《港灣商業(yè)觀察》施子夫

10月25日，成都銳思環(huán)保技術(shù)股份有限公司（以下簡稱，銳思環(huán)保）披露第二輪審核問詢函的回復(fù)。公開信息顯示，2023年9月27日，銳思環(huán)保的北交所IPO獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為國信證券。

結(jié)合兩輪審核問詢函來看，銳思環(huán)保收入增長的可持續(xù)性、應(yīng)收賬款及募投合理性問題均被監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注。

01

業(yè)績有所波動(dòng)，凈利潤增速放緩

銳思環(huán)保的主營業(yè)務(wù)為向電力行業(yè)客戶提供以定制化設(shè)備為核心、以自研核心技術(shù)為支撐的脫硝還原劑制備系統(tǒng)以及脫硫廢水處理系統(tǒng)的整體解決方案。公司脫硝還原劑制備系統(tǒng)具體運(yùn)用于煙氣處理脫硝相關(guān)系統(tǒng)，脫硫廢水處理系統(tǒng)具體運(yùn)用于煙氣處理脫硫相關(guān)系統(tǒng)。

銳思環(huán)保專注于燃煤電廠的脫硫脫硝領(lǐng)域，并向其他行業(yè)環(huán)保領(lǐng)域擴(kuò)展。銳思環(huán)保的主營業(yè)務(wù)收入主要來源于脫硝還原劑制備系統(tǒng)和脫硫廢水處理系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入。

銳思環(huán)保的招股書停留在了2023年9月。從2020-2022年以及2023年1-3月（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），公司脫硝還原劑制備系統(tǒng)的銷售收入分別為1.73億元、2.39億元、2.57億元和4788.68萬元；脫硫廢水處理系統(tǒng)的銷售收入分別為270.93萬元、4436.23萬元、2154.17萬元和1877.91萬元。

報(bào)告期內(nèi)，上述兩種業(yè)務(wù)合計(jì)收入占銳思環(huán)保主營業(yè)務(wù)收入比例分別為95.31%、91.13%、98.68%和99.52%。

2021年、2022年，銳思環(huán)保脫硝還原劑制備系統(tǒng)收入增速分別為38.58%、7.38%，增速出現(xiàn)了放緩，主要由于局部零星疫情等因素影響部分項(xiàng)目施工周期延長、設(shè)備交付及投入運(yùn)行延后。

主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也讓期內(nèi)公司的整體業(yè)績出現(xiàn)波動(dòng)，報(bào)告期內(nèi)，銳思環(huán)保實(shí)現(xiàn)營收分別為1.84億元、3.13億元、2.84億元和6736.66萬元；凈利潤分別為1838.51萬元、4371.96萬元、3158.73萬元和553.36萬元；扣非后歸母凈利潤分別為1922.51萬元、4370.54萬元、3163.68萬元和569.34萬元。

結(jié)合審核問詢函披露的數(shù)據(jù)顯示，2023年、2024年1-6月，銳思環(huán)保實(shí)現(xiàn)營收分別為4.51億元、1.18億元，凈利潤分別為6023.53萬元、1736.67萬元。

截至2024年6月30日，銳思環(huán)保在手已中標(biāo)/確認(rèn)合同金額（不含框架協(xié)議）達(dá)到8.65億元，框架協(xié)議（有效期至2027年1月）剩余未簽約供貨金額為0.38億元，2024年7-8月新增訂單1.15億元。

銳思環(huán)保預(yù)測2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入4.3億元，歸母凈利潤4679.79萬元，扣非后歸母凈利潤4522.9萬元；預(yù)測2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入4.55億元，歸母凈利潤4667.18萬元，扣非后歸母凈利潤4667.18萬元。顯然，對比來看，按銳思環(huán)保對今年和明年預(yù)測的話，其歸母凈利潤增速放緩，或陷入停滯。

02

應(yīng)收賬款攀升，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正

銳思環(huán)保的下游主要客戶為大型電力集團(tuán)和知名環(huán)保工程公司，報(bào)告期內(nèi)，公司來自前五大客戶收入分別為1.63億元、1.22億元、1.95億元和6669.9萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為88.55%、38.99%、68.86%和99.01%，占比較高。

根據(jù)銳思環(huán)保介紹，公司在項(xiàng)目招投標(biāo)時(shí)，需要繳納投標(biāo)保證金，簽署合同后需要繳納履約保證金或簽署履約保函；在項(xiàng)目執(zhí)行過程中，公司需要持續(xù)投入資金以完成設(shè)備材料的采購以及土建安裝工程進(jìn)度款的支付；在項(xiàng)目完成后，10%左右的質(zhì)保金在質(zhì)保期結(jié)束后尚可收回。

此外，由于銳思環(huán)保的客戶多為大型國有企業(yè)，付款審批流程較為復(fù)雜，導(dǎo)致到達(dá)付款節(jié)點(diǎn)后公司實(shí)際取得相應(yīng)款項(xiàng)的周期較長，增加了公司的資金壓力。

報(bào)告期各期末，銳思環(huán)保的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為6233.97萬元、1.16億元、1.63億元和1.63億元，合同資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為5218.93萬元、9774.29萬元、8973.42萬元和9459.99萬元，應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)合計(jì)占當(dāng)期總資產(chǎn)的比例分別為27.67%、39.09%、41.63%和43.19%。

報(bào)告期各期末，銳思環(huán)保的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為18.62%、24.67%、30.59%和31.15%；各期壞賬準(zhǔn)備分別為987.66萬元、1543.64萬元、2162.60萬元和2387.02萬元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.19、3.07、1.79和1.45，應(yīng)收款周轉(zhuǎn)情況還出現(xiàn)了放緩。

