《港灣商業(yè)觀察》施子夫

12月13日，深圳市越疆科技股份有限公司（以下簡稱，越疆科技，02432.HK）發(fā)布全球發(fā)售公告，公司計(jì)劃全球發(fā)售4000萬股股份，其中3800萬股國際發(fā)售，200萬股香港公開發(fā)售，發(fā)售價(jià)區(qū)間為18.8港元/股至20.8港元/股，預(yù)計(jì)12月23日在港交所掛牌上市。

今年6月26日，越疆科技遞表港交所主板，國泰君安國際和農(nóng)銀國際為聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)。此次越疆科技成功通過聆訊并公開發(fā)售股票，公司也成為“協(xié)作機(jī)器人三杰”中率先成功上市的公司。

01

營收增速放緩，毛利率未恢復(fù)高點(diǎn)

越疆科技成立于2015年，公司主要從事協(xié)作機(jī)器人的設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造及商業(yè)化。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，按2023年的出貨量計(jì)，越疆科技在全球協(xié)作機(jī)器人行業(yè)中排名前二，并在中國所有協(xié)作機(jī)器人公司中排名第一，全球市場份額為13.0%。

越疆科技的協(xié)作機(jī)器人根據(jù)軸數(shù)主要分為兩大類，即四軸協(xié)作機(jī)器人及六軸協(xié)作機(jī)器人，公司主要銷售CR系列及Nova系列的六軸協(xié)作機(jī)器人。根據(jù)招股書介紹，越疆科技的六軸協(xié)作機(jī)器人可用于執(zhí)行各式各樣工作，四軸協(xié)作機(jī)器人系列主要包括Magician系列及M系列，體積小巧，易于在桌面上運(yùn)用。

截至最后可行日期，越疆科技推出4個(gè)系列共27款協(xié)作機(jī)器人型號(hào)，可滿足制造、零售、醫(yī)療健康、STEAM教育、科研等眾多領(lǐng)域的大量使用場景。公司在全球出售超過53000臺(tái)協(xié)作機(jī)器人。

于往績記錄期間，越疆科技的收入主要來自銷售六軸協(xié)作機(jī)器人、四軸協(xié)作機(jī)器人及復(fù)合機(jī)器人。從2021年至2023年，六軸協(xié)作機(jī)器人實(shí)現(xiàn)收入金額由2595.7萬元提升至1.34億元，占當(dāng)期總收入比重由14.9%提升至46.8%。復(fù)合機(jī)器人收入同樣呈增長態(tài)勢，由2021年的1609.5萬元增長至2023年的3430.6萬元。

同一時(shí)期，四軸協(xié)作機(jī)器人收入及占比均出現(xiàn)明顯下滑，由2021年的1.2億元下滑至2023年的9952.3萬元，占當(dāng)期總收入比重由68.8%下滑至34.7%。

六軸協(xié)作機(jī)器人收入大幅增長，在2021年至2023年，六軸協(xié)作機(jī)器人的平均售價(jià)分別為6.59萬元/臺(tái)、6.14萬元/臺(tái)和5.66萬元/臺(tái)，要明顯高于四軸協(xié)作機(jī)器人的平均售價(jià)，各期分別為8200元/臺(tái)、8100元/臺(tái)和8400元/臺(tái)。

毛利率方面，六軸協(xié)作機(jī)器人的毛利率表現(xiàn)要略低于四軸協(xié)作機(jī)器人表現(xiàn)。上述期間內(nèi)，六軸協(xié)作機(jī)器人的毛利率分別為44.1%、37.0%和47.2%，四軸協(xié)作機(jī)器人的毛利率分別為60.8%、50.4%和54.8%。

整體收入表現(xiàn)上，從2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），越疆科技實(shí)現(xiàn)收入分別為1.74億元、2.41億元、2.87億元和1.20億元。2022年、2023年及2024年上半年，越疆科技的收入增速分別為38.3%、19.0%和9.6%，主要由于六軸協(xié)作機(jī)器人及復(fù)合機(jī)器人的銷售收入增加所致，放緩態(tài)勢明顯。

不過由于六軸協(xié)作機(jī)器人占比大幅增加，而其毛利率要低于四軸機(jī)器人，由此也導(dǎo)致越疆科技整體毛利率出現(xiàn)明顯波動(dòng)。

報(bào)告期內(nèi)，越疆科技的毛利率分別為50.5%、40.8%、43.5%和43.9%。2022年，公司毛利率同比下滑9.7個(gè)百分點(diǎn)。盡管期后有所回升，但仍未恢復(fù)至2021年時(shí)期水平。

02

持續(xù)虧損不斷擴(kuò)大，銷售費(fèi)用遠(yuǎn)高研發(fā)費(fèi)用

在業(yè)績面增長穩(wěn)定的另一端，越疆科技自成立以來持續(xù)虧損的現(xiàn)狀同樣不能忽視。報(bào)告期內(nèi)，越疆科技期內(nèi)虧損分別為4175.6萬元、5247.7萬元、1.03億元和5988.3萬元，經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為4304.1萬元、3989.8萬元、8181.7萬元和3497.6萬元。三年六個(gè)月的時(shí)間越疆科技累計(jì)虧損2.57億元。

對(duì)于持續(xù)虧損的原因，越疆科技表示，主要是由于公司在快速增長的協(xié)作機(jī)器人市場中處于擴(kuò)展業(yè)務(wù)及營運(yùn)的階段，正在持續(xù)投資進(jìn)行研發(fā)。公司短期內(nèi)可能無法實(shí)現(xiàn)或隨后維持盈利能力。

