博時基金依靠轉(zhuǎn)型走出了一條創(chuàng)新發(fā)展的新路徑。

回顧公募基金行業(yè)25年的發(fā)展，我們看到它取得了長足的進步。

25年來，國內(nèi)公募基金行業(yè)實現(xiàn)了從無到有，管理規(guī)模從0到增長至27萬億元，產(chǎn)品數(shù)量超過10000只，基金管理人的數(shù)量也增加到了156家。

但近年來，市場劇烈波動卻嚴(yán)重打擊著投資者的信心。權(quán)益基金大面積虧損，被宣傳為“可以乘風(fēng)破浪”的“固收+”產(chǎn)品回撤超出預(yù)期，貨幣基金收益率持續(xù)創(chuàng)出新低，“基金賺錢基民不賺錢”的說法被反復(fù)提及……

面對上述問題，各家基金公司也逐漸意識到，過度依賴單一資產(chǎn)會導(dǎo)致公司經(jīng)營波動較大。究竟走一條什么樣的路，可以在經(jīng)營上提升抗風(fēng)險能力，實現(xiàn)更穩(wěn)健經(jīng)營？多資產(chǎn)配置平臺型公司的發(fā)展思路，最終成為了行業(yè)共識。

通過轉(zhuǎn)型變革獲得新的發(fā)展空間，這正是“馬利克曲線”所闡釋的原理。

“老十家”作為中國公募基金行業(yè)的先行者，對于行業(yè)的意義不言而喻。但在行業(yè)近年來的高速發(fā)展中，部分“老十家”公司逐步遠離了第一梯隊。

那些仍留在舞臺中心的“老十家”，究竟做對了什么？

作為公募行業(yè)從無到有的完整見證者，博時基金的發(fā)展可以看作是中國公募行業(yè)的縮影。我們不妨剖析其成長軌跡，以此探尋中國公募行業(yè)的發(fā)展路徑。

01 投資價值的發(fā)現(xiàn)者

1998年，是中國基金業(yè)值得銘記的年份。當(dāng)年，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，國泰、南方、華夏、華安、博時、鵬華等中國最早的一批基金公司相繼成立，中國基金業(yè)從此翻開了嶄新的一頁。

當(dāng)時，A股市場投機炒作氛圍濃厚，市場主體是散戶為主的個人投資者。他們熱衷于各種技術(shù)分析，通常是憑著感性、直覺和消息在買賣股票，不知基本面研究為何物。

而公募基金作為當(dāng)時規(guī)范機構(gòu)投資者的代表，堅持了以基本面為導(dǎo)向的價值投資理念。其中，作為倡導(dǎo)者的博時，不僅在業(yè)內(nèi)率先提出了價值投資理念，而且將公司定位為“投資價值的發(fā)現(xiàn)者”并烙印至今，價值投資也因此成為了日后公募基金行業(yè)的主流投資理念。

2002年，博時直接將“價值”二字嵌入到公司旗下首只開放式基金的名稱中，取名“博時價值增長”，將“做投資價值的發(fā)現(xiàn)者”這一投資理念融入其中，并在A股士氣最為低落，人心最為渙散之際，大舉買入汽車、鋼鐵等“五朵金花”，完成了中國公募基金第一次系統(tǒng)性對基本面優(yōu)質(zhì)個股進行建倉。

完全以基本面業(yè)績出發(fā)，摒棄既往博弈的手法，也令該基金成為日后國內(nèi)公募基金價值投資大潮的啟蒙力量和重要典范。

2003年，隨著汽車、鋼鐵等重資產(chǎn)行業(yè)的利潤大幅改善，“五朵金花”全面盛開，價值投資開始廣受矚目。對價值投資的知行合一，最終讓博時一戰(zhàn)成名——“博時價值增長”順利獲得了2003年的公募基金冠軍。

