國(guó)家定調(diào)了！一系列積極信號(hào)為平臺(tái)經(jīng)濟(jì)注入一劑強(qiáng)心針，阿里迎來(lái)新生。

@新熵 ? 原創(chuàng)?

作者丨蕭維? 編輯丨影蕨?

最近，阿里捷報(bào)頻傳！

先是8月28日，阿里巴巴完成香港雙重主要上市。緊接著，8月份的最后一個(gè)工作日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局正式對(duì)外宣布，阿里巴巴完成三年整改。隨著國(guó)家政策的明確，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)重大利好，阿里股價(jià)應(yīng)聲上漲。

作為行業(yè)頭部玩家的阿里，在拼多多、抖音等新興力量的沖擊下，市占率、市值持續(xù)承壓。近年來(lái)，阿里內(nèi)部更是經(jīng)歷了劇烈的組織架構(gòu)調(diào)整和人事變動(dòng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)起伏不定，導(dǎo)致外界總有聲音質(zhì)疑阿里。

馬云見(jiàn)狀通過(guò)內(nèi)部信反思，坦陳過(guò)去數(shù)年阿里犯下了錯(cuò)誤，需要以歸零的心態(tài)再度起航，迎接市場(chǎng)挑戰(zhàn)。

變革，始于創(chuàng)始人內(nèi)心，言外之意更透著倔強(qiáng)與兇猛：阿里不認(rèn)命。

業(yè)績(jī)回升，阿里西退東進(jìn)

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本次阿里回歸港股，時(shí)間節(jié)點(diǎn)設(shè)計(jì)得剛剛好。

8月15日，阿里巴巴2024年公布第二季度財(cái)報(bào)，阿里該季度營(yíng)收2432.4億元，上年同期營(yíng)收2341.56億元，同比增長(zhǎng)4%，各業(yè)務(wù)板塊除淘天集團(tuán)外全面飄紅，而作為第一大業(yè)務(wù)，淘天集團(tuán)在2024年第一季度時(shí)隔兩年重回GMV雙位數(shù)增長(zhǎng)、在第二季度實(shí)現(xiàn)GMV快速增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)出爐，市場(chǎng)一片叫好，而在這之前，阿里的日子很不好過(guò)。

2019年，馬云退休，阿里進(jìn)入多事之秋，兄弟公司螞蟻上市失敗、拼多多追趕、抖音入局，接連的市場(chǎng)變化導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)阿里的信心動(dòng)搖，反映到市值上，2020年超過(guò)8000億美元抵達(dá)高點(diǎn)后，阿里股價(jià)連跌三年，如今已不足四分之一。

阿里勢(shì)衰，主要原因在于阿里流量增長(zhǎng)陷入瓶頸，又延伸出擁抱商家還是擁抱用戶的路線分歧，形成基礎(chǔ)面惡性循環(huán)。

市場(chǎng)信心的動(dòng)搖，間接導(dǎo)致阿里一直回購(gòu)自己的股票，2023年阿里花費(fèi)95億美元回購(gòu)了總計(jì)8.979億股普通股，而在過(guò)去的2024財(cái)年，阿里巴巴累計(jì)投入125億美元用于回購(gòu)，回購(gòu)規(guī)模位居中概股第一。

但是，阿里的股價(jià)一直未能企穩(wěn)，特別是在國(guó)際形勢(shì)對(duì)抗烈度攀升的商業(yè)環(huán)境下，身處美國(guó)市場(chǎng)的中概股集體遭遇暴擊，強(qiáng)如阿里也未能幸免，外部的商業(yè)土壤并不利于阿里的生存。

在這一背景下，阿里西退東進(jìn)也就成為了必然，自然香港就是阿里再次上市的目的地。

這里需要明確的是，阿里早已在香港完成二次上市，而本次再回港是形成美國(guó)、香港雙重主要上市的格局。

二次上市指已上市的海外發(fā)行人，將該等交易所作為其主要上市地，同時(shí)申請(qǐng)?jiān)诟劢凰靼暹M(jìn)行二次上市。二次上市后，發(fā)行人所發(fā)行的股票可以在主要上市地和香港同時(shí)進(jìn)行上市交易。

