左手“科技創(chuàng)新”，右手“高端制造”，匯添富基金經(jīng)理左劍行將開啟一段“成長領(lǐng)航”之旅。
橡樹資本創(chuàng)始人霍華德·馬克斯曾說過：“做投資，你可以什么都不相信，但你必須相信周期。只要有人在，就有周期?！?/p>
周期對于投資的重要性不言而喻，投資收益總是和產(chǎn)業(yè)周期緊密相關(guān)。在景氣上升階段，資產(chǎn)價(jià)值通常會(huì)隨之激增，常常漲的激情澎湃；而一旦景氣掉頭向下，資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)毫不遲疑地跟隨下跌。
所以，很多個(gè)人投資者都試圖通過各種手段，去尋找拐點(diǎn)把握景氣，然而最終卻發(fā)現(xiàn)這是一句知易行難的話。即便是對于專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者來說，也并非易事。因?yàn)?，這本質(zhì)上需要基金經(jīng)理有刻在骨子里的“周期思維”，更要有對于產(chǎn)業(yè)周期本身的深刻洞察和實(shí)踐。有著超過二十年投資經(jīng)驗(yàn)的老將左劍，便是其中的一位。
提起左劍這個(gè)名字，許多圈內(nèi)人都十分熟悉。特別是他此前所管理的某成長風(fēng)格基金【注1】，在2019-2021年間，連續(xù)三年收益率超過60%，三年內(nèi)凈值增長近3.5倍，而同期業(yè)績比較基準(zhǔn)僅為9.32%，左劍也因此獲得了更廣泛的關(guān)注。
數(shù)據(jù)來源：Wind，基金業(yè)績數(shù)據(jù)來自XX積極增利A2022年中報(bào)，截止時(shí)間為2022/6/30，XX積極增利A2015/5/20成立以來各年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為（%）：-6.50/2.25、-12.41/3.43、17.58/3.32、-30.01/3.20、66.91/3.10、64.18/3.02、62.05/2.92；基金業(yè)績比較基準(zhǔn)為一年期銀行定期存款利率(稅后)+2%；排名數(shù)據(jù)來源于銀河證券基金研究中心中國公募基金長期業(yè)績榜單，過去三年排名為1/137，過去五年排名為1/132；評級數(shù)據(jù)來源于銀河證券單只基金星級評價(jià)季度公開報(bào)告；基金分類為靈活策略絕對收益目標(biāo)基金。
在招商證券《追隨產(chǎn)業(yè)周期變遷，尋找成長行業(yè)中的阿爾法——匯添富基金左劍投資風(fēng)格分析》報(bào)告的開篇，有這樣一段描述：左劍先生，投資經(jīng)驗(yàn)豐富，對企業(yè)周期和宏觀周期認(rèn)識深刻，成長行業(yè)覆蓋全面。基于產(chǎn)業(yè)周期判斷和產(chǎn)業(yè)比較選擇細(xì)分行業(yè)，深挖個(gè)股阿爾法，前瞻性較強(qiáng)……
這一系列定性的結(jié)論，在其過往持倉中是有跡可循的。
如果對左劍過往管理時(shí)間最長的某成長風(fēng)格基金進(jìn)一步分析后會(huì)發(fā)現(xiàn)，其產(chǎn)業(yè)視角廣泛，核心能力圈覆蓋電子、半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、科技、新能源、高端制造、軍工、消費(fèi)類成長股。尤其擅長追隨產(chǎn)業(yè)變遷，在TMT 和中游制造板塊中優(yōu)選細(xì)分行業(yè)，密切跟蹤細(xì)分行業(yè)的景氣度，對于看好的行業(yè)會(huì)重倉配置。
所以，用“最強(qiáng)阿爾法捕獵者”來定義左劍或許更為貼切。
01 不解之緣
在廣闊的知識海洋里，有一條神奇的航道，它與每一個(gè)人的遇見充滿未知，這就是投資。左劍的人生，就是因?yàn)檫@條神奇的航道產(chǎn)生了轉(zhuǎn)機(jī)。
早在復(fù)旦大學(xué)攻讀國際貿(mào)易碩士期間，左劍偶然讀到了《股票作手回憶錄》。這本書，記錄了一位被譽(yù)為“百年美股第一人”利弗莫爾的成長歷程、市場操作經(jīng)歷和投資心得。對于當(dāng)時(shí)的左劍來說，這本書打開了一個(gè)新的世界的大門。他第一次意識到，原來資本市場可以這么有趣！從此，左劍開始對投資產(chǎn)生了濃厚的興趣。
讀完這本書后，左劍開始閱讀更多關(guān)于投資方面的書籍。他試圖理解股票市場的運(yùn)行規(guī)律，研究不同的投資策略，左劍發(fā)現(xiàn)自己越來越被資本市場所吸引。這種對未知領(lǐng)域的探索欲望，加深了左劍對投資這一領(lǐng)域的熱愛。
從那一刻起，左劍與投資結(jié)下了不解之緣。
2002年從復(fù)旦畢業(yè)后，左劍如愿進(jìn)入了金融行業(yè)，時(shí)至今日已擁有二十一年投資經(jīng)驗(yàn)。他的經(jīng)歷豐富多彩，幾乎涉獵了金融領(lǐng)域的各個(gè)角落。
