在2021年新年的一封信中，嘉實(shí)基金大科技研究總監(jiān)王貴重是這樣總結(jié)上一年工作的：“2020年，我走過了12個城市，進(jìn)行了90多場調(diào)研，參與了近500場路演，打敗了99%的人?！倍衲陜H過去5個月，王貴重已經(jīng)刷新了自己往年的記錄。

如果穿越到2050年后的未來，那時ChatGPT對人類社會的改變會達(dá)到什么程度？它還會如人們最初比喻的那樣，被稱為“第四次工業(yè)革命”的開始嗎？

去年底，ChatGPT的推出引發(fā)了全球的新一輪科技狂潮，無論是國外還是國內(nèi)，產(chǎn)業(yè)鏈上的眾多公司和業(yè)務(wù)都迅速擴(kuò)張，令世人矚目。

在這場由AI引領(lǐng)的科技狂潮中，有這樣一個群體，他們敏銳地捕捉市場動態(tài)，洞悉產(chǎn)業(yè)運(yùn)行規(guī)律與商業(yè)模式，并對行業(yè)格局及變化進(jìn)行精準(zhǔn)分析……這個群體，就是專業(yè)的科技投資人。

盡管行業(yè)被賦予“無限前景”的美譽(yù)，但這些投資人仍保持著警覺。他們思考著ChatGPT的未來發(fā)展方向，智能水平將達(dá)到怎樣的高度？哪個領(lǐng)域?qū)⒆顬槭芤?？而作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資人，他們更關(guān)注如何進(jìn)行布局以及如何應(yīng)對潛在風(fēng)險。

2023年5月，一群基金經(jīng)理背著行李包來到了ChatGPT的誕生地，這群基金經(jīng)理來自國內(nèi)公募“老十家”的嘉實(shí)基金，他們此行的目的是弄清楚這輪科技進(jìn)步支撐的產(chǎn)業(yè)鏈條，并通過調(diào)研學(xué)習(xí)了解人工智能行業(yè)的發(fā)展趨勢，為投資決策提供堅(jiān)實(shí)的基本面研究。

他們先后走訪了多家地標(biāo)式科技企業(yè)，并探訪與科技創(chuàng)新息息相關(guān)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，與企業(yè)的高層進(jìn)行座談，分析公司的商業(yè)模式、核心競爭力和行業(yè)格局。通過與產(chǎn)業(yè)鏈上的生力軍對話，逐步撥開面前的迷霧，找尋這些科技公司背后發(fā)光的內(nèi)在價值。并且他們深知，這些內(nèi)在價值的發(fā)現(xiàn)與挖掘恰恰依賴于基本面研究。

在此期間，團(tuán)隊(duì)成員們不僅進(jìn)行大量的訪談、調(diào)研，還參加了各類產(chǎn)業(yè)研討會。這使得他們真實(shí)地看到了科技產(chǎn)業(yè)與投資理念之間的相互影響和迭代。正是通過這些探訪和學(xué)習(xí)，他們在投資實(shí)踐上不斷突破，而這種突破源于他們在基本面研究中得到的獨(dú)特認(rèn)知。

可以看到，嘉實(shí)基金重視研究，并非只停留在案頭報告和二手資料，而是選擇深入一線學(xué)習(xí)。要在投資的最前沿做研究，這是嘉實(shí)投研體系中非常重要的一環(huán)。

01 科技與投資聯(lián)動

20年前，正值科技創(chuàng)新周期進(jìn)入桌面互聯(lián)網(wǎng)時代。

一系列新型社交類互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品像新鮮的氧氣一般讓人們沉醉其中，以PC和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)為特征的桌面互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)功能從辦公輔助工具、了解信息的中介，延伸為人們的溝通工具。

而彼時的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)市場，剛剛從低谷中復(fù)蘇過來。面對這一孕育著巨大的發(fā)展空間與機(jī)遇的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，嘉實(shí)基金如一名勇敢的探險家，站在學(xué)海的巔峰眺望未來，飽含向往與憧憬。

2003年，嘉實(shí)基金率先推開了科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)研究的大門。他們深知，新事物總是帶來無盡的可能性。他們緊緊搭上時代的列車，快速將目光投向這些富有科技創(chuàng)新的企業(yè)。

為了深入了解這些企業(yè)真正的價值及成長潛力，嘉實(shí)基金匯集了一批有著豐富經(jīng)驗(yàn)與敏銳洞察力的研究員和基金經(jīng)理，成立了專門團(tuán)隊(duì)，用極大熱情投入到這一領(lǐng)域的研究工作。

他們積極與各種科技創(chuàng)新企業(yè)溝通交流，從企業(yè)戰(zhàn)略、管理團(tuán)隊(duì)、盈利模式、市場價值等多個層面進(jìn)行深入探討，力求將信息獲取得更為全面、具體和深入。

在這一過程中，嘉實(shí)基金的研究團(tuán)隊(duì)孜孜不倦地尋找著企業(yè)成長的新勢力。他們走訪企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)者，聆聽一線的聲音，把脈投資方向。激情燃燒的研究歲月，他們仿佛穿越時空，目睹了由長江后浪推前浪，到一個個產(chǎn)業(yè)成熟、壯大的歷史過程。

