沒(méi)有永恒的賽道，只有投資范式的更迭。
2023年上半年的投資，并未因過(guò)去一年的市場(chǎng)震蕩而變得更好做。
盡管上證指數(shù)年內(nèi)錄得正收益，但投資者的體驗(yàn)感卻不佳。這是因?yàn)?019-2021年流行的投資范式“DCF確定性溢價(jià)”、“景氣投資”相繼失效，新能源、醫(yī)藥、消費(fèi)等行業(yè)出現(xiàn)了不同程度的回調(diào)，僅央企、科技等板塊表現(xiàn)搶眼。
事實(shí)上，不僅是A股，全球股市在上半年也呈現(xiàn)出相似特征，安全的紅利資產(chǎn)與更具確定性趨勢(shì)的科技成長(zhǎng)資產(chǎn)交織上漲，表現(xiàn)較強(qiáng)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)截至2023.6.30）
來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心
資本市場(chǎng)表現(xiàn)異常的背后，意味著新投資范式正在建立。
對(duì)此，廣發(fā)證券在研報(bào)中指出，全球新投資范式的表象是擁抱“確定性資產(chǎn)”，這種確定性一方面體現(xiàn)為低估低波穩(wěn)定分紅永續(xù)經(jīng)營(yíng)的確定性，另一方面是新科技創(chuàng)新周期的遠(yuǎn)景確定性，本質(zhì)都是對(duì)確定性資產(chǎn)給予持續(xù)的溢價(jià)。
而這與尼古拉斯?塔勒布在《反脆弱：從不確定性中獲益》一書中所提出的“杠鈴策略”的資產(chǎn)配置思路頗為一致，即投資少部分高收益高波動(dòng)的資產(chǎn)與大部分具有確定性的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而放棄低效的中等收益的投資。
來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心
反映到A股上，以央企為代表的“永續(xù)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)”和科技為代表的“遠(yuǎn)端盈利資產(chǎn)”，指向了杠鈴的兩端，成為不確定性時(shí)代下資金的“避風(fēng)港”。
2022年11月16日，隨著有機(jī)結(jié)合“央企”和“科技”的中證國(guó)新央企科技引領(lǐng)指數(shù)（下稱：央企科技引領(lǐng)指數(shù)）正式發(fā)布，青睞“杠鈴策略”的投資者又多了一種選擇。
01 聚焦“硬科技+國(guó)防安全”
作為“1+N”系列央企主題指數(shù)之一的央企科技引領(lǐng)指數(shù)，其成分股包括50只屬于國(guó)資委央企名錄，以及實(shí)際控制權(quán)或第一大股東歸屬于國(guó)務(wù)院國(guó)資委的涉及航空航天與國(guó)防、計(jì)算機(jī)、電子、半導(dǎo)體、通信設(shè)備及技術(shù)服務(wù)等行業(yè)的上市公司證券，能反映央企科技主題上市公司證券的整體表現(xiàn)。
在行業(yè)分布上，央企科技引領(lǐng)指數(shù)中權(quán)重排名靠前的行業(yè)為國(guó)防軍工（38.5%）、計(jì)算機(jī)（32.5%）、電子（16.3%），聚焦“硬科技+國(guó)防安全”領(lǐng)域。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2023年6月26日，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類）
科技板塊在剛剛過(guò)去的上半年，搭乘AI賽道的東風(fēng)，可謂一騎絕塵，通信、計(jì)算機(jī)、電子行業(yè)年內(nèi)漲幅分別達(dá)到了50%、27%、11%，排名靠前。
原因很簡(jiǎn)單，AI作為一項(xiàng)通用技術(shù)，可以廣泛賦能各行業(yè)，帶來(lái)資本深化與全要素生產(chǎn)率（TFP）提升，深遠(yuǎn)意義不亞于歷次工業(yè)革命。
同時(shí)，科技創(chuàng)新會(huì)帶來(lái)一輪產(chǎn)業(yè)估值泡沫化過(guò)程，中長(zhǎng)期毫無(wú)疑問(wèn)是值得重視和參與的新一輪新興產(chǎn)業(yè)投資浪潮。技術(shù)或產(chǎn)品的爆發(fā)，用戶尤其是To C用戶場(chǎng)景的打開(kāi)，或是科技浪潮中股價(jià)主升浪的催化劑。
對(duì)于當(dāng)下所處階段，廣發(fā)證券指出，基于“技術(shù)革新引發(fā)場(chǎng)景革命、內(nèi)外催化劑加持、海外宏觀環(huán)境、國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境、股市流動(dòng)性”五大相似點(diǎn)判斷，本輪“AI+”類似2013年的“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+”；對(duì)標(biāo)2013年的行情級(jí)別，當(dāng)下AI行情是“小荷才露尖尖腳”。
來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心，數(shù)據(jù)截至2023.5.30
所以，即便是一些科技股股價(jià)與歷史低點(diǎn)相比已經(jīng)翻倍，卻依然能吸引基金建倉(cāng)。根據(jù)興業(yè)證券的測(cè)算，在6月中旬科技板塊大漲之際，計(jì)算機(jī)、通信板塊獲得了明顯增持。
同樣獲得增持的，還有沉寂許久的軍工板塊。
來(lái)源：Wind，聚源，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理，數(shù)據(jù)截至2023.6.21
6月中旬以來(lái)，軍工板塊累計(jì)漲幅接近9%，在所有行業(yè)中表現(xiàn)突出。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，全球政治局勢(shì)復(fù)雜多變可能成為常態(tài)，軍工板塊具備著長(zhǎng)期跟蹤的邏輯。
來(lái)源：銀華基金，Wind，數(shù)據(jù)截至2023.4.30
02 價(jià)值重塑
除了上面提到的行業(yè)優(yōu)勢(shì)外，央企科技引領(lǐng)指數(shù)的另一大亮點(diǎn)在于“央企”這一特色群體。
