工欲善其事，必先利其器。

近年來，隨著投資者多元化的交易和風(fēng)險管理需求的出現(xiàn)，ETF期權(quán)已成為不少專業(yè)機(jī)構(gòu)構(gòu)建策略的重要工具之一。

自2015年國務(wù)院批準(zhǔn)開展股票期權(quán)試點(diǎn)以來，已有7只ETF期權(quán)品種成功上市，總體運(yùn)行平穩(wěn)有序，發(fā)揮了引入增量資金、穩(wěn)定ETF現(xiàn)貨的積極作用。

6月5日，隨著兩個科創(chuàng)50ETF期權(quán)合約品種上市交易，國內(nèi)ETF期權(quán)產(chǎn)品隨之增至9只。

科創(chuàng)50ETF期權(quán)賦予了買入者在指定日期，按雙方約定價格買入或賣出標(biāo)的ETF的權(quán)利，投資者可以借助期權(quán)更好地管理投資風(fēng)險、有效地進(jìn)行風(fēng)險轉(zhuǎn)移。當(dāng)ETF搭配期權(quán)，可以形成什么投資交易策略、碰撞出哪些“玩法”呢？

01?保護(hù)性看跌策略，為資產(chǎn)“買保險”

簡單來說，保護(hù)性看跌策略就是持有ETF現(xiàn)貨+買入看跌期權(quán)。

當(dāng)投資者判斷市場未來仍有上漲空間、但擔(dān)心存在下跌風(fēng)險，希望控制最大虧損程度且保留潛在上行收益時，可以借助保護(hù)性看跌策略，為現(xiàn)貨提供保護(hù)。

為了便于大家理解，我們通過簡化的例子，來看看保護(hù)性看跌策略保留上行潛力、同時鎖定下行風(fēng)險的效果。

假設(shè)以2元的價格買入科創(chuàng)50ETF，買入的看跌期權(quán)行權(quán)價為1.8元、期權(quán)費(fèi)為0.1元，到期時投資損益如何呢？

如下表所示，當(dāng)ETF價格上行，例如到期時ETF價格上漲到2.4元、高于看跌期權(quán)行權(quán)價格，期權(quán)不行權(quán)，此時依然可以享受ETF現(xiàn)貨價格上漲帶來的收益，但會損失買入看跌期權(quán)所支付的期權(quán)費(fèi)，最后投資收益為0.3元（即2.4-2-0.1=0.3）。

當(dāng)ETF價格下行，例如到期時ETF價格跌至1.4元，此時ETF價格低于看跌期權(quán)行權(quán)價格、期權(quán)行權(quán)，投資者可以按1.8元的行權(quán)價賣出ETF現(xiàn)貨，最后投資僅虧損0.3元（1.8-2-0.1=-0.3），會比沒有期權(quán)保護(hù)的情況下少虧損0.3元。通過買入看跌期權(quán)，投資者可以鎖定最大虧損。

注：表格僅為舉例示意，不代表實(shí)際價格，不預(yù)示未來，亦不作為任何投資建議。投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。

總的來說，借助保護(hù)性看跌策略，ETF價格上行時，投資者仍可獲取上漲帶來的收益、僅付出買入期權(quán)的費(fèi)用；當(dāng)ETF價格低于看跌期權(quán)行權(quán)價格時，投資者可按行權(quán)價賣出ETF現(xiàn)貨，從而鎖定最大虧損為ETF成本價與期權(quán)行權(quán)價差、以及支付的期權(quán)費(fèi)用，有效控制住了下行風(fēng)險。

02 備兌開倉策略，震蕩期增厚收益

備兌開倉策略，是持有ETF+賣出看漲期權(quán)。

當(dāng)ETF價格持續(xù)震蕩、投資者預(yù)期市場不會大幅上漲時，可以借助備兌開倉策略，通過賣出看漲期權(quán)賺取期權(quán)費(fèi)、增厚收益。

假設(shè)以2元的價格買入科創(chuàng)50ETF，賣出的看漲期權(quán)行權(quán)價為2.2元、獲得的期權(quán)費(fèi)為0.1元。

如下表所示，到期時，若ETF價格仍為2元、低于看漲期權(quán)行權(quán)價，期權(quán)不會被行權(quán)，此時投資者持有的ETF現(xiàn)貨不賺不虧，但因?yàn)楂@得了0.1元的期權(quán)費(fèi)，最終投資收益為0.1元，相比僅持有ETF多頭增強(qiáng)了收益。

若ETF價格到期時跌至1.6元、看漲期權(quán)不被行權(quán)，此時雖然ETF現(xiàn)貨虧損了0.4元，但因?yàn)楂@得了0.1元的期權(quán)費(fèi)，投資最終虧損0.3元，相比僅持有ETF多頭降低了現(xiàn)貨損失。

