《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

北交所官網(wǎng)顯示，青島泰凱英專用輪胎股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“泰凱英”）IPO近日獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為招商證券。

泰凱英的上市進(jìn)程從最初的計(jì)劃在香港上市，到轉(zhuǎn)向深交所主板，最終決定在北交所上市，，可謂跌宕起伏、曲折精彩。

此次招股書披露，報(bào)告期內(nèi)泰凱英營(yíng)收、利潤(rùn)面出現(xiàn)較大增幅，其中工程子午線輪胎貢獻(xiàn)超七成營(yíng)收，但公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)存在無自主生產(chǎn)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，公司采用代工模式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)，而主要代工廠存在債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。盡管公司強(qiáng)調(diào)對(duì)研發(fā)的重視，但研發(fā)費(fèi)用率大約為2%，低于同期6%的銷售費(fèi)用率。

本次公司擬募資7.7億，其中3326.56萬擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。值得一提的是，2023年5月26日，泰凱英現(xiàn)金分紅3363萬元。

01

擬募資7.7億，實(shí)控人分紅4000多萬后再補(bǔ)流

泰凱英是一家聚焦于全球礦業(yè)及建筑業(yè)輪胎市場(chǎng)，專業(yè)從事礦山及建筑輪胎的設(shè)計(jì)、研發(fā)、銷售與服務(wù)的企業(yè)。公司產(chǎn)品范疇屬于工程子午線輪胎和全鋼卡車輪胎。

2021年-2023年、2024年上半年（以下簡(jiǎn)稱：報(bào)告期內(nèi)），泰凱英實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為14.88億、18.03億、20.31億、10.87億，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為5985.76萬、1.08億、1.38億、7919.24萬。

泰凱英主營(yíng)業(yè)務(wù)為礦山、建筑輪胎的設(shè)計(jì)、研發(fā)、銷售和服務(wù)，產(chǎn)品主要屬于工程子午線輪胎、全鋼卡車輪胎。

報(bào)告期內(nèi)，公司工程子午線輪胎實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為9.63億、12.99億、15.28億、8.10億，營(yíng)收占比分別為64.78%、72.10%、75.44%、74.63%；全鋼卡車輪胎實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為4.76億、4.52億、4.41億、2.44億，營(yíng)收占比分別為32.04%、25.07%、21.76%、22.42%。

泰凱英采用直銷、經(jīng)銷和貿(mào)易商相結(jié)合的銷售模式。直銷收入包括對(duì)工程機(jī)械配套廠商和下游礦業(yè)、建筑領(lǐng)域直接用戶的銷售，經(jīng)銷商收入占比平均低于20%。

2024年上半年，公司直銷收入占比超六成，達(dá)61.51%；貿(mào)易商、經(jīng)銷收入占比分別為30.40%、8.08%。

本次泰凱英計(jì)劃募資7.7億，其中3.34億擬用于全系列場(chǎng)景專用輪胎產(chǎn)品升級(jí)項(xiàng)目，1.13億擬用于專用輪胎創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，8132.2萬擬用于國內(nèi)營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，6269.03萬擬用于海外營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，1.46億擬用于專用輪胎數(shù)字化管理系統(tǒng)及數(shù)字化能力提升項(xiàng)目，3326.56萬擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

值得一提的是，2022年5月25日、2023年5月26日，泰凱英分別進(jìn)行現(xiàn)金分紅金額達(dá)1800萬元、3363萬元。

截至招股說明書簽署之日，王傳鑄通過泰凱英控股間接控制公司72.94%股份，王傳鑄的配偶郭永芳直接持有公司1198.6091萬股股份，占公司總股本的6.77%，王傳鑄與郭永芳合計(jì)控制公司79.71%的股份，為公司的實(shí)際控制人。

也就是說，這些分紅近八成都流向了王傳鑄夫婦。一邊是實(shí)控人獲得了超4000萬分紅，另一邊公司卻寄望于補(bǔ)流3000多萬，這或?qū)⒁l(fā)投資者質(zhì)疑。

02

銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高同行，主要代工廠存在債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)

