《投資者網(wǎng)》張偉

幾年喧囂過(guò)后，國(guó)內(nèi)共享單車行業(yè)目前已經(jīng)歸于沉寂。除了美團(tuán)單車（原摩拜單車）、哈啰出行、滴滴青桔3家企業(yè)留存，共享單車市場(chǎng)再無(wú)新進(jìn)者入場(chǎng)。

不過(guò)，經(jīng)過(guò)前期的市場(chǎng)教育，共享理念變得廣為人知，整個(gè)共享經(jīng)濟(jì)行業(yè)仍有較大規(guī)模。與共享單車主要面對(duì)C端消費(fèi)者不同，在共享經(jīng)濟(jì)的B端市場(chǎng)，隨著中國(guó)新能源汽車的興起，又誕生了一家行業(yè)隱形冠軍，且正在謀劃上市。

2024年，一體化循環(huán)包裝服務(wù)供應(yīng)商蘇州優(yōu)樂(lè)賽共享服務(wù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“優(yōu)樂(lè)賽”或“公司”）提交招股書(shū)，計(jì)劃到香港交易所上市。

今年1月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料公示，要求優(yōu)樂(lè)賽對(duì)“設(shè)立以來(lái)歷次股份變動(dòng)定價(jià)依據(jù)及公允性”、“股東宿遷國(guó)發(fā)目前未登記為私募基金產(chǎn)品的原因及法律后果，是否對(duì)本次發(fā)行上市造成障礙”、“不再參與員工持股計(jì)劃的合伙人退出情況，是否存在爭(zhēng)議或糾紛”等問(wèn)題進(jìn)行補(bǔ)充說(shuō)明。

監(jiān)管對(duì)優(yōu)樂(lè)賽的股東們?nèi)绱岁P(guān)注，或與IPO前眼花繚亂的股權(quán)交易有關(guān)。

IPO前實(shí)控人多次套現(xiàn)

優(yōu)樂(lè)賽稱，若按2023年收入計(jì)，公司是中國(guó)共享運(yùn)營(yíng)服務(wù)全行業(yè)及共享運(yùn)營(yíng)服務(wù)行業(yè)在汽車領(lǐng)域的最大的服務(wù)提供商。2023年，優(yōu)樂(lè)賽的收入為7.94億元。

能在不為大眾所知的共享行業(yè)B端市場(chǎng)做到一年掘金近8億元的業(yè)績(jī)，也與優(yōu)樂(lè)賽創(chuàng)始人孫延安在物流行業(yè)擁有多年從業(yè)經(jīng)歷有關(guān)。公開(kāi)資料顯示，孫延安出生于1971年，本科畢業(yè)于北京科技大學(xué)物流工程專業(yè)。1998年，孫延安與兄弟孫文宏、朱智洲成立安華物流，從事物流服務(wù)和物流設(shè)備銷售。

2016年，因?yàn)榭吹窖h(huán)包裝服務(wù)行業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，孫延安、孫文宏、朱智洲和汪玥發(fā)起成立優(yōu)樂(lè)賽。新加入的汪玥是孫延安的外甥。優(yōu)樂(lè)賽成立時(shí)，這4位創(chuàng)始股東的持股比例分別為80%、5%、5%、10%。

2016年至2018年期間，優(yōu)樂(lè)賽陸續(xù)收購(gòu)安華物流的設(shè)備及資產(chǎn)，交易對(duì)價(jià)合計(jì)7940萬(wàn)元。吸收合并安華物流的同時(shí)，優(yōu)樂(lè)賽也開(kāi)啟了外部融資。

2017年9月，優(yōu)樂(lè)賽進(jìn)行A輪融資，蘇州國(guó)發(fā)、原點(diǎn)正則、宿遷國(guó)發(fā)、蘇州聯(lián)合、常州曙光等A輪投資者共獲得優(yōu)樂(lè)賽25%的股權(quán)。孫延安的持股比例降至60%。被中國(guó)證監(jiān)會(huì)“點(diǎn)名”的宿遷國(guó)發(fā)，也是此時(shí)入股。

2021年7月，孫延安將優(yōu)樂(lè)賽5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海前進(jìn)、杭州金投、于越，交易對(duì)價(jià)3000萬(wàn)元。孫延安在優(yōu)樂(lè)賽的持股比例降至55%。

2022年7月，優(yōu)樂(lè)賽進(jìn)行B輪融資，鹽城融合基地、蘇州產(chǎn)業(yè)投資、蘇州石湖、蘇州科技等B輪投資者以5000萬(wàn)元的代價(jià)獲得優(yōu)樂(lè)賽6.26%的股權(quán)。

就在B輪融資前后，蘇州安華將優(yōu)樂(lè)賽0.75%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓予房殿軍，將優(yōu)樂(lè)賽1.5%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給蘇州賽靈（員工持股平臺(tái)），兩次交易對(duì)價(jià)合計(jì)1350萬(wàn)元。

股權(quán)構(gòu)成顯示，蘇州安華由孫延安、孫文宏、朱智洲控制，3人的持股比例分別為90%、5%、5%。蘇州安華兩次交易的最大受益人都是孫延安。

2024年10月，優(yōu)樂(lè)賽進(jìn)行股份制改造，股改完成后，隨即向香港交易所提交招股書(shū)。IPO前，孫延安仍為優(yōu)樂(lè)賽的第一大股東，持股比例約56%。

