《港灣商業(yè)觀察》施子夫

2025年春晚議論度最高的莫過于機(jī)器人。

近期，節(jié)卡機(jī)器人股份有限公司（以下簡稱，節(jié)卡股份）更新招股書，繼續(xù)推動其上市進(jìn)程。公司自2023年5月IPO獲上交所科創(chuàng)板受理，同年8月回復(fù)一輪問詢函。目前公司尚處于問詢階段，雖遞表已有一年有余但仍在排隊(duì)等待上會。

01

累計(jì)未彌補(bǔ)虧損超6000萬

節(jié)卡股份成立于2014年，公司專注于機(jī)器人及其相關(guān)領(lǐng)域的研發(fā)與推廣，主營產(chǎn)品包括協(xié)作機(jī)器人整機(jī)產(chǎn)品及機(jī)器人系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。據(jù)了解，協(xié)作機(jī)器人是從工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域中發(fā)展出的新分支，其特點(diǎn)是能夠與人類在共同工作空間中進(jìn)行近距離互動。

節(jié)卡股份的主營業(yè)務(wù)由機(jī)器人整機(jī)、機(jī)器人系統(tǒng)集成及其他收入構(gòu)成。其中機(jī)器人整機(jī)為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，客戶可以通過簡單編程、裝配末端工具等，實(shí)現(xiàn)自動化作業(yè)。

從2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），機(jī)器人整機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入分別為1.41億元、2.16億元、2.56億元和1.59億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的80.28%、77.24%、73.23%和95.42%。2022年及2023年，機(jī)器人整機(jī)收入分別比上年增長53.66%及18.20%。

在整機(jī)產(chǎn)品中，Zu系列機(jī)器人貢獻(xiàn)收入最高，實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為1.21億元、1.57億元、1.6億元和9415.10萬元，各期占主營業(yè)務(wù)的六成左右；Zu系列期內(nèi)銷量分別為1911臺、2463臺、2803臺及1585臺；平均單價(jià)分別為6.32萬元/臺、6.36萬元/臺、5.73萬元/臺和5.94萬元/臺。2023年、2024年1-6月，Zu系列機(jī)器人平均單價(jià)分別同比下滑9.92%、1.1%。

另一邊，機(jī)器人系統(tǒng)集成包括集成設(shè)備及自動化產(chǎn)線。報(bào)告期內(nèi)，機(jī)器人系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入分別為3142.81萬元、5923.34萬元、8037.2萬元和360.05萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的17.91%、21.14%、23.01%和2.16%。

在過去三年六個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，機(jī)器人整機(jī)及機(jī)器人系統(tǒng)集成合計(jì)貢獻(xiàn)節(jié)卡股份主營業(yè)務(wù)收入的96%以上，得益于主營業(yè)務(wù)較快增長，公司整體收入規(guī)模也在水漲船高。報(bào)告期內(nèi)，節(jié)卡股份實(shí)現(xiàn)營收分別為1.76億元、2.81億元、3.50億元和1.67億元。

不過目前工業(yè)機(jī)器人行業(yè)的全球市場集中度較高，行業(yè)CR4合計(jì)市場占有率長期保持50%以上。節(jié)卡股份也坦言：“公司的經(jīng)營規(guī)模與前四大品牌廠商上存在較大差距即使在協(xié)作機(jī)器人行業(yè)內(nèi)，公司在國內(nèi)的市場份額也尚無絕對優(yōu)勢。”

除此之外，尚未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利的節(jié)卡股份仍面臨不小的內(nèi)部壓力。

根據(jù)招股書顯示，由于尚處于市場及客戶導(dǎo)入階段，且產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)線投建、產(chǎn)品性能完善到規(guī)?；N售直至產(chǎn)生利潤仍需要一定時(shí)間，綜合使得節(jié)卡股份報(bào)告期內(nèi)尚未盈利且在報(bào)告期末存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損。

報(bào)告期內(nèi)，節(jié)卡股份實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為-723.31萬元、573.57萬元、-2854.73萬元和-325.41萬元，扣非后歸母凈利潤分別為-1846.38萬元、4.40萬元、-3567.93萬元和-773.00萬元，剔除匯兌損益影響后的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-1827.44萬元、-2992.19萬元、-4178.73萬元和-982.9萬元。

節(jié)卡股份表示，報(bào)告期內(nèi)，扣非后凈利潤在2023年及2024年上半年相比2022年的虧損金額有所擴(kuò)大，主要系受2022年大額匯兌收益以及2022年末實(shí)施的股權(quán)激勵計(jì)劃影響，公司于2022年11月實(shí)施的股權(quán)激勵，導(dǎo)致2023年及2024年上半年較2022年新增較大金額的股份支付費(fèi)用。

此外，報(bào)告期各期，節(jié)卡股份累計(jì)未分配利潤分別為-1.01億元、-3571.47萬元、-6426.19萬元和-6751.6萬元。

02

銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高同行，翻倍擴(kuò)產(chǎn)能引關(guān)注

由于處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張階段，節(jié)卡股份也保持著高位的研發(fā)及市場推廣等方面的投入。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2685.20萬元、4750.92萬元、7312.89萬元和4043.97萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為15.27%、16.92%、20.92%及24.25%；銷售費(fèi)用分別為4995.9萬元、8624.31萬元、1.08億元和5110.79萬元，占營業(yè)收入的比重分別為28.41%、30.72%、30.93%及30.64%。