但和任何新興事物一樣，價值投資理念在國內(nèi)的傳播也伴隨著質(zhì)疑、爭議和反復(fù)，價值投資的表現(xiàn)也是隨著市場行情的波動而起伏。

2004年，“五朵金花”的全面凋零，令市場對價值投資的看法發(fā)生逆轉(zhuǎn)，代之以“價值投資困境”、“A股應(yīng)該價值投機”等倒彩聲。2006年至2007年的一波牛市，市場對價值投資的追捧達到沸點。但2008年的金融危機，又再度落至冰點。盡管2009年的股市大幅反彈，令市場對價值投資的信心有所恢復(fù)，但后來創(chuàng)業(yè)板的成立還是搶了價值股的風(fēng)頭。

2011年，越來越多的新興產(chǎn)業(yè)股票在創(chuàng)業(yè)板上市，創(chuàng)業(yè)成長型的小市值股票以其高成長性成為市場目光和各路資金的新焦點，面對風(fēng)頭正勁的中小創(chuàng)們，價值股顯得有些冷門，而這一情況一直持續(xù)到2015年。

期間，博時也經(jīng)歷了一次陣痛，夏春、楊銳、鄧曉峰、劉彥春等明星基金經(jīng)理的相繼離開，讓2015年接任總經(jīng)理一職的江向陽在用人上捉襟見肘。

為此，江向陽實施了一系列改革措施，提出“投研一體化”和“投研四互”（互聯(lián)、互通、互信、互促）改革方案，以扭轉(zhuǎn)困局。

時隔五年后，博時再次提出新的價值投資理論，即“新價值、新投資”的策略，以應(yīng)對市場變化。

為了對新策略形成有力支撐，博時將研究人員和投資人員按照個人職責(zé)及專長，全員編入大消費、大健康、TMT、新能源、高端裝備、新周期、海外投資在內(nèi)的七大投研一體化小組。這一高效的組織形式，在提升投研人員溝通效率的同時，對行業(yè)研究可實現(xiàn)交叉覆蓋，并進一步強化股票定價能力。

此外，在資源分配方面，博時也將重心放在投研小組上。其中，在基金經(jīng)理和研究員的考核中，投研小組的貢獻被給予較大權(quán)重。

通過明確權(quán)責(zé)、有效激勵等綜合手段，投研一體化小組已經(jīng)形成了日益突出的研究風(fēng)格和投資風(fēng)格，并已從一個知識共享團隊演變?yōu)橥堆袑嵙ε囵B(yǎng)團隊，成為公司權(quán)益投研持續(xù)健康發(fā)展的基石。

02 “馬利克曲線”

事實上，博時除了扮演著“投資價值的發(fā)現(xiàn)者”外，公司還有另一個近年來被廣為提及的稱號——固收大廠。

作為一家較早布局固收領(lǐng)域的基金公司，2004年，博時便發(fā)行成立了首只貨幣市場基金——博時現(xiàn)金收益。

從收益角度看，以“博時現(xiàn)金收益”為代表的國內(nèi)首批貨幣市場基金沒有讓市場失望。彼時一年定期存款利率僅有2.25%，而貨幣基金的年化收益率可以達到3%。

但好景不長，貨幣基金此后的數(shù)年間，相繼遭遇了三次贖回潮，分別發(fā)生在2006年、2009年和2013年。其中，2013年那次形勢最為嚴(yán)峻，貨幣市場遭遇了史上最緊張的“錢荒”。證監(jiān)會還為此專門召集所有貨幣基金經(jīng)理開會，會上一些資歷相對較淺的基金經(jīng)理被點名批評，而博時等幾家老牌基金公司派出的投資老將們成為了風(fēng)控到位的正面典型。

2015年，江向陽正式出任博時總經(jīng)理。在通過對彼時金融市場格局變化的觀察，并結(jié)合博時當(dāng)時的情況和市場的競爭形勢做了一些深度的調(diào)研后，江向陽決定全力發(fā)展債券基金和貨幣基金業(yè)務(wù)。

彼時，許多銀行面臨著“資產(chǎn)荒”的難題，紛紛將理財資金和自營資金委托給外部機構(gòu)管理，以實現(xiàn)多元化資產(chǎn)配置和較高收益。博時抓住這一機會，積極對接銀行需求，發(fā)揮其債券主動管理能力，為中小銀行提供債券主動管理服務(wù)，并與一大批核心機構(gòu)客戶展開合作。