同時(shí)，越疆科技表示，作為一家公眾公司，公司預(yù)計(jì)會(huì)產(chǎn)生大量成本及開支。倘公司無法產(chǎn)生足夠收入及管理開支，公司可能會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生重大虧損，且可能無法實(shí)現(xiàn)或隨后維持盈利能力。

上述期內(nèi)，越疆科技的研發(fā)開支分別為4690萬元、5210萬元、7050萬元和3140萬元，分別占總收入的26.9%、21.6%、24.6%及26.1%。

不過外界注意到，越疆科技期內(nèi)的銷售投入要明顯高于當(dāng)期研發(fā)投入10個(gè)百分點(diǎn)以上。報(bào)告期各期，越疆科技的銷售及經(jīng)銷開支分別為6363.0萬元、8927.4萬元、1.27億元和6251.9萬元，占當(dāng)期總收入的36.5%、37%、44.4%和51.9%。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜告訴《港灣商業(yè)觀察》，越疆科技銷售投入明顯高于研發(fā)投入的原因其一是協(xié)作機(jī)器人市場競爭激烈，為了獲取更多的市場份額和客戶，企業(yè)需要投入更多的資源進(jìn)行市場推廣和銷售活動(dòng)。第二，作為協(xié)作機(jī)器人領(lǐng)域的企業(yè)，越疆科技需要投入資源進(jìn)行品牌建設(shè)，以及教育市場和潛在客戶，讓他們了解協(xié)作機(jī)器人的價(jià)值和應(yīng)用場景。

柏文喜表示，協(xié)作機(jī)器人作為一種新興技術(shù)產(chǎn)品，需要通過銷售團(tuán)隊(duì)和技術(shù)展示等方式向客戶推廣其商業(yè)價(jià)值和應(yīng)用潛力。這種推廣活動(dòng)往往伴隨著較高的銷售成本。

一邊是持續(xù)加大的銷售投入，另一邊越疆科技還在持續(xù)虧損之中，自然公司現(xiàn)金流情況也出現(xiàn)告急。2022年末、2023年末和2024年6月末，越疆科技分別錄得經(jīng)營活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額1.17億元、1.58億元和7041.4萬元。

對(duì)于期內(nèi)現(xiàn)金流凈額流出原因，公司表示與除稅前虧損狀況及對(duì)經(jīng)營現(xiàn)金流量產(chǎn)生負(fù)面影響的營運(yùn)資金項(xiàng)目變動(dòng)整體一致，該等變動(dòng)主要包括存貨及貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)等增加所致。

報(bào)告期各期末，越疆科技的存貨分別為7090萬元、1.32億元、1.42億元和1.55億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為1640萬元、4040萬元、4160萬元和3300萬元。

此外不太樂觀的是，越疆科技的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)還出現(xiàn)了大幅放緩，報(bào)告期各期，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為248天、256天、304天及395天。

截至2024年6月末，越疆科技當(dāng)期末的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅錄得7303.3萬元，較2023年末的1.11億元流出3792.9萬元。

03

第三家18C標(biāo)準(zhǔn)在港上市

持續(xù)虧損下，越疆科技也持續(xù)依賴外部融資。

天眼查顯示，2015年成立之初，越疆科技即完成百萬級(jí)天使輪融資。2016年3月、2017年6月、2018年6月，越疆科技分別完成Pre A輪、A輪及A+輪融資，交易金額分別為2000萬元、7000萬元和1億元，其中A輪融資投資方包括前海母基金、道生資本和深創(chuàng)投，A+輪融資投資方松禾資本。

2020年4月、2021年1月，越疆科技分別完成Pre B輪、B輪融資，其中B輪融資交易金額3.2億元，投資方包括中金資本、中車資本、溫氏投資、招商資本、云暉資本等。

2022年7月，越疆科技完成C輪融資，投資方包括中網(wǎng)投、深投控、玖菲特投資。2022年11月，越疆科技完成D輪融資，投資方包括中網(wǎng)投、深投控、農(nóng)銀國際、卓源亞洲等。在D輪融資后，越疆科技的投后估值達(dá)35.3億元。

根據(jù)招股書顯示，越疆科技為一家根據(jù)上市規(guī)則第十八C章尋求在聯(lián)交所主板上市的特?？萍脊?，越疆科技表示，公司的協(xié)作機(jī)器人產(chǎn)品正處于商業(yè)化的相對(duì)早期階段，原因是公司于往績記錄期間的收入增長，于2023年方達(dá)到上市規(guī)則第18C.03（4）條所載的收入要求。此外，公司自成立以來錄得凈虧損，并預(yù)計(jì)于往績記錄期間后將繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損。越疆科技認(rèn)為，公司的營運(yùn)涉及若干風(fēng)險(xiǎn)及不確定因素，且部分風(fēng)險(xiǎn)及不確定因素為公司無法控制。

下半年以來，希迪智駕、五一視界等多家公司都計(jì)劃以18C章程沖擊港交所上市。在此之前，根據(jù)公開信息顯示，晶泰科技（02228.HK）及黑芝麻智能（02533.HK）成功以18C特專章節(jié)成功登陸港交所，若此次越疆科技能成功上市，則將成為第三家以18C標(biāo)準(zhǔn)在港交所上市。

天眼查顯示，2022年8月，越疆科技曾被拱北海關(guān)進(jìn)行行政處罰。截至12月19日，公司共有13條司法案件，案由包括買賣合同糾紛、勞動(dòng)爭議、承攬合同糾紛。（港灣財(cái)經(jīng)出品）