非常時期，機構(gòu)更青睞低估值且高股息的公司。
從2022年伊始，中特估行情便如同涅槃重生的鳳凰，翱翔于資本市場的天際。在經(jīng)歷了漫長的寒冬之后，市場中諸多因素齊發(fā)力，為這一波行情提供了強大的推動力。尤為引人矚目的，是機構(gòu)投資者對紅利指數(shù)的熱衷追捧，將它推向歷史的舞臺中央。
曾幾何時，在經(jīng)歷了過去幾年的沉寂之后，一直憧憬著春天的投資者們不禁感嘆：鳳凰涅槃，春暖花開。王者歸來的中特估行情帶來無盡的希望和機遇。但很快，他們就意識到，并非人人都能搭上這趟疾駛而過的旋風火車。這是一場需要眼光獨到的賽跑，而那些機構(gòu)投資者似乎已經(jīng)找到了通往寶藏的鑰匙——紅利指數(shù)。
這個曾被大眾忽視的詞匯，一夜之間變得耀眼奪目。在華爾街的熙熙攘攘中，資深的基金經(jīng)理忙碌地梳理數(shù)據(jù)，精確地計算著市值、權(quán)重和紅利率，他們的目標只有一個，那就是搶占先機，贏得“紅利指數(shù)之戰(zhàn)”。
而在東方巨龍的中國，同樣有諸多投資者對紅利指數(shù)趨之若鶩，看到了其中隱藏的無限可能。于是在無數(shù)的人潮涌動中，紅利指數(shù)的故事開始如瘋狂病毒般傳播。
許多故事隨之產(chǎn)生：那些機構(gòu)投資者究竟憑借什么獨門秘訣，讓紅利指數(shù)屢屢創(chuàng)下新高？這個充滿神秘氣息的指數(shù)，正在如何重塑我們的財富版圖？或許只有透過歷史的長河，瞥見其中的奧秘。
然而，在中特估行情高歌猛進的同時，也未能避免短暫的調(diào)整期。那些無所畏懼的投資者卻從中發(fā)現(xiàn)了上進的力量，緊握手中的幸運鑰匙。他們堅信，在這場旋渦中，紅利指數(shù)必將是他們贏得勝利的光輝法寶。
01?紅利邏輯
作為此次率先獲批的央企主題指數(shù)基金產(chǎn)品——央企紅利50ETF（證券代碼：560700）所跟蹤的指數(shù)正是將分紅與回購納入統(tǒng)籌考慮的央企股東回報指數(shù)。
該指數(shù)選取國務(wù)院國資委下屬分紅回購水平較高的50只上市公司作為成份股，綜合反映了高分紅央企上市公司的表現(xiàn)。在指數(shù)編制方面，創(chuàng)造性地將回購納入現(xiàn)金分紅來計算，將股票回購視為一種分紅方式，改進傳統(tǒng)的紅利指數(shù)編制方法。該指數(shù)不僅在選股上考慮紅利因子，同時也在加權(quán)方式上采用現(xiàn)金分紅和回購占總市值比例加權(quán)，進一步提高紅利因子強度。
從國際經(jīng)驗來看，紅利因子是長期有效的策略，能夠帶來穩(wěn)定的超額收益。紅利類ETF在海外Smart Beta ETF中占比最高，發(fā)展趨勢和發(fā)展前景良好。截至2022年底，全球紅利策略指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模超過4000億美元，是除風格指數(shù)外跟蹤規(guī)模最大的策略指數(shù)類型。
對于國內(nèi)市場而言，紅利因子所起到的正向作用也是顯而易見的。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中證指數(shù)
以前大家對于紅利因子的關(guān)注度不高，是因為經(jīng)濟高速發(fā)展，賺快錢的機會遍地都是，但是隨著GDP總量的提高、增速的下滑，大家也開始慢慢降低收益預(yù)期，養(yǎng)成賺慢錢的思維。
尤其在經(jīng)濟下行的悲觀時期，資金會格外關(guān)注公司的股息率，因為通過股息率選取的高分紅上市企業(yè)更具有中長期投資價值。股息率是股息貼現(xiàn)估值模型的核心要素，也是價值投資策略的重要衡量指標，企業(yè)通過穩(wěn)定現(xiàn)金流、較強盈利能力、持續(xù)股東回報進行高分紅，獲得的分紅也可以帶來長期復(fù)利效應(yīng)。
數(shù)據(jù)來源：Wind
2022年，央企股東回報指數(shù)的股息率為5.30%，高于國新央企綜指、上證50、滬深300等主流大盤寬基指數(shù)。
數(shù)據(jù)來源：Wind
同時，伴隨著國內(nèi)上市公司分紅相關(guān)政策陸續(xù)出臺，上市公司現(xiàn)金分紅的數(shù)量、穩(wěn)定性均得到較大改善，為紅利投資創(chuàng)造條件。
在強化投資者關(guān)系管理方面，近年來央企愈發(fā)注重投資者回報，不斷提高現(xiàn)金分紅水平。2015至2021年間，央企上市公司分紅數(shù)量、分紅金額均呈現(xiàn)穩(wěn)步提升的趨勢。
數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券
2022年，央企分紅總額更是接近6800億元。同時，央企在分紅連續(xù)性與增長性方面表現(xiàn)優(yōu)秀，超過一半上市公司連續(xù)5年分紅，五分之一上市公司連續(xù)3年紅利增長，體現(xiàn)其較高的分紅質(zhì)量，為紅利投資創(chuàng)造條件。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中證指數(shù)
