文丨惠凱 ?編輯丨承承

博士眼鏡自去年搭上智能眼鏡概念后，股價(jià)至今漲幅一度超過4倍。公司于近期公告計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過3.75億元，用于門店建設(shè)和升級(jí)、品牌建設(shè)等項(xiàng)目，支撐渠道建設(shè)和向智能眼鏡業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。博士眼鏡的實(shí)控人FAN、LIU夫婦也于近期公告計(jì)劃減持占總股本2.7%的股票。隨著募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)和減持壓力的釋放，博士眼鏡的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)和估值被一些分析師看好。

博士眼鏡發(fā)行3.75億元轉(zhuǎn)債

加碼渠道門店、品牌建設(shè)

博士眼鏡是我國(guó)眼鏡產(chǎn)業(yè)的龍頭公司，2017年成功上市創(chuàng)業(yè)板，有著“A股眼鏡第一股”之稱。公司于今年2月發(fā)布公告稱，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資不超過3.75億元，用于眼鏡門店建設(shè)及升級(jí)改造項(xiàng)目、總部運(yùn)營(yíng)管理中心及品牌建設(shè)項(xiàng)目、數(shù)字化平臺(tái)升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

可轉(zhuǎn)債預(yù)案顯示，公司近幾年存貨增速較快，2021年、2022年、2023年、2024年9月末的合并報(bào)表口徑存貨規(guī)模分別是1.33億元、1.62億元、1.74億元、2.34億元，2024年9月末的庫(kù)存規(guī)模相比2021年末增長(zhǎng)了76%。相比之下，公司2021年、2022年、2023年、2024年前三季度的營(yíng)收分別是8.87億元、9.62億元、11.76億元、9.15億元。

博士眼鏡過去收入的增長(zhǎng)一定程度上依賴于對(duì)渠道和品牌的大額投入。財(cái)報(bào)顯示，博士眼鏡最主要的一項(xiàng)成本就是銷售費(fèi)用。2022年、2023年，博士眼鏡的銷售費(fèi)用分別高達(dá)4.12億元、4.76億元，占同期總營(yíng)收的比例為43%、40.4%；2024年前三季度，銷售費(fèi)用占營(yíng)收的比例為40%。

圖1 ?博士眼鏡的各項(xiàng)費(fèi)用情況（單位：萬元）

?數(shù)據(jù)來源：Wind

從此次可轉(zhuǎn)債募投方向來看，博士眼鏡仍計(jì)劃持續(xù)加大對(duì)線下渠道和銷售端的投入。公告顯示，公司擬投資3.5億元在全國(guó)重點(diǎn)城市擴(kuò)充225家眼鏡門店，并升級(jí)改造公司部分現(xiàn)有門店、提升公司的市場(chǎng)占有率和品牌知名度，其中1.8億元來自于可轉(zhuǎn)債的募資。另外，公司還計(jì)劃投資2.3億元在深圳購(gòu)置辦公場(chǎng)地建設(shè)總部運(yùn)營(yíng)管理中心，并在深圳、上海、北京等地建立公司品牌形象體驗(yàn)中心，其中有7000萬元同樣來自可轉(zhuǎn)債募資。

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致力于智能眼鏡“最后一公里”

2023年度，博士眼鏡的研發(fā)費(fèi)用為467萬元，2024年前三季度的研發(fā)費(fèi)用為247萬元，分別是同期銷售費(fèi)用的1%和0.7%。

公開信息顯示，博士眼鏡較早意識(shí)到智能眼鏡的發(fā)展?jié)摿?。公司?021年后的歷年年報(bào)中，都表示具備語音交互、音樂播放、隨身巨幕等功能的智能眼鏡正在成為眼鏡市場(chǎng)新的消費(fèi)熱點(diǎn)，公司將深度探索智能眼鏡新賽道，致力于智能眼鏡“最后一公里”的驗(yàn)配服務(wù)和產(chǎn)品交付?；诖藨?zhàn)略，博士眼鏡與頭部智能眼鏡公司雷鳥創(chuàng)新、XREAL、界環(huán)等建立了合作關(guān)系，通過定制化服務(wù)、線上線下聯(lián)動(dòng)售后等方式，為智能眼鏡的消費(fèi)群體提供視力矯正綜合解決方案。

