《港灣商業(yè)觀察》黃懿

近日，希迪智駕（湖南）股份有限公司（下稱“希迪智駕”）向港交所主板遞交上市申請，聯(lián)席保薦人為中金公司、中信建投國際、中國平安資本（香港）。

資料顯示，希迪智駕的前身為長沙智能駕駛研究院有限公司，主營業(yè)務(wù)為礦車、貨車等無人駕駛商用車研發(fā)，銷售以及配套V2X（車聯(lián)網(wǎng)）解決方案業(yè)務(wù)。

最近不少自動駕駛企業(yè)扎堆IPO，希迪智駕此番沖刺“自動駕駛礦卡第一股”前景又如何？

01

持續(xù)虧損8.2億，毛利率下滑

2021年至2023年及2024年上半年（報(bào)告期內(nèi)），希迪智駕的收入分別為7738.5萬、3105.6萬、1.33億、2.58億；凈虧損分別為1.795億、2.63億、2.55億、1.23億，合計(jì)虧損8.2億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損（非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為1.14億、1.59億、1.38億、5944.8萬，合計(jì)虧損4.7億元；毛利率分別為33.1％、-19.3％、20.2％、17.2％；經(jīng)調(diào)整凈虧損率（非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為147.3％、511.5％、103.7％、23.0％。

希迪智駕表示，自動駕駛的銷售收入持續(xù)增長，乃主要由于全棧自動駕駛礦卡解決方案銷量及客戶群增加。

報(bào)告期內(nèi)，來自自動駕駛的收入占比分別為8.8％、90.2％、56.1％、60.4％，其毛利率分別為22.5％、-25.1％、19.5％、16.1％；來自V2X的收入占比分別為91.2％、9.8％、27.8％、28.7％，其毛利率分別為34.1％、33.5％、17.7％、7.7％；來自高性能感知的收入占比分別為0、0、16.1％、10.9％，其毛利率分別為0、0、27.0％、48.0％。

可以看出，整體毛利率的下滑主要是因?yàn)樽詣玉{駛和V2X的毛利率下滑導(dǎo)致的。

公司表示，2021年至2023年，毛利率經(jīng)歷了大幅波動，主要因?yàn)楣居?022年錄得毛損，其主要由于句容項(xiàng)目的毛損。毛利率由截至2023年上半年的15.1％增長至截至2024年同期的17.2％，乃由于自動駕駛毛利率微弱改善及開始高性能感知，這自2023年起錄得顯著更高的毛利率。

02

自動駕駛企業(yè)扎堆IPO

希迪智駕的自動駕駛解決方案包括全棧自動駕駛礦卡解決方案及自動駕駛物流車解決方案。自動駕駛業(yè)務(wù)的主要成就集中于自動駕駛礦卡。

根據(jù)灼識諮詢的資料，希迪智駕為中國某礦區(qū)交付了56輛自動駕駛礦卡，與約500輛有人駕駛卡車混合行駛，組成全球最大的混編作業(yè)采礦車隊(duì)，并交付了中國首個完全無人駕駛純電采礦車隊(duì)。以截至2024年上半年的收入計(jì)算，公司在中國自主采礦市場排名第一。

報(bào)告期內(nèi)，公司分別服務(wù)31名、44名、85名及100名客戶。截至2024年9月30日，公司向客戶交付了123輛自動駕駛礦卡，并收到320輛自動駕駛礦卡及206套獨(dú)立自動駕駛卡車系統(tǒng)的指示性訂單。

公開資料顯示，無人駕駛礦車、包括新能源礦車的行業(yè)機(jī)遇，始于近年國家對綠色礦山的倡導(dǎo)。按測算，一輛重卡的污染排放相當(dāng)于300輛燃油轎車，而寬體礦卡排放更是重卡的4倍，其相當(dāng)于1200輛轎車。實(shí)現(xiàn)礦車的新能源化和綠電化，即為“綠色礦山”的理念。

有意思的是，最近不少自動駕駛企業(yè)扎堆IPO。11月8日，新能源礦卡企業(yè)博雷頓科技更新港交所的招股書；新能源商用車解決方案企業(yè)特百佳動力則正在接受海通證券的IPO輔導(dǎo)；11月27日，小馬智行（PONY.US）正式在納斯達(dá)克掛牌上市，成為今年以來美股自動駕駛領(lǐng)域最大規(guī)模IPO。

