《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

2024年受需求疲弱以及高庫存的影響下，白酒行業(yè)增速呈現(xiàn)了放緩態(tài)勢，這也直接影響到像華致酒行（300755.SZ）這樣的終端銷售商。

而根據(jù)中金公司的研報觀點(diǎn)，展望2025年，白酒行業(yè)供給增長有望放緩，需求或穩(wěn)步復(fù)蘇，逐步達(dá)成供需再平衡，全年或?yàn)榍暗秃蟾叩娜鯊?fù)蘇走勢。

華致酒行該如何應(yīng)對行業(yè)階段性壓力？至少從三季報來看，可謂壓力重重。

01

第三季度業(yè)績大跌，凈利潤創(chuàng)新低

今年前三季度，華致酒行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入78.32億元，同比下降5.10%；歸母凈利潤1.68億元，同比下降27.36%；扣非凈利潤1.49億元，同比下降15.24%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-3.93億元，上年同期為3.89億元；毛利率10.02%，同比下滑0.98個百分點(diǎn)。

截至三季度末，華致酒行總資產(chǎn)為68.88億元，同比下滑5.01%；歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為36.11億元，同比下滑4.98%。

第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收18.89億，同比下滑20.84%；歸母凈利潤1267萬，同比下滑84.17%；扣非凈利潤1186萬，同比下滑64.64%。

各季度對比來看，華致酒行三季報可謂最差，尤其是營收和凈利潤下滑慘烈。第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收41.33億，同比增長10.42%；歸母凈利潤1.298億，同比增長28.24%；扣非凈利潤1.277億，同比增長28.25%。

第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營收18.10億，同比下滑14.77%；歸母凈利潤2530萬，同比下滑49.10%；扣非凈利潤986.5萬，同比下滑77.15%。

此外，今年第一季度、第二季度和第三季度，華致酒行的毛利率分別為10.48%、10.55%和8.50%，凈利率分別為3.30%、1.34%和0.65%。

與此同時，不僅僅是今年，更長時間來看，華致酒行的前三季度凈利潤表現(xiàn)也創(chuàng)下了多年來新低。

2018年三季度-2024年三季度，華致酒行實(shí)現(xiàn)營收分別為20.71億、28.53億、36.81億、59.72億、74.80億、82.53億和78.32億；歸母凈利潤分別為1.986億、2.911億、3.204億、5.810億、3.536億、2.309億和1.677億；扣非凈利潤分別為1.886億、2.675億、2.675億、5.643億、3.412億、1.763億和1.495億。

02

行業(yè)階段性承壓，券商下調(diào)盈利預(yù)測

天風(fēng)證券指出，三季度白酒需求總體偏弱，收入端有所承壓。三季度雖然中秋國慶等消費(fèi)集中階段，但終端反饋動銷同比下滑，行業(yè)壓力之下公司經(jīng)營階段性承壓。

天風(fēng)證券預(yù)計，第三季度公司歸母凈利率降幅相對較大主要系收到政府補(bǔ)貼減少影響，實(shí)際公司扣非歸母凈利率為0.63%（同比下降0.78個百分點(diǎn)）。三季度末公司預(yù)付款余額14.68億元（同比-7.78%），預(yù)計公司預(yù)付款同比有所下降或與公司調(diào)節(jié)部分經(jīng)銷品牌的回款節(jié)奏有關(guān)。

華鑫證券認(rèn)為，標(biāo)品酒方面，五糧液銷售與批價表現(xiàn)穩(wěn)定，精品茅臺表現(xiàn)亦較好，整體標(biāo)品酒占比表現(xiàn)預(yù)計提升。行業(yè)下行周期受主線產(chǎn)品表現(xiàn)擾動較大，華致酒行加大促銷力度促進(jìn)定制酒銷售，對毛利率造成一定影響；同時定制酒表現(xiàn)略有分化，部分產(chǎn)品表現(xiàn)較好，其他定制酒預(yù)計略承壓。另外，自有品牌荷花與賴高淮保持較高盈利能力，整體消費(fèi)承壓致需求略疲軟。

