《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，安徽古麒絨材股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，古麒絨材）提交招股說(shuō)明書注冊(cè)稿，公司的IPO注冊(cè)申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)信證券。

公開(kāi)信息顯示，2022年7月，古麒絨材的深市主板IPO獲受理。2023年1月，公司更新招股書。在經(jīng)過(guò)一輪審核問(wèn)詢函及審核中心意見(jiàn)落實(shí)函后，2023年6月，在2023年第48次上市委審議會(huì)議中，古麒絨材的首發(fā)上會(huì)獲通過(guò)。排隊(duì)一年半以上后，古麒絨材才拿到注冊(cè)批文，不過(guò)公司方面終于可以松一口氣了。

01

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不錯(cuò)

古麒絨材的主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦于高規(guī)格羽絨產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為鵝絨和鴨絨，產(chǎn)品主要應(yīng)用于服裝、寢具等羽絨制品領(lǐng)域。天眼查顯示，古麒絨材成立于2001年。

據(jù)介紹，古麒絨材的主要產(chǎn)品為羽絨產(chǎn)品，按品種和顏色，又可細(xì)分為白鵝絨產(chǎn)品、灰鵝絨產(chǎn)品、白鴨絨產(chǎn)品、灰鴨絨產(chǎn)品。羽絨羽毛作為保暖填充物，被廣泛應(yīng)用于羽絨服裝、羽絨寢具、戶外用品等領(lǐng)域。

從2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），羽絨類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入分別為5.71億元、6.55億元、8.21億元和5.07億元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.02%、99.95%、99.78%和100.00%，是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源。

羽絨類產(chǎn)品中，白鴨絨產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入及占比最高。報(bào)告期內(nèi)，古麒絨材白鴨絨產(chǎn)品的銷售收入分別為2.5億元、3.13億元、3.52億元和2.57億元，銷量分別為931.68噸、1089.79噸、1193.68噸和660.25噸，各期單價(jià)分別為26.89萬(wàn)元/噸、28.68萬(wàn)元/噸、29.51萬(wàn)元/噸和38.98萬(wàn)元/噸。

貢獻(xiàn)收入次高的為白鵝絨產(chǎn)品，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為2.45億元、2.41億元、2.84億元和1.62億元，銷量分別為477.58噸、455.69噸、467.87噸和200.08噸，單價(jià)分別為51.31萬(wàn)元/噸、52.88萬(wàn)元/噸、60.76萬(wàn)元/噸和81.21萬(wàn)元/噸。

對(duì)于白鵝絨產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下降，主要系報(bào)告期內(nèi)開(kāi)發(fā)的部分客戶主要需要鴨絨產(chǎn)品，鴨絨產(chǎn)品收入增加帶動(dòng)了整體收入的增長(zhǎng)，鵝絨產(chǎn)品收入占比相應(yīng)下降。

此外，2022年白鵝絨產(chǎn)品的銷售收入、銷量分別同比上一年下滑1.66%、4.58%。

整體收入表現(xiàn)方面，報(bào)告期內(nèi)，古麒絨材實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為5.96億元、6.67億元、8.30億元和5.11億元，凈利潤(rùn)分別為7681.24萬(wàn)元、9701.3萬(wàn)元、1.22億元和9662.83萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為7542.27萬(wàn)元、9014.1萬(wàn)元、1.21億元和9377.14萬(wàn)元。

2022年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.99%，主要原因系公司2022年開(kāi)發(fā)了多家新客戶，同時(shí)部分老客戶的銷售保持穩(wěn)中有升。2023年和2024年上半年公司營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)24.46%、48.00%，主要于海瀾之家、森馬服飾、鴨鴨股份等老客戶深入合作的基礎(chǔ)上，開(kāi)發(fā)了新的品牌客戶，增加了羽絨產(chǎn)品的銷量，收入規(guī)模有所增長(zhǎng)。

毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，古麒絨材的綜合毛利率分別為20.16%、23.22%、22.07%和26.98%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.83%、23.03%、21.82%和26.8%，出現(xiàn)一定波動(dòng)。

2024年度古麒絨材實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.67億元，同比增長(zhǎng)16.42%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.68億元，同比增長(zhǎng)38.11%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)36.27%。

