《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

在上市的道路上，八馬茶業(yè)股份有限公司（以下簡稱，八馬茶業(yè)）已經整整耗費了四年，可見相當不易。

先是遞表創(chuàng)業(yè)板，其后又轉板至深交所主板，到最新轉戰(zhàn)到港交所，八馬茶業(yè)可謂一波三折。

值得關注的是，在遞表A股時，八馬茶業(yè)的保薦機構為中信證券，而到了港股時，聯席保薦人則是華泰國際、農銀國際和天風國際。

香頌資本董事沈萌曾指出，八馬茶業(yè)屬于傳統行業(yè)，不符合創(chuàng)業(yè)板的部分要求，所以可供選擇的上市板塊，就只有主板，但實際上其業(yè)績和成長等各方面恐怕也很難滿足主板的條件。而從資本收益角度，會形成“愛酒不愛茶”的結果。

01

監(jiān)管層六問

3月15日，證監(jiān)會公布了《境外發(fā)行上市備案補充材料要求（2025年3月7日—2025年3月13日）》，對司凱奇、邁威生物、八馬茶業(yè)、金晟新能源、金巖高新、印象股份、旺山旺水、三花智控、乾元微珂、極智嘉10家公司出具補充材料要求。

關于八馬茶業(yè)的共有六大問題：一、請說明公司歷次增資、股權轉讓價格及定價依據，是否實繳出資，是否存在未履行出資義務、抽逃出資、出資方式存在瑕疵的情形。

二、請說明國有股東履行國有股標識等國資管理程序的進展情況。

三、請說明公司前期在全國股轉系統掛牌的詳細情況及終止掛牌原因，前期向深交所提交上市申請的具體情況及撤回原因，是否計劃繼續(xù)推進A股上市及具體安排，是否存在對本次發(fā)行上市產生重大影響的情形。

四、請說明公司及下屬公司經營范圍包含保健食品銷售、保健用品（非食品）銷售、住房租賃、非居住房地產租賃、物業(yè)管理、農業(yè)綜合開發(fā)、單用途商業(yè)預付卡代理銷售、互聯網信息服務、信息服務業(yè)務（僅限互聯網信息服務業(yè)務）、廣告業(yè)務、保健品批發(fā)兼零售等的具體情況，是否實際開展相關業(yè)務及具體運營情況，是否已取得必要的資質許可，經營范圍及實際業(yè)務是否涉及限制或禁止外商投資領域。

五、請說明公司及下屬公司是否涉及開發(fā)、運營網站、小程序、APP、公眾號等產品，是否涉及向第三方提供信息內容，提供信息內容的類型以及信息內容安全保護措施；同時說明收集及儲存的用戶信息規(guī)模、數據收集使用情況，上市前后個人信息保護和數據安全的安排或措施。

六、請說明本次擬參與“全流通”股東所持股份是否存在被質押、凍結或其他權利瑕疵的情形。

招股書及天眼查顯示，八馬茶業(yè)成立于1997年7月，公司從事茶及相關產品的研發(fā)設計、標準輸出及品牌零售業(yè)務，產品覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、黃茶、再加工茶等全品類茶葉以及茶具、茶食品等相關產品。

02

市場排名不錯，加盟商毛利率降幅不小

根據弗若斯特沙利文報告，按2023年末茶葉連鎖專賣店數量計，八馬茶業(yè)在中國茶葉市場排名第一；按2023年銷售收入計，在中國高端茶葉市場排名第一，同時在中國烏龍茶和紅茶市場亦排名第一；截至2024年，鐵觀音銷售量連續(xù)10余年位居全國第一，巖茶銷售量連續(xù)5年位居全國第一。

財務數據層面，2022年-2023年及2024年前三季度（報告期內），八馬茶業(yè)實現營收分別為18.18億元、21.22億元和16.47億元，歸母凈利潤分別為1.66億元、2.06億元和2.08億元，凈利潤率分別為9.1%、9.7%和12.6%。

結合此前A股招股書，2019-2023年及2024年前三季度，八馬茶業(yè)的營收增速分別為23.8%、37.8%、4.2%、16.7%和0.98%；歸母凈利潤增速分別為26.1%、40.5%、1.8%、24.1%和12.6%。顯然，公司業(yè)績波動性較為明顯。

報告期內，公司線下渠道實現收入分別為13.13億元、14.94億元和10.89億元，占營收比重分別為72.2%、70.4%和66.1%，這其中向加盟商占比為50.2%、50.6%和49.7%；線上渠道實現收入分別為4.94億元、6.23億元和5.53億元，占營收比重分別為27.2%、29.3%和33.6%。

