《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

號(hào)稱“全球首家人工智能中醫(yī)診所“問止中醫(yī)科技（以下簡(jiǎn)稱，問止中醫(yī)）日前遞表港交所，獨(dú)家保薦人為海通國(guó)際。

據(jù)天眼查顯示，問止中醫(yī)國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體為深圳問止中醫(yī)健康科技有限公司，成立于2019年3月21日。

顯而易見，當(dāng)中醫(yī)與AI無縫對(duì)接，其到底是噱頭，還是確有奇效？問止中醫(yī)雖然業(yè)績(jī)面表現(xiàn)不錯(cuò)，卻還是沒有脫離虧損的難題。此外，公司的爭(zhēng)議也尤其不少，預(yù)計(jì)即便上市后，其所面臨的種種雜音恐怕也無法消除。

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持續(xù)虧損4億，毛利率走高

招股書介紹，問止中醫(yī)主營(yíng)業(yè)務(wù)包括中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)、中醫(yī)生活產(chǎn)品、中醫(yī)大腦訂閱服務(wù)。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，中國(guó)內(nèi)地的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)具有高度分散的特點(diǎn)。盡管發(fā)展和整合的潛力巨大，但在供需兩端均存在痛點(diǎn)。于供給端方面，中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)極度依賴稀缺的醫(yī)術(shù)精湛且經(jīng)驗(yàn)豐富的中醫(yī)師。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，于2023年，中國(guó)內(nèi)地僅有約70萬名持牌中醫(yī)師，其中高級(jí)中醫(yī)師的占比僅不到5%，這顯然并不足以滿足巨大需求。

此外，中醫(yī)師的薪酬在中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的總成本中所占比例普遍較大。于需求端方面，患者普遍地理位置分散，對(duì)中醫(yī)益處的認(rèn)識(shí)亦有限。因此，中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)提供商往往面臨高客戶獲取成本、低治療依從性的問題。因此建立一個(gè)以讓客戶更了解并信任中醫(yī)為中心的客戶獲取渠道十分關(guān)鍵。

公司于深圳、廣州、廈門、成都、鄭州、長(zhǎng)沙及濟(jì)南運(yùn)營(yíng)八家線下實(shí)體診所（包括一個(gè)門診部），并于深圳、成都及濟(jì)南運(yùn)營(yíng)三家煎藥中心。截至2024年9月30日，通過綜合線上及線下網(wǎng)絡(luò)，所觸及的客戶范圍已擴(kuò)大至全國(guó)339個(gè)城市。

市場(chǎng)需求不低，問止中醫(yī)線上和線下的覆蓋面也相對(duì)較大，那么財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)好嗎？

2022年-2023年及2024年前三季度（報(bào)告期內(nèi)），問上中醫(yī)實(shí)現(xiàn)收入分別為0.62億元、1.89億元、1.73億元，歸母凈虧損分別為1.54億元、1.94億元、0.56億元，毛利分別為3500萬、1.13億、1.05億元，毛利率分別為56.3%、59.8%、60.7%。

簡(jiǎn)單來看，公司一方面在2023年收入飆升，但另一方面凈虧損也同時(shí)大增。收入的具體構(gòu)成方面，報(bào)告期內(nèi)，中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)占比分別為81.1、88.5%和89.4%；中醫(yī)生活產(chǎn)品占比分別為9.8%、7.2%、6.0%；中醫(yī)大腦訂閱服務(wù)占比分別為9.1%、4.3%、4.6%。

換言之，公司中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)越來越高，占比近九成，而生活產(chǎn)品和訂閱服務(wù)業(yè)務(wù)則不斷下降。在醫(yī)療服務(wù)線上與線下來看，線上收入占比為93.8%、92.5%和89.4%；線下占比分別為6.2%、7.5%和10.6%；以患者就診次數(shù)來看，線上占比為94.1%、93.0%和89.3%，線下占比為5.9%、7.0%和10.7%。

報(bào)告期內(nèi)，公司線上及線下網(wǎng)絡(luò)所服務(wù)的患者總?cè)藬?shù)分別約為2.12萬人、5.05萬人、3.99萬人，線上問診及處方服務(wù)分別占中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)收入的約93.8%、92.5%、89.4%。截至2024年9月30日，問止中醫(yī)醫(yī)師總數(shù)為83人，其中41名醫(yī)師僅進(jìn)行線上問診。