銳思環(huán)保表示，2022年末公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值較2021年末增長40.35%，主要系2021年實(shí)施完成的項(xiàng)目較多，截至2022年末，部分完工項(xiàng)目已達(dá)收款條件，對應(yīng)合同資產(chǎn)轉(zhuǎn)入應(yīng)收賬款所致。

在審核問詢函中，銳思環(huán)保認(rèn)為，報(bào)告期內(nèi)公司90%以上的應(yīng)收賬款（包含合同資產(chǎn)）的賬齡為3年以內(nèi)，3年以上應(yīng)收賬款占比整體小于同行業(yè)可比公司平均水平，公司應(yīng)收賬款整體賬齡優(yōu)于同行業(yè)平均水平。

應(yīng)收賬款持續(xù)攀升也讓銳思環(huán)保的現(xiàn)金流也呈現(xiàn)一定的不穩(wěn)定性。報(bào)告期各期末，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為-902.82 萬元、1265.84萬元、-4753.68萬元和-1757.86萬元，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流較為緊張。

在2023年、2024年上半年中，銳思環(huán)保當(dāng)期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為3329.44萬元、7442.96萬元。

在第一輪審核問詢函中，銳思環(huán)保還回答了經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤差異較大的問題。公司方面表示，公司所處的行業(yè)特征存在項(xiàng)目前期資金投入壓力較大、項(xiàng)目回款周期較長的特點(diǎn)，由此導(dǎo)致公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額持續(xù)小于凈利潤。2022年現(xiàn)金流出主要系受局部公共衛(wèi)生環(huán)境等因素影響，部分項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度延后，未達(dá)到收款節(jié)點(diǎn)，且結(jié)算審批受到影響，回款存在一定的壓力。

銳思環(huán)保表示，2024年1-6月公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額較上年同期增加較多，主要原因系公司所處行業(yè)景氣度較高，公司獲取的訂單較多，收到的項(xiàng)目預(yù)付款及執(zhí)行期間款項(xiàng)較多，同時(shí)公司應(yīng)收賬款尤其是長賬齡應(yīng)收賬款回款情況較好。

03

八成募資用于補(bǔ)流，分紅引關(guān)注

截至招股書簽署日，高燎為銳思環(huán)保的控股股東，高燎直接持有公司1544.51萬股股份，持股比例為29.85%，并通過銳思創(chuàng)恒間接持有公司57.02萬股股份，占公司總股本的1.10%。

高燎、趙齊、高矚為銳思環(huán)保的實(shí)際控制人，高燎和趙齊系夫妻關(guān)系，高燎和高矚系父子關(guān)系，趙齊和高矚系母子關(guān)系。截至同一時(shí)期，趙齊直接持有公司738.45萬股股份，占公司總股本的14.27%，并通過銳思創(chuàng)恒、銳思恒創(chuàng)間接持有公司197.44萬股股份，占公司總股本的3.82%。高矚直接持有公司650.9160萬股股份，占公司總股本的12.5781%，并通過銳思創(chuàng)恒間接持有公司49.0320萬股股份，占公司總股本的0.9475%。

高燎、趙齊、高矚合計(jì)直接持有公司2933.8748萬股股份，占公司總股本的56.6932%；合計(jì)間接持有公司303.4950萬股股份，占公司總股本的5.8646%。

其中，高燎為公司的董事長、總經(jīng)理，趙齊為公司的常務(wù)副總經(jīng)理，高矚為公司的副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書。

在兩輪審核問詢函中，銳思環(huán)保的募投項(xiàng)目同樣被北交所進(jìn)行了重點(diǎn)關(guān)注。

此次IPO，銳思環(huán)保計(jì)劃擬使用募資2.09億元，其中計(jì)劃擬使用3971.78萬元用于研發(fā)中心改建項(xiàng)目，1.69億元用于補(bǔ)充項(xiàng)目營運(yùn)資金。

而在報(bào)告期內(nèi)，公司還曾完成現(xiàn)金分紅。2022年，銳思環(huán)保共派發(fā)現(xiàn)金紅利2520萬元。

一邊是八成募資額用于補(bǔ)流，另一邊銳思環(huán)保還在期內(nèi)現(xiàn)金分紅。北交所要求銳思環(huán)保說明募資補(bǔ)流的主要用途及合理性及期內(nèi)現(xiàn)金流量凈額、工程墊資需求、客戶結(jié)算回款等情況，報(bào)告期內(nèi)權(quán)益分派情況與合理性、對公司經(jīng)營的影響。

對于分紅的原因，銳思環(huán)保表示，此次現(xiàn)金分紅為發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)僅有一次現(xiàn)金分紅，公司具有分紅回報(bào)股東的能力；此次分紅占報(bào)告期末的未分配利潤僅11.93%，占比較小，剩余未分配利潤將與新老股東分享，最近三年公司累計(jì)現(xiàn)金分紅金額占實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤總額比例為18.44%，占比較低。

截至2024年6月30日，銳思環(huán)保的未分配利潤2.11億元，在手訂單規(guī)模為8.65億元。銳思環(huán)保強(qiáng)調(diào)，由于工程承包業(yè)務(wù)普遍存在墊資需求大，回款及結(jié)算周期長等特點(diǎn)，發(fā)行人作為以EPC業(yè)務(wù)為主要業(yè)務(wù)模式之一的企業(yè)，本次擬將募集資金大部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金符合業(yè)務(wù)特征。（港灣財(cái)經(jīng)出品）