考慮白酒消費(fèi)弱復(fù)蘇背景，天風(fēng)證券下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計24-26年公司收入分別為92.93/97.61/106.92億元（前值為109.84/121.51/134.35億元），歸母凈利潤分別為1.78/2.19/2.54億元（前值為2.55/3.07/3.56億元），對應(yīng)PE分別為45.9/37.2/32.1X。政策催化下后續(xù)白酒需求有望復(fù)蘇，公司經(jīng)營有望受益需求復(fù)蘇迎來拐點(diǎn)，維持“買入”評級。

華鑫證券也指出，華致酒行短期增長重點(diǎn)在于精品酒占比提升與規(guī)模效應(yīng)釋放帶來盈利能力提升，長期看點(diǎn)在于：1，自有品牌運(yùn)營能力成熟后形成的標(biāo)準(zhǔn)化推廣模式并持續(xù)復(fù)用；2，門店轉(zhuǎn)型成功后單店效益提高與品牌影響力持續(xù)提升。短期行業(yè)需求承壓，根據(jù)三季報，略調(diào)整公司2024-2026年EPS為0.44/0.66/0.89（前值為0.59/0.73/0.92）元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為42/28/21倍，維持“買入”投資評級。

相較而言，國元證券則認(rèn)為，一方面，華致酒行升級門店，修煉內(nèi)功，有望推動單店銷售提升。公司繼續(xù)聚焦華致酒行3.0門店升級迭代，推進(jìn)“華致名酒庫”向“華致酒行”的升級戰(zhàn)略，以連鎖門店為載體，開創(chuàng)用酒新體驗(yàn)，提升門店單店銷售。

另一方面，名酒廠合作關(guān)系穩(wěn)固，有望逆勢提升份額。擠壓式增長時代，“以茅五瀘為代表的名酒”的成長勝率進(jìn)一步提升，作為“名酒廠金牌服務(wù)員”的華致酒行自然受益；同時，公司資金實(shí)力強(qiáng)，有望逆勢提升在名酒廠的份額。此外，酒類運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)豐富，精品酒有望增厚公司利潤。公司開發(fā)定制精品酒（荷花系列酒、賴高淮等），圍繞“優(yōu)質(zhì)合伙人+精品酒”開展?fàn)I銷工作，在全國范圍內(nèi)廣泛尋找優(yōu)質(zhì)合伙人，精品酒毛利率高于名酒，有望增厚公司利潤。

03

存貨三季報創(chuàng)新高，大手筆分紅

外界對于華致酒行偏高的庫存也有所擔(dān)憂。

2020年三季度-2024年三季報，公司存貨分別為17.47億、24.25億、25.24億、28.91億和34.63億；合同負(fù)債分別為1.308億、1.498億、9495萬、9404萬和1.389億；應(yīng)收賬款分別為1.995億、1.970億、3.405億、3.942億和1.905億。截至三季度末，公司存貨占總資產(chǎn)比例達(dá)50.28%。

一位華南白酒經(jīng)銷人士向《港灣商業(yè)觀察》表示，華致酒行今年以來的業(yè)績壓力與行業(yè)走勢一致，尤其是第二季度開始銷售普遍承壓。從目前來看，華致酒行的庫存壓力也顯得相當(dāng)巨大，公司當(dāng)務(wù)之急需要抓緊去庫存，顯然第四季度和明年第一季度是重要窗口期，公司可能要大幅采取促銷等方式進(jìn)行銷售，這反過來也將影響公司凈利率及毛利率，然而，當(dāng)行業(yè)普遍面臨消費(fèi)疲弱壓力時，這也是沒辦法的辦法。

即便業(yè)績承壓顯著，但華致酒行仍通過大手筆分紅來挽回投資者信心。

日前，華致酒行發(fā)布關(guān)于2024年前三季度利潤分配預(yù)案的公告，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.09元（含稅），預(yù)計派發(fā)現(xiàn)金紅利3.3億元（含稅）。截至2024年9月30日，公司合并資產(chǎn)負(fù)債表未分配利潤為23.05億元，母公司未分配利潤為9.91億元。此次現(xiàn)金分紅總額占母公司未分配利潤33.34%。（港灣財經(jīng)出品）