《港灣商業(yè)觀察》陳錢

近日，北京昂瑞微電子技術(shù)股份有限公司（簡稱：昂瑞微）IPO獲科創(chuàng)板受理，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投。這是今年獲科創(chuàng)板受理的第一家尚未盈利的企業(yè)。

招股書及天眼查顯示，昂瑞微成立于2012年7月，截至2024年末，公司累計(jì)虧損-12.39億元。公司坦言，此次IPO成功后，賬面累計(jì)虧損仍將持續(xù)存在，并且在一定時(shí)期內(nèi)無法向股東進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

01

補(bǔ)助最高上億到數(shù)千萬，毛利率漸漸提高

據(jù)悉，昂瑞微主要采用Fabless經(jīng)營模式，是一家專注于射頻、模擬領(lǐng)域的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，主要從事射頻前端芯片、射頻SoC芯片及其他模擬芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售，主營業(yè)務(wù)包括射頻前端芯片、射頻SoC芯片、其他產(chǎn)品和服務(wù)。

其中，射頻前端芯片產(chǎn)品已在全球前十大智能手機(jī)終端中除蘋果以外所有品牌客戶實(shí)現(xiàn)規(guī)模銷售；射頻SoC芯片也已導(dǎo)入阿里、小米、惠普、華立科技等知名工業(yè)、醫(yī)療、物聯(lián)網(wǎng)客戶。

2022年-2024年（簡稱：報(bào)告期內(nèi)），公司的營業(yè)收入全部來自于主營業(yè)務(wù)的收入。各期的主營業(yè)務(wù)收入分別為9.23億元、16.95億元、21.01億元，三年復(fù)合增長率為50.88%。

公司的核心技術(shù)產(chǎn)品包括射頻前端芯片和射頻SoC芯片，各期占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為98.52%、99.11%、98.84%。

其中，應(yīng)用于智能手機(jī)、智能汽車等智能移動(dòng)終端的射頻前端芯片各期占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為80.95%、86.76%、85.21%，應(yīng)用于智能家居、健康醫(yī)療等物聯(lián)網(wǎng)電子產(chǎn)品的射頻SoC芯片占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為18.53%、11.65%、14.04%。

但在盈利能力上，公司近年來的凈利潤和扣非后歸母凈利潤均為負(fù)。昂瑞微期內(nèi)凈利潤分別為-2.90億元、-4.50億元、-6470.92萬元，扣非后歸母凈利潤分別為-4.74億元、-3.01億元、-1.10億元，三年合計(jì)虧損8.85億元。

其中，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為1.80億元、3868.23萬元、3751.56萬元。公司在招股書中表明，若未來享受的政府補(bǔ)助取消，獲補(bǔ)助政策、補(bǔ)助力度發(fā)生不理調(diào)整，將對公司經(jīng)營業(yè)績和盈利產(chǎn)生不利影響。

進(jìn)一步觀察毛利率，昂瑞微期內(nèi)的毛利率分別為17.06%、20.08%、20.22%，盡管逐年上升但仍低于同行業(yè)可比公司毛利率的均值。根據(jù)已披露的數(shù)據(jù)，2022年、2023年同行業(yè)可比公司的毛利率均值分別為25.83%、23.59%。

昂瑞微表示，2022-2023年，公司毛利率低于同行業(yè)可比公司平均水平，其中泰凌微以SoC芯片產(chǎn)品為主，毛利率總體好于射頻前端芯片產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率低于唯捷創(chuàng)芯。唯捷創(chuàng)芯是第一批為品牌廠商供貨的射頻前端企業(yè)，在定價(jià)方面話語權(quán)更強(qiáng)，而公司業(yè)務(wù)正處在快速擴(kuò)張時(shí)期，產(chǎn)品溢價(jià)能力和規(guī)模效應(yīng)有待進(jìn)一步提高。伴隨公司高集成度、高技術(shù)難度產(chǎn)品占比不斷提升，公司毛利率呈逐年上升趨勢。

深度科技研究院院長張孝榮向《港灣商業(yè)觀察》表示，中低端需求的芯片行業(yè)因?yàn)楦偁幈容^激烈，因此毛利率的壓縮在所難免，再加之技術(shù)突破也比較困難，前期需要投入比較長時(shí)間資金，而政府的補(bǔ)助也只能是緩解的作用，因此謀求科創(chuàng)板上市來緩解資金壓力或許是生存之道。

02

研發(fā)費(fèi)用率下滑且弱于同行

據(jù)悉，公司此次擬募集資金20.67億元，其中10.6億元擬用于5G射頻前端芯片及模組研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化升級項(xiàng)目、4.08億元擬用于射頻SoC研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化升級項(xiàng)目、5.63億元擬用于總部基地及研發(fā)中建設(shè)項(xiàng)目。

可以看出，昂瑞微此次募資主要用于研發(fā)。確實(shí)，芯片行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，研發(fā)能力是必不可少的。公司也在招股書中表明，將圍繞“打造具有持續(xù)競爭力的射頻、模擬領(lǐng)域的世界級芯片公司”的戰(zhàn)略目標(biāo)，持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品布局及研發(fā)，完成從國內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)到國際知名射頻、模擬芯片企業(yè)的跨越。

