《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

12月5日晚間，絕味食品股份有限公司（以下簡稱：絕味食品，603517.SH）發(fā)布募集資金投資項目延期的公告。公告披露，公司兩個主要募投項目宣布均延期兩年。

絕味食品解釋，若按原計劃推進在建工程建設，需要投入額外的建設成本，因此公司對上述募投項目募集資金的投入低于預期投入進度。

在今年上半年，公司開店策略已從“跑馬圈地”轉變?yōu)椤熬氉鳌蹦Ｊ剑T店數(shù)量出現(xiàn)一定縮減。業(yè)績面上，2024年前三季度公司增利不增收，且2021年以來的幾個完整年里，絕味食品凈利潤波動整體遠大于營收波動幅度。

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兩個主要募投項目宣布延期2年

2022年，絕味食品獲準非公開發(fā)行人民幣普通股約2260.80萬股，每股面值人民幣1.00元，發(fā)行價格每股人民幣52.21元，募集資金總額約11.80億元，扣除保薦承銷費及其他發(fā)行相關費用，募集資金凈額約11.61億元。

截至2024年9月30日，絕味食品本次非公開發(fā)行A股股票募集資金投資項目的資金投入情況具體為：廣東阿華食品有限責任公司年產65700噸鹵制肉制品及副產品加工建設項目募集資金承諾投資總額為7.53億元，累計投入募集資金金額為2.49億元，累計投資進度為33.03%。

廣西阿秀食品有限責任公司年產25000噸鹵制肉制品及副產品加工建設項目募集資金承諾投資總額為4.08億元，累計投入募集資金金額為1.91億元，累計投資進度為46.76%。

其中廣東阿華食品項目、廣西阿秀食品原計劃達到預定可使用狀態(tài)時間分別為2025年10月、2024年12月，調整后達到預定可使用狀態(tài)時間分別為2027年10月、2026年12月，兩項目均延期2年。

絕味食品解釋，募投項目延期的主要原因為，自2021年8月公司非公開發(fā)行A股股票預案首次公布以來，項目建設多次受地方封控政策的影響被迫中斷，且近年來食品餐飲行業(yè)經歷較大調整，行業(yè)整體需求較弱，公司現(xiàn)有產能尚有富余，在此情況下，若按原計劃推進在建工程建設，需要投入額外的建設成本，因此公司對上述募投項目募集資金的投入低于預期投入進度。

絕味食品表示，公司本次對募投項目的延期調整是根據(jù)相關募投項目的實際實施狀況、實際建設需要做出的審慎決定，僅涉及對募投項目達到預定可使用狀態(tài)時間的變化，并未改變募集資金投向，且未實質影響公司募投項目的實施，亦不存在變相改變募集資金投向和損害股東利益的情況。

同時絕味食品指出，本次公司對募投項目的延期是為了更有效地提高募投項目建設質量和合理有效的資源配置，符合公司長期發(fā)展規(guī)劃與股東的長遠利益，不會對公司的正常經營產生不利影響。

中國礦業(yè)大學（北京）管理學院碩士生企業(yè)導師支培元對《港灣商業(yè)觀察》表示，項目延期無疑對絕味食品構成一時挑戰(zhàn)，然而恰當?shù)奈C管理可最大限度減緩不利影響：1，短期內，企業(yè)可能面臨較高的運作成本與償債義務，應強化財務紀律，確保資金鏈安全；2.市場參與者信心可能受損，企業(yè)需透過充分溝通，清晰傳達延后原因及后續(xù)措施，重建信任橋梁；3.通過公關行動展示企業(yè)的責任態(tài)度與積極求解姿態(tài)，減弱輿論負面影響。

支培元認為，為化解難題，絕味食品可考慮以下幾項措施：1.細化作業(yè)流程，提高資源配置效率，確保資金投入產生最大化效益；2.持續(xù)跟蹤顧客偏好演化，敏捷調整商品開發(fā)路線圖，鎖定競爭優(yōu)勢；3.建立健全的風險識別與應急處置框架，提前籌備各類突發(fā)狀況；4.與各利益相關方保持開放互動，共商共謀，攜手抵御困難時期。

凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳對《港灣商業(yè)觀察》表示，絕味食品的兩個項目基本都是肉制品加工生產線，當下產能過剩的情況下再加大投入只會變成包袱，從目前來看延期之后是否可以繼續(xù)，還要視業(yè)務發(fā)展而定。

02

前三季度增利不增收，毛利率出現(xiàn)增長

此前絕味食品公告對于上述項目建設必要性給出詳細解釋，公司指出，鹵制品行業(yè)的上游產業(yè)主要包括畜禽養(yǎng)殖業(yè)、蔬菜種植業(yè)及水產品養(yǎng)殖業(yè)。鹵制品的原材料成本占比普遍較高，以公司為例，休閑鹵制食品營業(yè)成本中原材料占比達75%以上，其中鴨脖、鴨掌、鴨鎖骨、鴨腸、鴨翅等鴨副產品約占原材料采購總額的50%左右。上游原材料價格的變動會直接影響休閑鹵制食品的生產成本，進而影響到產品的利潤空間。