他先從銀行的交易員入行，建立了對投資的初步認(rèn)知，為日后的發(fā)展打下基石；之后轉(zhuǎn)戰(zhàn)券商，先后在多家證券公司擔(dān)任投資經(jīng)理，深入研究金融市場的每一個(gè)細(xì)節(jié)，透過表面看到了市場的本質(zhì)。
2012年，左劍正式步入公募行業(yè)，成為了一名專戶投資經(jīng)理。專戶投資講求絕對收益，通過多資產(chǎn)配置來實(shí)現(xiàn)相對積極的回報(bào)。期間，他熟稔和投資了包括股票、股指期貨、債券、可轉(zhuǎn)債在內(nèi)的幾乎所有大類資產(chǎn)品種。
左劍力求全行業(yè)覆蓋研究，并深耕成長型行業(yè)。若行業(yè)空間較大，細(xì)分行業(yè)選擇較多，則會(huì)提高行業(yè)集中度，不刻意做行業(yè)均衡，這與市場上習(xí)慣將行業(yè)劃分為消費(fèi)、周期、科技、金融四大象限有所不同，左劍更追求從產(chǎn)業(yè)因素和基本面因素去刻畫均衡。
多年的專戶投資經(jīng)驗(yàn)也使他對風(fēng)險(xiǎn)把控極為重視。他將回撤分為三類：
一類是上漲較多后，引發(fā)市場情緒調(diào)整導(dǎo)致的回撤。左劍認(rèn)為此類下跌本質(zhì)上影響不了產(chǎn)業(yè)趨勢和企業(yè)競爭優(yōu)勢，反而會(huì)是投資機(jī)會(huì)，不刻意回避。
另一類是產(chǎn)業(yè)趨勢認(rèn)知或企業(yè)競爭優(yōu)勢認(rèn)知發(fā)生問題，即錯(cuò)判時(shí)遭遇的回測，此類情景會(huì)選擇一次性賣出。賣出后，若未能找到更好的可投資標(biāo)的，整體倉位會(huì)被動(dòng)縮減。
還有一類是宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)引起的回撤，如有發(fā)現(xiàn)，一定會(huì)規(guī)避。
02 周期的力量
從業(yè)21年，歷經(jīng)多輪市場演變，左劍的切身體會(huì)是，股市不一定是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，因?yàn)榭傆兄弧翱吹靡姷氖帧痹谶M(jìn)行反向的干擾，但如果看結(jié)構(gòu)，股市一定是產(chǎn)業(yè)變遷的晴雨表，也即“沒有股票的時(shí)代，只有時(shí)代的股票”。
2018年，左劍基于國產(chǎn)替代的邏輯，判斷這是一次產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的機(jī)會(huì)。于是，他在深度研究的基礎(chǔ)上，發(fā)現(xiàn)某國產(chǎn)操作系統(tǒng)龍頭企業(yè)，作為細(xì)分產(chǎn)業(yè)中的佼佼者，其市場占有率達(dá)到70%-80%，有很大的成長空間。
于是，2018年三季度，左劍從該公司120億左右的市值開始介入，隨著公司股價(jià)上漲，市值漲至600億左右。后來，考慮到國產(chǎn)替代的發(fā)展動(dòng)力開始放緩，以及行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)，他在2020年三季度開始減倉，直至退出前十大重倉股。
類似的成功案例，在他的持倉中還可以找到很多。
比如，2020年下半年，左劍判斷新能源汽車行業(yè)正在處于產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的前夜。當(dāng)時(shí)新能源車的滲透率僅有6%-7%，但左劍通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，一旦滲透率突破10%，行業(yè)增長會(huì)迅速爆發(fā)。于是他提前布局，在新能源車還未完全進(jìn)入高速增長階段時(shí)，就選擇了如當(dāng)時(shí)的行業(yè)龍頭企業(yè)等具有領(lǐng)先優(yōu)勢的標(biāo)的進(jìn)行投資。事實(shí)證明，他準(zhǔn)確判斷了新能源車即將迎來的增長爆發(fā)點(diǎn)，這一輪投資也為基金帶來了可觀的收益。
再比如，2020年下半年，隨著光伏發(fā)電成本降至最低且補(bǔ)貼取消在即，光伏行業(yè)投資回報(bào)率將變得非常合適，預(yù)計(jì)光伏需求將出現(xiàn)爆發(fā)式增長，同時(shí)國家產(chǎn)業(yè)政策也在支持光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這讓左劍判斷時(shí)機(jī)已到，決定重倉介入光伏領(lǐng)域，某光伏龍頭企業(yè)成為了其重要持倉。
