導(dǎo)語：領(lǐng)先的金融綜合實力、可提供差異化的產(chǎn)品和服務(wù)，形成了較低且穩(wěn)定的負債成本，助力平安平穩(wěn)穿越宏觀與行業(yè)大小周期，保持韌性成長。

宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)弱企穩(wěn)的狀態(tài)下，平安業(yè)績依然穩(wěn)定。

10月27日，中國平安（601318.SH）發(fā)布2023年三季報。

報告期內(nèi)，中國平安實現(xiàn)歸屬于母公司股東的營運利潤1124.82億元，歸屬于母公司股東的凈利潤875.75億元，年化營運ROE達16.7%。

截至9月末，中國平安歸母凈資產(chǎn)達到9031億元，較年初增長3.9%；截至9月末，平安個人客戶數(shù)近2.3億，客均合同數(shù)達2.99個；2023年前三季度壽險及健康險業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價值335.74億元，可比口徑下同比增40.9%。

平安金融中心，來源：平安票號微信公眾號

今年居民消費增長較弱，也抑制了保費增長。同時，資本市場持續(xù)震蕩，對保險投資端也構(gòu)成巨大挑戰(zhàn)。在消費市場與資本市場雙重壓力下，平安能取得這樣的成績，殊為不易。

平安韌性成長的動力來自于哪里？

一般來說，金融企業(yè)分為前端的銷售和后端的投資。有知名基金經(jīng)理表示，比較好的金融企業(yè)，是這兩端搭配，進入良性循環(huán)。

前端如能提供優(yōu)良服務(wù)或有一定差異化的產(chǎn)品，得到消費者長期肯定，就能讓消費者有較高粘性，使負債成本相對穩(wěn)定，且不因參與惡性競爭而被迫抬升；從而以平穩(wěn)且低負債成本，驅(qū)動資產(chǎn)增長。

并且，這種情況下做投資，后端的投資風(fēng)險偏好通常不會太高，從而使收益率保持可持續(xù)增長。

對于平安而言正是如此。平安通過領(lǐng)先的綜合實力、可提供差異化的產(chǎn)品和服務(wù)，從而形成了較低且穩(wěn)定的負債成本，從容穿越宏觀與行業(yè)大小周期，長期保持韌性成長。

目前，“平安模式”已形成良性循環(huán)。不論是在經(jīng)濟繁榮的年份，還是在復(fù)蘇力度較弱的年份，平安都具備實現(xiàn)超越市場平均水平的業(yè)績創(chuàng)造能力。

01 韌性向上

對于保險行業(yè)而言，今年前三季度宏觀環(huán)境并不友好。

負債端來看，預(yù)定利率從3.5%下降到3%，雖然有利于行業(yè)的長期發(fā)展，但對于保險產(chǎn)品的吸引力而言是邊際下降的。銀保渠道的政策調(diào)整，雖長期有助于保險行業(yè)在銀保渠道的收益水平，但短期也會影響銷售增長。

資產(chǎn)端來看，前三季度資本市場持續(xù)調(diào)整，保險資金的投資收益難言樂觀。

然而，就在這樣的市場環(huán)境下，平安依舊呈現(xiàn)出平穩(wěn)成長的態(tài)勢。

熟悉保險行業(yè)的都知道，核心指標其實看的是新業(yè)務(wù)價值。簡單來說，新業(yè)務(wù)價值就是未來保費現(xiàn)金流按照一定利率的折現(xiàn)。從這個指標的走勢，可以看出壽險業(yè)務(wù)的增長態(tài)勢。

前三季度，平安錄得壽險及健康險業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價值335.74億元，在可比口徑下，同比大增40.9%，與半年報披露的前兩季度增速差距并不大。這意味著，在承壓的第三季度，平安依然體現(xiàn)了相當程度的增長韌性。

同時，產(chǎn)險也取得了優(yōu)秀業(yè)績。前三季度，平安實現(xiàn)保險服務(wù)收入2,355.38億元，同比增長6.8%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的營運利潤99.65億元。相比去年同期，今年車險案無疑會增加，賠付水平也會增長。但在優(yōu)良運營手段支撐下，平安的車險綜合成本率達97.4%%，持續(xù)優(yōu)于行業(yè)。

銀行業(yè)務(wù)層面，今年以來房貸利率重新定價，存量放貸利率下調(diào)，疊加經(jīng)濟大環(huán)境下部分行業(yè)經(jīng)營壓力較大，銀行業(yè)務(wù)承接較大增長壓力——凈息差繼續(xù)收窄，資產(chǎn)質(zhì)量也普遍面臨挑戰(zhàn)。