也正是基于早期的積累，讓嘉實(shí)基金在接下來的移動互聯(lián)網(wǎng)時代中，更好地把握了包括移動互聯(lián)網(wǎng)硬件創(chuàng)新帶來的手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，流量爆發(fā)帶來的通信行業(yè)，媒介遷移和商業(yè)模式變化帶來的傳媒互聯(lián)網(wǎng)，以及軟件行業(yè)的投資機(jī)遇，見證了中國科技企業(yè)跨越式的發(fā)展，但嘉實(shí)基金在科技領(lǐng)域的探索遠(yuǎn)不止于此。

科技與投資的聯(lián)動將是未來資產(chǎn)管理行業(yè)的高點(diǎn)。2015年，嘉實(shí)基金便已對科技領(lǐng)域在主動偏股基金投資給予更多重視，并將科技與投資相結(jié)合，成功推出了一系列涉及大數(shù)據(jù)、人工智能等高科技領(lǐng)域的基金產(chǎn)品。

為了進(jìn)一步滿足科技領(lǐng)域投資需求，嘉實(shí)基金于2016年成立了業(yè)內(nèi)首個人工智能投資研究中心，專門投入金融、數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)等多領(lǐng)域人才的交叉合作，將最前沿的科技元素融入投資分析與決策過程。結(jié)合大數(shù)據(jù)技術(shù)和分布式處理架構(gòu)，構(gòu)建了可擴(kuò)展的智能投研平臺，從而為制定科學(xué)的投資決策提供有力支持。

以基于專利大數(shù)據(jù)進(jìn)行投資研究為例，隨著全球科技公司市值不斷壯大，投資者期望從金融大數(shù)據(jù)中挖掘科技動量。針對這一需求，嘉實(shí)基金利用自然語言處理技術(shù)收集和整理了數(shù)十萬條A股相關(guān)的專利數(shù)據(jù)，建立了專利大數(shù)據(jù)知識圖譜，并基于該圖譜挖掘了專利大數(shù)據(jù)在A股市場所帶來的超額收益。

研究中，嘉實(shí)基金選擇了一種獨(dú)特的研究路徑：通過研究員一致預(yù)期，分析了上市公司科技水平與收益之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)了以專利為核心構(gòu)建的科技價值因子是一項(xiàng)有效的定價因子。

這一研究成果，也進(jìn)一步夯實(shí)了嘉實(shí)基金對前沿科技領(lǐng)域的投研實(shí)力。

02 永遠(yuǎn)在現(xiàn)場

如果說，科技賦能投研體現(xiàn)的是嘉實(shí)基金的遠(yuǎn)見，那么“永遠(yuǎn)在現(xiàn)場”則展現(xiàn)了嘉實(shí)投研的另一面。

這并非一句口號，而是早已貫穿于嘉實(shí)投研團(tuán)隊(duì)的日常工作之中。在投資的有效前沿做研究，從企業(yè)深入到產(chǎn)業(yè)鏈，作為嘉實(shí)大科技研究總監(jiān)的王貴重對此深有感觸。

在2021年的新年一封信中，王貴重是這樣總結(jié)上一年工作的：“2020年，我走過了12個城市，進(jìn)行了90多場調(diào)研，參與了近500場路演，打敗了99%的人?！?023年，僅過去5個月，王貴重已經(jīng)刷新了自己往年的調(diào)研記錄。

“不是在調(diào)研，就是在調(diào)研的路上”是對王貴重日常工作最好的詮釋。去芯片工廠的車間，去體驗(yàn)新能源電池的應(yīng)用，去超市觀察電子設(shè)備的普及情況，去實(shí)地親歷，做扎根一線的深入研究，對于王貴重來說早就習(xí)以為常。而這只是嘉實(shí)投研團(tuán)隊(duì)近年來加大對企業(yè)、產(chǎn)業(yè)調(diào)研力度的一個縮影。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年，嘉實(shí)基金行業(yè)調(diào)研總次數(shù)達(dá)2948次，調(diào)研個股數(shù)達(dá)1054家，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均位列行業(yè)第一。2023年至今，嘉實(shí)調(diào)研總數(shù)已經(jīng)達(dá)到1247次。

然而，90%的實(shí)地調(diào)研并非為了得到機(jī)會，而是為了排除掉干擾。

與其他行業(yè)的股票不同，科技股往往是高成長股，決定其估值的主要因素都是在不確定的遠(yuǎn)方。所以，確定科技行業(yè)投資的大方向成為了其中的關(guān)鍵。

為此，嘉實(shí)基金將科技研究總結(jié)為“四步走”，其中第一步就是看方向。具體而言，運(yùn)用“第一原理”，根據(jù)摩爾定律和梅特卡夫定律等底層定律指導(dǎo)投資，預(yù)見科技的發(fā)展方向。

