《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

日前，美聯(lián)鋼結(jié)構(gòu)建筑系統(tǒng)（上海）股份有限公司（以下簡稱：美聯(lián)股份）遞表港交所，保薦機構(gòu)為申萬宏源香港。

往績期間，美聯(lián)股份營收與凈利潤雙降，業(yè)績承壓明顯，IPO前卻進行大額分紅，引發(fā)市場關(guān)注。與此同時，公司主營業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率下滑，但仍在募資擴張并尋求在東南亞設(shè)立本地生產(chǎn)設(shè)施的機會。此外，公司前五大客戶占比較高，單一客戶占比波動較大，客戶集中度風(fēng)險凸顯。

01

營收凈利雙下滑，兩年分紅近4000萬

在上市這條道路上，美聯(lián)股份已經(jīng)耗費十年。

2014年4月，公司向中國證監(jiān)會提交了在上海證券交易所上市的申請，2014年5月和2016年3月，公司曾兩度更新上市招股書，2017年4月，美聯(lián)股份迎來首發(fā)上會，證監(jiān)會要求補充說明公司主營業(yè)務(wù)收入大幅波動的原因和合理性、公司未來經(jīng)營業(yè)績是否存在大幅下滑的風(fēng)險等，公司未能通過發(fā)審委審核。

2017年6月，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布18家未通過發(fā)審會的IPO企業(yè)情況，美聯(lián)股份首發(fā)被否的原因是：“發(fā)行人收入、毛利率波動較大，與同行業(yè)可比公司存在較大差異；2016年發(fā)行人在收入取得較大增長的情形下銷售費用及管理費用減少?！?/p>

2023年11月，美聯(lián)股份與申萬宏源證券承銷保薦有限責(zé)任公司簽訂書面輔導(dǎo)協(xié)議，向北交所上市發(fā)起沖擊，并進入輔導(dǎo)階段。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2023年收入計，美聯(lián)股份于中國預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)建筑市場的工業(yè)領(lǐng)域中排名第三，市場份額為4.4%。

2022年-2023年，美聯(lián)股份實現(xiàn)收入分別為19.03億、14.53億，期內(nèi)利潤分別為8770.6萬、6213.2萬。

2024年前三季度，公司實現(xiàn)收入、期內(nèi)利潤分別為8.85億、4660.9萬；上年同期，公司實現(xiàn)收入、期內(nèi)利潤分別為11.55億、5223.5萬，業(yè)績呈現(xiàn)了明顯的下滑態(tài)勢。

根據(jù)收入確認模式和運營特色，美聯(lián)股份的業(yè)務(wù)分為三個業(yè)務(wù)類別： (1)預(yù)制金屬建筑解決方案；(2)專業(yè)工程總包；及(3)工業(yè)環(huán)保裝備。

2022年-2023年、2024年前三季度（以下簡稱：報告期內(nèi)），公司預(yù)制金屬建筑解決方案實現(xiàn)營收分別為17.71億、12.94億、7.37億，占同期收入比例分別為93.1%、89.0%、83.3%，為公司貢獻絕大多數(shù)營收。

同期，公司專業(yè)工程總包實現(xiàn)營收分別為1億、8991.4萬、8063萬，營收占比分別為5.3%、6.2%、9.1%；工業(yè)環(huán)保裝備實現(xiàn)營收分別為3182.1萬、6938.1萬、6761.3萬,營收占比分別為1.6%、4.8%、7.6%。

對于主營業(yè)務(wù)“預(yù)制金屬建筑解決方案”的營收變動，美聯(lián)股份詳細指出，2023年該項目收入同比減少主要是由于2022年完成若干大型項目的大量建筑工程所致。同時，該項目收入由截至2023年前三季度的1.06億減少至截至2024年前三季度的7.37億。該減少主要是由于公司在不同期間的預(yù)制金屬建筑解決方案項目流程訂有不同施工時間表的影響所致。

值得關(guān)注的是，2022年、2023年，美聯(lián)股份分別宣派股利約2040萬、1920萬。

美聯(lián)股份的實控人為陳博彥和陳嘉琪兄妹，二人均為外籍，陳博彥為加拿大國籍，陳嘉琪為美國國籍。公司由博盛國際持股70.9%，博盛國際由陳博彥和陳嘉琪分別持有70%和30%的權(quán)益。

