導(dǎo)語：本輪醫(yī)藥反腐的本質(zhì)，是打擊同質(zhì)化藥品間的不正當(dāng)競爭，長期利好創(chuàng)新藥。
據(jù)國家衛(wèi)健委官網(wǎng)7月21日報道，國家衛(wèi)生健康委近日會同教育部、公安部、審計署、國務(wù)院國資委、市場監(jiān)管總局、國家醫(yī)保局、國家中醫(yī)藥局、國家疾控局、國家藥監(jiān)局聯(lián)合召開視頻會議，部署開展為期1年的全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作。
7月30日賽倫生物實際控制人之一、董事長范志和因涉嫌職務(wù)犯罪被實施留置并立案調(diào)查的公告，更令市場聯(lián)想起不久前衛(wèi)寧健康（300253.SZ）實際控制人、董事長周煒的同樣經(jīng)歷。
上述消息一出，醫(yī)藥板塊迎來暴跌。A股醫(yī)藥龍頭恒瑞醫(yī)藥更是一度逼近跌停。
對此，我們的觀點如下:
01 明碼標(biāo)價的“帶金銷售”
截至今年7月底，有155名醫(yī)院領(lǐng)導(dǎo)被查。光這個月就有19位，反腐在醫(yī)藥行業(yè)已是常態(tài)化操作。
“帶金銷售”是藥價虛高的主要原因。所謂“帶金銷售”，是指醫(yī)藥企業(yè)在定價銷售時，事先會把處方醫(yī)生和在醫(yī)院擁有采購權(quán)的相關(guān)負(fù)責(zé)人商業(yè)賄賂計算在內(nèi)。
如果說送禮、吃回扣算是灰色操作的話，那么“帶金銷售”這種事先打入價格的行為，就屬于明碼標(biāo)價了。
通過這種行為，謀取交易機(jī)會和在同行中的競爭優(yōu)勢，成了醫(yī)藥行業(yè)過去秘而不宣的“潛規(guī)則”。近年來，地方醫(yī)保局和財政廳兩部門聯(lián)手進(jìn)行穿透式查賬，摸清了藥價虛高的成因。
02 中藥是監(jiān)管重點
創(chuàng)新藥看的是臨床數(shù)據(jù)，大幅延長病人的生存期、能有效緩解病情就是好藥，效果擺在那里，就能提高藥品的銷量。
但中藥的療效無法準(zhǔn)確評估。不同廠家相似藥效的中藥，給了好處的當(dāng)然更受醫(yī)生青睞，加上帶金銷售就能起量。另外，一大批“神藥”的中藥注射劑，實際在臨床上沒有那么明確的效果。這類中藥產(chǎn)品為了增加銷量和銷售額，只能通過私下給醫(yī)師好處的辦法打通銷售。
以當(dāng)歸為例，野生當(dāng)歸價格一般會達(dá)到數(shù)百元甚至上千元。但人工養(yǎng)殖當(dāng)歸，價格只有幾十元左右。這當(dāng)中就有十分微妙的“可操作”空間。
03 醫(yī)藥反腐的本質(zhì)，是打擊同質(zhì)化藥品間的不正當(dāng)競爭
me-too，me-worse盛行的仿制藥時代，研發(fā)退居次位，醫(yī)藥公司的核心競爭力很大一塊聚焦在如何與醫(yī)院醫(yī)生打交道，他們有充分動機(jī)以利益輸送方式搶市場。
這些“同質(zhì)化藥企” 銷售費用幾乎全部為宣傳推廣費用，有一定商業(yè)賄賂風(fēng)險腐敗的可能性存在。
今年2月深交所發(fā)布《關(guān)于深市醫(yī)藥公司商業(yè)賄賂相關(guān)問題監(jiān)管工作情況的報告》，在《銷售費用占營業(yè)收入比重超過50%的上市公司》表格中，提到“前述18家公司中，部分公司銷售費用幾乎全部為宣傳推廣費用。從銷售費用指標(biāo)角度看，存在商業(yè)賄賂風(fēng)險的可能性相對較高”。
來源：深交所《關(guān)于深市醫(yī)藥公司商業(yè)賄賂相關(guān)問題監(jiān)管工作情況的報告》
04 本次醫(yī)藥反腐對創(chuàng)新藥實質(zhì)影響不大
首先，反腐不影響出海型創(chuàng)新藥企業(yè)的海外銷售和授權(quán)。近兩年來，國內(nèi)部分藥企做出了best-in-class的藥物，已通過美國FDA認(rèn)證，海外銷售空間已經(jīng)打開。
其次，反腐對依靠醫(yī)保放量的企業(yè)影響也不大。這些藥企銷售由醫(yī)保支付，且經(jīng)歷了大幅競爭性議價，價格已經(jīng)非常透明，尋租空間很小。
創(chuàng)新藥企還有一部分是在港股上市的biotech小企業(yè)，它們現(xiàn)在正處于研發(fā)進(jìn)程階段，產(chǎn)品尚未商業(yè)化，有的連銷售團(tuán)隊也沒有建立好，并非是本次行動打擊的重點。
如果非要說對創(chuàng)新藥的影響，主要是涉及到創(chuàng)新藥進(jìn)院，特別是三甲醫(yī)院。創(chuàng)新藥需要大量的學(xué)術(shù)推廣和醫(yī)生培訓(xùn)，才能保證使用的有效性和規(guī)范性。在這一過程中，多多少少存在某些越界行為。創(chuàng)新藥的銷售進(jìn)展或許會因反腐行動持續(xù)，而在短期內(nèi)受到波及。
此外，個別省份要求醫(yī)生退還講課費，市場擔(dān)心這可能會影響未來處方開具、產(chǎn)品進(jìn)院以及新藥銷售，從而影響醫(yī)藥公司的業(yè)績。
總體看，目前政策導(dǎo)向明確，對創(chuàng)新藥的長期支持導(dǎo)向清晰可見。
05 恒瑞醫(yī)藥暴跌屬于利空被夸大
恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）連續(xù)兩日跌去11%多。幾年前，恒瑞醫(yī)藥子公司江蘇新晨曾行賄浙江省麗水市中心醫(yī)院原麻醉科主任一事，可能令市場擔(dān)心恒瑞醫(yī)藥被醫(yī)藥反復(fù)查辦。
2021年4月，財政部發(fā)布醫(yī)藥企業(yè)會計信息檢查公告，對19家醫(yī)藥企業(yè)作出行政處罰 來源：中國財富報道
另一方面，面臨嚴(yán)監(jiān)管是行業(yè)最大的風(fēng)險，機(jī)構(gòu)先跑為敬。投資機(jī)構(gòu)應(yīng)對不確定性風(fēng)險，有時就是無腦砍倉，哪怕接回來的價格更高。
恒瑞醫(yī)藥股價走勢
對于引人矚目的風(fēng)險因素，比如醫(yī)藥銷售代表和銷售費用，恒瑞曾有上萬名醫(yī)藥銷售代表，目前已裁去大量人員。其銷售費用也從2021年的93億降低到2022年的73億。2022年恒瑞總營收是212億，銷售費用占收入比的行業(yè)平均水平通常在30%-35%，恒瑞現(xiàn)在處于這個標(biāo)準(zhǔn)之內(nèi)。
恒瑞這兩年一直在往創(chuàng)新藥公司轉(zhuǎn)型，已是全國管線最多的創(chuàng)新藥企。個人認(rèn)為恒瑞的利空是被夸大的，暴跌更多是出于情緒性打壓。
附：醫(yī)療反腐影響草根調(diào)研
