《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，浙江錦華新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，錦華新材）收到北交所下發(fā)的第二輪審核問詢函，公司的上市進(jìn)程繼續(xù)推進(jìn)中。

從兩輪審核問詢函中監(jiān)管層關(guān)注的問題來(lái)看，有關(guān)錦華新材業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)合理性、募投必要性、票據(jù)結(jié)算合規(guī)性及償債能力等問題被高度關(guān)注。

01

業(yè)績(jī)起伏明顯

錦華新材主要從事酮肟系列精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司硅烷交聯(lián)劑產(chǎn)品主要作為用于生產(chǎn)有機(jī)硅密封膠和膠粘劑的關(guān)鍵原料，終端產(chǎn)品應(yīng)用于建筑建材、光伏和風(fēng)電等能源電力、電子、新能源汽車等領(lǐng)域。

據(jù)了解，錦華新材的主要產(chǎn)品包括硅烷交聯(lián)劑、羥胺鹽、甲氧胺鹽酸鹽、乙醛肟等精細(xì)化工產(chǎn)品。其中，硅烷交聯(lián)劑產(chǎn)品包括甲基三丁酮肟基硅烷（簡(jiǎn)稱“甲基硅烷”）和乙烯基三丁酮肟基硅烷（簡(jiǎn)稱“乙烯基硅烷”），羥胺鹽包括硫酸羥胺和鹽酸羥胺。

錦華新材的招股書停留在了2024年6月。從2021年-2023年（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），硅烷交聯(lián)劑貢獻(xiàn)期內(nèi)收入分別為7.71億元、5.21億元和6.59億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)的67.27%、52.9%和59.52%，為期內(nèi)最主要的收入來(lái)源。

2022年，硅烷交聯(lián)劑收入較上一年同比下滑32.47%，由此也導(dǎo)致當(dāng)年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較2021年減少1.62億元，下降14.12%。

對(duì)于2022年硅烷交聯(lián)劑收入下滑的原因，錦華新材方面歸因于相關(guān)產(chǎn)品銷售單價(jià)下降所致?！肮局饕?jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一2020年8月發(fā)生安全生產(chǎn)事故并停產(chǎn)，導(dǎo)致全國(guó)硅烷交聯(lián)劑產(chǎn)品出現(xiàn)市場(chǎng)供應(yīng)短缺，2021年相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格較高。2022年前述競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手逐步恢復(fù)生產(chǎn)，相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格下降?！?/p>

報(bào)告期內(nèi)，硅烷交聯(lián)劑的平均單價(jià)分別為30452.96元/噸、19718.17元/噸、19709.2元/噸，其中2022年硅烷交聯(lián)劑的平均單價(jià)同比減少35.25%。

同一時(shí)期，羥胺鹽的銷售收入金額分別為2.25億元、2.98億元和2.75億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的19.6%、30.28%和24.88%。2023年，羥胺鹽的銷售金額同比減少7.68%；銷量同比減少2.49%；平均單價(jià)同比減少5.32%。錦華新材表示，主要因2023年全球主要農(nóng)藥市場(chǎng)需求下降，同時(shí)2023年農(nóng)藥渠道庫(kù)存消化緩慢，引發(fā)全行業(yè)農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格走低，整體市場(chǎng)成交量低迷，公司羥胺鹽價(jià)格和銷量較2022年下降。

在主營(yíng)產(chǎn)品收入變動(dòng)的情況下，也影響到了錦華新材整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，錦華新材實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為11.53億元、9.94億元和11.15億元，凈利潤(rùn)分別為2.44億元、7959.22萬(wàn)元、1.73億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為2.45億元、7841.75萬(wàn)元和1.73億元。

除了營(yíng)收與凈利呈現(xiàn)不穩(wěn)定因素外，錦華新材的毛利率也呈現(xiàn)明顯波動(dòng)趨勢(shì)。報(bào)告期各期，公司毛利率分別為34.12%、17.72%、27.65%，三年時(shí)間合計(jì)下滑6.47個(gè)百分點(diǎn)，并且2023年度公司的毛利率仍未恢復(fù)至2021年時(shí)期水平。

審核問詢函顯示，2024年1-9月，錦華新材營(yíng)業(yè)收入為9.7億元，較上年同期增長(zhǎng)24.93%，達(dá)到2023年全年?duì)I業(yè)收入的87.07%；凈利潤(rùn)為1.63億元，較上年同期增長(zhǎng)58.47%，達(dá)到2023年全年凈利潤(rùn)的94.44%。

在兩輪審核問詢函中，有關(guān)錦華新材期內(nèi)業(yè)績(jī)的情況被北交所反復(fù)關(guān)注。其中，監(jiān)管層要求錦華新材說(shuō)明期后業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的合理性與可持續(xù)性；毛利率大幅波動(dòng)合理性等。

對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因，錦華新材表示，2024年1-9月公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)較上年同期均大幅增長(zhǎng)，主要系公司硅烷交聯(lián)劑產(chǎn)品銷量較上年同期增長(zhǎng)37.37%，以及羥胺鹽產(chǎn)品銷量較上年同期增長(zhǎng)35.28%、毛利率增加8.81個(gè)百分點(diǎn)所致。隨著公司硅烷交聯(lián)劑新增產(chǎn)能和自產(chǎn)HAO法丁酮肟產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，以及羥胺鹽下游農(nóng)藥等領(lǐng)域市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，公司主要產(chǎn)品的銷量及毛利率將進(jìn)一步提升，有力支撐公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的可持續(xù)增長(zhǎng)。