基于目前已實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、訂單情況、經(jīng)營(yíng)狀況以及市場(chǎng)環(huán)境，古麒絨材預(yù)計(jì)2025年1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.8億元-2.1億元，同比增長(zhǎng)10.45%-28.86%；凈利潤(rùn)3500萬(wàn)元-3800萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.46%-11.25%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3300萬(wàn)元-3600萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.94%-12.3%。

02

應(yīng)收賬款及存貨大幅攀升，周轉(zhuǎn)率低于同行

在盈利面穩(wěn)定增長(zhǎng)的同時(shí)，新問(wèn)題也接踵而來(lái)，古麒絨材期內(nèi)的存貨及應(yīng)收款水平也出現(xiàn)了激增。

報(bào)告期各期末，古麒絨材的存貨賬面價(jià)值分別為3.09億元、3.61億元、4.76億元和5.09億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為53.97%、49.35%、47.97%和43.02%；存貨儲(chǔ)備主要為原材料和半成品。2022年末、2023年，古麒絨材的存貨余額分別較上一年末增長(zhǎng)5250.71萬(wàn)元、1.15億元。

報(bào)告期各期末，公司的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.55億元、2.41億元、2.78億元和3.86億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為27.05%、32.93%、28.07%和32.62%，占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為25.98%、36.14%、33.53%和37.73%，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為1764.22萬(wàn)元、2663.25萬(wàn)元、3147.26萬(wàn)元和4491.66萬(wàn)元。

需要注意的是，上述兩項(xiàng)指標(biāo)的周轉(zhuǎn)情況也并不樂(lè)觀。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.53次/年、3.03次/年、2.88次/年和2.76次/年，存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.68次/年、1.53次/年、1.55次/年和1.51次/年。

同一時(shí)期，同行可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為6.1次/年、5.1次/年、6.04次/年和6.8次/年；存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為3.25次/年、2.53次/年、2.44次/年和2.34次/年。公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率均低于可比公司平均水平。

應(yīng)收賬款及存貨高企還給古麒絨材的流動(dòng)性帶來(lái)了一定的壓力。

報(bào)告期各期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2991.9萬(wàn)元、2280.35萬(wàn)元、-554.95萬(wàn)元和8784.52萬(wàn)元，2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，主要系公司下游羽絨制品客戶應(yīng)收賬款回款周期相對(duì)較長(zhǎng)，而上游供應(yīng)商端付款周期相對(duì)較短，公司應(yīng)收賬款和存貨占用了大量的營(yíng)運(yùn)資金；同時(shí)，2023年公司收入增幅較大，未到回收期的應(yīng)收賬款金額相對(duì)較大。

最新數(shù)據(jù)顯示，2024年度古麒絨材經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.32億元，同比增長(zhǎng)2486.22%，主要系客戶回款情況較好。

截至報(bào)告期各期末，古麒絨材的流動(dòng)負(fù)債分別為1.94億元、3.2億元、3.95億元和5億元，2022年末流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)幅度較大，主要原因系短期借款、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款增長(zhǎng)較快以及一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款增加所致。2024年6月末流動(dòng)負(fù)債有較大幅度增長(zhǎng)，主要系應(yīng)付票據(jù)、合同負(fù)債及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債增加。

03

客戶集中度較高，實(shí)控人通過(guò)女兒關(guān)聯(lián)采購(gòu)

報(bào)告期內(nèi)，古麒絨材向前五大客戶的銷售金額分別為4.26億元、3.47億元、4.34億元和3.82億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為71.44%、52.04%、52.27%和74.66%，客戶集中度整體在較高水平。

一般情況下，當(dāng)企業(yè)客戶集中度較高時(shí)，若核心客戶大幅減少訂單或與主要客戶的合作關(guān)系發(fā)生變動(dòng)均有可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。同時(shí)，客戶集中度較高是否符合行業(yè)慣例、與大客戶合作的穩(wěn)定性、是否存在關(guān)聯(lián)交易或利益輸送問(wèn)題也通常受到監(jiān)管層頗多關(guān)注。