招股書披露，泰凱英最近三年累計(jì)研發(fā)投入為9812.89萬元，平均研發(fā)投入為3270.96萬元；公司最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率為31.46%，研發(fā)投入增長(zhǎng)速度高于同行業(yè)上市公司平均水平；公司最近一年研發(fā)投入金額為4187.78萬元。

截止2023年年底，公司研發(fā)人員共65人，占員工總數(shù)的比例為23.55%。但從研發(fā)費(fèi)用率上來看，報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為1.63%、1.78%、2.06%、2.30%，弱于可比公司平均值的3.71%、3.04%、3.14%、2.95%；同期，公司銷售費(fèi)用率分別為6.01%、6.60%、6.43%、6.56%，則遠(yuǎn)高于可比公司平均值的3.51%、3.49%、3.93%、3.79%。

泰凱英表示，報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率高于同行業(yè)可比公司平均水平，主要因?yàn)椋?，公司構(gòu)建了區(qū)別于生產(chǎn)廠商的服務(wù)體系，快速的響應(yīng)及理賠服務(wù)是公司一項(xiàng)重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司對(duì)包括經(jīng)銷商在內(nèi)的客戶承擔(dān)優(yōu)秀的質(zhì)保服務(wù)，質(zhì)保金計(jì)提較高導(dǎo)致公司銷售費(fèi)用率處于相對(duì)較高水平。2，公司實(shí)行本地化服務(wù)戰(zhàn)略，國內(nèi)銷售服務(wù)人員常駐礦山等客戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)地，國外銷售服務(wù)人員長(zhǎng)期駐扎客戶所在國家，與客戶保持密切聯(lián)系，本地化人員差旅費(fèi)金額較高，且公司為銷售人員提供了更有競(jìng)爭(zhēng)力的綜合薪酬；3，相較于同行業(yè)上市公司，公司業(yè)務(wù)規(guī)模仍處于快速增長(zhǎng)階段，銷售人員數(shù)量和客戶規(guī)模逐步增加，業(yè)務(wù)拓展過程中的商務(wù)支持類支出和營(yíng)銷投入隨之增長(zhǎng)較快。

招股書還指出，公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)存在無自主生產(chǎn)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)，公司采用代工模式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)。

泰凱英解釋，公司聚焦于礦業(yè)及建筑業(yè)輪胎市場(chǎng)，在該細(xì)分市場(chǎng)技術(shù)難度高、國際品牌為主導(dǎo)的背景下，公司自設(shè)立以來即重視自身研發(fā)能力提升，將主要資源投入到設(shè)計(jì)研發(fā)環(huán)節(jié)，采用代工模式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)。

公司指出，若未來輪胎行業(yè)尤其是公司所處的細(xì)分輪胎產(chǎn)品市場(chǎng)供需狀態(tài)發(fā)生變化，或公司部分代工廠因自身訂單排產(chǎn)安排而導(dǎo)致臨時(shí)性產(chǎn)能緊張，可能導(dǎo)致公司面臨采購訂單無法得到及時(shí)響應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司向客戶的產(chǎn)品銷售，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

同時(shí)，招股書披露，泰凱英主要代工廠存在債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司向供應(yīng)商?hào)|營(yíng)市柄睿國際貿(mào)易有限公司、廣饒縣鴻源投資有限公司、山東躍通森國際貿(mào)易有限公司、山東恒元輪胎有限公司等采購的產(chǎn)品均來源于代工廠興達(dá)輪胎。報(bào)告期各期，公司間接采購興達(dá)輪胎產(chǎn)品的金額分別為2.91億、3.11億、2.95億、1.19億，占采購金額的比重分別為21.26%、20.55%、17.78%和13.15%。