之所以選擇該公司，是因?yàn)槠湓诠杵h(huán)節(jié)具有領(lǐng)先優(yōu)勢，且正在向一體化發(fā)展，能夠在行業(yè)擴(kuò)張中受益。同時(shí)作為硅片生產(chǎn)商，該公司具有一定周期性。當(dāng)下游需求增加時(shí)，上游硅片的供給量跟不上，價(jià)格就會(huì)上漲，公司業(yè)績會(huì)得到提升。左劍準(zhǔn)確抓住了這一機(jī)遇，最終獲得豐厚回報(bào)。
類似的操作，也發(fā)生在某光伏產(chǎn)業(yè)最上游的石英砂生產(chǎn)企業(yè)上。作為全市場較早重倉該公司的基金經(jīng)理，左劍從2021年三季度開始持有，當(dāng)時(shí)公司市值137億。在新能源行業(yè)大爆發(fā)的背景下，公司在競爭對手維持或收縮產(chǎn)能時(shí)積極擴(kuò)產(chǎn)，標(biāo)的股價(jià)至2022年二季度累計(jì)漲幅達(dá)265%，市值近500億。
以上這些，體現(xiàn)的正是左劍秉持的“追隨產(chǎn)業(yè)變遷，尋找最強(qiáng)阿爾法”投資理念。
追隨產(chǎn)業(yè)變遷，意味著基金經(jīng)理需要對于產(chǎn)業(yè)周期有著深刻的認(rèn)識，基于產(chǎn)業(yè)周期判斷和產(chǎn)業(yè)比較選擇細(xì)分行業(yè)。
左劍將產(chǎn)業(yè)周期劃分為六個(gè)階段：萌芽期、導(dǎo)入期、爆發(fā)期、成長期、成熟期和衰退期，并在其中選取了爆發(fā)期和成長期兩個(gè)階段進(jìn)行深耕。
因?yàn)檫@兩個(gè)階段是企業(yè)價(jià)值飆升最快的一個(gè)區(qū)間，同時(shí)也是股價(jià)提升最快的一個(gè)區(qū)間。比如，此前的新能源汽車行業(yè)，就屬于典型爆發(fā)期，產(chǎn)業(yè)加速趨勢明顯；而光伏產(chǎn)業(yè)，有能源安全政策背景加持，可以很清晰看到未來的增長前景。
尋找最強(qiáng)阿爾法，則體現(xiàn)在選定領(lǐng)域后，左劍會(huì)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈上下游的求證和比較，將資金調(diào)整到競爭優(yōu)勢領(lǐng)先和競爭優(yōu)勢趕超的企業(yè)。
在左劍看來，競爭優(yōu)勢的核心是企業(yè)的護(hù)城河，對不同類型的企業(yè)關(guān)注的競爭優(yōu)勢不同。例如，對消費(fèi)類企業(yè)來說，會(huì)關(guān)注品牌力、品牌忠誠度、客戶粘性；對制造業(yè)企業(yè)而言，則更關(guān)注規(guī)模優(yōu)勢、成本優(yōu)勢和技術(shù)領(lǐng)先等。
此外，左劍會(huì)同時(shí)結(jié)合宏觀周期框架對投資進(jìn)行修正，依據(jù)三階段模型，即貨幣周期、信用周期和盈利周期，定位宏觀周期。他認(rèn)為，宏觀周期會(huì)影響到企業(yè)的盈利變化和市場風(fēng)格，尤其是周期性行業(yè)的盈利變化，在不同的宏觀階段，選取的折現(xiàn)率亦不相同。
左劍的投資框架里，周期的影子無處不在。它演繹于各行各業(yè)之中，見證榮辱興衰，也指引投資方向，猶如一股力量，恰為左劍所擅長。
03 “成長領(lǐng)航”之旅
凡是過往皆為序章，凡是未來皆可期待。
2022年9月，左劍正式加入?yún)R添富基金，成為團(tuán)隊(duì)的一員。
來到匯添富后，首先帶給左劍印象最深的便是公司的企業(yè)文化?！昂唵巍Ｗ?、內(nèi)心寧靜、積極向上”，并非只停留在語言描述上，而是與同事相處、共事、合作才能深刻體會(huì)到的氣質(zhì)。
而匯添富一直重視倡導(dǎo)的分享文化，也讓左劍深刻感受到，優(yōu)秀是相互成就的，只有置身于優(yōu)秀的人群當(dāng)中，自身才有可能變得更優(yōu)秀。因?yàn)槊總€(gè)人都有可能成為自己的老師，通過與大家的交流互動(dòng)，學(xué)習(xí)到他們的優(yōu)點(diǎn)和獨(dú)特之處，進(jìn)而提升自身，實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)和共同成長。
在匯添富，深度、廣度兼具的投研團(tuán)隊(duì)，標(biāo)準(zhǔn)化、體系化、前瞻化的業(yè)務(wù)布局，讓左劍的深度研究得到加持。公司獨(dú)特的垂直一體化投研組織架構(gòu)，讓左劍的投研效率獲得進(jìn)一步提升，幫助他更敏銳地捕捉到下一次產(chǎn)業(yè)趨勢的變化。
特別是公司每天安排至少20場投研會(huì)議，讓左劍能夠更高效的獲取最新投研動(dòng)態(tài)和信息，大大提升決策效率。
對于匯添富而言，左劍的加盟為公司帶來投資新活力，也為廣大投資人帶來投資新選擇。
近期，左劍進(jìn)入?yún)R添富執(zhí)掌的第一只新基金“匯添富成長領(lǐng)航”正在發(fā)行。
據(jù)了解，該基金將聚焦“科技創(chuàng)新”與“高端制造”兩大投資主線。