在方向確定后，第二步便是把握節(jié)奏，何時投硬件，何時投軟件；第三步是選擇公司，通過空間、競爭、盈利模式、管理層、成長性、市場預(yù)期6大維度對目標(biāo)公司進(jìn)行全面刻畫，尋找戰(zhàn)略標(biāo)的；最后一步才是考慮價格。

多年的積累，也讓王貴重在科技投資方面形成了自己的投資方法論：只有科技能夠指數(shù)級的做大蛋糕，優(yōu)秀企業(yè)家的價值創(chuàng)造，未來會更好。

王貴重管理的“嘉實(shí)文體娛樂”今年備受關(guān)注，根據(jù)其一季報的復(fù)盤，他進(jìn)行了一定比例的調(diào)倉，方向上主要是受益于人工智能的計(jì)算機(jī)和傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。

除了王貴重外，在嘉實(shí)基金的科技團(tuán)隊(duì)中，“嘉實(shí)港股互聯(lián)網(wǎng)”基金經(jīng)理王鑫晨和“嘉實(shí)創(chuàng)新先鋒”基金經(jīng)理王宇恒，對于科技投資也有著各自的看法。

在“嘉實(shí)港股互聯(lián)網(wǎng)”一季報中有這樣一段話：我們在配置上堅(jiān)持純粹的港股TMT配置，在子行業(yè)上更偏向于港股互聯(lián)網(wǎng)和港股計(jì)算機(jī)（SaaS）行業(yè)。我們看到這些商業(yè)模式較好的“軟”行業(yè)在恒生科技中率先復(fù)蘇，恢復(fù)成長。另外我們認(rèn)為有場景資源的互聯(lián)網(wǎng)和SaaS行業(yè)將最大程度受益于AI+的變革，開源節(jié)流，是真正能受益于大模型趨勢的企業(yè)。

王宇恒在“嘉實(shí)創(chuàng)新先鋒”一季報中則寫道：重點(diǎn)圍繞全年看好的方向人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和大安全進(jìn)行了布局。

03 科技新生代

除了上面提到的科技團(tuán)隊(duì)外，科技賦力之下的嘉實(shí)基金，近年來也涌現(xiàn)出了一些公募“新生代”基金經(jīng)理，李濤、陳濤、孟夏等人是其中的代表。他們是公募基金經(jīng)理里的“新人”，但都有著豐富的行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。

作為中國科技成長的見證者，李濤的優(yōu)勢總結(jié)起來四個字：專業(yè)、資深。

清華大學(xué)微電子所博士畢業(yè)的李濤，主攻軟件模擬硬件領(lǐng)域。博士期間，他曾兩度在頂級EDA國際會議DAC（Design Automation Conference）上做口頭報告，理論功底深厚。

資深則表現(xiàn)在取得博士學(xué)位后的2008年，李濤便進(jìn)入基金行業(yè)從事研究工作，成為全市場最早一批TMT研究員。時至今日，他已擁有近15年的投研經(jīng)驗(yàn)。

憑借在一季度AI行情中的優(yōu)異表現(xiàn)，李濤所管理的“嘉實(shí)信息產(chǎn)業(yè)”躋身權(quán)益投資業(yè)績榜前列。

成績的背后，源于李濤對于配置方向的正確選擇。

在一季報中，李濤詳細(xì)表述了科技投資的邏輯：自成立以來，本基金配置方向主要圍繞信創(chuàng)、數(shù)據(jù)要素和人工智能這三個領(lǐng)域展開。我們對中國信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的美好前景和遠(yuǎn)大空間抱有信心，產(chǎn)品成立伊始便采用較為積極建倉的策略，擁抱國內(nèi)政策和先進(jìn)技術(shù)發(fā)展帶來的積極變化。

同樣偏好科技投資的陳濤，近年來也是不斷提升組合的“科技含量”。以計(jì)算機(jī)行業(yè)為例，2021年中，計(jì)算機(jī)行業(yè)占凈值比僅有29%，到2022年末，這一比例已提升至51%。

在此前的一場直播中，陳濤就曾表示看好計(jì)算機(jī)板塊。因?yàn)樗骖櫫恕案哔|(zhì)量發(fā)展”和“安全”兩個方面。同時，該板塊過去幾年整體從估值到機(jī)構(gòu)持倉處于歷史低位，具備上漲基礎(chǔ)。

此外，“嘉實(shí)優(yōu)勢成長”基金經(jīng)理孟夏，也同樣看好計(jì)算機(jī)板塊。觀察其持倉占比便可發(fā)現(xiàn)，計(jì)算機(jī)板塊近年來始終位居各行業(yè)之首。

根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，截至2022年底，嘉實(shí)基金持有的電子、計(jì)算機(jī)相關(guān)板塊的市值已超530億元（Wind一級行業(yè)分類：信息技術(shù)+電信服務(wù)）。當(dāng)然，這些只是狹義下的科技，在嘉實(shí)對新興成長的理解下，科技的寬廣更加無限。

對于大多數(shù)人來說，科技屬于門檻極高的領(lǐng)域，對科技擁有前瞻布局和深度沉淀的公募基金，更容易展現(xiàn)出硬實(shí)力。