文丨法瓦達(dá)·拉扎扎達(dá) ? ?(Fawad Razaqzada)

編輯丨吳海珊

過(guò)去一個(gè)多月來(lái)，美股經(jīng)歷了近兩年來(lái)最快速的10%級(jí)別回調(diào)。究竟拋售是否結(jié)束？科技巨頭的拋壓能否緩和？

從3月21日開(kāi)始，三大美股指連續(xù)反彈三日，標(biāo)普500接近了此前跌破的200日均線附近。然而，到了3月27日，美股迎來(lái)四日首度收跌，關(guān)稅的消息再度霸屏。在對(duì)等關(guān)稅出爐之前，特朗普3月26日表示將從4月2日起對(duì)進(jìn)口汽車(chē)征收25%的關(guān)稅，不過(guò)符合“美墨加協(xié)定”的汽車(chē)零部件將暫時(shí)得到豁免。科技股領(lǐng)跌。芯片指數(shù)跌超3%，超微電腦跌近9%。汽車(chē)關(guān)稅宣布后，美元指數(shù)續(xù)創(chuàng)三周新高。

早在2月，我們就提示美股面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。如今在下跌近10%并小幅反彈后，目前標(biāo)普500正處于關(guān)鍵阻力區(qū)域。該指數(shù)目前正在測(cè)試200日移動(dòng)均線附近以及5770點(diǎn)至5800點(diǎn)區(qū)域的前期支撐位所形成的阻力。相反，如果5672點(diǎn)至5695點(diǎn)的支撐位失守，多頭可能面臨重大挑戰(zhàn)。此處的跌破可能會(huì)增加新一輪拋售壓力的風(fēng)險(xiǎn)。

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關(guān)稅消息主導(dǎo)市場(chǎng)

3月26日，特朗普又宣布了新的汽車(chē)關(guān)稅政策，從下周起實(shí)施對(duì)所有不在美國(guó)制造的汽車(chē)都將征收25%的關(guān)稅。同時(shí)，特朗普還表示，下周對(duì)每個(gè)國(guó)家都加征對(duì)等關(guān)稅，但措施會(huì)“非常寬松”。中國(guó)方面，他考慮降稅率換取中國(guó)同意TikTok交易，如果協(xié)議沒(méi)有達(dá)成共識(shí)，也可以進(jìn)一步延期TikTok禁令的日期。

汽車(chē)關(guān)稅重挫特斯拉，剛反彈沒(méi)幾日的股價(jià)又在3月26日大跌5.58%，也導(dǎo)致美國(guó)股指創(chuàng)下3月以來(lái)最大的單日跌幅。

具體而言，這些新關(guān)稅疊加現(xiàn)有關(guān)稅，而非替代。符合美墨加協(xié)議（USMCA）規(guī)定的車(chē)輛和零部件可獲得美國(guó)本土生產(chǎn)部分的關(guān)稅抵扣，即25%關(guān)稅僅適用于非美國(guó)產(chǎn)部分。計(jì)算方式為總車(chē)價(jià)減去美國(guó)本土生產(chǎn)部分，剩余部分按25%計(jì)算關(guān)稅。

分析美國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)現(xiàn)狀就不難發(fā)現(xiàn)，2024年美國(guó)售出的1600萬(wàn)輛輕型車(chē)中，只有約800萬(wàn)輛（50%）在美國(guó)組裝。即使是在美國(guó)組裝的車(chē)輛，其零部件中僅40%-50%來(lái)自美國(guó)（白宮數(shù)據(jù)）。IHS數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)每年生產(chǎn)1000萬(wàn)輛-1050萬(wàn)輛汽車(chē)，其中部分用于出口。

此外，2024年，在美國(guó)銷(xiāo)售的車(chē)輛中約50%都是通過(guò)進(jìn)口，其中23%左右來(lái)自于墨西哥和加拿大。進(jìn)口價(jià)值和進(jìn)口數(shù)量的前五位分別是墨西哥、日本、韓國(guó)、加拿大和德國(guó)。從車(chē)企品牌來(lái)看，通用的本土化率最低僅為50%左右。

