《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯
日前，廣東華匯智能裝備股份有限公司（下稱：華匯智能）推動北交所IPO進程，保薦機構為海通證券。
往績期間，公司經營現(xiàn)金流持續(xù)兩年為負，產品結構相對單一且毛利率整體下滑；華匯智能前五大客戶占比集中、資產負債率較高引人關注。此外，公司研發(fā)費用逐年增長，但研發(fā)費用率仍低于行業(yè)均值，技術創(chuàng)新投入的相對不足可能影響其長期競爭力。
01
產品結構相對單一，毛利率期內下滑不小
華匯智能從事智能高端裝備及其關鍵部件的研發(fā)、設計、生產和銷售，擁有精密機械部件、鋰電智能裝備和數(shù)控機床智能裝備的產品體系。天眼查顯示，公司成立于2010年6月。
報告期內，公司主要銷售產品為鋰電智能裝備中的正極材料研磨系統(tǒng)、納米砂磨機等單機設備和關鍵部件機械密封。
2021年-2023年、2024年前三季度（以下簡稱：報告期內），公司鋰電智能裝備營收占主營業(yè)務收入比例分別為58.80%、97.79%、98.60%、99.17%；其中，2024年前三季度，研磨系統(tǒng)、納米砂磨機、其他設備占比分別為44.07%、51.83%、3.27%。研磨系統(tǒng)和納米砂磨機貢獻絕大多數(shù)銷售收入。
整體而言，報告期內，華匯智能實現(xiàn)營收分別為2895.45萬、1.91億、3億、3.18億，歸母凈利潤分別為129.2萬、2657.1萬、4643.32萬、5237.57萬，毛利率分別為39.82%、34.61%、33.40%、33.07%。很明顯，在營收和凈利潤持續(xù)增長之際，公司毛利率期內則下滑了6.75個百分點。
2024年，華匯智能實現(xiàn)營收4.27億，較上年同期增長42.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤6262.32萬元，較上年同期上升34.87%；實現(xiàn)毛利率為31.67%，較上年同期減少1.73個百分點。
各期，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1095.85萬元、2505.71萬元、-5500.25萬元和-2811.47萬元；各期，公司凈利潤與經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額的差額分別為1225.05萬元、151.38萬元、10093.64萬元和8048.29萬元。
財經評論員郭施亮對《港灣商業(yè)觀察》指出，現(xiàn)金流量凈額與凈利潤存在較大差異，可能與公司處于快速發(fā)展期，存貨、應收快速提升有關。但是，存在持續(xù)差異問題，可能會引發(fā)市場對公司現(xiàn)金流狀況、財務狀況擔心。
華匯智能表示，2021年度和2022年度凈利潤與經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額差異較小，2023年度和2024年前三季度二者差異較大，存在一定不匹配情況，主要是由于存貨、經營性應收項目和經營性應付項目的變動較大引起。
公司詳細介紹，2023年度和2024年1-9月份受制于鋰電行業(yè)產能結構性過剩影響，公司業(yè)務規(guī)模進入穩(wěn)步增長階段，隨著公司新增訂單速度放緩和公司現(xiàn)有產品的陸續(xù)交付驗收，2023年末和2024年9月末合同負債余額下降，導致2023年和2024年1-9月份經營性應付項目的增加額相較于2021年和2022年大幅下降。
與此同時，雖然2023年末和2024年9月末，隨著公司現(xiàn)有訂單的陸續(xù)交付，存貨余額小幅下降，但是由于下游主要客戶放緩了應收賬款的回款速度，導致2023年末和2024年9月末應收賬款的余額并未下降，因此2023年和2024年1-9月份經營性應收項目仍以較快速度增長，導致2023年和2024年1-9月份凈利潤高于經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額。
此外，華匯智能的實控人為張思沅和張思友兄弟，合計持股75.84%，張思沅擔任董事長兼總經理，其26歲的兒子張耀洪擔任董事。
02
前五大客戶占比98%，應收賬款1年內賬齡下降
報告期各期，華匯智能前五大客戶合計銷售收入占當期營業(yè)收入的比例分別為87.56%、98.57%、98.89%和98.12%。其中公司向第一大客戶湖南裕能的銷售金額占當期營業(yè)收入的比例分別為53.75%、96.79%、49.19%和44.30%，客戶集中度高。
另一方面，報告期各期末，華匯智能應收賬款前五大客戶的余額合計分別為823.65萬元、6498.93萬元、9880.99萬元和1.24億元，占各期末應收賬款余額比例分別為86.93%、98.31%、88.06%和89.11%。
