《港灣商業(yè)觀察》王璐

日前，浙江藍宇數(shù)碼科技股份有限公司（以下簡稱，藍宇股份；301585.SZ）發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書》，隨著公司招股結(jié)束，意味著公司距離上市掛牌近在咫尺。

12月6日，藍宇股份開啟申購，發(fā)行價格為23.95元/股，發(fā)行市盈率為21.95倍。早在2022年9月末，藍宇股份就遞表創(chuàng)業(yè)板，保薦機構(gòu)為國信證券，2023年12月28日公司首發(fā)上會獲得通過，今年8月2日公司正式提交注冊。

藍宇股份主要從事數(shù)碼噴印墨水的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司所處行業(yè)為新材料行業(yè)，生產(chǎn)的數(shù)碼噴印墨水作為數(shù)碼噴印技術(shù)中的關(guān)鍵耗材，與數(shù)碼噴頭、系統(tǒng)板卡等核心部件以及其他配件產(chǎn)品配套于數(shù)碼噴印設(shè)備，主要應(yīng)用于紡織領(lǐng)域。

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營收凈利潤保持不錯，上半年毛利率下滑

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年-2023年及2024年上半年（報告期內(nèi)），公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.72億元、3.13億元、3.84億元和2.36億元，歸母凈利潤分別為6020.74萬元、7210.02萬元、9268.84萬元和5634.99萬元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為25.24%、23.81%、23.97%和12.22%。

2024年1-9月，公司營業(yè)收入3.58億元，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤、扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤分別為8209.84萬元、7902.53萬元。隨著數(shù)碼印花行業(yè)需求擴張，公司墨水銷量同比上升，公司2024年1-9月經(jīng)營業(yè)績整體保持穩(wěn)定增長。

結(jié)合藍宇股份的在執(zhí)行訂單情況以及實際經(jīng)營狀況等，經(jīng)初步測算，公司預(yù)計2024年度全年營業(yè)收入為4.7億元-4.95億，同比變動比例為22.52%-29.03%；公司預(yù)計2024年度扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤為1億元-1.06億元，同比變動比例為14.55%-21.42%。

據(jù)了解，2022年和2023年營業(yè)收入分別較上年度增長15.02%和22.46%，2021年至2023年，公司營業(yè)收入的復(fù)合增長率為18.68%。

報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為39.17%、39.50%、41.15%和39.44%，其中主營業(yè)務(wù)毛利率分別為42.39%、42.50%、44.31%和43.05%。對主營業(yè)務(wù)毛利率貢獻最大的是分散墨水，其次為活性墨水。其中，自產(chǎn)分散墨水毛利率在報告期內(nèi)維持較高水平，較為穩(wěn)定；自產(chǎn)活性墨水2021年毛利率較低，主要系公司為打開市場，下調(diào)產(chǎn)品單價；2022年起毛利率上升，主要系產(chǎn)品單位成本下降；2024年1-6月毛利率有所下降，主要系公司為打開外銷市場，下調(diào)產(chǎn)品單價。

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研發(fā)費用率下降，發(fā)明專利與同行差距不少

藍宇股份此次計劃募集資金5.02億元，其中2.91億元用于年產(chǎn)12000噸水溶性數(shù)碼印花墨水建設(shè)項目，6114.59萬元用于研發(fā)中心及總部大樓建設(shè)項目，1.5億元用于補充流動資金。公司在招股書中強調(diào)，不斷加大研發(fā)投入，提升創(chuàng)新能力。

報告期各期，公司研發(fā)費用分別為1344.29萬元、1800.68萬元、2006.36萬元和964.50萬元，占營業(yè)收入的比例分別為4.94%、5.75%、5.23%和4.09%。換言之，雖然公司研發(fā)費用不斷增加，但研發(fā)費用率在今年上半年卻創(chuàng)下新低。

與此同時，藍宇股份自2010年成立至今司數(shù)碼噴印墨水的發(fā)明專利僅有10項，其中3項為10年前受讓取得，7項系公司自主研發(fā)原始取得。而截至今年6月末，可比公司天威新材、納爾股份、宏華數(shù)科分別擁有發(fā)明專利35項、17項和51項，均遠超公司。

藍宇股份介紹，公司與報告期第一大客戶宏華數(shù)科合作多年，雙方已經(jīng)形成了互利互惠的合作關(guān)系。報告期內(nèi)宏華數(shù)科占公司營業(yè)收入的比例分別為14.41%、12.77%、8.69%和6.74%，呈持續(xù)下降趨勢。宏華數(shù)科已于2021年7月在科創(chuàng)板上市，部分募集資金將用于數(shù)碼印花墨水項目，并于2022年3月、5月收購了生產(chǎn)活性墨水的天津晶麗數(shù)碼科技有限公司67%的股權(quán)，以及生產(chǎn)涂料墨水的南平藝揚墨業(yè)科技有限公司11.66%的股權(quán)，2023年6月宏華數(shù)科收購天津晶麗數(shù)碼科技有限公司33%股權(quán)，天津晶麗數(shù)碼科技有限公司成為宏華數(shù)科全資子公司。若未來公司不能通過研發(fā)投入、技術(shù)創(chuàng)新保持行業(yè)領(lǐng)先地位，并進一步提高技術(shù)壁壘、降低產(chǎn)品成本，則有可能面臨宏華數(shù)科等客戶向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展導致訂單流失的風險。

此外，近年來數(shù)碼噴墨印花行業(yè)發(fā)展勢頭良好，導致行業(yè)新增產(chǎn)能增長較快，上下游企業(yè)如宏華數(shù)科、漢弘集團、色如丹等亦布局本行業(yè)，市場競爭日趨激烈。若公司不能持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新、增強研發(fā)能力、提高生產(chǎn)效率、擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，或者當原材料價格上漲，但因市場競爭原因公司無法將成本完全轉(zhuǎn)嫁至下游客戶，公司將面臨無法維持高毛利率導致盈利能力下滑、市場占有率無法持續(xù)提高等風險。（港灣財經(jīng)出品）