不過，相較于公司在智能眼鏡賽道上的宏大目標(biāo)，博士眼鏡近兩年投入研發(fā)的費(fèi)用占營(yíng)收比例均不及1%。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，博士眼鏡2023年、2024年前三季度營(yíng)收分別為11.76億元和9.15億元，研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)年?duì)I收的比例分別為0.4%和0.27%。

Wind數(shù)據(jù)還顯示，2021年初-2023年末，博士眼鏡的總員工從1775人擴(kuò)張到2367人，其中銷售人員增長(zhǎng)較多，同期銷售人員從1469人增至1877人。截至2023年末，博士眼鏡的技術(shù)人員為24人，在創(chuàng)業(yè)板1360多家企業(yè)中，其技術(shù)人員數(shù)量?jī)H排在1340位左右；研發(fā)和技術(shù)人員占總員工比例為1%，在創(chuàng)業(yè)板公司中排在倒數(shù)第5位左右。

圖2??博士眼鏡人員構(gòu)成情況

?數(shù)據(jù)來源：2023年報(bào)

進(jìn)一步觀察博士眼鏡員工構(gòu)成，截至2023年末，公司有研發(fā)人員15人、技術(shù)人員9人。研發(fā)人員中，本科學(xué)歷的有13人、?？茖W(xué)歷2人，碩博士學(xué)歷的為0。

圖3??博士眼鏡研發(fā)人員的學(xué)歷情況

?數(shù)據(jù)來源：2023年報(bào)

附表? 研發(fā)技術(shù)人員占總員工比例最低的10家創(chuàng)業(yè)板公司

數(shù)據(jù)來源：Wind

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澳籍實(shí)控人夫婦高位減持

二級(jí)市場(chǎng)方面，受益于A股行情好轉(zhuǎn)、AI眼鏡和智能眼鏡概念表現(xiàn)活躍等內(nèi)外部因素的綜合影響，博士眼鏡去年以來股價(jià)漲幅喜人，從7月底11.3元的低點(diǎn)漲至不久前61.8元的高點(diǎn)，股價(jià)最高漲幅超過了4倍，大股東和中小股東的投資收益均有較大浮盈。

公開信息顯示，博士眼鏡的實(shí)控人為L(zhǎng)OUISA FAN、ALEXANDER LIU夫妻，二人為澳大利亞國(guó)籍，合計(jì)持有上市公司42.16%的股權(quán)。FAN女士擁有中國(guó)香港永久居留權(quán)，她擔(dān)任公司總經(jīng)理；ALEXANDER LIU是公司董事長(zhǎng)。隨著股價(jià)于近期創(chuàng)出新高后，今年2月18日，F(xiàn)AN、LIU二人表示“因個(gè)人資金需求”，計(jì)劃減持不超過471.8萬股（占總股本的2.69%）。按照當(dāng)前股價(jià)49.6元估算，減持金額有望達(dá)2.3億元。

除了實(shí)控人夫婦，去年底，實(shí)控人的一致行動(dòng)人劉開躍就已經(jīng)減持了54萬股，套現(xiàn)2900多萬元。劉開躍的減持于去年12月20日實(shí)施完畢，減持完畢的同時(shí)也是博士眼鏡的股價(jià)高點(diǎn)，其后股價(jià)震蕩下跌，迄今跌幅為20%。公開信息顯示，劉開躍曾擔(dān)任博士眼鏡的副總經(jīng)理長(zhǎng)達(dá)十年，直到2024年2月離職。

隨著減持壓力的逐步釋放，以及可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目利潤(rùn)的體現(xiàn)，部分券商分析師對(duì)博士眼鏡的未來發(fā)展前景表達(dá)了樂觀態(tài)度，比如天風(fēng)證券分析師孫海洋在今年2月底的研報(bào)中表示，預(yù)計(jì)博士眼鏡2024-2026年的對(duì)應(yīng)PE分別為81/70/58倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

（文中提及個(gè)股僅作舉例分析，不作投資建議。）