02

償債能力偏弱，大額分紅遭問詢

在業(yè)績(jī)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，錦華新材的應(yīng)收款也在持續(xù)攀升。

報(bào)告期各期末，錦華新材的應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項(xiàng)融資合計(jì)余額分別為1.87億元、1.78億元和1.68億元。

同一時(shí)期，錦華新材的應(yīng)付票據(jù)余額分別為1.78億元、1.92億元和2.54億元，主要為應(yīng)付原材料、工程設(shè)備和服務(wù)采購(gòu)款，應(yīng)付票據(jù)余額增加主要系隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大及在建工程增加所致。

此外，錦華新材各期的資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率低于同行業(yè)平均水平。

報(bào)告期各期末，錦華新材的資產(chǎn)負(fù)債率分別為44.56%、44.45%和43.36%，流動(dòng)比率分別為1.62倍、1.57倍和1.69倍，速動(dòng)比率分別為1.5倍、1.45倍和1.6倍。

同一時(shí)期，同行可比公司資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為29.15%、26.17%和28.24%，流動(dòng)比率均值分別為3.71倍、4.88倍和5.87倍，速動(dòng)比率均值分別為3.22倍、4.32倍和5.32倍。

錦華新材表示，主要原因?yàn)椋汗緦?duì)客戶銷售產(chǎn)品主要預(yù)收貨款為主，產(chǎn)品較為暢銷、產(chǎn)品生產(chǎn)周期短等，相應(yīng)的應(yīng)收賬款、存貨等經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)金額較??；公司對(duì)供應(yīng)商議價(jià)能力較強(qiáng)以及產(chǎn)品主要以預(yù)收貨款的形式銷售，相應(yīng)的應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、合同負(fù)債、其他流動(dòng)負(fù)債等經(jīng)營(yíng)性負(fù)債占比較大。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員張雪峰指出，高資產(chǎn)負(fù)債率意味著公司債務(wù)較高，相對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模而言，負(fù)債的比例較大。這可能導(dǎo)致公司面臨較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次流動(dòng)比率放緩意味著公司流動(dòng)資產(chǎn)相對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比例降低，即公司可用于償付短期債務(wù)的資金減少。這可能導(dǎo)致公司面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果遇到突發(fā)情況需要大量資金支出時(shí)，公司可能無(wú)法及時(shí)償付債務(wù)，從而陷入流動(dòng)性危機(jī)。

截至招股書簽署日，巨化集團(tuán)直接持有錦華新材8083.72萬(wàn)股股份，持股比例為82.49%，為公司控股股東。

此次IPO，錦華新材計(jì)劃擬募資7.68億元，其中5.07億元用于60kt/a高端偶聯(lián)劑項(xiàng)項(xiàng)目，2300萬(wàn)元用于500噸/年JH-2中試項(xiàng)目，6310.5萬(wàn)元用于酮肟產(chǎn)業(yè)鏈智能工廠建設(shè)項(xiàng)目，1.36億元用于酮肟硅新材料重點(diǎn)企業(yè)研究院建設(shè)項(xiàng)目，3860.6萬(wàn)元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

2021年至今，錦華新材共進(jìn)行兩次現(xiàn)金分紅，合計(jì)分紅金額1.47億元。

在審核問詢函中，監(jiān)管層要求錦華新材結(jié)合主要股東取得分紅資金的具體去向及客觀支持證據(jù)，說(shuō)明是否存在流向發(fā)行人客戶、供應(yīng)商的情形，是否存在為發(fā)行人代墊成本費(fèi)用、進(jìn)行利益輸送的情形。

對(duì)此，錦華新材表示，麗水錦泓企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）的合伙人收到本次分紅款后主要用于償還借款、證券投資、銀行理財(cái)、日常支出等用途。不存在分紅款流向發(fā)行人客戶、供應(yīng)商的情形，不存在為發(fā)行人代墊成本費(fèi)用、進(jìn)行利益輸送的情形。

兩輪審核問詢函都持續(xù)關(guān)注到錦華新材的募投項(xiàng)目和必要性。

第二輪審核問詢函指出，請(qǐng)發(fā)行人：（1）結(jié)合硅烷偶聯(lián)劑、功能性硅烷中間體、羥胺水溶液的市場(chǎng)容量、競(jìng)爭(zhēng)格局、在手訂單情況等，說(shuō)明發(fā)行人是否具備消化新增產(chǎn)能的能力。（2）結(jié)合募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的收入、利潤(rùn)總額情況，說(shuō)明關(guān)聯(lián)交易是否影響發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性、是否構(gòu)成對(duì)控股股東或?qū)嶋H控制人的依賴。（3）結(jié)合硅烷偶聯(lián)劑、功能性硅烷中間體、羥胺水溶液的技術(shù)工藝、下游應(yīng)用、經(jīng)營(yíng)地域、產(chǎn)品或服務(wù)的定位等，論證發(fā)行人與控股股東巨化集團(tuán)及其控制的其他企業(yè)之間是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，是否可能導(dǎo)致利益輸送以及相互或者單方讓渡商業(yè)機(jī)會(huì)。（4）結(jié)合發(fā)行人設(shè)備購(gòu)置、安裝工程的費(fèi)用明細(xì)與同行業(yè)可比公司相關(guān)費(fèi)用、市場(chǎng)價(jià)格的對(duì)比情況，說(shuō)明項(xiàng)目資金測(cè)算的準(zhǔn)確性。（5）結(jié)合報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人的銷售模式及銷售費(fèi)用使用情況，進(jìn)一步說(shuō)明營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目的必要性和合理性。（港灣財(cái)經(jīng)出品）