平安銀行（000001.SZ）也同樣保持利潤增長和資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。

前三季度，平安銀行實現(xiàn)凈利潤396.35億元，同比增長8.1%。截至2023年9月末，平安銀行不良貸款率1.04%，較年初下降0.01個百分點；撥備覆蓋率282.62%，風(fēng)險抵補能力保持良好。

同時，平安銀行頗有優(yōu)勢的零售與財富管理業(yè)務(wù)板塊繼續(xù)創(chuàng)造佳績。零售客戶資產(chǎn)（AUM）39,988.48億元，較年初增長11.5%；零售客戶數(shù)12,482.37萬戶，其中財富客戶136.93萬戶，較年初增長8.2%。

投資端來看，盡管經(jīng)歷了三個季度的資本市場調(diào)整，平安的投資收益率依舊具有吸引力。

在該期間，平安實現(xiàn)年化綜合投資收益率3.7%，年化凈投資收益率4.0%，與中報披露的前兩季度數(shù)據(jù)相差不大，說明三季度內(nèi)投資組合回報依然穩(wěn)健。截至2023年9月30日，平安保險資金投資組合規(guī)模近4.64萬億元，較年初增長7.1%。

02 屬性拉滿的“六邊形戰(zhàn)士”

多年來龍頭地位不改，且短期、中長期都有不錯回報，原因何在？

照前文中所述的金融機構(gòu)分析框架，這源于平安已經(jīng)形成了協(xié)調(diào)穩(wěn)定的成長模式。

在負債端足夠有競爭力的產(chǎn)品和足夠有吸引力的服務(wù)、以及素質(zhì)逐漸提升的代理人團隊支持下，投資端也能更加從容構(gòu)建穩(wěn)健的投資組合，而非被迫選擇高風(fēng)險高收益的運作模式。

具體來看，平安集團整體在負債端的優(yōu)勢愈加凸顯，主要來自于三方面：

首先，綜合金融可以給客戶提供一站式綜合服務(wù)，這是平安區(qū)別于其他金融機構(gòu)的地方。

與多數(shù)金融機構(gòu)不同，平安在壽險、產(chǎn)險、銀行、證券、信托、財富管理和金融科技等多個業(yè)務(wù)線上，都屬于行業(yè)頭部的實力。如壽險、財險皆位居行業(yè)前三；銀行業(yè)務(wù)方面，平安銀行是股份行中的佼佼者，證券與信托業(yè)務(wù)也穩(wěn)定在行業(yè)上游，金融科技水平在金融機構(gòu)中更是處于領(lǐng)先水平，甚至孵化了多家科技獨角獸。

正因于此，“六邊形戰(zhàn)士”平安，幾乎將全部服務(wù)能力屬性“拉滿”。

如投保了保險產(chǎn)品的企業(yè)客戶，大概率還存在對公賬戶、公司信貸、資金管理甚至投行等全方位服務(wù)需求；個人客戶，除了要買保險產(chǎn)品作為個人及家庭風(fēng)險管理工具外，同樣對于財富管理也是有明顯需求的。

這些來自不同類別客戶的多元化需求，平安能夠全方位滿足。而且，因為均攤了獲客成本，平安更能提出更有市場競爭力的收費報價，從而實現(xiàn)客戶與平安兩方雙贏。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月末，集團個人客戶數(shù)近2.30億，較年初增長1.5%；客均合同數(shù)2.99個。自2019年末至今，在公司客戶數(shù)增長了15.9%的同時，客均合同數(shù)亦增長了12.0%。

其次，保險業(yè)務(wù)層面持續(xù)推進的代理人改革，已經(jīng)取得明顯成效。代理人素質(zhì)不斷提升，服務(wù)客戶的能力強化，代理人的圈層也在逐漸躍升，從而使得代理人人效提升。

2023年前三季度，代理人人均新業(yè)務(wù)價值同比增長94.4%。人效提升促進代理人收入的增長，增強了對優(yōu)秀人才的吸引力，從而形成了良性循環(huán)。

平安在代理人改革方面起步較早，戰(zhàn)略層面也更加重視，在這方面投入了幾乎業(yè)界最多的資源以支持代理人團隊的素質(zhì)提升，從而為代理人產(chǎn)能提升奠定了基礎(chǔ)，并拉動了壽險業(yè)務(wù)的業(yè)績改善。

財報顯示，平安壽險實現(xiàn)營運利潤849.11億元。2023年前三季度，壽險及健康險業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價值335.74億元，可比口徑下大增40.9%。

另外，平安在醫(yī)療健康方面的布局，更強化了對客戶的吸引力。

截至2023年9月末，平安已布局17家健康管理中心。收購北大醫(yī)療集團旗下6家三甲/級醫(yī)院合計4000張床位、13家特色?？漆t(yī)療機構(gòu)以及其他優(yōu)質(zhì)資源，均充實了平安的醫(yī)療健康服務(wù)體系。

