《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

近期，持續(xù)沖刺創(chuàng)業(yè)板的深圳市首航新能源股份有限公司（以下簡稱，首航新能）迎來了好消息，證監(jiān)會同意公司首次公開發(fā)行股票的注冊申請。

不出意外的話，首航新能即將于近期登陸資本市場。首航新能的上市周期頗顯漫長，公司早在2022年6月16日就提交了招股書，保薦機構(gòu)為國泰君安證券，2023年3月31日首發(fā)上會獲得通過。換言之從首發(fā)過會到近期注冊獲得通過，整整等待了近2年。

天眼查顯示，首航新能成立于2013年6月。公司主要從事新能源電力設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，專注于太陽能電力的轉(zhuǎn)換、存儲與管理，為工商業(yè)用戶、家庭用戶及地面電站等提供光伏發(fā)電與儲能系統(tǒng)設(shè)備，核心產(chǎn)品涵蓋組串式光伏并網(wǎng)逆變器、光伏儲能逆變器、儲能電池及光伏系統(tǒng)配件等。

01

2023年至今業(yè)績持續(xù)承壓

2021年-2023年及2024年上半年（報告期內(nèi)），公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為18.26億元、44.57億元、37.43億元和14.69億元，歸母凈利潤分別為1.87億元、8.49億元、3.41億元和1.31億元，主營業(yè)務(wù)毛利率為33.34%、35.40%、31.52%和34.87%。

不難看出，首航新能期內(nèi)營收和凈利潤呈現(xiàn)“過山車”走勢，2022年營收和凈利潤翻倍飆升后，2023年又迅速下降。

公司對此解釋，主要銷售區(qū)域為歐洲等境外地區(qū)，主要產(chǎn)品為光伏并網(wǎng)逆變器、光伏儲能逆變器及儲能電池等。2022年度，由于烏克蘭危機給歐洲帶來的能源供給沖擊疊加全球通貨膨脹的影響，歐洲主要國家的電力價格上漲較為明顯，歐洲主要國家客戶對電力價格經(jīng)濟性的考慮占據(jù)了更為重要的位置，對電力供應(yīng)的穩(wěn)定性亦產(chǎn)生了更高的要求，從而拉動了國內(nèi)具有產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢的光伏、儲能等新能源相關(guān)產(chǎn)品出口。2023年下半年以來，隨著烏克蘭危機影響趨緩，歐洲天然氣供應(yīng)量、儲存量逐漸回升，歐洲主要國家電力價格有所下降，使得居民及工商業(yè)儲能市場需求有所放緩，公司2023年度及2024年1-6月的營業(yè)收入及凈利潤較2022年度有所回落。

這一欠佳趨勢仍在繼續(xù)。2024年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.46億元，同比下降32.30%；實現(xiàn)利潤總額2.34億元，同比下降50.58%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤2.18億元，同比下降47.19%；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤2.11億元，同比下降45.84%，主要原因系2023年上半年整體市場需求仍延續(xù)2022年趨勢，公司收入規(guī)模較大。

公司預(yù)測2024年度營業(yè)收入為27.13億元，較2023年度同比下降27.53%；預(yù)測扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為2.36億元，較2023年度同比下降23.03%，主要原因系：1、自2023年下半年以來，隨著烏克蘭危機影響趨緩，歐洲光伏、儲能市場需求回落，公司2024年境外收入較2023年度有所下降；2、公司主動控制與毛利率較低的客戶的交易規(guī)模，該年度境內(nèi)收入規(guī)模整體下降但利潤水平回升；3、2024年第四季度，由于歐元對人民幣匯率下降，公司預(yù)計產(chǎn)生較大金額匯兌損失。

首航新能的外銷依賴癥所帶來的風(fēng)險直接體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上。報告期內(nèi)，公司境外銷售收入占比較高，2021年度、2022年度、2023年度和2024年1-6月，公司主營業(yè)務(wù)收入中的境外銷售收入分別為15.6億元、39.93億元、28.23億元和12.2億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為88.01%、89.61%、75.57%和83.19%。公司匯兌損益的金額分別為2881.25萬元、-4125.35萬元、-6610.38萬元和989.77萬元，占當(dāng)期營業(yè)利潤的比例分別為12.77%、-4.17%、-17.03%和6.77%。