價(jià)格上漲是大概率事件。根據(jù)投行測(cè)算，對(duì)整車(chē)的25%關(guān)稅可能會(huì)導(dǎo)致汽車(chē)價(jià)格上漲5000美元至1.5萬(wàn)美元（假設(shè)車(chē)輛價(jià)格在2萬(wàn)美元至6萬(wàn)美元范圍內(nèi)，下同）；對(duì)零部件的25%關(guān)稅可能會(huì)使本土生產(chǎn)汽車(chē)的成本上升3000美元至8000美元。但目前并非所有零部件都被征收關(guān)稅，因此實(shí)際成本上升可能略低于這一水平。

過(guò)去數(shù)據(jù)顯示，汽車(chē)價(jià)格每上漲低個(gè)位數(shù)百分比，需求也會(huì)相應(yīng)下降低個(gè)位數(shù)百分比。短期內(nèi)，汽車(chē)銷(xiāo)量或?qū)⒚媾R更大的下行壓力。然而，從長(zhǎng)期來(lái)看，關(guān)稅對(duì)銷(xiāo)量的負(fù)面影響可能會(huì)逐步減弱，因?yàn)槠?chē)作為日常生活必需品，需求最終將恢復(fù)，同時(shí)美國(guó)本土生產(chǎn)的車(chē)型和零部件的本地采購(gòu)比例也將上升。

各界預(yù)計(jì)，汽車(chē)制造商（OEM）將調(diào)整供應(yīng)鏈、定價(jià)及生產(chǎn)策略以降低關(guān)稅沖擊。通用汽車(chē)（GM）曾表示，預(yù)計(jì)可緩解30%-50%的關(guān)稅影響。

事實(shí)上，汽車(chē)稅此前還并非市場(chǎng)的最大關(guān)注，關(guān)鍵事件仍將是4月2日，屆時(shí)特朗普將宣布“對(duì)等”關(guān)稅政策。

美國(guó)政府似乎在試圖弱化關(guān)稅的影響。例如，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特（Scott Bessent）在一次采訪中表示，只有15%的國(guó)家可能面臨額外加征關(guān)稅。然而，這可能仍會(huì)波及幾乎所有美國(guó)貿(mào)易。

在為對(duì)等關(guān)稅計(jì)劃做準(zhǔn)備時(shí)，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室(USTR)要求對(duì)19個(gè)貿(mào)易伙伴發(fā)表評(píng)論，這些貿(mào)易伙伴占美國(guó)進(jìn)口的91%。其中15個(gè)國(guó)家相對(duì)美國(guó)存在貿(mào)易順差，占進(jìn)口的87%。雖然對(duì)等關(guān)稅可能會(huì)涵蓋絕大多數(shù)進(jìn)口商品，但對(duì)貿(mào)易伙伴征收的稅率尚不完全清楚。

當(dāng)前，我們并不能排除較預(yù)期更為負(fù)面的結(jié)果。首先，政府官員明確表示，即將公布的關(guān)稅稅率旨在作為談判的基礎(chǔ)，因此政府傾向于在一開(kāi)始提議較高稅率。最近對(duì)加拿大和墨西哥征收關(guān)稅的情形就體現(xiàn)了這一點(diǎn)，兩次都涉及較高關(guān)稅稅率，幾天后大部分或全部被撤銷(xiāo)；其次，華爾街投行測(cè)算，對(duì)等關(guān)稅可能使美國(guó)實(shí)際有效關(guān)稅稅率提高10個(gè)百分點(diǎn)（迄今為止實(shí)施的關(guān)稅已使其提高了3個(gè)百分點(diǎn)以上），風(fēng)險(xiǎn)情景是提高15個(gè)百分點(diǎn)。

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美股仍面臨多空博弈

美股自2月以來(lái)就快速回調(diào)，MAGA沖擊、關(guān)稅大戰(zhàn)、科技巨頭殺估值、衰退擔(dān)憂升溫等等負(fù)面事件都在沖擊市場(chǎng)情緒。

3月中旬，標(biāo)普500不僅跌破了200日均線（5760點(diǎn)附近），而后更是一度跌入5500點(diǎn)區(qū)間。所幸上周開(kāi)始市場(chǎng)有所反彈，這與特朗普站臺(tái)特斯拉不無(wú)關(guān)系。但是，在周初的亮麗開(kāi)局后，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克100指數(shù)從高點(diǎn)回落，而道指和羅素指數(shù)也回吐了早些時(shí)候的漲幅。3月25日，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下今年以來(lái)最強(qiáng)勁的一天，但好景不長(zhǎng)，隨后的一個(gè)交易日就失去了上漲勢(shì)頭。

