《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

在業(yè)績爆發(fā)性增長且被機(jī)構(gòu)普遍看好的有利環(huán)境下，萬辰集團(tuán)（300972.SZ）卻發(fā)布了重大事項：身為創(chuàng)始人、實控人及董事長的王健坤被留置了。

這家被稱為“量販零食第一股”擁有消費者所熟知的好想來品牌，是否會因?qū)嵖厝吮涣糁枚a(chǎn)生不利影響？外界都在密切關(guān)注。

01

董事長被留置，投資者有所恐慌

3月3日晚，萬辰集團(tuán)發(fā)布公告稱，于近日收到國家某監(jiān)察委員會出具的公司董事長王健坤先生被留置、立案調(diào)查的通知書，所涉事項與公司無關(guān)，截至公告出具日，公司未被要求協(xié)助調(diào)查。

現(xiàn)經(jīng)公司董事會過半數(shù)董事一致同意，在王健坤不能履行董事長職責(zé)期間，由公司董事兼總經(jīng)理王麗卿女士代為履行公司董事長的相關(guān)職責(zé)，以及代為履行公司董事會專門委員會委員職責(zé)。

公司擁有完善的治理及內(nèi)部控制機(jī)制，已對相關(guān)事項做了妥善安排，除王健坤外的公司其他全部董事、監(jiān)事、高級管理人員目前均正常履職，公司及子公司生產(chǎn)經(jīng)營情況一切正常，各項業(yè)務(wù)正穩(wěn)步推進(jìn)中。本事項不會對公司生產(chǎn)經(jīng)營造成實質(zhì)性重大不利影響。截至該公告日，公司尚未知悉本事項的進(jìn)展及結(jié)論，公司將持續(xù)關(guān)注上述事項的后續(xù)情況，并嚴(yán)格按照有關(guān)法律、法規(guī)的規(guī)定和要求，及時履行信息披露義務(wù)。

投資者顯然對于該公告有所恐慌。3月4日當(dāng)天，萬辰集團(tuán)股價跌幅7.74%。

“一般而言，企業(yè)負(fù)責(zé)人被留置主要是協(xié)助相關(guān)部門厘清一些金流問題，可能涉嫌行賄等，當(dāng)然也不排除協(xié)助過程中還有其他問題等。像去年老百姓大藥房（603883.SH）董事長和愛瑪科技(603529.SH)董事長都被留置了兩三個月，其后被解除留置，這說明涉案問題不大或較輕”。一位資本市場觀察人士向《港灣商業(yè)觀察》表示。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌指出，被留置在國內(nèi)是一種執(zhí)法方式，一般可以分為被調(diào)查和配合調(diào)查。如果是前者的話，可能會導(dǎo)致董事長在較長時間內(nèi)無法實際管理公司事務(wù)，對公司經(jīng)營的影響更大，而后者則可能只是短期脫離經(jīng)營實務(wù)，通常對日常經(jīng)營的影響有限。

公開信息顯示，王健坤1968年5月出生于福建省漳州市，中國香港居民，南京理工大學(xué)MBA畢業(yè)，碩士研究生學(xué)歷。他做食用菇生意起家，2011年創(chuàng)辦含羞草生物，即萬辰生物前身，2021年，公司在深交所上市。2023年，王健坤將陸小饞、好想來、來優(yōu)品等五大品牌整合，做起量販零食店，萬辰集團(tuán)成了“量販零食第一股”。

現(xiàn)年57歲的王健坤需要留置多久尚待結(jié)果，至少好消息是與上市公司主體無關(guān)。據(jù)悉，目前履行董事長職責(zé)的王麗卿與王健坤為姐弟關(guān)系。她還與王澤寧、陳文柱為公司實際控制人，也是一致行動人。王健坤與王澤寧為父子關(guān)系，王健坤與陳文柱為表兄弟關(guān)系。

02

業(yè)績大增被機(jī)構(gòu)看好，行業(yè)競爭激烈

倘若董事長沒有被留置的話，那么萬辰集團(tuán)即將交出的2024年年報應(yīng)該非常完美。

根據(jù)公司1月24日披露的業(yè)績預(yù)告：預(yù)計2024年實現(xiàn)營收300-340億元，同比增長223%-266%；歸母凈利潤2.4-3.0億元，2023年虧損8293萬，同比大幅扭虧為盈。2024年四季度公司實現(xiàn)營收93.87-133.87億元，同增114%-205%；歸母凈利潤1.56-2.16億元，同比扭虧為盈。

