《投資者網(wǎng)》蔡俊

2024年的醫(yī)藥行業(yè)，在整體環(huán)境的寒冬中，一直在尋找復(fù)蘇的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

這種寒冬，資本市場(chǎng)是明顯的體現(xiàn)。A股大健康板塊整體下挫，港股有多家百億市值的企業(yè)要求私有化。信心比黃金重要，但信心在哪兒？年底，信心真的來(lái)了。

首先是并購(gòu)六條點(diǎn)燃上市公司的熱情，眾多上市公司發(fā)布收購(gòu)公告。其次，部分大企業(yè)宣布港股上市計(jì)劃。

站在經(jīng)營(yíng)層面上，2024年是2023年各項(xiàng)政策的深入推進(jìn)。醫(yī)療反腐繼續(xù)，并嚴(yán)查到藥店套取醫(yī)?；?。集采繼續(xù)引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)替代，更多的企業(yè)將增量蛋糕瞄準(zhǔn)出海。

港股再見(jiàn)？

今年以來(lái)，中國(guó)中藥、復(fù)宏漢霖、賽生藥業(yè)等三家港股上市藥企接連宣布有意私有化。三家企業(yè)市值均超百億，私有化的邏輯也基本一致，即港股估值低且流動(dòng)性較差，不能為其充分賦予融資的能力和價(jià)值。

當(dāng)初有多風(fēng)光，如今的沒(méi)落或更為強(qiáng)烈。2018年，港交所推出18A（允許未盈利的藥企上市政策）的“穿云箭”，一時(shí)吸引眾多創(chuàng)新藥企“來(lái)相見(jiàn)”。香江畔的上市鐘聲不斷敲響，這些虧損藥企看中的就是港股的融資便利。畢竟，在投資機(jī)構(gòu)的藍(lán)圖里，上市融資、燒錢(qián)研發(fā)、商業(yè)化、實(shí)現(xiàn)盈利是一家港股18A藥企的進(jìn)階路徑。

如今對(duì)港股說(shuō)再見(jiàn)，但三家私有化企業(yè)的業(yè)績(jī)均較為亮眼。2023年，中國(guó)中藥營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為181億元、13.96億元，各自同比增長(zhǎng)26.7%、93.6%。同期，復(fù)宏漢霖首次全年盈利，凈利潤(rùn)5.46億元；賽生藥業(yè)依靠核心產(chǎn)品的放量，營(yíng)收與凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，并已持續(xù)多年。

明星企業(yè)的離場(chǎng)是一次用腳投票，但不代表港股吸引力消退。作為復(fù)宏漢霖的母公司，復(fù)星醫(yī)藥于5月公告計(jì)劃分拆復(fù)星健康上市，并簽訂對(duì)賭協(xié)議。最新融資中，主營(yíng)民營(yíng)醫(yī)院的復(fù)星健康投前估值102億元，從規(guī)模與資本環(huán)境看，港股或是理想的上市地之一。

港股估值低的另一面，是出現(xiàn)部分“殼資源”，令不少買(mǎi)家蠢蠢欲動(dòng)。10月，嘉和生物公告擬以合并方式反向收購(gòu)億騰醫(yī)藥，完成后更名為億騰嘉和，億騰醫(yī)藥的實(shí)控人將成為新企業(yè)的控股方。

2020年至2023年，億騰醫(yī)藥多次向港交所遞交招股書(shū)，還曾通過(guò)聆訊，但未能完成上市發(fā)售。交易的另一方嘉和生物，上市港股時(shí)市值超百億，但伴隨業(yè)務(wù)開(kāi)展的不順利，最終跌落不到10億。雙方的合作，也被視為一次各取所需。

有人出有人進(jìn)，港股的曙光在年底迎來(lái)。恒瑞醫(yī)藥宣布，計(jì)劃在港交所主板進(jìn)行IPO，預(yù)計(jì)募資規(guī)模約為20億美元（約140億元），主要是為了推動(dòng)公司的國(guó)際化戰(zhàn)略和科技創(chuàng)新，同時(shí)為未來(lái)的海外商業(yè)化鋪路。

大企業(yè)重燃并購(gòu)熱情

港股遇冷，A股則呈現(xiàn)過(guò)山車(chē)的變數(shù)。

今年以來(lái)，A股醫(yī)藥企業(yè)IPO數(shù)量驟減。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，至少有49家企業(yè)終止上市。同時(shí)，大健康板塊迎來(lái)震蕩調(diào)整。截至目前，千億市值的上市公司還有邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、片仔癀、百濟(jì)神州、愛(ài)爾眼科，以及藥明康德，覆蓋器械、創(chuàng)新藥、民營(yíng)醫(yī)療、CRO等。相較2020年板塊近10家千億市值企業(yè)，強(qiáng)者恒強(qiáng)的效應(yīng)愈發(fā)明顯。