毛利率方面，八馬茶業(yè)期內分別為53.3%、52.3%及55.4%。具體來看，線下渠道毛利率分別為53.2%、51.9%和54.0%；線上渠道毛利率分別為52.7%、52.8%和57.7%；直接銷售毛利率分別為74.7%、75.9%和78.2%；向加盟商銷售毛利率分別為43.8%、42.5%和46.0%。

根據此前A股招股書顯示，2019年-2022年八馬茶業(yè)毛利率基本上保持在54%左右。不過，有所差距的是，2019年-2021年及2022年前三季度，線下加盟毛利率分別為51.25%、52.44%、52.00%和54.86%。

也就是說，八馬茶業(yè)加盟商毛利率兩年時間下滑了8.86個百分點。雖然加盟毛利率下滑不小，但八馬茶業(yè)整體毛利率依舊相當可觀。

不過，加盟商占據了八馬茶業(yè)的半壁收入，其毛利率如果進一步下降，無疑將對公司盈利能力構成挑戰(zhàn)。

03

銷售費用率超三成，港股上市容易估值不樂觀

此外，外界還關注到八馬茶業(yè)較高的銷售開支。

報告期內，公司銷售及營銷開支分別為6.17億元、6.81億元、5.20億元，占營收的比重分別為33.93%、32.08%、31.55%，其中，用于廣告與宣傳的開支分別為2.09億元、2.52億元及2.05億元，累計高達6.66億元。

同一時期，公司研發(fā)開支分別為822萬元、1162.1萬元和1006.4萬元，占營收的比重分別為0.45%、0.55%、0.61%。

據A股的招股書顯示，2019年-2021年及2022年前三季度，八馬茶業(yè)銷售費用率 高于同行業(yè)可比公司10個百分點。

對于此次募集資金用途，八馬茶業(yè)表示，將主要用于擴建生產基地并建造新生產基地；提升品牌價值并擴大產品組合；為直營線下門店網絡的擴張?zhí)峁┵Y金，并專注于開設更多門店以提升品牌價值資產；提升業(yè)務運營的數字化水平；收購或投資在中國茶行業(yè)的參與者；以及用作營運資金及其他一般企業(yè)用途。

針對其港股上市前景，沈萌向《港灣商業(yè)觀察》表示，港股IPO標準容易滿足，但投資者的青睞難以獲得，所以上市容易，價格和估值要好很難。此外，國內茶業(yè)缺少附加值，不屬于高成長屬性，對投資者的吸引力小?？傮w而言，當前的茶企無法給投資者以做大做強的信心。

04

瀾滄古茶的前車之鑒，行業(yè)有品類少品牌

的確，以號稱普洱茶第一股的瀾滄古茶（06911.HK）為例，公司于2023年12月22日掛牌港交所主板，公司上市發(fā)行價為10.7港元/股，然而截至今年3月20日收盤，股價跌至3.410港元，股價破發(fā)跌幅近七成。

瀾滄古茶日前發(fā)布業(yè)績預告稱，預計截至2024年12月31日的年度收入約為3.6億元至3.7億元，相較于2023年度5.27億元的收入，減少約30%至32%。同時，預計本公司擁有者應占虧損在9650萬元至1.2億元之間。

廣東省食品安全保障促進會副會長、中國食品行業(yè)分析師朱丹蓬認為，中國茶企的上市難與茶葉行業(yè)整體環(huán)境有關。當前中國茶葉市場規(guī)模較大，但企業(yè)數量多而分散，行業(yè)集中度低，茶企整體相對體量較小且偏于中低端，行業(yè)還沒有完全進入規(guī)范化、專業(yè)化、品牌化、規(guī)?；碾A段?！半S著近年來整體消費信心的偏弱，消費能力持續(xù)下探之后，像茶葉這種送禮屬性比較明顯的商品，或將受到直接影響。總體來看，我國是茶葉的消費大國，但品牌還是較弱，呈現出有品類少品牌的狀態(tài)，而且行業(yè)還存在夸大宣傳，亂象也較多?！?/p>

據八馬茶業(yè)A股招股書顯示，2018年至2021年，公司涉投訴、舉報113起，其中虛假宣傳63起，質量問題23起。2018年，八馬茶業(yè)在公司網站首頁宣傳其產品為2018博鰲亞洲論壇指定用茶，并在網站招商加盟頁面中展示出了一份博鰲亞洲論壇授權書。然而，同年9月份，博鰲亞洲論壇在官微發(fā)布聲明，斥責八馬茶業(yè)存在虛假宣傳、偽造授權書的情況。最終，八馬茶業(yè)向博鰲亞洲論壇鄭重道歉，并進行賠償。

2024年4月25日，八馬茶業(yè)旗下加盟店因“銷售不符合國家標準的茶葉過度包裝案”被河南省市場監(jiān)督管理局列為茶葉過度包裝專項治理執(zhí)法典型案例之一。（港灣財經出品）