整體而言，報告期各期末，公司應收款項（含應收票據(jù)、應收賬款和應收款項融資）的賬面價值分別為1156.12萬元、1.14億、1.26億、1.55億，占公司流動資產的比例分別為11.28%、26.89%、30.24%、34.00%；應收賬款賬面價值占各期期末流動資產的比例分別為8.78%、14.72%、25.02%和28.11%，占各期營業(yè)收入的比例分別為31.09%、32.84%、34.82%和40.35%；應收賬款周轉率分別為3.64次、5.05次、3.37次、3.38次。
華匯智能指出，公司應收款項金額較大，主要是由于報告期內公司營業(yè)規(guī)模快速增長及所處行業(yè)結算特點所致，給公司帶來了一定的資金壓力。未來隨著公司經營規(guī)模的擴大，應收款項可能進一步增加，若宏觀經濟形勢、行業(yè)發(fā)展前景發(fā)生重大不利變化或者客戶經營情況發(fā)生不利變化，導致應收款項不能按期收回或無法全額收回，將給公司帶來一定的壞賬風險，從而對公司業(yè)績產生不利影響。
而需要注意的是，報告期各期末，公司應收賬款余額賬齡在1年以內的比例分別為99.98%、94.28%、67.63%和62.80%，公司應收賬款余額賬齡主要集中在1年以內，2023年末和2024年9月末賬齡在1年以內應收賬款比例有所下降，主要系應收下游客戶湖南裕能及其子公司排款計劃放緩、江蘇高達請款周期較長所致。
報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為7204.67萬元、2.32億、2.20億、1.76億，占流動資產比例分別為70.30%、54.47%、52.65%及38.58%，占比較高。
各期，公司存貨周轉率分別為0.43次、0.81次、0.88次、1.41次；同行業(yè)上市公司存貨周轉率均值分別為1.76次、1.65次、1.31次、1.17次。
此外，華匯智能于各期的資產負債率分別為88.11%、88.58%、72.27%、64.40%；流動比率分別為1.09、1.10、1.39、1.64；速動比率分別為0.32、0.50、0.66、1.01。在2021年-2023年，華匯智能資產負債率都遠高于同行業(yè)可比公司平均值，2024年前三季度則與同行均值接近。
華匯智能表示，速動比率相對較低主要是由于存貨占流動資產比例較大；資產負債率整體較高的主要原因是公司為客戶定制化生產設備，在收入確認前會預收部分款項，形成較多的合同負債。
郭施亮認為，資產負債率逐漸有改善跡象，但在企業(yè)發(fā)展過程中，過高的負債率不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，公司需要不斷改善資產負債表，改善公司自身的負債結構，提升自身的財務實力與現(xiàn)金流水平。在公司處于高速發(fā)展階段，可以允許負債率適度提升，但當公司業(yè)務發(fā)展趨于成熟，或發(fā)展增速開始放緩，負債率需要逐漸控制，負債率逐漸改善、現(xiàn)金流狀況逐漸提升，這樣才能夠保障公司財務狀況的穩(wěn)健允許、不斷提升公司的財務健康水平。
各期，公司負債合計分別為9971.14萬、3.96億、3.20億、3.21億，流動負債合計分別為9440.90萬、3.86億、3.00億、2.79億；流動資產合計分別為1.02億、4.25億、4.18億、4.56億。
03
研發(fā)費用逐年增長，費用率卻遠低于行業(yè)均值
此次華匯智能擬募資4.59億全部用于東莞市華匯新能源智能裝備研發(fā)生產項目。
報告期內，華匯智能發(fā)生研發(fā)費用的項目數(shù)量分別為6個、9個、14個和21個，研發(fā)項目數(shù)量逐漸提升。
報告期各期，公司研發(fā)費用分別為289.05萬元、1090.04萬元、1557.38萬元和1184.57萬元，研發(fā)費用率分別為9.98%、5.72%、5.19%、3.73%。同一時間，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率均值分別為7.61%、7.22%、7.18%、9.82%。
雖然公司研發(fā)費用逐漸增長但費用率卻出現(xiàn)下滑態(tài)勢，且整體低于行業(yè)均值。
華匯智能支持，公司研發(fā)費用低于行業(yè)平均水平主要是由于：1，報告期內，公司主要研發(fā)活動專注于鋰電材料設備制造領域，在砂磨機系列產品的研發(fā)方面形成了較為成熟的技術和研發(fā)模式，公司能夠相對高效的運用研發(fā)人員、材料和其他費用，在實現(xiàn)研發(fā)目標的同時，有效控制研發(fā)成本，可比公司先導智能和利元亨產品結構更加豐富、涉及新能源、光伏、氫能、3C等行業(yè)，因此研發(fā)需求相對更高，故公司研發(fā)費率較同行業(yè)可比公司平均水平較小。
2，公司仍處于快速發(fā)展階段，在保證長遠發(fā)展的前提下，公司結合短期資金需求的情況適當投入研發(fā)以提高研發(fā)投入的經濟效益。此外，從研發(fā)投入金額來看，公司仍在不斷加大研發(fā)投入金額。因此，公司目前研發(fā)費用率低于同行業(yè)平均水平具備合理性。（港灣財經出品）