博時在債券領(lǐng)域的主動管理能力一直較強，合作伙伴對其信用研究、市場策略分析及大類資產(chǎn)配置能力均高度認可，這為提高博時在債券市場占有率發(fā)揮了重要作用。Wind數(shù)據(jù)顯示，博時2015年發(fā)行的基金中，46%為債券基金；到2016年，這一比例已提升至67%。

在鞏固債券業(yè)務(wù)的同時，博時又將目標(biāo)轉(zhuǎn)向貨幣基金。2017年，在存金寶合作基礎(chǔ)上，博時抓住互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口，迅速擴大貨幣基金管理規(guī)模。同年6月1日，螞蟻金服旗下理財服務(wù)平臺螞蟻聚寶開放貨幣基金代銷渠道，博時成為首批試點機構(gòu)之一，“博時合惠貨幣”也成為首批上線產(chǎn)品。

得益于較高的七日年化收益率和費率優(yōu)勢，該基金迅速吸引了投資者關(guān)注，并帶動公司貨幣基金整體規(guī)模迅速增長，至2017年底達2158億元，同比增長近70%。

得益于江向陽在產(chǎn)品戰(zhàn)略布局上的調(diào)整，在2018年的熊市中，博時逆勢為投資者盈利58.82億元。在當(dāng)年全市場129家基金公司中，有56家實現(xiàn)正向盈利，其中數(shù)額超過50億的僅有十家。

時至今日，博時的固收團隊已成為業(yè)內(nèi)最大的買方債券投資團隊之一，團隊成員近百人，覆蓋貨幣、指數(shù)、短債、中短債、純債開放/純債定開、利率、一級債基、二級債基、轉(zhuǎn)債、穩(wěn)健配置等多種策略。

截至2022年末，博時國內(nèi)公募債券業(yè)務(wù)單元資產(chǎn)凈值超3429億元，居行業(yè)第一；近十年主動固定收益類基金加權(quán)收益率101.36%，在57家可比公司中，排名第7。

顯性成績的背后，得益于江向陽在2015年的審時度勢。通過轉(zhuǎn)型變革，博時獲得了新的發(fā)展空間。這既是“馬利克曲線”帶給博時的深刻啟示，也契合了公司的發(fā)展歷程。

03 新目標(biāo)

在2022年公司內(nèi)部會議上，博時定下了新目標(biāo)：到2025年，打造成為一家基本無明顯短板、品牌特色鮮明的公司。

而這一目標(biāo)，意味著博時在平臺型公司的道路上走的更穩(wěn)。

近年來，博時在穩(wěn)固“固收大廠”的同時，持續(xù)加大含權(quán)基金布局，堅持價值投資和長期投資，定位中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級和新格局構(gòu)建，讓投資者分享中國經(jīng)濟長期高質(zhì)量增長的紅利。

主動權(quán)益方面，博時的投資端主要聚焦兩類核心資產(chǎn)，一類是代表中國經(jīng)濟競爭力的核心資產(chǎn)，一類是代表中國轉(zhuǎn)型升級的創(chuàng)新性資產(chǎn)，代表中國未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、科技創(chuàng)新的方向，總體布局消費、科技、醫(yī)藥、高端裝備等長期賽道。

被動投資方面，博時以打造全球視角的大類資產(chǎn)配置工具供應(yīng)商和國內(nèi)特色化指數(shù)資產(chǎn)提供商為目標(biāo)，積極布局指數(shù)和ETF產(chǎn)品。

目前，博時不僅在寬基ETF領(lǐng)域已實現(xiàn)全面覆蓋，同時在行業(yè)主題及跨境ETF方面的布局也頗具特色。在行業(yè)主題方面，博時擁有黃金ETF、國開ETF、央創(chuàng)ETF等一系列產(chǎn)品；在跨境方面，也實現(xiàn)了在恒生醫(yī)療、標(biāo)普500等跨境指數(shù)上的布局。

可以預(yù)見，在“短板加長”之后，博時的平臺型公司之路將越走越穩(wěn)。