在此前深交所的審核問(wèn)詢函中，監(jiān)管層對(duì)古麒絨材營(yíng)業(yè)收入和主要客戶等方面的問(wèn)題提出了關(guān)注。據(jù)了解，2020年，古麒絨材向海瀾之家的銷售收入大幅下滑，發(fā)行人稱主要是產(chǎn)品銷售價(jià)格下降（供求關(guān)系失衡），疊加采購(gòu)量下降（海瀾之家羽絨服裝生產(chǎn)量有所下降以及存在分散采購(gòu)的考量）。

截至招股書簽署日，謝玉成持有公司46.92%的股份，為公司控股股東；謝玉成和謝偉分別直接持有公司46.91%和0.67%的股份，合計(jì)持有公司47.58%的股份，通過(guò)一致行動(dòng)人謝燦間接控制公司2.40%股份，合計(jì)實(shí)際控制古麒絨材49.98%的股份，為公司的實(shí)際控制人。

關(guān)聯(lián)交易方面。2020年，古麒絨材委托上海新龍成新建拼堆車間、瀝青路面等工程，工程采購(gòu)金額為1567.88萬(wàn)元；2021年，公司委托上海新龍成新建生產(chǎn)污泥環(huán)保熟化處理系統(tǒng)等工程，工程采購(gòu)金額為442.04萬(wàn)元。上海新龍成由實(shí)際控制人謝玉成之女謝燦控股。

同樣受關(guān)注度較高的還包括古麒絨材的歷史股權(quán)代持問(wèn)題。

公開(kāi)信息顯示，新三板掛牌期間，古麒絨材實(shí)際控制人謝玉成委托周丹（謝玉成之外甥的配偶）在2016年2月至2017年12月通過(guò)新三板系統(tǒng)交易持有發(fā)行人股票共計(jì)128.20萬(wàn)股，形成股權(quán)代持。2019年1月，周丹與謝玉成解除前述股權(quán)代持關(guān)系。

根據(jù)上海市第一中級(jí)人民法院作出的《民事調(diào)解書》，金海泉、中迪物流分別將其所持11.70 萬(wàn)股、42.30萬(wàn)股股份變更至謝玉成名下。發(fā)行人認(rèn)為前述股權(quán)變動(dòng)系經(jīng)法院判決解決股權(quán)糾紛的非交易行為，并非基于公司為獲取服務(wù)而進(jìn)行的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，不構(gòu)成股份支付。

對(duì)于股權(quán)代持形成的背景，古麒絨材表示，謝玉成作為公司實(shí)際控制人，2016年至2017年希望進(jìn)一步買入公司部分股票，2017年下半年公司籌劃新三板摘牌相關(guān)事宜，需受讓部分退出股東的股票，由于其忙于日常工作，故委托其信任且熟悉股票交易操作的周丹代為交易發(fā)行人股票，從而形成股權(quán)代持的情形，具有合理性。

古麒絨材指出，謝玉成委托周丹購(gòu)買發(fā)行人股票事項(xiàng)，未違反該行為發(fā)生時(shí)及代持存續(xù)期間有效的《證券法》關(guān)于自然人出借證券賬戶、短線交易的有關(guān)規(guī)定，相關(guān)交易也不存在內(nèi)幕交易情況，但上述行為存在違反新三板信息披露規(guī)則的情形；前述事項(xiàng)已得到整改并在招股說(shuō)明書中如實(shí)披露；未來(lái)因此受到行政處罰的可能性較小，上述事項(xiàng)不構(gòu)成重大違法違規(guī)。

在招股書中，古麒絨材存在的不規(guī)范內(nèi)控行為包括：關(guān)聯(lián)方資金拆借、現(xiàn)金收支。

2021年，古麒絨材與關(guān)聯(lián)方謝玉成及其控制企業(yè)上海新龍期初欠款合計(jì)1121.54萬(wàn)元。

2021年、2022年，古麒絨材現(xiàn)金收款金額分別為32.4萬(wàn)元、0.05萬(wàn)元。

針對(duì)上述情形，古麒絨材表示，報(bào)告期內(nèi)公司關(guān)聯(lián)方資金拆借均系基于公司日常經(jīng)營(yíng)需要，具有合理性；上述事項(xiàng)已整改完成，未對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成負(fù)面影響，亦未損害公司及公司其他股東利益，也不影響公司今后規(guī)范運(yùn)作和持續(xù)發(fā)展。（港灣財(cái)經(jīng)出品）