無論是流動(dòng)性，還是產(chǎn)業(yè)周期，或是政策演繹來看，現(xiàn)在或正值投資成長股的良機(jī)。
從流動(dòng)性來看，2023 年海外流動(dòng)性緊縮程度明顯收斂，國內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境中性偏松，對成長風(fēng)格不形成掣肘。
從產(chǎn)業(yè)周期來看，滲透率抬升邏輯下的人工智能、數(shù)據(jù)要素、半導(dǎo)體、新能源新技術(shù)，都能在中觀層面上形成支撐，增厚對應(yīng)細(xì)分賽道的超額收益。
從政策演繹來看，2023 年總量政策有所收斂，產(chǎn)業(yè)政策是發(fā)力的重點(diǎn)，包括安全、科技創(chuàng)新、自主可控等方向，有利于提升成長的估值水平。
左手“科技創(chuàng)新”，右手“高端制造”，左劍已做好準(zhǔn)備，行將開啟一段“成長領(lǐng)航”之旅。
注1：左劍代表作某只成長風(fēng)格基金指XX 積極增利混合（001279)，左劍任職區(qū)間為2015/5/20-2022/9/24，業(yè)績數(shù)據(jù)來自基金各年年報(bào)及2022年二季報(bào)，指數(shù)數(shù)據(jù)來自 Wind ；排名數(shù)據(jù)來自銀河證券基金研究中心，同類指靈活策略絕對收益目標(biāo)基金（ A 類），截至2022/6/30；該基金成立于2015/5/20,2015-2021各年及2022年上半年業(yè)績及基準(zhǔn)分別為（%)-6.50/2.25、-12.41/3.43、17.58/3.32、-30.01/3.20、66.91/3.10、64.18/3.02、62.05/2.92.-0.84/1.41，以上數(shù)據(jù)來自基金各年年報(bào)及2022年二季報(bào)，截至2022/6/30.。左劍2021/7/30 – 2022/9/24管理的xx環(huán)保新能源混合（398051）成立于2010/10/29，基金成立以來歷年業(yè)績和同期基準(zhǔn)分別為-23.80%/-14.13%、-18.10%/-8.96%、-18.50%/-13.46%、5.80%/16.45%、15.80%/26.40%、-16.40%/18.93%、-0.70%/33.38%、-21.90%/16.80%、1.40%/43.62%、112.00%/69.06%、226.07%/68.07%、146.06%/47.86%，數(shù)據(jù)來源：基金歷年年報(bào)，截至2022/12/31。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。投資有風(fēng)險(xiǎn)，基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡職的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資人購買基金時(shí)應(yīng)詳細(xì)閱讀《基金合同》《招募說明書》《基金產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的具體情況。本基金屬于中等風(fēng)險(xiǎn)等級（R3）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受等級測評后結(jié)果為平衡型（C3）及以上的投資者，客戶-產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)。在代銷機(jī)構(gòu)認(rèn)申購時(shí)，應(yīng)以代銷機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評級規(guī)則為準(zhǔn)。本產(chǎn)品由匯添富基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任?；鸸芾砣说钠渌饦I(yè)績和其投資人員取得的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。本宣傳材料所涉任何證券研究報(bào)告或評論意見在未經(jīng)發(fā)布機(jī)構(gòu)事前書面許可前提下，不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)。所涉相關(guān)研究報(bào)告觀點(diǎn)或意見僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議或咨詢，或任何明示、暗示的保證、承諾，閱讀者應(yīng)自行審慎閱讀或參考相關(guān)觀點(diǎn)意見。本基金投資范圍包括港股，會(huì)面臨因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)。