有市場人士指出，首航新能未上市就業(yè)績大幅變臉，顯然將令投資者存疑。此外，公司的外銷依賴癥在當(dāng)前可能也面臨著更加嚴(yán)峻的考驗。短時期似乎公司也無法迅速調(diào)整經(jīng)營結(jié)構(gòu)，然而，公司還是需要有應(yīng)對之策，否則只會更加被動。

即便2025年才剛前兩個月，但首航新能也提前做了業(yè)績預(yù)測，同樣是繼續(xù)下跌。

招股書顯示，公司2025年業(yè)績及未來業(yè)績受市場及產(chǎn)品發(fā)展趨勢、境外市場對中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈政策、毛利率和費用率等因素影響，如公司下游市場需求放緩，海外對國內(nèi)新能源行業(yè)出海政策惡化、毛利率下滑和費用率上升等，2025年及未來業(yè)績存在進一步下滑甚至虧損的風(fēng)險。以公司2024年盈利預(yù)測的營業(yè)收入27.13億元分別下降15%、30%進行敏感性測算，公司2025年營業(yè)收入分別為23.06億元、19億元；在主要財務(wù)指標(biāo)均采取謹(jǐn)慎性假設(shè)的基礎(chǔ)上（測算選取毛利率低于報告期各期主營業(yè)務(wù)毛利率），公司經(jīng)測算的2025年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為1.5億元、1.19億元。

02

應(yīng)收賬款飆升壞賬走高，現(xiàn)金流淪負

不僅如此，首航新能的應(yīng)收賬款和存貨也越來越高。

報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為4.18億元、9.94億元、12.24億元和13.28億元，占各期資產(chǎn)總額的比例分別為18.10%、20.00%、24.91%和27.98%。同時，應(yīng)收賬款凈額占營業(yè)收入的比例22.88%、22.29%、32.70%和90.41%。

另外，各期壞賬準(zhǔn)備金額分別為2927.43萬元、5820.12萬元、8561.12萬元和9007.24萬元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.36次、5.95次、3.17次和1.08次，弱于同行業(yè)可比公司平均值的8.79次、8.80次、7.62次和2.74次。

公司表示。應(yīng)收賬款余額較大，主要系隨著境內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模較期初增長，相關(guān)客戶賬期較長。如未來公司境內(nèi)客戶收入進一步增加，或境外光儲市場出現(xiàn)大幅波動，相應(yīng)的應(yīng)收賬款余額及計提的壞賬準(zhǔn)備可能持續(xù)擴大，進而對公司的凈利潤產(chǎn)生不利影響；如客戶未能及時回款，則會對公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量產(chǎn)生不利影響。

實際上，從2023年開始，首航新能的現(xiàn)金流已經(jīng)很不樂觀了。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3.19億元、11.10億元、-5.62億元和-2.8億元。公司介紹，2023年度及2024年1-6月，由于受到境外需求放緩及信用期較長的內(nèi)銷收入增幅較大影響，營業(yè)收入及銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金有所下降，同時因備貨及日常經(jīng)營固定支出較高，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負。

資金壓力之下，公司短期借款迅速飆升，期內(nèi)分別為9835.93萬元、0萬元、2.57億元和6.25億元。

2021年末、2022年末、2023年末和2024年6月末，公司存貨賬面價值分別為4.52億元、12.67億元、12.39億元和9.46億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為22.52%、30.17%、31.84%和25.17%，存貨跌價準(zhǔn)備分別為626.50萬元、1330.16萬元、1891.33萬元和1382.76萬元。

總體來看，首航新能業(yè)績承壓顯著，且應(yīng)收賬款壞賬也越來越高，資金情況也不容樂觀，多維度艱難處境之下，公司即便掛牌上市，但風(fēng)險也如影隨形。（港灣財經(jīng)出品）