《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

4月23日，揚(yáng)州天富龍集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱，天富龍)上交所主板IPO將迎來首發(fā)上會(huì)。

2023年6月9日，天富龍遞交招股書，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。此次上會(huì)之前，公司收到兩輪審核問詢函。

招股書及天眼查顯示，天富龍成立于2009年，公司主營業(yè)務(wù)以差別化滌綸短纖維的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司年產(chǎn)能為61.24萬噸，依托柔性化生產(chǎn)線以及產(chǎn)品的研發(fā)，形成了門類豐富的差別化復(fù)合纖維產(chǎn)品，并且成為再生有色滌綸短纖維細(xì)分行業(yè)。

根據(jù)中國化學(xué)纖維工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021-2023年，公司汽車內(nèi)飾用有色滌綸短纖維和低熔點(diǎn)短纖維的銷量在國內(nèi)市場排名蟬聯(lián)第一。

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毛利率下滑，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2022年-2024年（報(bào)告期內(nèi)），天富龍實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為25.76億元、33.36億元和38.41億元，歸母凈利潤分別為3.58億元、4.31億元和4.54億元。

2025年第一季度，公司預(yù)計(jì)營收同比增長2.25%-13.01%；歸母凈利潤同比增長3.24%-11.93%。

值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)，公司享受增值稅即征即退稅收優(yōu)惠而增加計(jì)入損益的金額分別為6253.54萬元、5422.87萬元和8670.46萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例為16.05%、11.68%和17.77%。

雖然業(yè)績增長不錯(cuò)，但公司毛利率卻持續(xù)下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為18.86%、18.31%和16.50%，受原油、再生PET等價(jià)格波動(dòng)、常規(guī)類產(chǎn)品市場競爭加劇的影響，以及“珠海項(xiàng)目”尚處于產(chǎn)能爬坡階段，綜合毛利率有所下降。

此外，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收款項(xiàng)賬面價(jià)值分別為5.23億元、6.64億元和6.58億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為16.21%、19.03%和16.98%。同時(shí)，公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金額分別為987.31萬元、1088.34萬元和1267.39萬元，占應(yīng)收賬款余額的比例分別為5.17%、5.08%和5.11%。

天富龍期內(nèi)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為14.02次、16.48次和16.63次，同行業(yè)可比公司該數(shù)據(jù)2022年和2023年分別為32.69次、26.49次。

天富龍表示，與同行業(yè)可比公司相比，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏低，主要原因如下：由于同行業(yè)可比公司華西股份和江南高纖滌綸短纖維業(yè)務(wù)均以原生纖維為主，受行業(yè)特性影響，原生纖維業(yè)務(wù)主要采用款到發(fā)貨的結(jié)算模式，華西股份和江南高纖期末應(yīng)收賬款金額較低；另外，江南高纖主營業(yè)務(wù)除復(fù)合滌綸短纖維外，其化工貿(mào)易業(yè)務(wù)普遍結(jié)算模式為先款后貨，回款情況較好，因此，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度較快。

公司差別化復(fù)合纖維業(yè)務(wù)主要采取款到發(fā)貨的信用政策，對(duì)于再生有色滌綸短纖維業(yè)務(wù)一般給予客戶30-90天左右賬期。公司再生有色滌綸短纖維業(yè)務(wù)以汽車內(nèi)飾為主要應(yīng)用領(lǐng)域，以2023年為例，公司再生有色滌綸短纖維業(yè)務(wù)汽車內(nèi)飾占比為59.55%，而汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游一般存在3個(gè)月及以上左右的賬期。公司汽車內(nèi)飾領(lǐng)域客戶以中聯(lián)地毯、拓普集團(tuán)、坤泰股份等行業(yè)主流客戶為主，相關(guān)客戶資金實(shí)力較強(qiáng)、資信良好。