雙重主要上市則指在一個(gè)或多個(gè)交易所做主要上市的發(fā)行人同時(shí)申請(qǐng)?jiān)诟劢凰暾?qǐng)主要上市，與二次上市的主要區(qū)別在于交易地主體地位等同。

說(shuō)直白點(diǎn)，阿里巴巴的港股股價(jià)，將獨(dú)立于美股股價(jià)，或者說(shuō)獨(dú)立于美國(guó)市場(chǎng)土壤。

這一點(diǎn)，對(duì)阿里這種體量的中概股來(lái)說(shuō)，至關(guān)重要。在8月23日發(fā)布公告后，阿里巴巴在美股市場(chǎng)股價(jià)上漲，漲幅達(dá)到3%，股價(jià)創(chuàng)下5月以來(lái)的新高，市場(chǎng)一片看好。

這種情緒對(duì)阿里來(lái)說(shuō)，久違了。

被砍一刀的阿里，開(kāi)始肉搏拼多多

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很難想象，馬云這幾年的退休生活是否舒心，但在外界看來(lái)，他呈現(xiàn)出一種“退而不休”的狀態(tài)。

2019年，張勇接棒退休的馬云，操盤阿里巴巴，而此時(shí)阿里已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)紅利潮中摸爬滾打了十多年，無(wú)論在資本層面還是業(yè)務(wù)層面，都呈現(xiàn)出擴(kuò)張型思維，優(yōu)酷、蝦米音樂(lè)、萬(wàn)網(wǎng)、高德地圖、餓了么、銀泰、大潤(rùn)發(fā)等幾十家企業(yè)都被納入了阿里的商業(yè)帝國(guó)版圖，而彼時(shí)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拼多多、抖音都未曾成為一極，流量見(jiàn)底說(shuō)也沒(méi)有形成輿論，于是后馬云時(shí)代的阿里步入危機(jī)時(shí)反應(yīng)遲緩，等到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手殺到跟前，才大夢(mèng)方醒。

打醒阿里的是拼多多。2015年上線之初，拼多多主打農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)域的拼單模式，為了擴(kuò)大用戶規(guī)模，還創(chuàng)立“砍一刀”這種既土又高效的裂變方式，在2016-2018年間，拼多多年活躍買家數(shù)增長(zhǎng)都在一億左右。雖然拼多多初期用戶規(guī)模增速很快，但由于業(yè)務(wù)重疊度不高，與阿里電商的目標(biāo)用戶群體還是涇渭分明。

真正的變化從2019年開(kāi)始，當(dāng)年618拼多多推出“百億補(bǔ)貼”之后，原本阿里在特大城市、大城市的用戶群體，開(kāi)始向拼多多傾斜，而據(jù)統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年拼多多特大城市、大城市用戶增速分別達(dá)到了38.2%和43.4%。

對(duì)阿里更大的打擊來(lái)自拼多多去年第三季度財(cái)報(bào)發(fā)布后的交易日，當(dāng)時(shí)拼多多總營(yíng)收為688.404億元，同比增長(zhǎng)94%，在高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)的刺激下，拼多多股價(jià)漲超18%，總市值一舉超越阿里巴巴。

敗給了農(nóng)村起家的拼多多，對(duì)阿里的打擊很大，內(nèi)網(wǎng)中有員工悲觀直呼：“那個(gè)看著不起眼的砍一刀，快成老大哥了?！?/p>

當(dāng)時(shí)阿里面對(duì)困境的思路是被人超越，就要跟進(jìn)模仿。淘天從去年年底開(kāi)始，開(kāi)始與拼多多貼身肉搏，加碼低價(jià)，向用戶權(quán)益傾斜，先后上線了先用后付、僅退款、88VIP退貨免運(yùn)費(fèi)等策略，都能從拼多多的運(yùn)營(yíng)中找到影子。

