《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

在電影院等公共場(chǎng)所經(jīng)?？吹降摹皰叽a”按摩椅要上市了。

近日，福建樂(lè)摩物聯(lián)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：樂(lè)摩物聯(lián)）遞表港交所，開(kāi)啟港股IPO之路。招股書(shū)披露，2024年前三季度，公司營(yíng)收增速放緩，毛利率也呈現(xiàn)出較明顯的下滑趨勢(shì)。與此同時(shí)，公司銷(xiāo)售成本高企，此外，流動(dòng)負(fù)債總額達(dá)2.09億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為2780.4萬(wàn)元，資金缺口明顯。

01

營(yíng)收增速放緩，毛利率下滑不小

2022年-2023年、2024年前三季度（以下簡(jiǎn)稱(chēng)”報(bào)告期內(nèi)“），樂(lè)摩物聯(lián)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為3.3億元、5.87億元、6.15億元，實(shí)現(xiàn)期內(nèi)利潤(rùn)分別為648.1萬(wàn)、8734萬(wàn)、9311萬(wàn)。

2023年前三季度，樂(lè)摩物聯(lián)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為4.42億，2023年全年、2024年前三季度的營(yíng)收同比增速分別為77.75%、39.08%。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，于2021年至2023年的三個(gè)連續(xù)年度，按交易額計(jì)算，樂(lè)摩物聯(lián)在中國(guó)大陸所有智能按摩服務(wù)提供商中排名第一，相應(yīng)年度的市場(chǎng)占有率分別為29.4%、33.9%及37.3%。

報(bào)告期內(nèi)，公司智能按摩服務(wù)產(chǎn)生的收入分別為3.16億元、5.68億元和6.04億元，分別占同期總營(yíng)收的比例為95.75%、96.74%、98.22%。

同時(shí)，報(bào)告期各期，樂(lè)摩物聯(lián)實(shí)現(xiàn)毛利分別為8533.5萬(wàn)、2.45億、2.45億，其中，2022年、2023年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率分別為25.85%、41.79%，2024年前三季度毛利率由2023年前三季度的46.09%跌至39.90%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率情況來(lái)看，截至2022年及2023年12月31日止年度以及截至2023年及2024年9月30日止九個(gè)月，智能按摩服務(wù)產(chǎn)生的毛利率分別為24.66%、41.47%、45.76%及40.04%。

樂(lè)摩物聯(lián)表示，2024年前三季度毛利率同比下滑，主要是由于(1)為擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模及市場(chǎng)滲透率（擴(kuò)大地理覆蓋范圍以在低線城市╱區(qū)域建立更多POS）產(chǎn)生了初始成本；及(2)運(yùn)維人員方面的支出增加，導(dǎo)致毛利增長(zhǎng)放緩。

值得關(guān)注的是，2023年，樂(lè)摩物聯(lián)向權(quán)益股東宣派股息2375萬(wàn)元；2024年前三季度，公司向權(quán)益股東宣派股息2000萬(wàn)元，包括(1)向公司執(zhí)行董事、控股股東謝忠惠宣派股息1000萬(wàn)元以滿足其財(cái)務(wù)需求；及(2)因公司良好的財(cái)務(wù)表現(xiàn)而向全體股東宣派股息1000萬(wàn)。

據(jù)悉，公司實(shí)控人為謝忠惠，同時(shí)謝忠惠為樂(lè)摩物聯(lián)的執(zhí)行董事及董事會(huì)副主席。截至最后實(shí)際可行日期，謝忠惠直接持有21.0%股份；并分別以普通合伙人身份于掌創(chuàng)共贏平臺(tái)、樂(lè)摩共創(chuàng)平臺(tái)及樂(lè)摩共贏平臺(tái)持有的合計(jì)13.4%股份，行使公司34.4%的投票權(quán)。謝忠惠、掌創(chuàng)共贏平臺(tái)、樂(lè)摩共創(chuàng)平臺(tái)及樂(lè)摩共贏平臺(tái)將共同構(gòu)成公司的一組控股股東。

02

超過(guò)50萬(wàn)臺(tái)按摩椅，銷(xiāo)售成本大增

招股書(shū)披露，于最后實(shí)際可行日期，樂(lè)摩物聯(lián)擁有超過(guò)4.5萬(wàn)個(gè)POS的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，并投放超過(guò)50萬(wàn)臺(tái)智能按摩設(shè)備，覆蓋31個(gè)省級(jí)行政區(qū)及339個(gè)城市。