截至最后實際可行日期，公司設(shè)有兩個員工持股平臺——上海向聯(lián)和上海昕聯(lián)展，二者分別持有公司約2.2%和2.2%權(quán)益，且由作為執(zhí)行事務(wù)合伙人的陳嘉琪管理。截至最后實際可行日期，博盛國際、上海向聯(lián)和上海昕聯(lián)展合共持有公司已發(fā)行股本約75.3%。

綜上所述，陳博彥、陳嘉琪、博盛國際、上海向聯(lián)、上海昕聯(lián)展構(gòu)成公司一組控股股東。

02

主營業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率下滑

招股書披露，美聯(lián)股份的生產(chǎn)能力目前由位于(1)上海市、(2)江蘇省蘇州市及(3)廣東省江門市的先進生產(chǎn)設(shè)施支持。

報告期各期，公司預(yù)制金屬建筑構(gòu)件的產(chǎn)能利用率分別為128.0%、88.1%及85.0%；工業(yè)環(huán)保裝備的產(chǎn)能利用率分別為50.9%、72.7%及106.2%。

針對預(yù)制金屬建筑構(gòu)件的產(chǎn)能利用率變動，美聯(lián)股份指出，2022年產(chǎn)能利用率達到128.3%，主要由于生產(chǎn)計劃密集所致，尤其是在1月，公司在中國新年節(jié)日前后安排了額外的運作時間，以達致關(guān)鍵的項目里程碑。

同時，美聯(lián)股份指出，自2023年以來，預(yù)制金屬建筑構(gòu)件的生產(chǎn)壓力稍為緩和，2023年、2024年前三季度的產(chǎn)能利用率的減少與其他業(yè)務(wù)類別的增長相符，特別是工業(yè)環(huán)保裝備，有關(guān)業(yè)務(wù)的增長使公司生產(chǎn)活動更多元化，并令生產(chǎn)資源的使用更為平衡。

本次公司計劃募資金額，將用于資本投資，包括興建生產(chǎn)設(shè)施及購置設(shè)備，以提升公司的生產(chǎn)能力及運營效率；將分配用于撥付與新項目有關(guān)的預(yù)付費用；將用于加強公司的銷售和市場營銷發(fā)展；將預(yù)留作選擇性收購及投資，旨在加強公司的供應(yīng)鏈及提升技術(shù)能力；將分配用于增強公司的研發(fā)能力；及將分配用于營運資金及一般企業(yè)用途，以支援日常運營及維持財務(wù)靈活性。

就興建生產(chǎn)設(shè)施及購置設(shè)備而言，招股書詳細介紹，公司的擴展計劃包括擴建升級現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施及于東南亞的擴展計劃。

美聯(lián)股份指出，公司正擴充和升級生產(chǎn)設(shè)施，以提高優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。公司目標于2026年底前完成擴建升級，將預(yù)制金屬建筑構(gòu)件及工業(yè)環(huán)保裝備的年產(chǎn)能分別提高50000噸及2000噸。擴建升級生產(chǎn)設(shè)施的資本開支總額估計約為5020萬。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜對《港灣商業(yè)觀察》表示，如果未來市場需求不足或市場競爭加劇，預(yù)制金屬建筑構(gòu)件產(chǎn)能利用率可能進一步下降。其一，預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)建筑市場雖然整體呈增長趨勢，但受宏觀經(jīng)濟、政策調(diào)整等因素影響，市場需求可能不穩(wěn)定；其二，預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)建筑市場競爭激烈，頭部企業(yè)市場份額爭奪激烈，可能導(dǎo)致市場飽和度增加；其三，盡管預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)建筑市場增長迅速，但其在中國建筑市場的滲透率仍較低，行業(yè)擴張可能放緩。

美聯(lián)股份表示，東南亞經(jīng)濟增長迅速，預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)建筑需求持續(xù)攀升，是公司國際化戰(zhàn)略的重點區(qū)域。為抓住這一增長潛力，公司計劃尋求在區(qū)內(nèi)設(shè)立本地生產(chǎn)設(shè)施的機會。