同時(shí)，每次患者就診期內(nèi)平均消費(fèi)額分別為817.9元、933.2元和943元，每位醫(yī)師接診人次分別為2936人、3813人和2736人，患者復(fù)診率分別為61.2%、69.1%及71.6%。根據(jù)公司內(nèi)部隨訪反饋系統(tǒng)，在最常治療的50種病癥中，平均93.8%的患者于往績(jī)記錄期間的隨訪評(píng)估中表示有效。

另外在研發(fā)開支方面，問止中醫(yī)期內(nèi)分別為540萬、900萬和840萬，占收入比重分別為8.7%、4.8%、4.9%；銷售開支分別870萬元、2510萬元、1850萬元，占收入比重分別為14.0%、13.3%、10.7%。

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患者自述效果反面，或面臨三大風(fēng)險(xiǎn)

總體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)，但本身屬性就一直爭(zhēng)議頗大，問止中醫(yī)也不可避免被消費(fèi)者吐槽不少。據(jù)《港灣商業(yè)觀察》查詢發(fā)現(xiàn)，問止中醫(yī)在多個(gè)平臺(tái)上均收到來自消費(fèi)者的相關(guān)投訴。其中，“消費(fèi)?！逼脚_(tái)顯示，問止中醫(yī)近30天投訴問題中，“虛假宣傳”占比約43%。

此外，2024年6月，一篇《相信問止中醫(yī)，結(jié)果父親被送進(jìn)ICU》的文章在網(wǎng)絡(luò)上引發(fā)熱議，文中提到一位癌癥患者在接受問止中醫(yī)治療后病情惡化。

據(jù)作者王女士介紹，父親在2020年底確診為癌癥，可能已處于中晚期，并伴有淋巴轉(zhuǎn)移，不過其并未透露具體癌癥類型。由于其父親不想做放化療，做核磁共振也不舒服。加上她在社交平臺(tái)上看到問止中醫(yī)的公眾號(hào)推文，宣傳其治療癌癥、白血病等重癥的成功案例，于是王女士決定讓父親試試中醫(yī)。

2023年7月，王女士父親接受問止中醫(yī)治療時(shí)，醫(yī)生承諾“九個(gè)月三個(gè)療程能治好”。但一年后病情未見好轉(zhuǎn)，2024年6月24日，患者突然昏迷，被送入ICU。

王女士表示，父親在問止中醫(yī)前后花費(fèi)7萬元，最終病情惡化。她提到，當(dāng)初公立醫(yī)院的中醫(yī)專家曾表示，中醫(yī)主要用于放化療后的調(diào)理，而非癌癥的主要治療手段，自己后悔當(dāng)初沒有聽專家的意見。

北京社科院副研究員王鵬向《港灣商業(yè)觀察》表示，問止中醫(yī)作為一家主打線上中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)的AI中醫(yī)企業(yè)，即便成功上市，也確實(shí)可能面臨較大的爭(zhēng)議與風(fēng)險(xiǎn)。這主要源于中醫(yī)本身的特性以及AI技術(shù)的復(fù)雜性。

1，中醫(yī)的爭(zhēng)議性：中醫(yī)歷來存在爭(zhēng)議，其診療方法、理論基礎(chǔ)等與現(xiàn)代醫(yī)學(xué)有所不同，這使得部分消費(fèi)者對(duì)中醫(yī)的療效和科學(xué)性持懷疑態(tài)度。問止中醫(yī)作為AI中醫(yī)企業(yè)，其診療過程可能更加依賴于算法和數(shù)據(jù)，這可能會(huì)進(jìn)一步加劇消費(fèi)者的疑慮。

2，虛假宣傳風(fēng)險(xiǎn)：由于中醫(yī)的特殊性，一些企業(yè)可能存在夸大宣傳、虛假宣傳的情況，這會(huì)給消費(fèi)者帶來誤導(dǎo)，損害企業(yè)的聲譽(yù)。問止中醫(yī)若不能妥善處理消費(fèi)者投訴和虛假宣傳問題，將對(duì)其上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響。