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存貨飆升，3億補(bǔ)流資金全砍

相較于應(yīng)收賬款的上升，天富龍存貨漲幅更快。

報(bào)告期各期末，公司存貨的賬面價(jià)值分別為3.98億元、4.09億元和6.6億元，占資產(chǎn)總額比例分別為12.34%、11.71%和17.05%，公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為45.97萬元、485.46萬元和190.49萬元，各期的存貨周轉(zhuǎn)率分別為5.63次、6.71次和5.96次。公司坦言，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，存貨規(guī)?？赡苓M(jìn)一步增加，較大的存貨余額可能會(huì)影響到公司的資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流量，降低資金運(yùn)作效率。若未來市場環(huán)境發(fā)生變化或競爭加劇，出現(xiàn)產(chǎn)品滯銷、存貨積壓等情形，將造成公司存貨跌價(jià)損失增加，對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。

截至招股說明書簽署日，朱大慶持有公司61.81%股份，為公司的控股股東。陳慧持有公司17.49%股份，朱大慶、陳慧夫婦合計(jì)持有公司79.30%的股權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。實(shí)際控制人朱大慶、陳慧夫婦與朱興榮簽署了一致行動(dòng)協(xié)議，通過一致行動(dòng)協(xié)議控制公司14.60%的表決權(quán)，合計(jì)控制公司表決權(quán)股份占公司總股本的93.90%。

值得注意的是，在首次遞表時(shí)，天富龍計(jì)劃募集資金10.9億元，其中5.8億元用于年產(chǎn)17萬噸低熔點(diǎn)聚酯纖維、1萬噸高彈力低熔點(diǎn)纖維項(xiàng)目，1.01億元和1.09億元分別用于再生短纖研發(fā)中心、低熔點(diǎn)纖維研發(fā)中心項(xiàng)目，3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

然而，在此次上會(huì)稿中，天富龍表示取消“補(bǔ)充流動(dòng)資金”項(xiàng)目，募集資金變?yōu)?.9億元。有市場人士認(rèn)為，不少IPO企業(yè)在上會(huì)時(shí)會(huì)下調(diào)募集資金，可能有兩方面原因，一方面是根據(jù)市場狀況進(jìn)行調(diào)整，另一方面也說明一開始在募集資金確認(rèn)方面太過樂觀或存在高報(bào)的情況，以至于到后期就有下調(diào)空間。

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內(nèi)控問題不少，滯納金曾超500萬

在合規(guī)局面，結(jié)合公司此前招股書顯示，2020、2022年，公司存在通過集團(tuán)內(nèi)部子公司或外部供應(yīng)商進(jìn)行轉(zhuǎn)貸融資的行為，金額分別為9553.00萬元和988.69萬元。

2020年-2022年，公司第三方回款金額分別為1061.29萬元、204.43萬元和152.43萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為0.43%、0.07%和0.06%。

2020年，公司通過個(gè)人卡收取貨款金額為976.62萬元，占營業(yè)收入的比例為0.39%，占比較低。2021年以來，公司不再使用個(gè)人卡收取銷售貨款。2020、2021年，公司個(gè)人卡收取銷售廢品和其他零星收入款項(xiàng)及代收款項(xiàng)分別為518.89萬元和192.67萬元，占營業(yè)收入的比例分別為0.21%和0.07%，占比較低。

2020、2021年，除使用個(gè)人卡代發(fā)員工薪酬外，公司存在使用原監(jiān)事個(gè)人銀行賬戶代發(fā)部分職工年終獎(jiǎng)情形，金額分別為1334.10萬元和932.95萬元，上述年終獎(jiǎng)均已繳納個(gè)人所得稅，并已在各年度財(cái)務(wù)報(bào)表中準(zhǔn)確反映。

另外，2020年-2022年，天富龍還受到5次行政處罰。2020年至2023年，公司行政處罰、滯納金及罰款支出分別為29.82萬元、507.22萬元、58.55萬元及3.69萬元。（港灣財(cái)經(jīng)出品）