同一時(shí)期，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為12.99%、12.42%、12.79%和13.29%，銷售費(fèi)用率平均值分別為13.79%、13.10%、15.37%和19.43%。

從費(fèi)用率投入的比較中不難看出，盡管兩項(xiàng)費(fèi)用均不低，但各期年份節(jié)卡股份的銷售費(fèi)用明顯高于研發(fā)費(fèi)用率10個(gè)百分點(diǎn)以上，重營銷費(fèi)用模式也引起外界不少質(zhì)疑。

公司給出的說法是，收入規(guī)模相對較小，銷售費(fèi)用占營業(yè)收入比重相對較高；另一方面是公司處于業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張階段，為抓住市場機(jī)會，公司投入了更多的銷售人員開拓和維護(hù)業(yè)務(wù)，發(fā)生的銷售費(fèi)用相對較高。

在尚未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定凈利潤的情況下，高位的期間費(fèi)用開支讓節(jié)卡股份的現(xiàn)金流承受不小的壓力。報(bào)告期各期末，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3559.42萬元、-1.05億元、2112.39萬元及-455.07萬元，期內(nèi)合計(jì)為-1.24億元。

節(jié)卡股份表示，2021年及2022年現(xiàn)金流為負(fù)主要系公司銷售規(guī)模尚在逐步提升過程中，原材料采購、業(yè)務(wù)拓展和研發(fā)投入的資金需求較大。2023年公司銷售規(guī)模大幅增加，加之公司根據(jù)庫存及生產(chǎn)安排，采購量有所減少，綜合使得公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)正。

同時(shí)，節(jié)卡股份還提到，報(bào)告期內(nèi)公司通過引入外部投資機(jī)構(gòu)、向銀行借款等方式進(jìn)行融資，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為464.61萬元、4.42億元、-708.17萬元及-163.41萬元，合計(jì)4.38億元。

在節(jié)卡股份前次的招股書中，公司存貨飆升的情況引起不少關(guān)注。報(bào)告期內(nèi)，存貨賬面價(jià)值分別為1.09億元、1.45億元、6369.29萬元和4767.10萬元。2022年，公司存貨賬面價(jià)值增長趨勢明顯。

盡管期后有所下調(diào)，但于2021年-2023年，節(jié)卡股份的產(chǎn)能利用率分別為87%、91.26%和76.10%，整體呈現(xiàn)明顯的先升后降趨勢，產(chǎn)能消化情況存在波動。

在庫存及產(chǎn)能尚未穩(wěn)定消化的情況下，此次IPO，節(jié)卡股份計(jì)劃募資7億元，其中擬投入3.7億元用于智能機(jī)器人生產(chǎn)項(xiàng)目，3.06億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，2400萬元用于補(bǔ)充流動資金。公司募投的合理性以及產(chǎn)能能否消化情況受到外界質(zhì)疑。

同時(shí)，節(jié)卡股份方面還于招股書中提到：本次募集資金投資項(xiàng)目滿產(chǎn)后，公司將在2030年達(dá)到年產(chǎn)4萬臺協(xié)作機(jī)器人的生產(chǎn)規(guī)模。就最近一個(gè)完整年度2023年的產(chǎn)銷情況而言，于該年度節(jié)卡股份協(xié)作機(jī)器人整機(jī)產(chǎn)品的產(chǎn)能為5000臺，銷量為4681臺，此次公司募投擴(kuò)產(chǎn)整整新增了超自身7倍的產(chǎn)能。

內(nèi)控方面，截至招股書簽署日，節(jié)卡股份存在兩項(xiàng)報(bào)告期內(nèi)發(fā)生目前已完結(jié)的買賣合同糾紛訴訟，分別為：與內(nèi)蒙古草原紅太陽食品股份有限公司（以下簡稱，紅太陽）合同糾紛案件；與新疆西部天山乳業(yè)有限公司（以下簡稱，天山乳業(yè)）合同糾紛事項(xiàng)。

就與紅太陽的合同糾紛一案，2023年10月17日，呼和浩特市玉泉區(qū)人民法院出具終審判決，判決駁回上訴，維持原判。截至招股書簽署日，紅太陽已按照民事判決書向節(jié)卡股份履行相應(yīng)的付款義務(wù)。

就與天山乳業(yè)的合同糾紛一案，2024年3月25日，新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第八師中級人民法院出具《民事判決書》，駁回雙方訴請、維持原判。

知名律師河南澤槿律師事務(wù)所主任付建認(rèn)為，根據(jù)《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》第二章“發(fā)行條件”要求發(fā)行人業(yè)務(wù)完整，具有直接面向市場獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營的能力，其中包括：發(fā)行人的股份權(quán)屬清晰，不存在導(dǎo)致控制權(quán)可能變更的重大權(quán)屬糾紛，不存在涉及主要資產(chǎn)、核心技術(shù)、商標(biāo)等的重大權(quán)屬糾紛，重大償債風(fēng)險(xiǎn)，重大擔(dān)保、訴訟、仲裁等或有事項(xiàng)，經(jīng)營環(huán)境已經(jīng)或者將要發(fā)生重大變化等對持續(xù)經(jīng)營有重大不利影響的事項(xiàng)。如果公司涉及訴訟的存在涉及到首次發(fā)行條件必備的問題，可能會影響發(fā)行人的IPO進(jìn)程，并且公司如果存在訴訟問題會降低投資人的投資信心，不利于日后股票走勢和經(jīng)營安全。（港灣財(cái)經(jīng)出品）