文丨惠凱 編輯丨承承

國元證券估值目前仍“破凈”，投資人期待公司能加強(qiáng)回購和分紅。國元證券表示：將通過持續(xù)派息、推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級等方式，促進(jìn)經(jīng)營業(yè)績、提升投資者獲得感。

在國元證券實(shí)現(xiàn)2024年業(yè)績同比大漲的同時(shí)，因所保薦的IPO項(xiàng)目而被交易所處罰，暴露出公司在投行、風(fēng)控等環(huán)節(jié)仍有提高空間。在近半年的市場上漲中,公司股價(jià)估值仍然“破凈”。投資人期待公司能加大分紅回購，進(jìn)一步加強(qiáng)市值管理力度。

國元證券投行因安芯電子IPO被罰

回應(yīng)：將不斷強(qiáng)化投行“三道防線”，嚴(yán)把立項(xiàng)關(guān)、申報(bào)關(guān)、審核關(guān)

2024年A股震蕩上行，成交量大增，為券商業(yè)績增長奠定了良好基礎(chǔ)，多數(shù)券商披露了業(yè)績預(yù)增報(bào)告，其中就包括了國元證券。

據(jù)國元證券業(yè)績快報(bào)披露，得益于自營投資、財(cái)富、信用等部門的帶動(dòng)，公司2024年實(shí)現(xiàn)營收78.4億元，同比增長23.34%；歸母凈利潤22.85億元，同比增長22.33%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤22.84億元，同比增長34.56%。22.85億元是國元證券2020年以來最好的年度業(yè)績數(shù)據(jù)。

然而在國元證券業(yè)績向好的同時(shí)，在監(jiān)管層著力壓實(shí)券商中介機(jī)構(gòu)責(zé)任的趨勢下，公司近期卻因保薦的IPO項(xiàng)目被處罰。公開資料顯示，在今年3月底，上交所發(fā)布的紀(jì)律處分決定書指出，國元證券在安徽安芯電子科技股份有限公司（下稱“安芯電子”）科創(chuàng)板IPO項(xiàng)目的核查工作“存在重大缺陷，作出的核查結(jié)論與事實(shí)明顯不符”等問題，且在上交所多次要求對相關(guān)問題進(jìn)行核查的情況下，國元證券仍未能對安芯電子的研發(fā)人員認(rèn)定、研發(fā)費(fèi)用歸集、收入確認(rèn)準(zhǔn)確性等異常情況予以充分關(guān)注并審慎核查，違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重。上交所決定對國元證券采取通報(bào)批評措施。對涉事保代馬志濤、徐明采取“禁業(yè)”措施。

圖1? 國元證券保薦的安芯電子IPO終止

來源：上交所官網(wǎng)

圖2??國元證券及安芯電子項(xiàng)目保代受到交易所處罰

來源：上交所

對此，國元證券方面向本刊表示：“國元證券將切實(shí)采取有力措施防范化解項(xiàng)目重大風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)真履行保薦職責(zé)，提高保薦工作業(yè)務(wù)質(zhì)量?！惫静扇×硕喾矫娴拇胧┮酝晟仆缎袠I(yè)務(wù)和風(fēng)控機(jī)制，不斷強(qiáng)化公司投行業(yè)務(wù)“三道防線”作用，嚴(yán)把立項(xiàng)關(guān)、申報(bào)關(guān)、審核關(guān)，做好項(xiàng)目全生命周期高質(zhì)量控制；完善投行內(nèi)控機(jī)制，細(xì)化投行執(zhí)業(yè)要求和標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)開展執(zhí)業(yè)能力培訓(xùn)，切實(shí)提高投行業(yè)務(wù)質(zhì)量；特別是引入大模型，加強(qiáng)智慧投行業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)，構(gòu)建規(guī)范化的線上業(yè)務(wù)流程提高合規(guī)風(fēng)控管理水平，充分利用金融科技提高投行業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)水平。

相較于財(cái)富管理、信用等業(yè)務(wù)的增長，投行業(yè)務(wù)有所承壓。Wind顯示，2021-2023年，國元證券投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入持續(xù)下滑，由9.5億元降至7.76億元后，進(jìn)一步降至2億元。2024年，國元證券在手IPO項(xiàng)目加速撤回或終止，當(dāng)年保薦的17家項(xiàng)目有8家主動(dòng)撤回，撤回?cái)?shù)量比2023年有所增加。Wind數(shù)據(jù)還顯示，國元證券投行2024年承銷保薦的業(yè)務(wù)有6筆，包括紅四方IPO、國盾量子定增等，承銷保薦費(fèi)用總額是1.13億元。

查詢中國證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)國元證券員工規(guī)模近一年出現(xiàn)了下滑。2024年5月，國元證券員工還有4280人，而最新的員工人數(shù)下降到4140人，減少人數(shù)占比約4%左右。