需要注意的是，如果判斷錯誤，市場從震蕩轉(zhuǎn)為一路上行，例如到期時ETF價格上行至2.6元、高于看漲期權(quán)行權(quán)價，此時買入看漲期權(quán)的投資者會選擇行權(quán)，而作為期權(quán)賣出方，雖然賺取了期權(quán)費(fèi)，但會錯失ETF大幅上漲帶來的收益，最終只能獲得0.3元的收益，此時相比僅持有ETF多頭少賺了0.3元。

注：表格僅為舉例示意，不代表實(shí)際價格，不預(yù)示未來，亦不作為任何投資建議。投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。

投資者借助備兌開倉策略，賣出看漲期權(quán)收取期權(quán)費(fèi)，可在ETF價格震蕩下跌時增強(qiáng)收益；當(dāng)ETF價格高于看漲期權(quán)行權(quán)價時，期權(quán)被行權(quán)，最大收益被鎖定為看漲期權(quán)行權(quán)價與ETF現(xiàn)貨成本價差、以及賣出期權(quán)獲取的收益，此時投資者可能會錯過后續(xù)大幅上漲的上行收益。

03 領(lǐng)口策略，為資產(chǎn)買保險同時降低“保費(fèi)”

領(lǐng)口策略是持有ETF現(xiàn)貨+買入看跌期權(quán)+賣出看漲期權(quán)。

當(dāng)市場波動較大、變動方向不明朗時，投資者可借助領(lǐng)口策略，以較低成本鎖定持倉風(fēng)險和收益。領(lǐng)口策略結(jié)合了保護(hù)性看跌策略和備兌開倉策略，在保護(hù)性看跌策略的基礎(chǔ)上、通過賣出看漲期權(quán)降低了成本，在備兌策略的基礎(chǔ)上、通過買入看跌期權(quán)鎖定了下行的風(fēng)險。

我們?nèi)约僭O(shè)以2元買入科創(chuàng)50ETF，買入的看跌期權(quán)行權(quán)價為1.8元、支付的期權(quán)費(fèi)為0.1元，賣出的看漲期權(quán)行權(quán)價為2.4元、獲得的期權(quán)費(fèi)為0.05元。

如下表所示，到期時，如果ETF價格在1.8-2.4元之間、即處于兩個期權(quán)行權(quán)價間，看漲與看跌期權(quán)都不會行權(quán)。此時，投資收益會比僅持有ETF多頭少0.05元、即買入看跌期權(quán)與賣出看漲期權(quán)的費(fèi)用差，但相比持有ETF+買入看跌期權(quán)會多賺0.05元。

當(dāng)ETF價格下跌至1.4元，低于看跌期權(quán)1.8元行權(quán)價，此時看跌期權(quán)行權(quán)、看漲期權(quán)不會被行權(quán)，投資者可以按1.8元的行權(quán)價賣出ETF現(xiàn)貨，最后投資僅虧損0.25元（1.8-2-0.1+0.05=-0.25），相比僅持有ETF多頭可少虧0.35元、鎖定了最大虧損。

當(dāng)ETF價格上漲至2.8元、高于看漲期權(quán)行權(quán)價格2.4元，此時看漲期權(quán)被行權(quán)，投資者的最大收益被鎖定為0.35元（2.4-2-0.1+0.05=0.35），相比僅持有ETF多頭會少賺0.45元、錯失ETF大幅上漲帶來的收益。

注：表格僅為舉例示意，不代表實(shí)際價格，不預(yù)示未來，亦不作為任何投資建議。投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。

簡單而言，領(lǐng)口策略將風(fēng)險和收益控制在了一定的區(qū)間內(nèi)。當(dāng)ETF價格下行，投資最大虧損被鎖定為看跌期權(quán)行權(quán)價與ETF成本價差、以及買入看跌期權(quán)與賣出看漲期權(quán)的費(fèi)用差；當(dāng)ETF價格上漲，投資最大收益被鎖定為看漲期權(quán)行權(quán)價與ETF現(xiàn)貨成本價差、以及買入看跌期權(quán)與賣出看漲期權(quán)的費(fèi)用差。

當(dāng)然，上面這些例子只是幾個期權(quán)策略應(yīng)用的簡化展現(xiàn)，具體執(zhí)行時還需要結(jié)合期權(quán)成本、到期期限、交易成本等多個因素考慮，在適合的場景使用相應(yīng)的期權(quán)策略，才能更好地滿足不同的風(fēng)險管理需求。

科創(chuàng)50ETF期權(quán)合約標(biāo)的