冰冷的寒氣吹遍板塊，但并購(gòu)的火苗始終在燃燒。

首先是年初，邁瑞醫(yī)療宣布收購(gòu)惠泰醫(yī)療，作價(jià)66.5億元。這起“A并A”的交易，在市場(chǎng)引起廣泛關(guān)注。作為醫(yī)療器械的龍頭企業(yè)，邁瑞醫(yī)療通過(guò)跨領(lǐng)域收購(gòu)，快速布局心血管領(lǐng)域細(xì)分賽道，并加速進(jìn)入全球器械前20強(qiáng)。深交所在年底的并購(gòu)分享中，還將其列為經(jīng)典案例。

其次是華潤(rùn)三九收購(gòu)天士力，作價(jià)62億元。此次權(quán)益變動(dòng)完成后，華潤(rùn)三九將成為天士力的控股股東。實(shí)際上，2024年華潤(rùn)系對(duì)旗下醫(yī)藥資源進(jìn)行大幅度的整合。收購(gòu)天士力前，昆藥集團(tuán)公告從華潤(rùn)三九手中收購(gòu)昆明華潤(rùn)圣火的控股權(quán)，作價(jià)17.91億元，目標(biāo)是解決華潤(rùn)系內(nèi)部產(chǎn)品的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

可以看出，并購(gòu)浪潮的直接受益者，還是大企業(yè)、大資本系。自并購(gòu)六條推出以來(lái)，眾多企業(yè)嗅到機(jī)會(huì)，并付出實(shí)踐。并購(gòu)的焰火，一時(shí)間重燃。

11月，中國(guó)生物制藥通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓和要約收購(gòu)的方式，收購(gòu)浩歐博，作價(jià)約6.3億元。作為已“四代接班”的豪門(mén)企業(yè)，中國(guó)生物制藥曾計(jì)劃上市科創(chuàng)板，最終未能成功。此番收購(gòu)，也被市場(chǎng)認(rèn)為以另一種方式圓夢(mèng)科創(chuàng)板。

12月，海爾生物公告擬通過(guò)換股吸收合并上海萊士。2023年底，海爾集團(tuán)將血液制品第一梯隊(duì)的上海萊士納入版圖。本輪合并，是海爾集團(tuán)的內(nèi)部整合，即將原本業(yè)務(wù)相對(duì)單一的海爾生物打造成綜合性龍頭，以提高估值。

同期，石藥集團(tuán)旗下的新諾威也披露收購(gòu)的最新進(jìn)展。新諾威通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買(mǎi)石藥百克，作價(jià)約76億元。兩個(gè)交易方均為石藥集團(tuán)的資產(chǎn)，該集團(tuán)不斷向新諾威注入創(chuàng)新藥資產(chǎn)，使其市值不斷上漲。截至目前，石藥集團(tuán)與新諾威的市值合計(jì)超900億元。

反腐鐵拳指向藥房

2023年開(kāi)啟的醫(yī)療反腐風(fēng)暴，2024年仍在扎實(shí)推進(jìn)中。

高壓式的反腐重點(diǎn)有三個(gè)方向，分別為打擊商業(yè)賄賂、嚴(yán)查醫(yī)?；鹗褂谩⒄D藥品器械采購(gòu)環(huán)節(jié)。三個(gè)方向，反腐的對(duì)象各自對(duì)應(yīng)藥企、藥房、醫(yī)院。

同時(shí)，相關(guān)部門(mén)完善了行賄人“黑名單”制度，就醫(yī)藥企業(yè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)方的商業(yè)賄賂行為進(jìn)行嚴(yán)厲打擊，并不定期披露違規(guī)案例。

8月，國(guó)家醫(yī)保局通報(bào)三家藥企虛增原料藥、虛抬藥價(jià)套取資金。經(jīng)查，涉案企業(yè)與下游藥品代理商相互串通，在采購(gòu)環(huán)節(jié)增加指定的經(jīng)銷(xiāo)商，再高價(jià)從其手里提價(jià)數(shù)倍至十?dāng)?shù)倍采購(gòu)原料藥，供代理商醫(yī)藥商業(yè)賄賂。其中，上市公司白云山的旗下企業(yè)位列其中。

醫(yī)?；鸱矫?，根據(jù)國(guó)家醫(yī)保局的部署，2024年全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展多輪飛行檢查，藥房是重中之重，并核查醫(yī)?；鸬氖褂们闆r，嚴(yán)肅查處欺詐騙保行為。

比如6月，一心堂就公告被國(guó)家醫(yī)保局約談，從過(guò)往監(jiān)管情況看，其部分門(mén)店存在違法違規(guī)使用醫(yī)?；鹦袨?。對(duì)此，公司開(kāi)展自檢自查工作，并向國(guó)家醫(yī)保局提交整改情況報(bào)告。同時(shí)，公司接連披露多項(xiàng)新舉措，如回購(gòu)股份、收購(gòu)超80家藥房及其存貨等。

