《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，聚水潭集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱，聚水潭）持續(xù)遞表港交所，擬港股主板上市，聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)為中金公司和摩根大通。

公開信息顯示，聚水潭曾于2023年6月、2024年3月先后兩次遞表，均因資料失效而告終。兩年三沖的背后是公司連年虧損的業(yè)績表現(xiàn)和身負(fù)對賭協(xié)議之壓。

01

三年半虧損超13億元

聚水潭是一家電商SaaS ERP提供商，公司提供一站式的豐富SaaS產(chǎn)品和服務(wù)，幫助客戶無縫升級業(yè)務(wù)能力、提高業(yè)績表現(xiàn)并發(fā)展跨平臺業(yè)務(wù)，同時極大降低部署和運(yùn)營成本。

根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，以2023年的相關(guān)收入計，聚水潭占據(jù)23.2%的市場份額；同時，在該年度，聚水潭為中國第三大電商SaaS提供商，占據(jù)5.7%的市場份額。

聚水潭ERP是聚水潭的核心SaaS產(chǎn)品，根據(jù)招股書介紹，聚水潭提供云端SaaS產(chǎn)品，并自提供SaaS服務(wù)產(chǎn)生收入。以ERP為核心，聚水潭還進(jìn)一步擴(kuò)大了產(chǎn)品和服務(wù)范圍、延伸至其他電商運(yùn)營SaaS產(chǎn)品。

從2021-2023年以及2024年1-6月（以下簡稱，報告期內(nèi)），聚水潭來自SaaS的收入分別為3.98億元、4.98億元、6.7億元和4.07億元，占當(dāng)期總收入的91.9%、95.2%、96.1%和96.5%，為公司最主要的收入來源。

報告期內(nèi)，聚水潭實現(xiàn)營收分別為4.33億元、5.23億元、6.97億元和4.21億元，毛利分別為2.19億元、2.74億元、4.35億元和2.79億元，各期公司SaaS客戶的總數(shù)分別為3.31萬名、4.57萬名、6.22萬名和6.61萬名。

不過由于SaaS行業(yè)的高研發(fā)屬性及各項費(fèi)用支出，聚水潭期內(nèi)長期處于虧損之中。

報告期內(nèi)，聚水潭年內(nèi)虧損分別為2.54億元、5.07億元、4.9億元和6033.9萬元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1.37億元、3.79億元、2.06億元和3444.4萬元。三年六個月的時間，聚水潭累計虧損13.12億元。

2022年，聚水潭虧損同比增加99.4%，公司方面表示，主要系產(chǎn)生的銷售成本、銷售及營銷開支、一般及行政開支及研發(fā)開支有所增加。

各期，聚水潭的研發(fā)開支分別為1.92億元、2.34億元、2.34億元和1.12億元，占當(dāng)期收入的44.3%、44.8%、33.6%和26.6%；銷售及營銷開支分別為2.35億元、3.14億元、3.44億元和1.71億元，分別占當(dāng)期收入的54.3%、60.1%、49.3%和40.5%。

于2023年和2024年上半年，聚水潭虧損有所收窄。報告期內(nèi)，聚水潭當(dāng)期毛利率分別為50.5%、52.3%、62.3%和66.4%；凈虧損率分別為58.7%、96.9%、70.3%和14.3%；經(jīng)調(diào)整凈虧損率分別為31.6%、72.5%、29.5%和8.2%。

聚水潭表示，公司的經(jīng)營業(yè)績受金融資產(chǎn)公允價值變動的影響。報告期各期末，公司按公允價值計入損益的金融資產(chǎn)分別為2.19億元、2.2億元、1.32億元和1.24億元。

02

資產(chǎn)負(fù)債率超300%，身披對賭協(xié)議

此外，2021年聚水潭錄得經(jīng)營活動所得現(xiàn)金凈額流出2380萬元，主要是由于公司的業(yè)務(wù)增長推動待履行合同增加導(dǎo)致合同負(fù)債增加2.78億元，貿(mào)易及其他應(yīng)付款項增加1.03億元。

截至報告期各期末，聚水潭的負(fù)債凈額分別為10.33億元、15.13億元、36.73億元和37.24億元，主要是由于確認(rèn)對投資者的金融負(fù)債（若干投資者持有的附帶優(yōu)先權(quán)的實繳資本）；同一時期，公司的負(fù)債總額分別為25.03億元、29.72億元、54.16億元和55.39億元，資產(chǎn)總額分別為14.7億元、14.59億元、17.43億元和18.15億元。

通過計算可知，報告期各期末，聚水潭當(dāng)期的資產(chǎn)負(fù)債率分別為170.27%、203.7%、310.73%和305.1%。

不過相對樂觀的是，聚水潭當(dāng)期的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物大幅走高。各期潭現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為5.35億元、4.27億元、8.97億元和9.08億元。

天眼查顯示，從2016年-2020年，聚水潭共完成7輪融資。2016年1月，聚水潭獲阿米巴資本、微光創(chuàng)投的1500萬元天使輪融資。2016年10月、2017年2月，聚水潭分別完成Pre-A輪、A輪融資，其中A輪融資交易金額5000萬元人民幣。

2018年9月、11月，2019年3月，聚水潭分別完成Pre-B輪、B輪、B+融資，交易金額分別為1億元、1.5億元、3億元，其中B輪融資的投資方包括元璟資本、藍(lán)湖資本、嘉?；鸷突莺Ｍ顿Y，B+輪融資的投資方為紅杉中國。

2020年6月，聚水潭上市前的最后一輪融資即C輪融資，交易金額1億美元，投資方Goldman Sachs、中金資本和藍(lán)湖資本。在C輪融資完成后，聚水潭的投后估值達(dá)到了60億元。

此外，聚水潭三沖IPO背后的重要原因之一或與身披對賭協(xié)議有關(guān)。

招股書顯示，2023年2月21日，聚水潭與融資的投資者訂立股東協(xié)議，股東協(xié)議及聚水潭現(xiàn)行組織章程細(xì)則項下的贖回權(quán)自向港交所提交上市前終止。而當(dāng)港交所退回或拒絕上市時、失效后六個月內(nèi)并無向港交所續(xù)期等情況出現(xiàn)時，贖回權(quán)將自動恢復(fù)。

查詢《招股書》，公司對于最后上市日期做了保密，不過據(jù)三車控股集團(tuán)創(chuàng)始人劉曠表示，該日期為2025年6月2日，若未能在這之前上市，就需要履行回購條款。

《招股書》顯示，截止2024年6月末，聚水潭需要贖回的優(yōu)先股價值高達(dá)31.44億元，倘若公司在約定時間上市失利，則顯然將面臨流動性壓力。（港灣財經(jīng)出品）