《港灣商業(yè)觀察》施子夫

2月14日，江蘇澤潤新能科技股份有限公司（以下簡稱，澤潤新能）提交招股書注冊稿，公司的上市之路更進一步。

公開信息顯示，2023年5月，澤潤新能的深市創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理，獨家保薦機構(gòu)為申萬宏源證券。2023年5月、10月，深交所分別發(fā)出兩輪審核問詢函，重點關(guān)注大客戶入股、營業(yè)收入增長可持續(xù)性、毛利率水平等。

2024年2月，澤潤新能首發(fā)上會通過，也系2024年度第三家成功過會的企業(yè)。次月，澤潤新能就審核中心意見落實函給出回復(fù)。

01

業(yè)績增長率急劇放緩，2024年現(xiàn)金流大幅下滑

澤潤新能專注于新能源電氣連接、保護和智能化技術(shù)領(lǐng)域，公司當前主要產(chǎn)品為光伏組件接線盒，根據(jù)是否包含智能芯片模塊，光伏組件接線盒可分為通用接線盒和智能接線盒。

據(jù)介紹，光伏組件接線盒是光伏組件和光伏電力系統(tǒng)的核心配件之一，是太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)中必不可少的配套產(chǎn)品。

從2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡稱，報告期內(nèi)），來自光伏組件接線盒的收入分別為2.79億元、5.02億元、7.95億元和4億元，分別占當期主營業(yè)務(wù)收入的98.55%、97.18%、96.11%和96.57%，主營業(yè)務(wù)突出。

不難看出，期內(nèi)澤潤新能九成以上收入都來自光伏組件接線盒，公司方面也表示，目前存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一的情況，公司產(chǎn)品及下游行業(yè)一定程度上面臨著行業(yè)供給需求調(diào)整所帶來的市場環(huán)境變化的風險，公司可能面臨業(yè)績下滑的風險。

具體的財務(wù)數(shù)據(jù)方面，報告期內(nèi)，澤潤新能營業(yè)收入分別為2.97億元、5.22億元、8.44億元和4.2億元，凈利潤分別為3778.39萬元、8639.91萬元、1.20億元和7533.74萬元，扣非后歸母凈利潤分別為3829.37萬元、8398.84萬元、1.12億元和6436.04萬元。

2024年1-6月，澤潤新能的營收及扣非后凈利潤增幅有所放緩。此外，根據(jù)澤潤新能披露的期后業(yè)績顯示，2024年公司實現(xiàn)營收8.76億元，同比增長3.75%；凈利潤1.32億元，同比增長9.83%；扣非后歸母凈利潤1.21億元，同比增長7.54%；當期公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為530.98萬元，同比下滑97.07%。

招股書顯示，報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入增長率分別為98.53%、75.92%、61.77%和1.33%，2021年至2023年復(fù)合增長率68.70%；2021年至2023年歸母凈利潤的年復(fù)合增長率78.32%。

對于2024年度現(xiàn)金流大幅下滑的原因，澤潤新能給出了解釋，主要由于公司2023年增加票據(jù)貼現(xiàn)以滿足日常資金需求，對票據(jù)貼現(xiàn)收到的現(xiàn)金，公司將現(xiàn)金流入列報在不同年度、不同現(xiàn)金流類別所致。

若2023年、2024年澤潤新能未對票據(jù)貼現(xiàn)并持有至到期，則該年度公司還原后的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.1億元、1.16億元。

在營收規(guī)模擴大的同時，澤潤新能的應(yīng)收款項及存貨也出現(xiàn)了急劇的攀升。

報告期各期末，公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和應(yīng)收款項融資賬面價值合計分別為1.37億元、2.94億元、4.12億元和4.43億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為46.30%、48.21%、42.71%和43.86%；各期公司的應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.07億元、2.08億元、2.34億元和2.53億元，壞賬準備分別為1680.44萬元、1329.63萬元、1687.77萬元和1998.23萬元。

同一時期，澤潤新能的存貨價值分別為5437.39萬元、8751.79萬元、7764.9萬元和8710.4萬元，占資產(chǎn)總額的比例為18.38%、14.36%、8.05%和8.63%。

02

毛利率有所波動，下滑風險值得關(guān)注

此外，澤潤新能毛利率下滑風險在招股書中也介紹不少。

報告期內(nèi)，澤潤新能的綜合毛利率分別為26.87%、26.82%、26.55%和25.51%，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為27.11%、26.5%、26.2%和24.92%。詳細來看，公司主營業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢。

招股書顯示，公司主營業(yè)務(wù)中外銷業(yè)務(wù)毛利率高于內(nèi)銷業(yè)務(wù)，且2021年、2022年、2023年和2024年1-6月主營業(yè)務(wù)整體毛利率高于可比公司，主要系公司外銷客戶A的接線盒毛利率較高且其收入增長較快，進而帶動外銷收入增長和綜合毛利率整體提升。由于客戶A接線盒屬于公司為客戶定制開發(fā)產(chǎn)品，同類型產(chǎn)品的供應(yīng)商相對較少，產(chǎn)品競爭態(tài)勢差異導(dǎo)致對客戶A的產(chǎn)品議價能力相對較高等原因，其毛利率亦高于其他光伏組件接線盒產(chǎn)品。如果未來該類型產(chǎn)品及其配套接線盒的競爭格局發(fā)生變化導(dǎo)致客戶A對公司產(chǎn)品的采購需求或議價能力發(fā)生不利變化，該產(chǎn)品毛利率下降，則公司綜合毛利率存在下降的風險。

