《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

折疊自行車公司沖刺港交所。

日前，大行科工（深圳）股份有限公司（以下簡稱：大行科工）遞表港交所，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投。往績期間，公司超七成收入來自經(jīng)銷商、海外銷售占比出現(xiàn)逐年下滑的態(tài)勢。

然而，公司僅有一個(gè)位于惠州的生產(chǎn)基地，且該基地產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)超負(fù)荷的狀態(tài)，公司有超五成的自行車生產(chǎn)依賴第三方OEM模式。此外，公司銷售及經(jīng)銷成本出現(xiàn)大幅增長，且于IPO前夕進(jìn)行了現(xiàn)金分紅。

01

經(jīng)銷商貢獻(xiàn)超七成營收，海外銷售占比下滑

大行科工為一家折疊自行車公司，旗下自行車品牌為大行品牌。根據(jù)灼識咨詢的資料，按2023年零售量計(jì)，大行科工于中國內(nèi)地及全球折疊自行車行業(yè)均排行第一，市場份額分別為21.1%及5.6%。

截至2024年9月30日，大行科工于中國與38家經(jīng)銷商合作，覆蓋超650個(gè)零售店。

2022年-2023年、2024年前三季度（以下簡稱：報(bào)告期內(nèi)），大行科工實(shí)現(xiàn)收入分別為2.54億、3億、3.52億，凈利潤分別為3143.4萬、3485萬、4583.8萬。

大行科工的收入主要源于銷售大行自行車。報(bào)告期各期，銷售大行自行車貢獻(xiàn)收入分別為2.37億、2.89億、3.44億，營收占比93.4%、96.1%、97.8%。

招股書披露，公司按建議零售價(jià)將自行車分為不同價(jià)位，以迎合不同細(xì)分市場的需要，包括建議零售價(jià)為每輛5000元或以上的高端價(jià)位、建議零售價(jià)達(dá)每輛2500元但低于每輛5000元的中端價(jià)位，以及建議零售價(jià)低于每輛2500元的大眾市場價(jià)位。就中國內(nèi)地以外的市場而言，公司一般會設(shè)定比中國內(nèi)地更高的建議零售價(jià)，以反映不同的市場狀況。

報(bào)告期各期，公司按高端價(jià)位劃分的大行自行車實(shí)現(xiàn)收入分別為2469.1萬、2919.8萬、3534.8萬，營收占比分別為10.4%、10.1%、10.3%；按中端價(jià)位劃分的大行自行車實(shí)現(xiàn)收入分別為1.20億、1.83億、2.40億，營收占比分別為50.6%、63.6%、69.7%；按大眾市場劃分的大行自行車實(shí)現(xiàn)收入分別為9258萬、7599.6萬、6900.5萬，營收占比分別為39.0%、26.3%、20.0%。

2024年前三季度，大行科工高端、中端、大眾市場的大行自行車銷量分別為9026輛、11.279萬輛、5.3402萬輛，每輛平均售價(jià)分別為3916元、2129元、1292元。

往績期間，大行科工海外銷售實(shí)現(xiàn)營收分別為5615.8萬、2033.5、2339萬，營收占比分別為22.1%、6.8%、6.6%。

報(bào)告期內(nèi)，公司國內(nèi)銷售實(shí)現(xiàn)營收分別為1.98億、2.80億、3.29億，營收占比分別為77.9%、93.2%、93.4%。

其中，向經(jīng)銷商銷售（包括若干經(jīng)銷商通過旗下網(wǎng)店進(jìn)行的銷售）實(shí)現(xiàn)營收分別為1.56億、2.12億、2.47億，營收占比分別為61.3%、70.5%、70.2%；線下直銷營收占比分別為11%、3.4%、3.3%。

大行科工客戶主要包括經(jīng)銷商、電商平臺及線上線下自營店的零售消費(fèi)者。報(bào)告期內(nèi)，源自各往績記錄期間五大客戶的收入總額分別占相關(guān)期間總收入的35.3%、37.2%及38.7%。于同期，源自各往績記錄期間最大客戶的收入分別占相關(guān)年度╱期間總收入的12.0%、16.0%及17.5%。