不過(guò)，隨后的結(jié)果雖然是淘天GMV同比高單位數(shù)增長(zhǎng)、訂單量同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，88VIP會(huì)員規(guī)模增至超4200萬(wàn)人，但肉搏的副作用也顯現(xiàn)出來(lái)：淘天的客戶管理收入（CMR）增速大幅下降，顯然低價(jià)策略的受益方并不包括商家。

畫(huà)虎不成反類犬，阿里再遇尷尬。拼多多能憑借超高人效、低價(jià)策略和對(duì)賣家的重視，占據(jù)淘天的電商份額，但阿里的價(jià)值體系下，同樣的打法卻沒(méi)有相同的效果，找到更適合自己的路線，顯然對(duì)阿里來(lái)說(shuō)更緊迫。

于是阿里大轉(zhuǎn)向的一幕出現(xiàn)了，淘天對(duì)僅退款政策做出一系列調(diào)整，加強(qiáng)了對(duì)商家權(quán)益的保護(hù)；淘寶也在同一時(shí)段開(kāi)始有意放棄低價(jià)策略，關(guān)注用戶價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。

但是，放棄低價(jià)，就會(huì)影響自己的高增長(zhǎng)，保留低價(jià)又打擊商家積極性，兩難之下，阿里選擇犧牲自己的短期利潤(rùn)。在業(yè)績(jī)電話會(huì)上，阿里高管強(qiáng)調(diào)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度也將繼續(xù)保持較高水平的資本支出，開(kāi)銷重點(diǎn)集中在保衛(wèi)電商大盤、拓展阿里云及海外業(yè)務(wù)。

用利潤(rùn)?；A(chǔ)盤，阿里回到了互聯(lián)網(wǎng)大戰(zhàn)的年代，這不是一個(gè)容易讓人接受的選擇，但卻是最符合現(xiàn)實(shí)的選擇，回歸港股后，阿里在絕對(duì)體量和盈利能力都有保障的情況下，才能持續(xù)拉升市值，相比于拼多多的攻城略地，阿里回港成功之時(shí)，也意味著必須做出反擊了。

向核心收縮，向估值靠近

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誠(chéng)然，阿里放棄利潤(rùn)，轉(zhuǎn)向流量與規(guī)模，其用意還是想向市場(chǎng)證明誰(shuí)是老大。在資本邏輯下，誰(shuí)市場(chǎng)份額高，誰(shuí)話語(yǔ)權(quán)重，誰(shuí)的市值就高；同樣，市值又是佐證市場(chǎng)地位的重要數(shù)據(jù)，是向投資人交差的必答題。

被后來(lái)者趕超的阿里，躲不過(guò)關(guān)于市值的拷問(wèn)，千里迢迢回港，解決的也是這個(gè)問(wèn)題，但在拉高市值這件事上，時(shí)機(jī)是個(gè)不可捉摸的因素。

在這個(gè)方面，與阿里同血脈的螞蟻集體有著切膚之痛，2020年螞蟻集團(tuán)上市只差臨門一腳，甚至在AH兩地已經(jīng)發(fā)布發(fā)行定價(jià)公告，發(fā)行價(jià)格確定為68.8元/股（H股發(fā)行價(jià)80港元/股，換算后一致），據(jù)此螞蟻集體估值約2.1萬(wàn)億元，上市成功就能成為A股市值一哥。就在全球市場(chǎng)目光聚焦螞蟻的時(shí)候，這家超級(jí)金融科技集體坐擁天時(shí)地利，但獨(dú)缺人和，上市計(jì)劃功虧一簣后，螞蟻集團(tuán)今年的估值已跌到了5700億元，與當(dāng)年的風(fēng)光不可同日而語(yǔ)，再度IPO的消息也時(shí)隱時(shí)現(xiàn)，看得出螞蟻上市的節(jié)奏也大幅放緩。

