《港灣商業(yè)觀察》王璐

2024年末，德耐爾節(jié)能科技（上海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，德耐爾）向北交所遞交了招股書(shū)，保薦機(jī)構(gòu)為東方證券，今年1月24日，公司收到共計(jì)五大方面11個(gè)問(wèn)題的審核問(wèn)詢(xún)函，涉及到關(guān)聯(lián)交易、毛利率、存貨及收入真實(shí)性等。

天眼查顯示，德耐爾成立于2012年3月。公司空氣壓縮機(jī)、泵類(lèi)產(chǎn)品涵蓋30多個(gè)系列近400種規(guī)格，廣泛應(yīng)用于機(jī)械制造、空分行業(yè)、石化化工、建筑行業(yè)、生物醫(yī)藥、礦山開(kāi)采、污水處理和電力行業(yè)等。

招股書(shū)介紹，公司以直銷(xiāo)為主，自成立之日起即設(shè)立獨(dú)立的銷(xiāo)售服務(wù)團(tuán)隊(duì)，是國(guó)內(nèi)最早拓展國(guó)際市場(chǎng)的空壓機(jī)廠商之一。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司在不同行業(yè)積累了諸多具有較大影響力的案例和用戶(hù)，包括巴西國(guó)家石油Petrobras、卡塔爾天然氣Qatargas、比亞迪（002594.SZ）、國(guó)林科技（300786.SZ）、麥王環(huán)境（節(jié)能?chē)?guó)禎300388.SZ子公司）、古井貢酒（000596.SZ）、三棵樹(shù)（603737.SH）、陜鼓動(dòng)力（601369.SH）、博隆技術(shù)（603325.SH）、莎普愛(ài)思（603168.SH）等。截至目前，公司產(chǎn)品已覆蓋國(guó)內(nèi)33個(gè)省級(jí)區(qū)域，并銷(xiāo)往海外150多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

01

業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)，周轉(zhuǎn)率下滑

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2021年-2023年及2024年上半年（報(bào)告期內(nèi)），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為3.44億元、4.02億元、4.80億元和2.68億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1863.63萬(wàn)元、3791.33萬(wàn)元、5570.21萬(wàn)元和3684.80萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為32.76%、34.31%、37.06%和39.36%。

2024年前三季度，德耐爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.02億元，同比增長(zhǎng)19.51%；歸母凈利潤(rùn)5074.25萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)47.50%。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為7429.43萬(wàn)元、8796.75萬(wàn)元、1.02億元和1.06億元，應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為21.61%、21.87%、21.34%和39.62%。公司介紹，應(yīng)收賬款期末余額變化主要受業(yè)務(wù)規(guī)模、客戶(hù)性質(zhì)等因素的影響。近年來(lái)公司收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，應(yīng)收賬款余額隨之增長(zhǎng)。公司境內(nèi)銷(xiāo)售主要采用直銷(xiāo)模式，客戶(hù)由于內(nèi)部審批等因素導(dǎo)致期末尚未完成貨款支付，形成應(yīng)收賬款。

同一時(shí)間，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.13億元、1.28億元、1.35億元和1.51億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為38.45%、41.85%、45.13%和43.72%。上述期內(nèi)，德耐爾應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.47次、4.96次、5.04次和2.57次，存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.08次、2.04次、2.12次和1.08次，顯然，公司核心的周轉(zhuǎn)率指標(biāo)在2024年上半年降速不少。德耐爾沒(méi)有給出同行業(yè)可比公司在兩大周轉(zhuǎn)率上的指標(biāo)。

02

銷(xiāo)售費(fèi)用率遠(yuǎn)超同行，沒(méi)有國(guó)外同行數(shù)據(jù)

此外，在研發(fā)費(fèi)用上，德耐爾期內(nèi)分別為1282.04萬(wàn)元、1711.12萬(wàn)元、2450.75萬(wàn)元和1111.47萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.86%、4.28%、4.43%和4.22%，與國(guó)內(nèi)、國(guó)外同行業(yè)可比公司不存在顯著差異。

不過(guò)，德耐爾的銷(xiāo)售費(fèi)用率卻遠(yuǎn)高同行。報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用分別為4509.15萬(wàn)元、5056.47萬(wàn)元、5530.60萬(wàn)元和3092.91萬(wàn)元，銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為13.12%、12.57%、11.53%和11.53%，而同行業(yè)可比公司平均值則分別為5.56%、5.93%、6.67%和4.32%。

公司解釋?zhuān)饕倒局变N(xiāo)收入占比較高，而同行業(yè)可比公司空壓機(jī)業(yè)務(wù)主要采用經(jīng)銷(xiāo)模式，銷(xiāo)售人員較少。公司與同樣采取直銷(xiāo)模式為主的國(guó)外同行業(yè)可比公司阿特拉斯銷(xiāo)售費(fèi)用率差異較小。公司未在招股書(shū)中具體羅列的阿特拉斯銷(xiāo)售費(fèi)用率稱(chēng)，另一家國(guó)外同行業(yè)可比公司英格索蘭未披露銷(xiāo)售費(fèi)用數(shù)據(jù)。