就在國元證券IPO和投行收入持續(xù)下滑的同時(shí)，其保代人數(shù)卻在逆勢增加。據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，2023年5月、2024年4月，國元證券保代數(shù)分別是140人、157人，目前的最新數(shù)據(jù)是161人。公開資料顯示，國元證券的不少保代資歷較淺，參與過的項(xiàng)目并不多，比如上文被罰的馬志濤、徐明，所保薦的項(xiàng)目數(shù)量分別是2個(gè)、1個(gè)，且全部撤回或終止，撤否率均高達(dá)100%。

隨著不少融資項(xiàng)目的撤回或終止，國元證券近期新增的項(xiàng)目多數(shù)是安徽省內(nèi)企業(yè)，比如近期遞交招股書的小小科技IPO、兢強(qiáng)科技IPO，以及志邦家居可轉(zhuǎn)債、江淮汽車定增等。國元證券可能需要進(jìn)一步加強(qiáng)省外業(yè)務(wù)的拓展力度，而公司在近期公告中也表示將加大長三角市場的展業(yè)力度。

國元證券表示：受IPO數(shù)量減少等的綜合影響，公司投行業(yè)績出現(xiàn)了下降，但投行排名有所提升。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年，國元證券股票發(fā)行主承銷家數(shù)行業(yè)排名第11位，同比上升11位。展望未來，國元投行將錨定功能性縱深推進(jìn)，以專業(yè)化、綜合金融服務(wù)賦能“硬科技”，引導(dǎo)金融資源精準(zhǔn)支持科技創(chuàng)新與先進(jìn)制造，助力新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

具體來說，國元證券投行設(shè)立六大行業(yè)組，聚焦高端裝備、新材料、新能源、新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)賽道；設(shè)立并購重組專班，建立并購重組標(biāo)的項(xiàng)目庫，探索設(shè)立并購基金，搭建高效的并購重組服務(wù)平臺(tái)；投行業(yè)務(wù)與投資、投研、財(cái)富管理等業(yè)務(wù)線全面合作、協(xié)同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)從單一保薦向綜合服務(wù)投行轉(zhuǎn)型。

圖3? 國元證券投行2024年以來多數(shù)在手項(xiàng)目客戶是安徽省內(nèi)企業(yè)

來源：Wind

近9年未實(shí)施過回購

公司回應(yīng)：堅(jiān)持為投資者提供連續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅

國元證券的股價(jià)長期“破凈”。Wind顯示，國元證券當(dāng)前總市值排在A股券商的第28位，PB(MRQ)值為0.96倍，排行業(yè)內(nèi)倒數(shù)十位以內(nèi)。2021年以來，國元證券的股價(jià)長期低于每股凈資產(chǎn)，這明顯低于安徽省內(nèi)另一家上市券商華安證券的1.18倍PB(MRQ)估值水平。

股價(jià)破凈是投資者關(guān)注的重點(diǎn)話題。在投資者互動(dòng)平臺(tái)上，有投資人呼吁國元證券加大市值管理力度，提出：“流通股那么大，股價(jià)破凈，也不維護(hù)市值股價(jià)，怎么給投資者信心？”

值得指出的是，國元證券已經(jīng)有多年未實(shí)施過回購了，其上一次回購還是在2016年初A股大幅波動(dòng)期間，彼時(shí)國元證券以15.12元-16.1元的價(jià)格區(qū)間回購了占公司總股本0.75%的股份。彼時(shí)的國元證券PB(MRQ)大約在2.2倍左右，而目前最新PB(MRQ)已不足上一次回購時(shí)估值的一半，7.8元股價(jià)更是只有上一次回購價(jià)的一半左右。

Wind顯示，國元證券近幾年貨幣資金持續(xù)增長，有一定的回購實(shí)力。2022年末、2023年末、2024年9月末，國元證券的貨幣資金分別達(dá)到281.7億元、255.7億元、301.4億元。

此外，國元證券的現(xiàn)金分紅比率還保持在行業(yè)中等水平，2022年度、2023年度的現(xiàn)金分紅比率分別達(dá)到37.8%和35%。國元證券的上一次定增補(bǔ)充資本還是在2017年以及2020年實(shí)施了一次配股，其后迄今一直沒有再融資。

對此，國元證券向本刊表示：公司高度重視市值管理工作，制定《公司市值管理制度》。一是根據(jù)公司業(yè)務(wù)情況、未來發(fā)展規(guī)劃及行業(yè)發(fā)展趨勢，建立持續(xù)、穩(wěn)定、科學(xué)的投資者回報(bào)機(jī)制，堅(jiān)持為投資者提供連續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅；二是多渠道、多平臺(tái)、多方式開展投資者關(guān)系管理工作，及時(shí)回應(yīng)投資者訴求，增進(jìn)投資者對公司的了解和價(jià)值認(rèn)同，吸引更多長期投資、價(jià)值投資、理性投資；三是及時(shí)、公平地披露對公司市值或者投資決策產(chǎn)生較大影響的信息或事項(xiàng)，并保證披露的信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，簡明清晰等。