3，投資者擔(dān)憂：投資者對(duì)問止中醫(yī)的最大擔(dān)憂可能在于其技術(shù)的有效性和可持續(xù)性。中醫(yī)診療的個(gè)性化、經(jīng)驗(yàn)性特點(diǎn)使得AI技術(shù)的應(yīng)用面臨挑戰(zhàn)。投資者可能會(huì)擔(dān)心問止中醫(yī)的技術(shù)無法準(zhǔn)確模擬中醫(yī)專家的診療過程，從而影響其服務(wù)質(zhì)量和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，投資者還可能關(guān)注問止中醫(yī)的盈利模式、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局以及政策監(jiān)管環(huán)境等因素。

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勁敵都是公立中醫(yī)醫(yī)院，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈

此外，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)層面，據(jù)招股書介紹，截至2023年12月31日，中國(guó)內(nèi)地約有1.26萬家人工智能賦能的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)提供商，問止中醫(yī)的市場(chǎng)份額僅1.5%，第二名市場(chǎng)份額1.3%，而排名第二至第五名的都是公立中醫(yī)醫(yī)院，前五大公司占比5.4%。

王鵬指出，問止中醫(yī)在AI中醫(yī)領(lǐng)域雖然取得了一定的成績(jī)，但其市場(chǎng)份額相對(duì)較小，且面臨著激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。這主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

公立醫(yī)院的競(jìng)爭(zhēng)：公立中醫(yī)醫(yī)院在消費(fèi)者心中具有較高的信譽(yù)度和公信力，其市場(chǎng)份額較大，對(duì)問止中醫(yī)構(gòu)成了直接競(jìng)爭(zhēng)。消費(fèi)者在選擇醫(yī)療服務(wù)時(shí)，往往更傾向于選擇有信譽(yù)背書的公立醫(yī)院。

市場(chǎng)份額有限：?jiǎn)栔怪嗅t(yī)的市場(chǎng)份額僅為1.5%，排名第一，第二也很接近。這表明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，問止中醫(yī)需要不斷提升自身的服務(wù)質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力，才能在市場(chǎng)中脫穎而出。

口碑與公信力：公立中醫(yī)醫(yī)院經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)建立了良好的口碑。而問止中醫(yī)作為新興企業(yè)，需要在消費(fèi)者心中樹立起自己的品牌形象和信譽(yù)度，這需要時(shí)間和努力。

到2023年，中國(guó)內(nèi)地的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)（按中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)收入計(jì)算），已達(dá)到9606億元的規(guī)模。預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)將維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，到2028年將達(dá)到人民幣1.71萬億，2023年至2028年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為12.3%。

對(duì)于此次募集資金用途，問止中醫(yī)將用于擴(kuò)大線上線下中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)及拓展應(yīng)用場(chǎng)景范圍、加強(qiáng)供應(yīng)鏈能力、將業(yè)務(wù)拓展至海外市場(chǎng)、補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金等。

王鵬表示，AI中醫(yī)作為醫(yī)療領(lǐng)域的新興業(yè)態(tài)，具有廣闊的發(fā)展前景，但也面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

前景分析：AI中醫(yī)可以通過大數(shù)據(jù)分析和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，提高中醫(yī)診療的準(zhǔn)確性和效率，為患者提供更加便捷、個(gè)性化的醫(yī)療服務(wù)。隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步和應(yīng)用的不斷深入，AI中醫(yī)有望在醫(yī)療領(lǐng)域發(fā)揮更加重要的作用。

醫(yī)療倫理風(fēng)險(xiǎn)：AI中醫(yī)涉及患者數(shù)據(jù)采集、存儲(chǔ)、管理和共享等環(huán)節(jié)，可能涉及醫(yī)療倫理問題。例如，如何確?；颊邤?shù)據(jù)的安全性和隱私性？如何避免數(shù)據(jù)濫用和泄露？這些問題需要得到妥善解決，以確?；颊叩臋?quán)益不受侵害。

政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)：未來政策上可能會(huì)對(duì)AI中醫(yī)進(jìn)行更加嚴(yán)格的管理和監(jiān)管。這可能會(huì)對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展產(chǎn)生一定影響。問止中醫(yī)需要密切關(guān)注政策動(dòng)態(tài)，及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)模式，以應(yīng)對(duì)可能的政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，問止中醫(yī)作為AI中醫(yī)企業(yè)，在面臨廣闊發(fā)展前景的同時(shí)，也需要妥善解決中醫(yī)本身的爭(zhēng)議性、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局以及政策監(jiān)管環(huán)境等問題，以確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。（港灣財(cái)經(jīng)出品）