有IPO觀察人士認(rèn)為，招股書(shū)一般都會(huì)詳細(xì)羅列可比同行的核心數(shù)據(jù)，德耐爾一方面缺乏周轉(zhuǎn)率的對(duì)比，另一方面羅列了國(guó)外公司，卻只看到國(guó)內(nèi)企業(yè)的數(shù)據(jù)，這些因素或引發(fā)監(jiān)管機(jī)構(gòu)詳細(xì)進(jìn)一步問(wèn)詢(xún)。企業(yè)上市公開(kāi)透明至關(guān)重要，如果僅僅羅列部分?jǐn)?shù)據(jù)，而特意隱瞞關(guān)鍵數(shù)據(jù)，顯然是非常不合適的，如果實(shí)在找不到國(guó)外對(duì)比同行，那么是否應(yīng)考慮只羅列國(guó)內(nèi)企業(yè)。

的確，在第二輪審核問(wèn)詢(xún)函中，也對(duì)此明確提出疑問(wèn)。

第二輪審核問(wèn)詢(xún)函指出，請(qǐng)發(fā)行人：（1）分別說(shuō)明針對(duì)境內(nèi)、外客戶(hù)的具體銷(xiāo)售模式，包括不限于業(yè)務(wù)拓展模式、訂單獲取方式、客戶(hù)開(kāi)發(fā)及維護(hù)模式、銷(xiāo)售人員主要分類(lèi)、對(duì)應(yīng)職能作用、區(qū)域分布及數(shù)量等，與對(duì)應(yīng)區(qū)域的客戶(hù)數(shù)量及銷(xiāo)售情況是否匹配；報(bào)告期境內(nèi)外各銷(xiāo)售區(qū)域?qū)?yīng)銷(xiāo)售人員的人均銷(xiāo)售額、人均差旅費(fèi)、人均招待費(fèi)、人均薪酬情況，前述情況與對(duì)應(yīng)區(qū)域業(yè)績(jī)情況是否相互匹配。（2）結(jié)合前述情況以及發(fā)行人產(chǎn)品和模式的優(yōu)劣勢(shì)，說(shuō)明銷(xiāo)售人員規(guī)模、銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅高于同行業(yè)可比公司的原因及合理性等。

03

內(nèi)控不規(guī)范，第三方回款上千萬(wàn)

值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)，德耐爾的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購(gòu)交易金額分別為4107.29萬(wàn)元、3546.63萬(wàn)元、3819.35萬(wàn)元和1538.50萬(wàn)元，主要包括機(jī)體、空氣源熱泵及配件、鈑金組立、柴油移動(dòng)機(jī)等與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)產(chǎn)品的采購(gòu)。公司向關(guān)聯(lián)方漢鐘精機(jī)及其子公司采購(gòu)機(jī)體、空氣源熱泵等，采購(gòu)金額分別為2442.54萬(wàn)元、1751.61萬(wàn)元、1836.88萬(wàn)元和634.35萬(wàn)元，公司各期向其采購(gòu)機(jī)體、空氣源熱泵的價(jià)格相比于關(guān)聯(lián)方對(duì)外銷(xiāo)售價(jià)格較低。

第二輪審核問(wèn)詢(xún)函提出，公司是否就關(guān)聯(lián)交易建立了內(nèi)控措施并健全有效執(zhí)行，是否存在資金占用、代墊成本費(fèi)用、資金體外循環(huán)等利益輸送情形，是否存在通過(guò)特殊安排調(diào)節(jié)發(fā)行人業(yè)績(jī)的情形。

內(nèi)控層面，德耐爾期內(nèi)存在個(gè)人卡代收款、關(guān)聯(lián)方資金拆借、第三方回款等財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形。

據(jù)了解，第三方回款金額分別為1799.50萬(wàn)元、2373.74萬(wàn)元、2122.47萬(wàn)元和1445.87萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.23%、5.90%、4.42%和5.39%，主要系境外客戶(hù)第三方回款。

審核問(wèn)詢(xún)函要求，1，說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)個(gè)人卡代收款、關(guān)聯(lián)方資金拆借的具體情況、產(chǎn)生原因、整改完成時(shí)間、整改措施及有效性，報(bào)告期內(nèi)是否還存在其他如資金占用、現(xiàn)金收付、轉(zhuǎn)貸等財(cái)務(wù)內(nèi)控不規(guī)范情形。2，補(bǔ)充披露報(bào)告期內(nèi)第三方回款相關(guān)情況；說(shuō)明通過(guò)第三方付款涉及的客戶(hù)及對(duì)應(yīng)付款方、合同金額、代付金額、代付原因，第三方回款與銷(xiāo)售收入是否勾稽一致；合同中是否明確約定通過(guò)第三方回款，采用第三方回款的必要性、商業(yè)合理性、合法合規(guī)性，是否符合行業(yè)特點(diǎn)。

德耐爾本次擬募集資金3.5億元，其中，1.71億元用于空壓機(jī)擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)，5810.84萬(wàn)元用于無(wú)油螺桿空壓機(jī)產(chǎn)業(yè)化，前述兩個(gè)項(xiàng)目由子公司能源裝備實(shí)施；6148.73萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)，5943.80萬(wàn)元用于全球營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)升級(jí)優(yōu)化及信息化建設(shè)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）