按經(jīng)營(yíng)模式劃分，報(bào)告期各期，公司于直營(yíng)模式下?lián)碛蠵OS服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)分別達(dá)11364個(gè)、20038個(gè)、29213個(gè)，占比分別為52.30%、62.34%、68.47%；合伙人模式下網(wǎng)點(diǎn)數(shù)分別達(dá)10363個(gè)、12103個(gè)、13455個(gè)，占比分別為47.70%、37.66%、31.53%。

按消費(fèi)場(chǎng)景劃分，報(bào)告期各期，商業(yè)綜合體擁有POS服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)分別達(dá)12434個(gè)、18266個(gè)、22851個(gè)，占比分別為57.23%、56.83%、53.56%；影院網(wǎng)點(diǎn)數(shù)分別達(dá)5241個(gè)、9906個(gè)、16018個(gè)，占比分別為24.12%、30.82%、37.54%；機(jī)場(chǎng)、高鐵站各期網(wǎng)點(diǎn)數(shù)占比均未超1%。

樂(lè)摩物聯(lián)的銷(xiāo)售成本主要包括POS及相關(guān)開(kāi)支（包括服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的場(chǎng)地使用費(fèi)及維護(hù)成本）、按摩設(shè)備折舊及攤銷(xiāo)、出售家用按摩設(shè)備的成本、雇員福利開(kāi)支、運(yùn)雜費(fèi)及其他。

報(bào)告期內(nèi)，樂(lè)摩物聯(lián)的銷(xiāo)售成本分別為2.45億元、3.42億元和3.7億元。公司介紹，2024年前三季度的銷(xiāo)售成本較上年同期的2.38億元大幅增長(zhǎng)約55.1%，主要原因在服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)及智能按摩設(shè)備方面業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)所致。

其中，報(bào)告期各期，公司POS及相關(guān)開(kāi)支分別為1.59億、2.30億、2.57億，占銷(xiāo)售成本比例分別為64.85%、67.28%、69.63%。

各期，折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用（指于POS放置并由公司擁有的按摩設(shè)備的折舊及攤銷(xiāo)）分別為5753.8萬(wàn)、6111.5萬(wàn)、7378.7萬(wàn)，占銷(xiāo)售成本比例分別為23.50%、17.89%、19.97%。

各期，公司雇員福利開(kāi)支（指與運(yùn)營(yíng)及維護(hù)公司POS有關(guān)的人工成本）分別為1618.1萬(wàn)元、2393萬(wàn)元和1836.3萬(wàn)元，占銷(xiāo)售成本比例分別為6.61%、7.01%、4.97%。

樂(lè)摩物聯(lián)指出，由于智能按摩服務(wù)為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)及最主要的收入來(lái)源，因此相關(guān)成本將最為高昂。公司負(fù)責(zé)于直營(yíng)模式下產(chǎn)生的所有成本，而于合伙人模式下，公司承擔(dān)提供全面智能按摩服務(wù)解決方案的成本（主要包括按摩設(shè)備的折舊）。城市合伙人負(fù)責(zé)POS及相關(guān)開(kāi)支，包括合伙人下POS場(chǎng)地的場(chǎng)地占用費(fèi)及維護(hù)成本。

此外，天眼查顯示，公司投資的樂(lè)摩物聯(lián)科技（福州）有限公司曾因其他原因而受到行政處罰。2024年12月19日，廈門(mén)市集美區(qū)消防救援大隊(duì)給予樂(lè)摩物聯(lián)科技(福州)有限公司罰款3.1萬(wàn)整的行政處罰，處罰事由為占用疏散通道。

03

流動(dòng)負(fù)債總額達(dá)2.09億，消費(fèi)者投訴頻頻

招股書(shū)披露，于往績(jī)記錄期間，公司于2022年及2023年12月31日已分別錄得的流動(dòng)負(fù)債凈額，這可能使公司面臨流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)，并影響公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)或其后維持盈利的能力。

于2022年12月31日及2023年12月31日，樂(lè)摩物聯(lián)的流動(dòng)負(fù)債凈額分別為1792萬(wàn)及3184萬(wàn)。