在養(yǎng)老需求日益凸顯的今天，平安醫(yī)療康養(yǎng)資源，無疑增厚了產(chǎn)品附加值。截至2023年9月末，在平安近2.30億的個人客戶中，有近64%客戶同時使用了醫(yī)療健康生態(tài)圈提供的服務(wù)，其客均合同數(shù)約3.42個、客均AUM達5.61萬元，分別為不使用醫(yī)療健康生態(tài)圈服務(wù)的個人客戶的1.6倍、3.4倍。

北大醫(yī)療集團旗下北京大學(xué)國際醫(yī)院EICU 來源：北大醫(yī)療管理有限責(zé)任公司

以上三方面，共同形成了平安在負債端的獨特競爭力。一方面全面滿足客戶的金融需求，并在醫(yī)療、康養(yǎng)需求上形成了良好的服務(wù)能力；代理人改革又使一線保險代理人服務(wù)客戶的能力水平得到提升，為平安的客戶群體中帶來成體系化的綜合服務(wù)能力。即使在消費弱復(fù)蘇、保險預(yù)定利率下調(diào)的市場環(huán)境下，新增保單依然表現(xiàn)穩(wěn)定。

平安旗下康養(yǎng)項目廣州頤年城效果圖 來源：平安臻頤年微信公眾號

負債端的穩(wěn)定增長，又驅(qū)動資產(chǎn)端有充足空間采用長期穩(wěn)健的運作策略，以保持收益率在有一定吸引力的水平。數(shù)據(jù)顯示，中國平安前三季度保險資金投資組合實現(xiàn)年化綜合投資收益率3.7%，年化凈投資收益率4.0%。

截至2023年9月末，中國平安保險資金投資組合規(guī)模近4.64萬億元，較年初增長7.1%。

正如平安在財報中所說，公司以負債為驅(qū)動，以償付能力為核心指標，致力于創(chuàng)造穿越宏觀經(jīng)濟周期的穩(wěn)定的投資收益，以滿足負債需求。

在資產(chǎn)配置層面，平安堅持穩(wěn)健的風(fēng)險偏好，持續(xù)優(yōu)化戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，堅持長久期利率債與風(fēng)險類資產(chǎn)、穩(wěn)健型權(quán)益資產(chǎn)與成長型權(quán)益資產(chǎn)的雙平衡配置結(jié)構(gòu)。同時，公司有紀律地執(zhí)行戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，并積累優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)以應(yīng)對各類市場環(huán)境。

03 穩(wěn)健的領(lǐng)跑者

中國平安形成的負債端與投資端的良性循環(huán)，讓公司走在了穩(wěn)健發(fā)展的道路上。

金融行業(yè)比拼的，其實并不是短期能跑多快，而是能否跑得穩(wěn)、跑得久。中國平安正是通過穩(wěn)健策略，形成了獨特的競爭力，保障公司長遠發(fā)展。

中國金融行業(yè)走過了高速增長的階段，各項業(yè)務(wù)的滲透率已經(jīng)較高，現(xiàn)在走到了穩(wěn)定發(fā)展期，整體蛋糕增量空間難有突破性增長。因此現(xiàn)下及未來，更重要的是比拼內(nèi)功、比拼服務(wù)客戶的能力，以獨特的競爭力獲取更多市場份額。

平安在負債端與投資端形成了良性循環(huán)，在金融細分領(lǐng)域形成了較好競爭力，有望在行業(yè)中保持目前的具有韌性的成長。比如高效的代理人團隊，可以給客戶提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，從而進一步改善新業(yè)務(wù)價值的增長；醫(yī)療健康資源的進一步豐富拓展，顯著增強了平安產(chǎn)品對客戶的吸引力；一站式綜合服務(wù)也讓客戶有豐富、低成本的選擇。這樣的競爭力在金融行業(yè)里是不多見的，且還在不斷的強化。

這樣的競爭力，也使得平安被投研機構(gòu)持續(xù)看好。如光大證券金融研究團隊在研報中就表示，平安壽險堅定實施“4渠道+3產(chǎn)品”戰(zhàn)略，渠道層面，代理人渠道經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，銀保、社區(qū)網(wǎng)格及其他等多元渠道快速發(fā)展；產(chǎn)品層面，公司不斷升級保險產(chǎn)品體系，并依托集團醫(yī)療健康生態(tài)圈，布局“保險+健康管理”、“保險+居家養(yǎng)老”、“保險+高端養(yǎng)老”，通過“保險+服務(wù)”提升差異化競爭優(yōu)勢。

前三季度享有服務(wù)權(quán)益的客戶貢獻的NBV占比達68%，與上半年持平，未來隨著服務(wù)加持效果持續(xù)釋放，估值有望進一步上修。