2023年以來，國內(nèi)光伏行業(yè)競爭加劇，下游客戶存在將部分優(yōu)化成本的競爭壓力傳導(dǎo)至光伏組件接線盒行業(yè)的情況，公司在晶硅電池組件領(lǐng)域接線盒的產(chǎn)品價格和毛利率有所下降。與2022年的平均產(chǎn)品價格19.15元/套相比，2023年、2024年1-6月平均產(chǎn)品價格分別為17.49元/套、14.82元/套；與2022年毛利率18.19%相比，2023年、2024年1-6月毛利率分別為18.85%、14.79%，若未來國內(nèi)光伏行業(yè)競爭加劇的情形未能有效緩解，公司在晶硅電池組件領(lǐng)域接線盒的產(chǎn)品價格和毛利率有可能會進一步下降，則公司綜合毛利率存在進一步下降的風險。

如在收入等其他因素不變的情況下，報告期內(nèi)，假設(shè)公司綜合毛利率下降1個百分點，公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤將分別下降252.18萬元、443.64萬元、717.66萬元和356.83萬元；假設(shè)公司綜合毛利率下降3個百分點，公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤將分別下降756.53萬元、1330.91萬元、2152.98萬元和1070.50萬元；假設(shè)公司綜合毛利率下降5個百分點，公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤將分別下降1260.88萬元、2218.18萬元、3588.30萬元和1784.17萬元。

有觀察人士認為，光伏行業(yè)當前產(chǎn)能過剩，仍面臨著再平衡及出清過程，澤潤新能的優(yōu)勢是外銷毛利率撐起了整體，如果不能持續(xù)保持這一優(yōu)勢，在行業(yè)調(diào)整時，公司核心盈利指標的確面臨下滑風險。

03

前五大客戶占比越來越高，關(guān)聯(lián)方入股遭問詢

在下游光伏組件行業(yè)呈現(xiàn)集中度提升的趨勢下，澤潤新能期內(nèi)的客戶集中度較高的情形也受到外界廣泛關(guān)注。

報告期內(nèi)，澤潤新能來自前五大客戶的銷售收入分別為2.38億元、3.84億元、6.18億元和2.89億元，占當期銷售總收入的比例分別為80.08%、73.54%、73.23%和68.83%，各期均超過50%。

其中，客戶A均為澤潤新能期內(nèi)第一大客戶，澤潤新能向客戶A銷售的收入分別為1.28億元、1.52億元、2.36億元和1.37億元，占當期收入的43.09%、29.11%、27.95%、32.58%。

外界注意到，在澤潤新能的大客戶名單中，TCL中環(huán)及賽拉弗同時還為公司股東。招股書顯示，2022年8月、2022年12月，澤潤新能通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股東增資，引入廈門TCL、天津晟華等九位新增股東。

穿透股權(quán)架構(gòu)可知，廈門TCL與天津中環(huán)系同一控制下的主體，天津晟華系天津中環(huán)的項目跟投平臺，三者均為TCL中環(huán)的關(guān)聯(lián)方。截至招股書簽署日，三者合計持有澤潤新能3.19%的股份。

賽拉弗作為澤潤新能期內(nèi)新增大客戶，于2017年首次與澤潤新能合作。2022年4月，賽拉弗銷售人員控制的投資主體常州蒼龍通過受讓股權(quán)成為澤潤新能股東。報告期內(nèi)，澤潤新能向其銷售占當期營業(yè)收入的比例分別為3.14%、4.18%、4.57%和7.23%。

在審核問詢函中，深交所要求澤潤新能說明入股后TCL中環(huán)、賽拉弗等客戶向發(fā)行人的采購金額增長的原因，與TCL中環(huán)、賽拉弗等客戶簽訂的框架協(xié)議、訂單情況，相關(guān)合作是否具有持續(xù)性及其依據(jù)。

除了關(guān)聯(lián)方入股外，澤潤新能在內(nèi)控方面的較多問題也遭到詬病。根據(jù)招股書顯示，澤潤新能期內(nèi)治理存在的缺陷包括使用個人卡收款、票據(jù)找零。

2021年度，澤潤新能存在通過出納個人卡代收部分廢料款的情形，涉及的金額為190.50萬元，對應(yīng)不含稅收入金額為168.58萬元，占當期營業(yè)收入的比例為0.57%。

2020年7月至2021年1月，澤潤新能與部分客戶存在“票據(jù)找零”，對此公司方面解釋稱，客戶因持有票據(jù)金額較大，背書支付票據(jù)金額大于所需支付的貨款，澤潤新能、澤潤實業(yè)將多支付的部分款項通過票據(jù)背書予以退還。

此次IPO，澤潤新能計劃募資7.2億元，其中擬募集3億元用于光伏組件通用及智能接線盒擴產(chǎn)項目，1.6億元用于新能源汽車輔助電源電池盒建設(shè)項目，1.1億元用于研發(fā)中心建設(shè)項目，1.5億元用于補充流動資金。（港灣財經(jīng)出品）