公司表示，流動(dòng)凈負(fù)債的增加主要是由于官派截至2023年12月31日止年度股息2375萬(wàn)元導(dǎo)致貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)增加以及因業(yè)務(wù)擴(kuò)張而增加購(gòu)置按摩設(shè)備及場(chǎng)地占用費(fèi)導(dǎo)致貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)以及銀行貸款增加，且上述贖回負(fù)債部分已于2023年結(jié)清。

樂(lè)摩物聯(lián)指出，流動(dòng)凈負(fù)債凈額主要是由于投資者馬鞍山基石億享股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（“基石億享”）于2017年12月與公司簽訂投資協(xié)議的贖回權(quán)產(chǎn)生的贖回負(fù)債。根據(jù)上述投資協(xié)議，基石億享有權(quán)要求公司全額贖回其股份。

鑒于贖回負(fù)債因贖回權(quán)于2024年終止而變成零元，截至2024年9月30日，公司的流動(dòng)凈資產(chǎn)為1266萬(wàn)，而截至2023年12月31日，公司的流動(dòng)凈負(fù)債為3184萬(wàn)。

樂(lè)摩物聯(lián)表示，倘公司無(wú)法為運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生充足的現(xiàn)金流或以其他方式無(wú)法獲得充足資金為公司的業(yè)務(wù)提供支持就會(huì)影響未來(lái)可持續(xù)營(yíng)利能力。公司概不保證將有來(lái)自其他來(lái)源的充足現(xiàn)金為運(yùn)營(yíng)提供資金。倘訴諸其他融資活動(dòng)以產(chǎn)生額外現(xiàn)金，公司將產(chǎn)生額外融資成本，且無(wú)法保證將能夠按公司可接受的條款獲得融資，或根本無(wú)法獲得融資。

截止2024年9月底，公司流動(dòng)負(fù)債總額達(dá)2.09億，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)2780.4萬(wàn)。

同一時(shí)期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得凈現(xiàn)金達(dá)1.75億，投資活動(dòng)所用凈現(xiàn)金、融資活動(dòng)所用凈現(xiàn)金均為負(fù)，數(shù)額分別為-1.45億、-4133.1萬(wàn)。

香頌資本董事沈萌對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，公司業(yè)務(wù)模式是營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)型，增長(zhǎng)依賴(lài)營(yíng)銷(xiāo)投入實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，成長(zhǎng)模式的質(zhì)量較弱，股票價(jià)值的內(nèi)在支撐較小。雖然簡(jiǎn)單但異常傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，沒(méi)有除了規(guī)模擴(kuò)張之外的其他想象空間。公司資金鏈緊繃，未來(lái)業(yè)務(wù)也很難逐漸形成較為良性的現(xiàn)金流機(jī)制，即使上市成功募資，也很難支撐其長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

消費(fèi)者端，截止2025年2月20日，樂(lè)摩吧于黑貓投訴平臺(tái)共計(jì)擁有864條投訴量，其中近三十天內(nèi)投訴量達(dá)13條。消費(fèi)者投訴內(nèi)容涉及“座椅付款無(wú)服務(wù)、未使用不退費(fèi)、按摩椅出問(wèn)題客服不處理”等情況。

2月11日，有消費(fèi)者詳細(xì)指出，自己2月10日在商場(chǎng)掃描按摩椅，付款成功后按摩椅卻沒(méi)有啟動(dòng)，聯(lián)系客服后卻遭其推卸責(zé)任表示，是消費(fèi)者掃錯(cuò)椅子。該消費(fèi)者表示自己在明確照片食品的情況下，還拒絕退款。付費(fèi)按摩，按摩椅卻“失靈”，事實(shí)上，此類(lèi)的投訴存在較多。

（圖片來(lái)源：消費(fèi)保投訴微信小程序）

據(jù)消費(fèi)保投訴小程序顯示，上12個(gè)自然月內(nèi)，樂(lè)摩吧投訴量共計(jì)58條，其中解決量為7條，解決率達(dá)12.07%。上12個(gè)自然月內(nèi)，投訴問(wèn)題總數(shù)達(dá)103條，其中退款糾紛、設(shè)備無(wú)法使用、服務(wù)態(tài)度差、虛假宣傳、霸王條款占比32%、25.2%、19.4%、11.6%、11.6%。（港灣財(cái)經(jīng)出品）