往績期間，公司與東南亞地區(qū)實現(xiàn)收入分別為247.8萬、4670.9萬、1.73億，營收占比分別為0.1%、3.2%、19.5%。

目前美聯(lián)股份大額收入仍然來源于中國地區(qū)。各期，公司于中國實現(xiàn)收入占同期營收比例分別為97.8%、91.9%、72.0%。

柏文喜指出，東南亞地區(qū)經(jīng)濟增長迅速，預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)建筑需求持續(xù)攀升，是公司國際化戰(zhàn)略的重點區(qū)域。擴展東南亞市場有助于公司抓住這一增長潛力，實現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化。同時，通過在東南亞設(shè)立本地生產(chǎn)設(shè)施，公司可以更好地服務(wù)當(dāng)?shù)厥袌?，降低運輸成本，提升市場響應(yīng)速度。另外，在國內(nèi)市場面臨競爭加劇的情況下，東南亞市場的拓展可以為公司提供新的增長點。

“但另一方面，東南亞業(yè)務(wù)擴展也存在一定挑戰(zhàn)。盡管東南亞市場增長迅速，但當(dāng)?shù)厥袌龈偁幰草^為激烈，可能面臨來自其他國際企業(yè)的競爭；且東南亞各國政策法規(guī)差異較大，公司需要適應(yīng)不同國家的建筑標準、環(huán)保要求等；同時，不同國家的文化背景和商業(yè)習(xí)慣可能導(dǎo)致公司在運營管理上面臨挑戰(zhàn)；此外，盡管市場整體呈增長趨勢，但實際增速可能低于預(yù)期，導(dǎo)致公司投資回報不及預(yù)期?！卑匚南苍敿氈赋?。

03

最大客戶占比連年大降，客戶行業(yè)眾多

美聯(lián)股份的客戶涵蓋各行各業(yè)，包括汽車、機械、電子、制藥、化工、建材、飲食和電子商務(wù)物流。報告期各期末，公司分別服務(wù)91、98和71名客戶。

報告期各期，五大客戶的應(yīng)占收入分別占公司總收入約77.7%、64.6%和53.5%，而最大客戶的應(yīng)占收入分別占總收入約64.8%、43.1%和31.2%。

招股書對最大客戶的介紹為，在中國注冊成立的集團公司，其主要業(yè)務(wù)橫跨汽車、電子、新能源及鐵路運輸各大產(chǎn)業(yè)。

美聯(lián)股份指出，于業(yè)績期內(nèi)，來自五大客戶的收入集中度持續(xù)下降，反映公司在客戶群多元化、引進新客戶和減少依賴一小撮主要客戶方面的戰(zhàn)略工作。這些結(jié)果與公司在跨行業(yè)和地區(qū)擴大市場占有率和擴展項目組合方面采取的審慎方針一致。

2023年，最大客戶對收入的貢獻降至43.1%，符合其在國內(nèi)擴展的步伐。成功引進新客戶和履行回頭客戶合同（包括獲授長期客戶的額外項目）進一步推動這一轉(zhuǎn)變。這些發(fā)展足證公司不僅有能力挽留長期客戶，亦能通過提供更廣泛的服務(wù)擴大合作關(guān)系。

此外，2022年、2023年，客戶B既是公司的五大客戶之一，也是供應(yīng)商之一。

美聯(lián)股份向客戶B主要采購公司的員工制服。報告期內(nèi)，公司向客戶B提供專業(yè)工程總包服務(wù)所產(chǎn)生的收入分別為1億、6217.2萬、40萬，公司同期向客戶B的采購額為10萬、1.3萬、1.3萬。

與此同時，公司的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)主要由原材料供應(yīng)商、勞務(wù)分包商和外協(xié)供應(yīng)商組成，每一名供應(yīng)商均對支持公司的運營和項目專項要求至關(guān)重要。

報告期各期，五大供應(yīng)商的采購款項分別占總采購額的約26.0%、25.6%和31.5%，而最大供應(yīng)商的采購款項分別占總采購額的約8.8%、8.1%和11.7%。（港灣財經(jīng)出品）