但實(shí)際上，昂瑞微期內(nèi)的研發(fā)費(fèi)用率不僅低于國內(nèi)同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率的均值，并且還呈逐年下滑的態(tài)勢。

報(bào)告期內(nèi)，昂瑞微的研發(fā)費(fèi)用率分別為29.25%、23.38%、14.94%，根據(jù)已披露的數(shù)據(jù)，同行業(yè)可比公司2022年、2023年研發(fā)費(fèi)用率的均值分別為33.16%、28.18%。

并且公司的兩大主要產(chǎn)品射頻前端芯片和射頻SoC芯片近年來的產(chǎn)銷率也并不樂觀。報(bào)告期各期，這兩類產(chǎn)品的產(chǎn)銷率分別為101.18%、97.16%、87.98%，2024年下滑較為明顯。

與此同時(shí)，是來自前五大客戶銷售收入的逐年降低，昂瑞微各期來自前五大客戶的收入占當(dāng)期營收的比例分別為70.44%、75.84%、69.52%。

應(yīng)收賬款方面，昂瑞微各期末的應(yīng)收賬款余額分別為5129.53萬元、9461.77萬元、8289.43萬元，壞賬準(zhǔn)備分別為33.19萬元、27.04萬元、20.09萬元。其中應(yīng)收賬款余額的前五大客戶占當(dāng)期應(yīng)收賬款余額的比例分別為99.52%、88.77%、80.01%，主要包括三星、榮耀、小米等公司。

此外值得一提的是，2023年末昂瑞微應(yīng)收賬款余額同比增幅84.46%，同期營收同比增幅為83.62%，較為接近。

03

短期借款走高，償債能力面臨挑戰(zhàn)

隨著公司經(jīng)營的連年虧損，公司的資產(chǎn)負(fù)債率期內(nèi)也持續(xù)攀升，分別為17.71%、39.33%、43.22%。

根據(jù)已披露的數(shù)據(jù)，2022年和2023年，同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率的均值分別為19.98%、24.62%，中位數(shù)分別為9.87%、12.76%。

招股書顯示，公司的負(fù)債主要以流動(dòng)負(fù)債為主，其中，短期借款占流動(dòng)負(fù)債的比例各期分別為9.74%、30.76%、40.46%，金額分別為2002.15萬元、1.73億元、2.62億元，上升較快。

山雨欲來風(fēng)滿樓，公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率期內(nèi)也明顯下滑，與同行業(yè)可比公司的差距也愈發(fā)明顯。

報(bào)告期內(nèi)，昂瑞微的流動(dòng)比率分別為5.80倍、2.45倍、2.20倍；速動(dòng)比率分別為3.56倍、1.51倍、0.8倍。根據(jù)已披露的數(shù)據(jù)，2022年和2023年同行業(yè)可比公司流動(dòng)比率的均值分別為11.06倍，12.45倍；速動(dòng)比率的均值分別為7.65倍、10.63倍。

公司稱，主要是由于經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，投入相應(yīng)增大，因此流動(dòng)比率和速動(dòng)比率有所下滑，資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，總體而言，公司目前的賬面現(xiàn)金和授信額度可以滿足公司日常經(jīng)營。

但事實(shí)可能并不樂觀。招股書顯示，昂瑞微各期經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-3945.59萬元、-6709.07萬元、-1.87億元，并且2023年和2024年公司的短期借款已遠(yuǎn)遠(yuǎn)覆蓋經(jīng)營性現(xiàn)金流。

由于行業(yè)因素，外界對于其虧損接納度也相當(dāng)之高，其更加看重公司的研發(fā)實(shí)力以及未來的市場前景。

公司也表示，射頻前端行業(yè)正處于國產(chǎn)化替代時(shí)刻，處于持續(xù)研發(fā)的關(guān)鍵階段，研發(fā)資金和營運(yùn)資金投入較大，且存在未彌補(bǔ)的虧損，因此暫未進(jìn)行股利分配。

不過，至少目前看起來，昂瑞微資金層面尚且保持充裕。報(bào)告期內(nèi)，公司貨幣資金分別為3.99億元、3.33億元和3.71億元，主要由銀行存款構(gòu)成，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為33.46%、24.19%和26.06%，報(bào)告期各期末貨幣資金余額占流動(dòng)資產(chǎn)比例較穩(wěn)定。

同時(shí)，昂瑞微的交易性金融資產(chǎn)分別為2.22億元、2.88億元、1.10億元，主要由結(jié)構(gòu)性存款構(gòu)成。公司根據(jù)經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況，為了提高資金使用效率，將部分暫時(shí)閑置資金購買結(jié)構(gòu)性存款。2024年末，公司交易性金融資產(chǎn)有所下降的主要原因系結(jié)構(gòu)性存款到期贖回。（港灣財(cái)經(jīng)出品）