在資本市場(chǎng)中，央企承擔(dān)著基本盤和壓艙石的功能。截至2022年12月31日，A股5061家上市公司中，國(guó)資委央企上市公司、實(shí)際控制權(quán)或第一大股東歸屬于國(guó)資委的上市公司占比約7.6%。而在2022年度，國(guó)資委下轄央企營(yíng)收合計(jì)24.59萬(wàn)億，年度凈利潤(rùn)合計(jì)1.30萬(wàn)億，累計(jì)現(xiàn)金分紅4803億，分別占到A股整體的34%、23%、25%。
來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)截至2022.12.31，分紅指2022年度實(shí)施的現(xiàn)金分紅（來(lái)自于2021年年報(bào)）
從戰(zhàn)略地位來(lái)看，央企在關(guān)系國(guó)家重大事項(xiàng)安全的重點(diǎn)領(lǐng)域承擔(dān)重任。2021年，在通信、石油石化、建筑、國(guó)防軍工行業(yè)，央企營(yíng)收占比均超過(guò)80%。
來(lái)源：Wind，中信證券，招商證券，數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1.1-2021.12.31
但從估值角度看，央企估值卻長(zhǎng)期偏低。截至2023年4月28日，中證央企指數(shù)市盈率TTM為10.59，低于全市場(chǎng)中證全指的17.07，且明顯低于中證民企指數(shù)的40.88。自2014年底至今，中證央企指數(shù)估值水平（市盈率TTM）處于其38%分位水平。
來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)截至2023.4.28
由此可見(jiàn)，央企目前的估值水平與其經(jīng)濟(jì)地位并不匹配。
同時(shí)，考核體系的優(yōu)化將進(jìn)一步推動(dòng)央企估值合理回歸。今年年初，國(guó)資委將中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系從“兩利四率”進(jìn)一步調(diào)整為“一利五率”。將此前的凈利潤(rùn)替換為凈資產(chǎn)收益率，將營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率替換為營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率，更關(guān)注央企盈利質(zhì)量和現(xiàn)金流安全。
多維度、多路徑并舉之下，央企價(jià)值重塑正當(dāng)時(shí)，央企科技引領(lǐng)指數(shù)也應(yīng)運(yùn)而生。
03 當(dāng)科技遇上央企
作為一只純科技類央企指數(shù)，央企科技引領(lǐng)指數(shù)有其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。
當(dāng)前該指數(shù)估值水平較低，可以很好地平衡市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與高增長(zhǎng)預(yù)期。一方面，其估值遠(yuǎn)低于計(jì)算機(jī)、中證軍工等細(xì)分賽道指數(shù)，可以較好地抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，相比滬深300、中證500等寬基指數(shù)，市場(chǎng)又賦予其較高的增長(zhǎng)預(yù)期。
來(lái)源：銀華基金，Wind，數(shù)據(jù)截至2023.4.30
從其成分股的盈利能力來(lái)看，在過(guò)去五年，央企科技引領(lǐng)指數(shù)成分股的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。尤其在2022年，其成分股營(yíng)收和凈利潤(rùn)的增速均達(dá)到10%。可見(jiàn)，科技主題央企當(dāng)前正處于高速發(fā)展的階段，未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)空間依然廣闊，具備較高的成長(zhǎng)性。
來(lái)源：Wind，成分股信息及數(shù)據(jù)截至2022.12.31
在研發(fā)投入上，過(guò)去五年間，該指數(shù)成分股的研發(fā)支出一直處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。到2022年，其成分股研發(fā)支出占營(yíng)業(yè)收入的比重已超過(guò)10%，意味著企業(yè)對(duì)創(chuàng)新研發(fā)的重視程度在持續(xù)提升，為可持續(xù)的穩(wěn)定發(fā)展打下了良好基礎(chǔ)。
來(lái)源：Wind，成分股信息及數(shù)據(jù)截至2022.12.31
此外，央企科技引領(lǐng)指數(shù)的過(guò)往市場(chǎng)表現(xiàn)也非常亮眼。自2018年以來(lái)，央企科技引領(lǐng)指數(shù)累計(jì)上漲了37.88%，，同期滬深300指數(shù)卻下跌了1.43%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)截至2023.4.30）
來(lái)源：銀華基金，Wind，數(shù)據(jù)截至2023.4.30，指數(shù)過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示未來(lái)表現(xiàn)
進(jìn)一步觀察可以看到，央企科技引領(lǐng)指數(shù)在過(guò)去五年的年化收益率為6.72%，遠(yuǎn)超中證央企2.13%的年化收益；同時(shí)，該指數(shù)年化波動(dòng)率與中證科技接近，但其風(fēng)險(xiǎn)收益比高于中證科技。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)截至2023.4.30）
7月6日，央企科技引領(lǐng)ETF已在上交所上市交易，進(jìn)入日常運(yùn)作階段，投資者可以在場(chǎng)內(nèi)實(shí)現(xiàn)便捷交易，一鍵布局科技主題央企。
基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