這也是得益于無人駕駛理念在市場的普及度逐漸提升。

在市占率方面，根據(jù)灼識咨詢的資料，按截至2024年上半年的收入計(jì)，希迪智駕為中國第二大自動駕駛商用車技術(shù)公司，市占率為8.2％。其中，前五大市場參與者共計(jì)42.7％市占率，位列第一的公司市占率為12.9％，比希迪智駕多出4.7個百分點(diǎn)。

黃河科技學(xué)院客座教授表示，“自動駕駛分為很多領(lǐng)域，最熱門的是Robotaxi，但是投資者對該領(lǐng)域的熱情正在降溫，小馬智行上市第一天跌破發(fā)行價(jià)就是例子之一。而自動駕駛礦卡，業(yè)內(nèi)較為看好。礦區(qū)較多為無人區(qū)，交通場景相對簡單，對自動駕駛的要求比較低，比較容易實(shí)現(xiàn)。與此同時，用自動駕駛礦卡可以在一定程度上節(jié)約人力資源和成本，所以市場對其較為看好?！?/p>

張翔進(jìn)一步指出，“值得注意的是，目前自動駕駛礦卡未必可以完全適應(yīng)礦區(qū)較為惡劣的環(huán)境，比如說爬坡、重力裝卸、顛簸等情況，對于自動駕駛礦卡而言，其安全性有待提高。此外，這一系列的礦卡產(chǎn)品價(jià)格較高，國家目前沒有對應(yīng)的補(bǔ)貼政策，對于開采的車隊(duì)而言，前期投入較大。作為一種新興產(chǎn)品，大部分開采車隊(duì)保持著觀望的態(tài)度，新的商業(yè)模式也有待驗(yàn)證?！?/p>

“因此，自動駕駛礦卡的發(fā)展前景無需置疑，但是目前發(fā)展較慢，希迪智駕目前交付的數(shù)量也并不多，但是中國內(nèi)地市場很大，市占率小即可說明問題?！?/p>

03

存貨水平高，償債能力有所下降

的確，市場上對自動駕駛的需求量并不明朗，體現(xiàn)于希迪智駕的存貨水平較高。

報(bào)告期內(nèi)，希迪智駕的存貨分別為7721.4萬、1.23億、1.74億、1.16億；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為452.8天、988.5天、513.6天、121.8天。其中，制成品分別為667.8萬、622.8萬、688.5萬、853.2萬。

公司表示，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2021年的452.8天增加至2022年的988.5天，主要是由于2022年有關(guān)若干V2X項(xiàng)目的驗(yàn)收期延長，導(dǎo)致進(jìn)行中合同成本而非銷售成本增加以及收入確認(rèn)的相應(yīng)延遲進(jìn)一步導(dǎo)致該年度收入減少，這兩個因素共同導(dǎo)致截至2022年12月31日的存貨結(jié)余增加。公司仍處于早期商業(yè)化階段，存貨對項(xiàng)目驗(yàn)收期的波動更為敏感。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)于2023年降至513.6天，主要由于上述V2X項(xiàng)目的項(xiàng)目驗(yàn)收。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2023年的513.6天進(jìn)一步減少至截至2024年上半年的121.8天，主要由于存貨管理提升。

截至2024年9月30日，截至2024年上半年存貨的36.6％在下半年已被消耗或出售。

也因?yàn)楣咎幱谠缙谏虡I(yè)化階段，持續(xù)的虧損也使得公司也在不斷擴(kuò)大借款規(guī)模。

2021年至2023年以及2024年6月30日及2024年9月30日，希迪智駕的借款分別為零、1.464億、1.275億、1.696億及2.081億，主要指有抵押及無抵押銀行貸款（主要用于補(bǔ)充營運(yùn)資金）。

報(bào)告期內(nèi)，希迪智駕的負(fù)債凈值分別為3.39億、6.02億、8.57億、9.795億；年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為5.01億、3.82億、2.35億、3.32億；公司的流動比率分別為4.6倍、3.0倍、1.9倍、2.1倍；速動比率分別為4.0倍、2.5倍、1.5倍、1.7倍。

由此，不僅要抓緊推進(jìn)成熟商業(yè)化的進(jìn)程，更要注意自身的現(xiàn)金流情況，保證公司的正常的運(yùn)轉(zhuǎn)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）