7月，老百姓公告實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)謝子龍被湖南省監(jiān)察委員會(huì)實(shí)施留置、立案調(diào)查，但未詳細(xì)披露具體案情。9月，公司公告湖南省監(jiān)察委員會(huì)簽發(fā)《解除留置通知書(shū)》，謝子龍先生已解除留置措施。

稍早之前，大參林披露實(shí)際控制人之一柯金龍被刑事拘留，并以涉嫌單位行賄罪被提起公訴。需要指出，事發(fā)與披露的時(shí)間隔超半年，公司致歉表示，“錯(cuò)誤的認(rèn)為該事項(xiàng)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)暫未造成較大影響，同時(shí)因案件還在審理過(guò)程中尚未判決，公司對(duì)于相關(guān)信息披露要求把握不準(zhǔn)確，未及時(shí)進(jìn)行公告”。

醫(yī)院方面，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)有超百位院長(zhǎng)落馬，所涉案件主要在藥品采購(gòu)的環(huán)節(jié)，區(qū)域遍及全國(guó)。從通報(bào)的案情陳述看，整治的重點(diǎn)放在院內(nèi)對(duì)藥品、器械的過(guò)票加價(jià)、洗錢(qián)、捆綁銷(xiāo)售等違規(guī)行為；結(jié)果看，反腐有效遏制了相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格虛高，并推動(dòng)帶量采購(gòu)制度覆蓋范圍擴(kuò)大。

集采與出海

集采，始終是行業(yè)繞不開(kāi)的話題。

年底，第十批國(guó)家藥品集中采購(gòu)在上海召開(kāi)。此次競(jìng)標(biāo)延續(xù)“低價(jià)至上”傳統(tǒng)，覆蓋62個(gè)品種，超過(guò)400家企業(yè)參與。最終，部分藥品價(jià)格低至每片3分錢(qián)，多種藥品的價(jià)格刷新紀(jì)錄，如鹽酸艾司洛爾注射液報(bào)價(jià)僅2.39元。拜耳、輝瑞等直接放棄競(jìng)標(biāo)，外資原研藥逐漸退出中國(guó)公立醫(yī)院市場(chǎng)。

幾天后，醫(yī)療器械集采開(kāi)標(biāo)，主要產(chǎn)品為人工耳蝸和外周血管支架兩大類(lèi)，與藥品呈現(xiàn)截然相反的走向。一方面，低價(jià)中標(biāo)仍是主基調(diào)，人工耳蝸的單套價(jià)格從平均20余萬(wàn)元降至約5萬(wàn)元。但另一方面，外資企業(yè)參與積極性高，人工耳蝸的品類(lèi)有5家企業(yè)中標(biāo)，包括3家外資，即奧地利美迪樂(lè)醫(yī)療、美國(guó)領(lǐng)先仿生、澳大利亞科利耳。

稍早前，生物類(lèi)藥的胰島素集采續(xù)約工作也完成。新一輪的降價(jià)幅度較小，幅度約3.8%，采購(gòu)周期延續(xù)至2027年底，并相較首次集采的報(bào)量有所增加，參與的上市公司有甘李藥業(yè)、通化東寶、聯(lián)邦制藥等。

集采的加速和深入，標(biāo)志國(guó)產(chǎn)替代的時(shí)代到來(lái)。只不過(guò)，以?xún)r(jià)換量對(duì)企業(yè)而言也是一場(chǎng)考驗(yàn)。當(dāng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)歷經(jīng)各種變化之際，部分企業(yè)瞄準(zhǔn)了出海。

比如處于第一梯隊(duì)的恒瑞醫(yī)藥，目前已在全球開(kāi)展近20項(xiàng)海外臨床試驗(yàn)，并實(shí)現(xiàn)11項(xiàng)創(chuàng)新藥的海外授權(quán)。年內(nèi)公司與美國(guó)Hercules公司達(dá)成合作，將GLP-1類(lèi)創(chuàng)新藥的權(quán)益授權(quán)給Hercules，交易總價(jià)超過(guò)60億美元。

另一家千億市值的百濟(jì)神州，多個(gè)創(chuàng)新藥在美國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售。2024年上半年，其美國(guó)的收入59.03億元，同比增長(zhǎng)134%，為公司最大的業(yè)績(jī)來(lái)源。其中，王牌產(chǎn)品百悅澤的銷(xiāo)售額59.03億元，超60%的季度環(huán)比需求增長(zhǎng)來(lái)自慢性淋巴細(xì)胞白血病適應(yīng)癥中使用的擴(kuò)大。（思維財(cái)經(jīng)出品）■