《港灣商業(yè)觀察》王璐

近期，江蘇中慧元通生物科技股份有限公司（以下簡稱，中慧生物）向港交所提交了招股書，計(jì)劃根據(jù)18A規(guī)則申請主板上市，中信證券與招銀國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

時(shí)間線來看，中慧生物為了上市已經(jīng)籌劃三年。2022年3月15日，中金公司與中慧生物簽署輔導(dǎo)協(xié)議，擬科創(chuàng)板上市。

2023年6月，公司向證監(jiān)會(huì)提交申請，僅僅三個(gè)月后卻主動(dòng)撤回在科創(chuàng)板上市的申請。公司當(dāng)時(shí)的說法是，考慮到港交所生物科技板塊的活躍籌資活動(dòng)、把握國際市場機(jī)遇的未來戰(zhàn)略以及在科創(chuàng)板上市時(shí)間的不確定性等。

從科創(chuàng)板終止后約一年四個(gè)月，中慧生物正式推進(jìn)港股上市進(jìn)程。從港交所18A規(guī)則來看，的確相對上市周期更快，寬松度也更高，因而虧損類生物醫(yī)藥企業(yè)選擇于此也就不難理解。

值得關(guān)注的是，從科創(chuàng)板時(shí)的輔導(dǎo)保薦機(jī)構(gòu)中金公司，到此次的中信證券和招銀國際，緣何會(huì)沒有中金？這恐怕也將引起投資者關(guān)注。

01

持續(xù)虧損，流動(dòng)比率偏弱

天眼查顯示，中慧生物成立于2015年10月，公司是一家疫苗企業(yè)。截至最后實(shí)際可行日期，公司產(chǎn)品管線包括兩種核心產(chǎn)品，即四價(jià)流感病毒亞單位疫苗及在研凍乾人用狂犬病疫苗，以及其他11種在研疫苗。

招股書介紹，在研凍乾人用狂犬病疫苗IND申請已于2022年11月獲批準(zhǔn)用于Essen（五針）方案，并于2023年4月獲批準(zhǔn)用于Zagreb（四針）和簡易四針方案。公司已于2024年10月完成I期臨床試驗(yàn)，計(jì)劃將于2025年第二季度或第三季度啟動(dòng)III期臨床試驗(yàn)。

對于僅一款疫苗的商業(yè)化，公司詳細(xì)表示，于2023年開始四價(jià)流感病毒亞單位疫苗（慧爾康欣）的商業(yè)化，歷經(jīng)一個(gè)完整的流感季后，目前疫苗的商業(yè)化亦得到第三方營銷服務(wù)提供商網(wǎng)絡(luò)的支持。四價(jià)流感病毒亞單位疫苗已在30個(gè)省份完成市場準(zhǔn)入程序，并在地方采選中被超過1100家區(qū)縣級疾控中心選用。就海外市場而言，已經(jīng)在澳門完成注冊，并已在菲律賓啟動(dòng)注冊程序。公司將繼續(xù)向疫苗市場規(guī)模較大且與中國流感季節(jié)錯(cuò)開的司法權(quán)區(qū)（如烏拉圭）拓展業(yè)務(wù)。

顯然，對于生物醫(yī)藥類公司而言，虧損早已是常態(tài)了。2023年和2024年前九個(gè)月（報(bào)告期內(nèi)），公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為0.52億元、2.17億元，凈虧損分別為4.25億元、1.68億元，毛利率分別為52.4%、63.1%。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)開支分別為2.83億元、1.43億元，成為所有成本中最大的支出；銷售開支分別為0.55億元、1.15億元；行政開支分別為0.75億元、0.51億元。而值得關(guān)注的是，公司期內(nèi)收到的政府補(bǔ)助分別為1092.7萬元、1580.7萬元。

同一時(shí)期，公司經(jīng)營活動(dòng)（所用）╱所得現(xiàn)金凈額分別為-3.06億元、-1.64億元，年╱期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為4531.8萬元、1.15億元，流動(dòng)比率分別為0.4倍、0.7倍。顯然，流動(dòng)比率小于1表明公司短期償債能力不足。

02

行業(yè)競爭激烈，去年末淪為被執(zhí)行人

有醫(yī)藥行業(yè)分析人士指出，中慧生物所處的流感及狂犬病疫苗領(lǐng)域，歷來競爭激烈，而公司耗資研發(fā)不斷虧損，其最終產(chǎn)品是否能受到市場歡迎，還存在不確定性。

招股書詳細(xì)介紹，截至最后實(shí)際可行日期，中國有19種已上市的流感疫苗，包括10種三價(jià)疫苗（包括8種裂解疫苗、1種亞單位疫苗及1種減毒活疫苗）及9種四價(jià)疫苗（包括8種裂解疫苗及1種亞單位疫苗，即本公司的四價(jià)流感病毒亞單位疫苗）。中國有16種處于臨床開發(fā)階段的在研流感疫苗，包括4種三價(jià)疫苗（包括2種裂解疫苗、1種減毒活疫苗及1種亞單位疫苗，即本公司的三價(jià)流感病毒亞單位疫苗）及12種四價(jià)疫苗（包括10種裂解疫苗及2種亞單位疫苗）。

中國有23種已上市人用狂犬病疫苗，包括15種利用Vero細(xì)胞研制的疫苗（包括11種凍乾疫苗）、6種利用倉鼠腎細(xì)胞研制的疫苗（包括2種凍乾疫苗）及2種利用人二倍體細(xì)胞研制的凍乾疫苗。中國有19種處于臨床開發(fā)階段的在研人用狂犬病疫苗，主要包括11種利用Vero細(xì)胞研制的疫苗及6種利用人二倍體細(xì)胞研制的疫苗（包括本公司的在研狂犬病疫苗）。

激烈的競爭格局之下，中慧生物的產(chǎn)能情況也并不樂觀。2023年及2024年前三季度，公司分別生產(chǎn)了120萬劑和180萬劑四價(jià)流感病毒亞單位疫苗，利用率分別為30.2%和61.0%。

對于當(dāng)前的產(chǎn)能利用率是否理想，公司未詳細(xì)說明。不過，公司介紹，截至最后實(shí)際可行日期，一號生產(chǎn)園區(qū)內(nèi)的第二條流感疫苗生產(chǎn)線正在進(jìn)行工藝驗(yàn)證。第二條流感疫苗生產(chǎn)線的設(shè)計(jì)年產(chǎn)能與現(xiàn)有流感疫苗生產(chǎn)線相同。預(yù)期第二條流感疫苗生產(chǎn)線將于2026年底前開始生產(chǎn)。

而且，中慧生物疫苗價(jià)格遠(yuǎn)高于同行，或?qū)τ诠靖偁幰草^為不利。據(jù)悉，2023年以來，華蘭生物、北京科興、國藥集團(tuán)等主要疫苗企業(yè)相繼大幅降低四價(jià)流感疫苗價(jià)格，部分產(chǎn)品價(jià)格甚至降至78元/支，普遍價(jià)格在100元至150元之間，而慧爾康欣的價(jià)格高達(dá)319-344元/支。

經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)上，據(jù)天眼查顯示，中慧生物于2024年12月10日成為被執(zhí)行人，執(zhí)行金額為19.5萬元，執(zhí)行法院為泰州醫(yī)藥高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)人民法院。公司2023年以來有9條司法案件，100%的案件身份為被告。（港灣財(cái)經(jīng)出品）