公司還表示，剔除股份支付費用后，2024年量販零食業(yè)務(wù)預(yù)計實現(xiàn)凈利潤7.9億元-8.8億元，凈利率為2.50%-2.75%。

東吳證券在1月26日的研究報告中指出，萬辰集團(tuán)量販零食業(yè)務(wù)2024年實現(xiàn)營收300-330億元，同增242.50%-276.75%。按照中值計算，則2024四季度量販零食業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收112.7億元，環(huán)比增長18%，繼續(xù)保持高增勢能。

東吳證券認(rèn)為，2025年1月10日來優(yōu)品首家省錢超市開業(yè)，代表公司開始探索新的零售業(yè)態(tài)，以零食為基礎(chǔ)，新增日常必需品和自有品牌，有望開拓新的增長曲線。上調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年公司營收為320/480/576億元（前次預(yù)測為308/480/576億元），同比增長244%/50%/20%；歸母凈利為2.8/6.6/9.7億元（前次預(yù)測為2.1/4.6/6.7億元），同比+440%/135%/+47%；對應(yīng)PE為46/20/13X。維持“買入”評級。

萬辰集團(tuán)近期的研報出自于華源證券。報告給出的盈利預(yù)測與評級是：預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)營業(yè)收入309.5/489.8/599.8億元，同比增速分別為233.1%/58.3%/22.5%，當(dāng)前股價對應(yīng)的PS分別為0.5/0.3/0.3倍。選取與其業(yè)務(wù)模式相近的零食連鎖公司良品鋪子、三只松鼠做比較，對比相關(guān)公司估值水平，2025年行業(yè)可比公司平均PS為0.8倍，公司PS為0.3倍，低于行業(yè)平均水平，公司考慮到公司作為零食量販行業(yè)唯一上市標(biāo)的稀缺性，首次覆蓋給予"買入"評級。

此外，公司零食量販業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展期，門店快速擴(kuò)張以搶占市場，前期毛利率較低，隨著公司門店規(guī)模不斷擴(kuò)大、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)下毛利率或有所提升，預(yù)計2024-2026年公司毛利率為11.3%/11.8%/13.3%。

華源證券詳細(xì)指出，公司作為零食量販頭部企業(yè)，前期通過快速整合區(qū)域知名零食量販品牌切入零食量販賽道，目前在江蘇與安徽基地市場地位穩(wěn)固，憑借江蘇和安徽緊鄰人口大省河南和山東的地理優(yōu)勢，較早向兩地布局，具備先發(fā)優(yōu)勢并持續(xù)向周邊擴(kuò)展，目前已在山東、山西、河南和河北四省已經(jīng)形成了一定規(guī)模，未來持續(xù)加密并繼續(xù)向周邊北方市場輻射而獲廣闊份額。供應(yīng)鏈建設(shè)上，公司倉配布局行業(yè)領(lǐng)先，擁有超50萬平現(xiàn)代化物流倉與數(shù)字化供應(yīng)鏈系統(tǒng)、31個倉儲中心，倉儲輻射能力達(dá)7000+門店，并持續(xù)發(fā)力供應(yīng)鏈建設(shè)，未來隨著門店密度提升供應(yīng)鏈效益有望不斷顯現(xiàn)。

華源證券還表示，得益于高性價比零售本質(zhì)，在當(dāng)前消費降級背景下，零食量販行業(yè)快速增長，預(yù)計至2027年行業(yè)規(guī)模可達(dá)1547億，2019-2027年CAGR達(dá)28%，目前全國零食量販門店合計26000+家，競爭格局上，很忙系與萬辰系遙遙領(lǐng)先，零食有鳴/糖巢/零食優(yōu)選緊隨其后，呈現(xiàn)“兩超多強(qiáng)”格局，地區(qū)維度上，北方市場由于布局較晚，當(dāng)前處于圈地跑馬階段，仍有較多空白市場待挖掘，具備先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)后續(xù)可獲較大市場份額，預(yù)計未來市場份額持續(xù)向頭部集中。（港灣財經(jīng)出品）