投資人期待與華安證券合并前景

對于回購和提振估值問題，有投資人給國元證券管理層“支招”，比如有投資人建議公司可展開并購，“公司與華安證券同為安徽國資委旗下同省券商，為何反而不見行動(dòng)？合并省內(nèi)及中部券商，做大做強(qiáng)，回報(bào)股東！”

公開信息顯示，國元證券、華安證券的實(shí)控人均為安徽國資委，兩者之間存在一定的合并可能性。此外在激烈的市場競爭中，兩家券商也均面臨一定的市場壓力。

觀察總市值變化情況，可發(fā)現(xiàn)2024年以來，國元證券的A股券商市值排名已經(jīng)從去年初的25位下滑到目前的28位。如果合并，新公司的總市值有望躋身A股券商前15名。而對于華安證券來說，其部分業(yè)務(wù)尤其是投行業(yè)務(wù)實(shí)力較弱。Wind顯示，2024年以來，國元證券投行有7筆業(yè)務(wù)落地，覆蓋IPO、定增和可轉(zhuǎn)債等多種融資類型，而同期的華安證券只有恒鑫生活一單IPO成功上市。合并有助于兩者實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢業(yè)務(wù)互補(bǔ)。

當(dāng)然，兩家公司也存在一些合并的難點(diǎn)，比如在公募牌照上，國元證券是長盛基金的大股東，持股比例41%，而華安證券是華富基金的大股東，持股比例49%。按照證監(jiān)會(huì)2022年《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》的要求，公募基金大股東的持股上限是“一參一控”。如何協(xié)調(diào)長盛基金、華富基金的股權(quán)關(guān)系，存在一定難度。

對于投資人關(guān)心的問題，國元證券曾于去年12月予以過回應(yīng)：“如有相關(guān)事項(xiàng)將及時(shí)披露?！?/p>

深大通退市，所質(zhì)押股份待處置

為補(bǔ)充資本，國元證券在今年3月底公告發(fā)行債券募資15億元，此次募資將有助于公司優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)資金流動(dòng)性。公告顯示，“25國元01”債券的票面利率低至2.1%。

中證鵬元評級發(fā)布的國元證券2024年評級報(bào)告指出，公司在開展融資融券、投行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等過程中，因內(nèi)控與合規(guī)不完善，受到監(jiān)管行政處罰或警示，公司合規(guī)管理水平仍需提升。比如股票質(zhì)押業(yè)務(wù)方面，截至去年初，國元證券股票質(zhì)押違約客戶有一家，本金2.5億元。盡管獲得青島法院的裁定，但因質(zhì)押的股票退市未轉(zhuǎn)板無法處置、查封的股權(quán)無處置價(jià)值，只能待融資人有可供執(zhí)行財(cái)產(chǎn)后再重新執(zhí)行。

綜合上市公司公告、企查查內(nèi)容來看，國元證券曾向深大通的實(shí)控人姜?jiǎng)Α⒌谌蠊蓶|青島亞星實(shí)業(yè)有限公司辦理了股票質(zhì)押業(yè)務(wù)。2023年，深大通退市。國元證券向青島法院起訴了姜?jiǎng)?、青島亞星實(shí)業(yè)有限公司，訴訟金額3.8億元。近兩年，姜?jiǎng)Φ缺粬|方證券、金元證券等多家金融機(jī)構(gòu)起訴，資產(chǎn)被頻繁凍結(jié)。

圖4? 國元證券曾和深大通股東有股票質(zhì)押業(yè)務(wù)合作

來源：深大通公告、Wind

另外，當(dāng)前國元證券還存在一些訴訟。企查查顯示的最新訴訟為今年4月國元證券和愛建證券的訴訟開庭，緣由是“委托理財(cái)合同糾紛”。

展望未來，正如國元證券向本刊所說，公司將加速各業(yè)務(wù)板塊轉(zhuǎn)型升級：財(cái)富管理業(yè)務(wù)向買方投顧模式縱深推進(jìn)，自營業(yè)務(wù)探索非方向化投資策略，投行業(yè)務(wù)錨定功能性定位，以專業(yè)化、綜合金融服務(wù)賦能“硬科技”，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)深化主動(dòng)管理能力建設(shè)等，不斷提升經(jīng)營效率和盈利能力。

圖5? 國元證券、華安證券2021年以來PB(MRQ)走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind，本刊制圖

（本文已刊于04月12日出版的《證券市場周刊》。文中提及個(gè)股僅作舉例分析，不作投資建議）