興達(dá)輪胎因債務(wù)違約目前正處于債務(wù)化解進(jìn)程中，報(bào)告期內(nèi)并未影響公司采購相關(guān)產(chǎn)品的正常交付。如果興達(dá)輪胎未來債務(wù)化解進(jìn)程不順利、因查封而停產(chǎn)或被申請(qǐng)破產(chǎn)，進(jìn)而影響公司產(chǎn)品供貨穩(wěn)定性，則將使公司面臨短期業(yè)績(jī)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，由于泰凱英沒有自主生產(chǎn)能力，完全依賴代工廠進(jìn)行生產(chǎn)，這可能導(dǎo)致公司在成本控制方面面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。代工廠的生產(chǎn)成本變化、原材料價(jià)格波動(dòng)等因素都可能直接影響泰凱英的生產(chǎn)成本。同時(shí)，代工模式下，產(chǎn)品質(zhì)量控制主要依賴于代工廠的生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)和質(zhì)量管理體系。如果代工廠的質(zhì)量控制不嚴(yán)格，可能會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量問題，進(jìn)而影響泰凱英的市場(chǎng)聲譽(yù)和客戶滿意度。

柏文喜進(jìn)一步指出，泰凱英的主要代工廠興達(dá)輪胎因債務(wù)違約正處于債務(wù)化解進(jìn)程中，如果這一進(jìn)程不順利，可能導(dǎo)致代工廠停產(chǎn)或破產(chǎn)，從而影響泰凱英的產(chǎn)品供貨穩(wěn)定性。如果興達(dá)輪胎因債務(wù)問題而停產(chǎn)或破產(chǎn)，泰凱英將面臨供應(yīng)鏈中斷的風(fēng)險(xiǎn)。尋找新的代工廠需要時(shí)間，并且可能會(huì)帶來較大的不確定性，這將影響公司的生產(chǎn)和銷售計(jì)劃。

03

上半年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅“腰斬”

報(bào)告期各期，泰凱英應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為3.44億、3.12億、4.31億、5.35億，占期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為47.60%、36.97%、38.62%和42.72%，占各期年化營(yíng)業(yè)收入的比例分別為23.11%、17.29%、21.23%和24.58%。

泰凱英表示，公司應(yīng)收賬款主要來源于國內(nèi)工程機(jī)械配套客戶及海外客戶，若下游客戶受到行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境變化、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、外匯管制、自身經(jīng)營(yíng)情況等因素的影響，公司可能會(huì)發(fā)生應(yīng)收賬款不能按期收回或無法收回而發(fā)生壞賬的情形，并導(dǎo)致公司資金周轉(zhuǎn)速度及營(yíng)運(yùn)效率降低，進(jìn)而影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

報(bào)告期各期，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.03次、5.50次、5.47次、2.25次，出現(xiàn)較大下行態(tài)勢(shì)。

泰凱英存貨主要包括向客戶銷售的各類礦山、建筑輪胎以及配件產(chǎn)品，公司通過代工模式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)，因而存貨主要為庫存商品及發(fā)出商品，履約成本為尚未結(jié)算的輪胎綜合管理業(yè)務(wù)成本。

公司各期末存貨賬面價(jià)值分別為6350.92萬元、6134.50萬元、7108.35萬元和7281.88萬元，占期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為8.79%、7.27%、6.37%和5.82%，存貨周轉(zhuǎn)率分別為24.99次/年、23.30次/年、24.40次/年、12.02次/年。

泰凱英表示，基于公司業(yè)務(wù)模式特點(diǎn)，公司采取以銷定采的方式，并根據(jù)訂單需求狀況向代工廠采購OEM/ODM成品，因而存貨余額占比較低，期末庫存商品主要為覆蓋國內(nèi)工程機(jī)械配套客戶、重點(diǎn)區(qū)域客戶的周轉(zhuǎn)庫存貨及澳洲子公司存貨。公司存貨周轉(zhuǎn)較快，報(bào)告期各期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)主要為14-15天。

此外，招股書披露，公司存在匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司海外出口業(yè)務(wù)主要以美元進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，與出口產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的采購業(yè)務(wù)亦主要支付美元。匯率變動(dòng)會(huì)影響公司出口產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)匯率波動(dòng)還會(huì)導(dǎo)致公司產(chǎn)生一定的匯兌損益。

2021年、2022年、2023年和2024年1-6月，泰凱英匯兌損益金額分別為260.03萬元、-1175.82萬元、-960.56萬元和-251.54萬元，受報(bào)告期內(nèi)美元升值影響，公司匯兌收益金額較大。若未來匯率波動(dòng)較大，將會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。（港灣財(cái)經(jīng)出品）