顯然，隨著主要股指測(cè)試關(guān)鍵阻力位，投資者對(duì)未來(lái)進(jìn)一步的波動(dòng)感到擔(dān)憂，因而紛紛獲利了結(jié)。特朗普的關(guān)稅政策加劇了通脹擔(dān)憂，抑制了需求，增加了經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，這就不難理解消費(fèi)者和企業(yè)情緒低迷了。

最新公布的美國(guó)諮商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)跌至四年低點(diǎn)，削弱了市場(chǎng)對(duì)烏克蘭沖突可能結(jié)束抱有的樂(lè)觀情緒，盡管俄羅斯和烏克蘭已同意在黑海?；?。顯然，一些投資者仍不相信最壞的情況已經(jīng)過(guò)去，因此在近期大幅反彈后紛紛獲利了結(jié)。

標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)經(jīng)歷了反彈了兩周，但目前正處于關(guān)鍵阻力區(qū)域。該指數(shù)目前正在測(cè)試200日移動(dòng)均線附近以及5770點(diǎn)至5800點(diǎn)區(qū)域的前期支撐位所形成的阻力。關(guān)鍵區(qū)域，可能會(huì)決定近期的看漲勢(shì)頭能否延續(xù)。

該指數(shù)的支撐位在5672點(diǎn)至5695點(diǎn)之間。這一區(qū)域也很重要，因?yàn)樗鼧?biāo)志著大選后反彈的起點(diǎn)（最終未能持續(xù)）。雖然該指數(shù)收復(fù)這一水平是一個(gè)看漲信號(hào)，但標(biāo)普500指數(shù)本周剩余時(shí)間內(nèi)必須保持在這一區(qū)間上方，才能維持上行趨勢(shì)。

然而，如果5672點(diǎn)至5695點(diǎn)的支撐位失守，多頭可能面臨重大挑戰(zhàn)。此處的跌破可能會(huì)增加新一輪拋售壓力的風(fēng)險(xiǎn)，類(lèi)似幾周前的情況。如果指數(shù)進(jìn)一步跌破5600點(diǎn)，即上周五形成錘子線時(shí)的低點(diǎn)，情況可能會(huì)更糟。

如果進(jìn)一步分析下行和上行情景，一旦5600點(diǎn)水平被突破，標(biāo)普500指數(shù)可能會(huì)進(jìn)一步下跌，重新測(cè)試5500點(diǎn)區(qū)域，該區(qū)域與2024年8月至2025年2月漲幅的61.8%斐波那契回撤位一致。這將是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的一次重大考驗(yàn)。

上行方面，如果5770點(diǎn)至5800點(diǎn)區(qū)間的阻力位被突破，該指數(shù)可能會(huì)進(jìn)一步上漲，朝著被突破的趨勢(shì)線下沿以及下一個(gè)阻力位5915點(diǎn)附近。突破此處將強(qiáng)化看漲預(yù)期，并可能引發(fā)更持久的漲勢(shì)。

當(dāng)前，在脫離基本面的混亂信號(hào)下，技術(shù)分析對(duì)交易的指導(dǎo)性越發(fā)關(guān)鍵，畢竟當(dāng)前主導(dǎo)市場(chǎng)的CTA量化交易等也是以技術(shù)面作為參考。總結(jié)而言，標(biāo)普500指數(shù)正處于關(guān)鍵的技術(shù)關(guān)口，支撐位在5672點(diǎn)至5695點(diǎn)，阻力位在5770點(diǎn)-5800點(diǎn)，決定了其短期走勢(shì)。交易者應(yīng)密切關(guān)注這些點(diǎn)位，以判斷下一步走勢(shì)。突破阻力位可能引發(fā)繼續(xù)走高，而失守關(guān)鍵支撐位則可能使多頭承壓，為進(jìn)一步下跌打開(kāi)大門(mén)。

（作者系嘉盛集團(tuán)資深分析師。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。本文已刊于03月29日出版的《證券市場(chǎng)周刊》。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買(mǎi)賣(mài)建議。）