而今，阿里也面臨著同樣的問(wèn)題。后馬云時(shí)代，阿里的業(yè)務(wù)板塊極多，但面對(duì)拼多多等對(duì)手的追趕，張勇曾力主推進(jìn)了“1+6+N”組織結(jié)構(gòu)變革，即在阿里巴巴集團(tuán)之下，設(shè)立阿里云智能、淘寶天貓商業(yè)、本地生活、國(guó)際數(shù)字商業(yè)、菜鳥(niǎo)、大文娛等六大業(yè)務(wù)集團(tuán)和多家業(yè)務(wù)公司。業(yè)務(wù)集團(tuán)和業(yè)務(wù)公司分別成立董事會(huì)，實(shí)行各業(yè)務(wù)集團(tuán)和業(yè)務(wù)公司董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的CEO負(fù)責(zé)制，阿里巴巴集團(tuán)全面實(shí)行控股公司管理。

這次組織變革，最大的動(dòng)作在于拆去中臺(tái)，實(shí)際上是區(qū)分了核心和非核心業(yè)務(wù)，客觀上分散各業(yè)務(wù)與阿里的主體聯(lián)系，特別是六大業(yè)務(wù)集團(tuán)之外的“N”公司，包括盒馬、銀泰、飛豬、羚羊等，身份和位置開(kāi)始尷尬起來(lái)。也就是那時(shí)起，阿里開(kāi)始剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)，圓通速遞、美凱龍、麗人麗妝、分眾傳媒、千方科技、美年健康、居然之家、光線傳媒等公司先后發(fā)布阿里轉(zhuǎn)讓股權(quán)的公告，而據(jù)統(tǒng)計(jì)，光在2024財(cái)年的前9個(gè)月，阿里巴巴已完成了17億美元的非核心資產(chǎn)出售。

但是，雖然阿里一直在斷舍離，但真正在增強(qiáng)核心業(yè)務(wù)上，表現(xiàn)出的更多是觀望與猶豫。

去年進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整后，阿里計(jì)劃對(duì)菜鳥(niǎo)進(jìn)行IPO，但在沖刺上市180天后，最終在今年3月26日，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布公告，宣布物流子公司菜鳥(niǎo)智能物流網(wǎng)絡(luò)有限公司撤回在香港證券交易所的首次公開(kāi)募股和上市申請(qǐng)。

當(dāng)時(shí)，阿里巴巴集團(tuán)董事會(huì)主席蔡崇信給出的理由是，“考慮到菜鳥(niǎo)對(duì)阿里巴巴的戰(zhàn)略重要性，以及我們?cè)跇?gòu)建全球物流網(wǎng)絡(luò)方面看到的重大長(zhǎng)期機(jī)遇，我們認(rèn)為現(xiàn)在是阿里巴巴加大投入菜鳥(niǎo)的合適時(shí)機(jī)。”

言外之意，估值沒(méi)達(dá)到阿里的預(yù)期。與菜鳥(niǎo)類似的還有盒馬，雖然創(chuàng)始人侯毅退休，但經(jīng)過(guò)一系列改革后盒馬扭虧為盈成為事實(shí)，坊間多次傳出盒馬上市的消息，阿里仍然沒(méi)有實(shí)質(zhì)性動(dòng)作，究其原因還是因?yàn)楹旭R在2022年其估值還有100億美元，但2023年末只有30億到40億美元了，即使目前回升到60億美元后，在對(duì)阿里增強(qiáng)核心的戰(zhàn)略作用上，可謂杯水車薪。

從業(yè)務(wù)板塊看，電商仍需突破，云計(jì)算激戰(zhàn)正酣，新零售估值過(guò)低，物流又依賴淘天，當(dāng)所有業(yè)務(wù)均未遇到理想上市窗口的背景下，阿里回港IPO無(wú)疑是明智之舉。從多元化擴(kuò)張到聚焦核心，盡管仍然前途未卜，但有一點(diǎn)起碼清晰可見(jiàn)—阿里不認(rèn)命。