此外，被視為現(xiàn)金分紅“替代品”的股票回購，近年來也頗受市場歡迎。目前，美國市場回購總額已超過分紅總額。國內(nèi)市場方面，隨著回購政策不斷完善，回購環(huán)境逐步改善，2021年回購金額已超過1000億元。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中證指數(shù)，規(guī)模單位為億元
展望未來，央企分紅水平仍有增長空間，市場上已有部分央企開始增加分紅頻率，提高派息比例。
02?低估也是王道
除了上面提到的紅利邏輯外，央企股東回報指數(shù)的另一大亮點在于“央企”這一特色群體。
在我們的刻板印象中，國資央企通常集中于傳統(tǒng)行業(yè)，從事基礎(chǔ)性業(yè)務(wù)，業(yè)績增長不突出，甚至有些公司存在公司治理不科學(xué)，企業(yè)文化缺乏活力等等問題，導(dǎo)致他們在二級市場上的估值不高。
但從戰(zhàn)略地位來看，央企承擔服務(wù)社會發(fā)展、保障產(chǎn)業(yè)安全、解決社會就業(yè)等重要責任，是A股市場上的核心企業(yè)。
截至2022年12月31日，A股5061家上市公司中，國資委央企上市公司372家，實際控制權(quán)或第一大股東歸屬于國資委上市公司12家，合計占比約7.6%。
2022年，國資委下轄央企營收合計24.59萬億，年度凈利潤合計1.30萬億，累計現(xiàn)金分紅4803億，分別占到A股整體的34%、23%、25%，無愧為資本市場的基本盤和壓艙石。
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022年12月31日，分紅指2022年度實施的現(xiàn)金分紅（來自于2021年年報）
從估值角度看，截至2023年4月28日，中證央企指數(shù)市盈率TTM為10.59，低于全市場中證全指的17.07，且明顯低于中證民企指數(shù)的40.88。自2014年底至今，中證央企指數(shù)估值水平（市盈率TTM）處于其38%分位水平。
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023年4月28日
無論是橫向還是縱向比較，央企整體估值水平均與其經(jīng)濟地位并不匹配。同樣不匹配的，還有央企價值實現(xiàn)與價值創(chuàng)造。
2022年5月27日，國資委印發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，重點關(guān)注部分中央企業(yè)內(nèi)部上市平臺定位不清、分布散亂、實力較弱等問題，將實現(xiàn)價值創(chuàng)造與價值實現(xiàn)兼顧列為央企改革工作的重點考核內(nèi)容。
2022年11月21日，證監(jiān)會易主席在2022金融街論壇年會上發(fā)表重要講話，指出“探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮”。
2023年中央企業(yè)負責人會議上，國資委將中央企業(yè)經(jīng)營指標體系從“兩利四率”進一步優(yōu)化為“一利五率”。將此前的凈利潤替換為凈資產(chǎn)收益率，將營業(yè)收入利潤率替換為營業(yè)現(xiàn)金比率，更關(guān)注央企盈利質(zhì)量和現(xiàn)金流安全。
多維度、多路徑并舉之下，共同推動了央企價值重塑，央企股東回報指數(shù)應(yīng)運而生。
與中證央企指數(shù)相比，央企股東回報指數(shù)更加與時俱進。
從指數(shù)成分股來看，央企股東回報指數(shù)呈現(xiàn)出“市值分布均衡，偏向大中盤”的特征。其中，14只股票的權(quán)重在1000億以上，22只股票的權(quán)重在500億以上，總市值超過7萬億。
數(shù)據(jù)來源：Wind，中證指數(shù)，截至2023年4月28日
行業(yè)分布方面，央企股東回報指數(shù)重倉央企實力領(lǐng)先、低估值高分紅的行業(yè)板塊，包括建筑裝飾、鋼鐵、公用事業(yè)、石油石化、煤炭、建筑材料、房地產(chǎn)等多個行業(yè)。
數(shù)據(jù)來源：Wind，權(quán)重、估值截至2023年4月28日，股息率（近12個月）截至2022年12月31日
同時，該指數(shù)權(quán)重分散，集中度合理，最大權(quán)重為5.44%，前五大權(quán)重為19.50%，前十大權(quán)重為33.16%。
數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)截至2023年4月28日
從估值角度看，央企股東回報指數(shù)更具吸引力。截至2023年4月28日，央企股東回報指數(shù)的市盈率（TTM）僅有10.27，低于央企現(xiàn)代能源的13.85、央企科技引領(lǐng)的44.35。
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023年4月28日
如此相對較低的估值水平，也成為央企股東回報指數(shù)有別于其他央企指數(shù)的優(yōu)勢之一。
6月6日，央企紅利50ETF（證券代碼：560700）將在上交所正式上市交易，這也意味著市場上首批跟蹤央企股東回報指數(shù)的ETF產(chǎn)品已進入日常運作階段，投資者可以在場內(nèi)實現(xiàn)便捷交易。