02

產(chǎn)能基地單一，第三方OEM代工過半

于往績記錄期間采用的生產(chǎn)模式下，大行科工在惠州工廠進(jìn)行內(nèi)部生產(chǎn)，同時(shí)挑選第三方OEM供應(yīng)商。

截至2024年9月30日，惠州工廠的總樓面面積約為14000平方米，擁有約125名生產(chǎn)人員。報(bào)告期各期，惠州工廠的產(chǎn)能利用率分別為117.2%、103.3%、113.5%。

由于惠州工廠產(chǎn)能有限，大行科工委托OEM供應(yīng)商完成訂單。于往績記錄期間，OEM供應(yīng)商主要為公司生產(chǎn)中端和大眾市場產(chǎn)品。OEM供應(yīng)商以自行采購的原材料和部件以及公司提供的專利零件制造自行車。

于往績記錄期間，大行科工有五名OEM供應(yīng)商，其中四名位于中國內(nèi)地，一名位于羅馬尼亞。OEM供應(yīng)商全部是獨(dú)立第三方。公司委托羅馬尼亞的OEM供應(yīng)商為海外采購訂單提供服務(wù)。截至2024年9月30日，OEM供應(yīng)商與公司的合作年期介乎三至七年。

報(bào)告期各期，大行科工分別有44037輛、76476輛及94150輛自行車由OEM供應(yīng)商生產(chǎn)，分別占內(nèi)部生產(chǎn)及向OEM供應(yīng)商采購之自行車總數(shù)約29.5%、45.1%及55.5%。

于2022年、2023年及截至2023年及2024年9月30日止九個(gè)月，公司分別產(chǎn)生外包生產(chǎn)費(fèi)約3560萬、6860萬、5070萬、1.12億，分別占同期銷售成本約20.2%、34.5%、34.7%及48.0%。

于往績記錄期間，大行科工的主要供應(yīng)商是OEM供應(yīng)商以及自行車車架和其他零件的供應(yīng)商。

報(bào)告期各期，大行科工向各期間最大供應(yīng)商的采購額分別占有關(guān)期間采購總額的15.6%、15.9%及15.4%。同期，公司在往績記錄期間向各期間五大供應(yīng)商的采購額分別占有關(guān)期間采購總額的32.7%、42.7%及44.8%。

招股書披露，大行科工依賴第三方供應(yīng)商達(dá)到公司嚴(yán)謹(jǐn)?shù)纳a(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)并準(zhǔn)時(shí)交付原材料、部件及制成品。若供應(yīng)鏈出現(xiàn)嚴(yán)重中斷或價(jià)格大幅上漲，公司的業(yè)務(wù)可能會受到重大不利影響。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對《港灣商業(yè)觀察》表示，通過第三方OEM供應(yīng)商存在一定利弊。大行科工的惠州工廠產(chǎn)能有限，通過OEM供應(yīng)商能夠快速補(bǔ)充產(chǎn)能，滿足市場需求；同時(shí)，OEM模式可以根據(jù)訂單需求靈活調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模，無需企業(yè)自身大規(guī)模投資建設(shè)新工廠；此外，OEM供應(yīng)商可能在某些生產(chǎn)環(huán)節(jié)具有成本優(yōu)勢，能夠幫助大行科工降低生產(chǎn)成本。

“但弊端在于，質(zhì)量控制難度大，OEM供應(yīng)商的生產(chǎn)過程不在企業(yè)直接管控范圍內(nèi)，可能導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊。且高度依賴外部供應(yīng)商可能使企業(yè)面臨供應(yīng)鏈中斷的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在供應(yīng)商產(chǎn)能不足或出現(xiàn)經(jīng)營問題時(shí)。同時(shí)，OEM供應(yīng)商會收取一定的代工費(fèi)用，這可能會壓縮大行科工的利潤空間?！?/p>