值得一提的是，優(yōu)樂(lè)賽的眾多投資者中，蘇州國(guó)發(fā)、宿遷國(guó)發(fā)、蘇州聯(lián)合均屬于蘇州國(guó)資旗下的投資基金，合計(jì)持股比例近10%。但宿遷國(guó)發(fā)的私募基金沒(méi)有登記，引起了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的關(guān)注，要求優(yōu)樂(lè)賽說(shuō)明“宿遷國(guó)發(fā)目前未登記為私募基金產(chǎn)品的原因及法律后果，是否對(duì)本次發(fā)行上市造成障礙”。

客戶分散應(yīng)收賬款高企

招股書(shū)顯示，優(yōu)樂(lè)賽專注于為汽車零部件制造商及代工企業(yè)提供服務(wù)，服務(wù)內(nèi)容包括為汽車零部件、鋰電池等在包裝、保管、運(yùn)輸?shù)倪^(guò)程中提供箱子等特種容器，這些容器可以循環(huán)使用。優(yōu)樂(lè)賽的客戶包括寶馬、奔馳、寧德時(shí)代、特斯拉等。

特別是隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車發(fā)展，讓優(yōu)樂(lè)賽的收入猛增。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年到2023年，優(yōu)樂(lè)賽的營(yíng)收從5.09億元增長(zhǎng)到7.94億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為24.8%；2024年上半年的營(yíng)收為3.83億元，同比增長(zhǎng)17.1%。

說(shuō)起來(lái)，優(yōu)樂(lè)賽的業(yè)務(wù)模式也很簡(jiǎn)單，其一是一體化容器管理，涵蓋共享運(yùn)營(yíng)服務(wù)、租賃服務(wù)和其他增值服務(wù)；其二是容器銷售?？梢钥吹剑瑑?yōu)樂(lè)賽的業(yè)務(wù)模式與早年安華物流算是一脈相承。

營(yíng)收構(gòu)成中，共享運(yùn)營(yíng)服務(wù)是主要收入。2021年至2023年，共享運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入在優(yōu)樂(lè)賽主營(yíng)收入中的占比約74%，2024年上半年升至80%。容器銷售的營(yíng)收占比在各期均未超過(guò)20%。

下游汽車零部件行業(yè)分散，讓優(yōu)樂(lè)賽的客戶集中度較低。2021年至2023年，優(yōu)樂(lè)賽的客戶數(shù)量分別為429名、536名、509名。2024年上半年只有417名。不過(guò)，優(yōu)樂(lè)賽的主要客戶（年內(nèi)產(chǎn)生收入超過(guò)100萬(wàn)元）相對(duì)穩(wěn)定。2021年至2023年分別為97名、106名、115名，2024年上半年略降至106名。

另一方面，優(yōu)樂(lè)賽的錢也不好收，導(dǎo)致應(yīng)收賬款一直較高。

2021年末至2023年末，優(yōu)樂(lè)賽的應(yīng)收賬款及票據(jù)分別為2.64億元、3.11億元、3.61億元，2024年上半年為2.93億元。大量應(yīng)收賬款，讓優(yōu)樂(lè)賽的計(jì)提減值增加，2024年上半年的計(jì)提減值比例首次“破4”，達(dá)4.14%。

優(yōu)樂(lè)賽難收款，或與下游汽車行業(yè)習(xí)慣于用票據(jù)支付有關(guān)。招股書(shū)顯示，優(yōu)樂(lè)賽第一大客戶為客戶A，其支付方式主要為票據(jù)，相應(yīng)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)超過(guò)160天。2024年上半年，客戶A的銷售貢獻(xiàn)率達(dá)9.9%，較2021年增加3倍，如果客戶A的銷售貢獻(xiàn)率繼續(xù)增加，或?qū)⒓哟髢?yōu)樂(lè)賽的回款難度。

有分析指出，之前，國(guó)內(nèi)大宗物流包裝以一次性包裝銷售為主，包裝材料以木材或紙類等一次性材料為主，重復(fù)利用率不高，增加了客戶的包裝成本。優(yōu)樂(lè)賽創(chuàng)造性地提出 “一體化循環(huán)包裝服務(wù)”，且把獲客方向瞄準(zhǔn)了汽車零部件的流通領(lǐng)域，既解決了行業(yè)痛點(diǎn)，也讓公司走出一條可持續(xù)發(fā)展之路。

但在下游客戶分散且收款較難的情況下，優(yōu)樂(lè)賽上市后能否拓展其他領(lǐng)域客戶，維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，也還有待觀察。招股書(shū)顯示，本次IPO所得融資額將主要用于完善升級(jí)數(shù)字系統(tǒng)和平臺(tái)、推進(jìn)海外擴(kuò)張戰(zhàn)略、擴(kuò)展全國(guó)范圍內(nèi)的運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)、收購(gòu)可將服務(wù)拓展至其他下游行業(yè)的標(biāo)的公司等。（思維財(cái)經(jīng)出品）■