柏文喜進(jìn)一步指出，高度依賴OEM模式存在相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。如果主要OEM供應(yīng)商出現(xiàn)問題（如產(chǎn)能不足、質(zhì)量問題或合作關(guān)系破裂），可能會影響大行科工的生產(chǎn)計(jì)劃和市場供應(yīng)。其次，OEM供應(yīng)商可能會因原材料價(jià)格上漲或自身經(jīng)營成本增加而提高代工費(fèi)用，進(jìn)一步壓縮大行科工的利潤空間。同時(shí)，OEM供應(yīng)商可能為其他品牌代工，存在技術(shù)外泄或品牌混淆的風(fēng)險(xiǎn)。

03

IPO前分紅，銷售及經(jīng)銷成本大增60.8%

2022年，大行科工宣派股息共2350萬元；于2024年1月18日及5月17日，公司分別宣派股息每股0.21元及每股0.56元予股東。截至2024年9月30日止九個(gè)月，已派付金額為1800萬元。

于最后實(shí)際可行日期，現(xiàn)年83歲的公司創(chuàng)始人、董事長、總經(jīng)理兼執(zhí)行董事韓德瑋直接持有已發(fā)行股份總數(shù)約88.56%，及為集團(tuán)其中一個(gè)員工持股平臺大行科工企業(yè)有限合伙的唯一普通合伙人，因此被視為于大行科工企業(yè)有限合伙持有已發(fā)行股份總數(shù)的約1.60%。因此，韓博士及大行科工企業(yè)有限合伙構(gòu)成一組控股股東。

此外，值得關(guān)注的是，公司銷售及經(jīng)銷成本出現(xiàn)大幅增長。

報(bào)告期內(nèi)，大行科工的銷售及經(jīng)銷成本分別為1598.8萬、2957.6萬、3493.3萬，占各期間收入的6.3%、9.9%、9.9%。2024年前三季度該費(fèi)用已超2023年全年。

細(xì)化而言，報(bào)告期各期，公司線下推廣開支分別為247.1萬、640.3萬、921.3萬，占銷售及經(jīng)銷成本比例分別為15.5%、21.6%、26.4%；線上推廣開支分別為149.5萬、573.9萬、678萬，占比分別為9.4%、19.4%、19.4%。

同時(shí)，招股書披露，大行科工2023年銷售及經(jīng)銷成本同比增長12.7%，主要由于外包生產(chǎn)費(fèi)用有所增加，原因是公司因自身生產(chǎn)設(shè)施產(chǎn)能有限而委聘OEM供應(yīng)商，以應(yīng)付不斷增加的銷售訂單。

大行科工指出，2024年前三季度銷售及經(jīng)銷成本同比增長60.8%，主要由于(1)員工福利開支因人手增加及加薪而增加；(2)線下推廣開支增加，主要源于向經(jīng)銷商及次級經(jīng)銷商提供材料的成本，用于升級其零售店，從而達(dá)到品牌建設(shè)的目的；及(3)線上推廣開支因線上銷售增加以及公司為提高品牌知名度而加強(qiáng)的線上營銷和推廣活動而增加。

柏文喜認(rèn)為，雖然公司收入和凈利潤也在增長，但銷售及經(jīng)銷成本的快速上升確實(shí)會對利潤空間產(chǎn)生一定壓力。如果成本繼續(xù)上升，可能會對凈利潤增長產(chǎn)生負(fù)面影響。

“銷售及經(jīng)銷成本的持續(xù)上升，尤其是推廣費(fèi)用的大幅增長，表明公司在市場拓展和品牌推廣方面投入較大。雖然這有助于提升市場份額和品牌知名度，但也反映出公司在成本控制方面存在一定壓力。公司需要優(yōu)化推廣策略，提高營銷效率，避免過度依賴高成本的推廣方式。同時(shí)，可以通過提升產(chǎn)品附加值和優(yōu)化供應(yīng)鏈管理來緩解成本壓力。”

同期，大行科工的研發(fā)開支分別為901.3萬、1066.7萬、1187.7萬，分別占各期間收入的3.5%、3.6%、3.4%。（港灣財(cái)經(jīng)出品）