絕味食品認為，目前公司休閑鹵制食品的生產規(guī)模仍有上升空間，募投項目可通過引進先進技術、生產設備及技術人才，擴大鹵制品生產規(guī)模，提升公司供貨能力，充分發(fā)揮規(guī)模效應，進一步增強公司與上游廠商的議價能力，從而獲得更大的發(fā)展空間、更良好的現(xiàn)金流及較高的毛利率。

在前三季度，公司的現(xiàn)金流狀況確實呈現(xiàn)出積極的趨勢。2024年前三季度，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為9.25億，上年同期為2.45億。三季報指出，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額變動主要系原材料采購量減少及采購成本下降。

毛利率方面，2024年前三季度，公司實現(xiàn)毛利率為30.56%。

西南證券發(fā)布研報指出，原材料價格下降帶動盈利能力提升。1、2024前三季度毛利率30.6%，同比提升6.4個百分點，主要由于原材料成本改善。2、前三季度銷售費用率9.2%，同比增加2個百分點；管理費用率6.6%，基本持平；研發(fā)費用率0.7%，同比增加0.1個百分點；財務費用率0.4%，同比增加0.3個百分點，主要由于借款利息增加。3、前三季度凈利率8.4%，同比提升1.9個百分點。

具體業(yè)績數(shù)據(jù)層面，2024年前三季度，絕味食品實現(xiàn)營收50.15億，同比下降10.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.38億，同比增長12.53%。其中2024年第三季度實現(xiàn)營收16.75億，同比下滑13.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.43億，同比下滑3.33%。

絕味食品方面對《港灣商業(yè)觀察》表示，根據(jù)Frost&Sullivan和紅餐產業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，鹵制品行業(yè)增速明顯放緩，2024年前三季度，雖然原材料價格同比有所下降，但行業(yè)整體面臨嚴峻的經營壓力。今年以來，結合公司發(fā)展和消費環(huán)境變化，公司主動調整經營策略，開店策略轉向精耕細作，將提升單店營收和保障加盟商生存作為首要任務，根據(jù)不同市場的實際情況調整門店模型，改善單店盈利，提高門店經營質量。財務數(shù)據(jù)顯示，該策略取得明顯成效。在行業(yè)整體承壓的形勢下，公司能夠取得“增利不增收”的經營成果，實屬不易。

營業(yè)成本方面，2024年前三季度，絕味食品實現(xiàn)銷售費用、研發(fā)費用、財務費用、管理費用分別為4.61億、3.32億、3345.70萬、1934.47萬，上年同期上述數(shù)據(jù)情況分別為4.05億、3.72億、3071.54萬、677.49萬。顯然，營業(yè)成本中三大費用均出現(xiàn)增長。

華福證券發(fā)布研報指出，基于2024年三季度業(yè)績，下調公司24-26年歸母凈利潤，預計公司24-26年歸母凈利潤分別為6.11/6.88/7.45億元（前次24-26歸母凈利潤為8.14/9.45/10.68億元），對應當前股價PE分別為18/16/15倍，維持“買入”評級。

時間線拉長來看，2021年-2023年，絕味食品實現(xiàn)營收分別為65.49億、66.23億、72.61億，分別同比增長24.12%、1.13%、9.64%；同期，公司歸母凈利潤分別為9.81億、2.35億、3.44億，分別同比增長39.86%、下滑76.06%、增長46.63%，凈利潤波動遠大于營收波動幅度。

業(yè)績面波動也在ROE上有所體現(xiàn)。公司ROE由2021年的18.46%跌至2022年個位數(shù)4.05%，2023年、2024年前三季度，公司ROE分別為4.91%、6.31%。

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今年以來門店持續(xù)減少，數(shù)量超3000家

2024年上半年，絕味食品于中國大陸地區(qū)門店總數(shù)達14969家（不含港澳臺及海外市場）。相較于年初，公司在內地的門店總數(shù)15950家減少了981家。據(jù)窄門餐眼2024年12月13日更新數(shù)據(jù)，絕味鴨脖在營門店數(shù)為12397家，降幅進一步擴大。

此前，絕味食品表示，今年上半年，公司開店策略已從“跑馬圈地”轉變?yōu)椤熬氉鳌蹦Ｊ?，將保障當?shù)亓闶奂用松痰纳孀鳛橹饕蝿眨虼藭罁?jù)市場實際情況進行調整，比如減少開設某些位置欠佳的門店。

林岳指出，的確鹵制品行業(yè)正處于一個瓶頸期，需要找到轉型升級的突破口才能穿越周期，特別是產品的創(chuàng)新和經營模式的拓展，否則面對不同的餐飲業(yè)態(tài)的競爭，很難再跑出高增長的曲線。

對于未來發(fā)展，絕味食品方面向《港灣商業(yè)觀察》指出，公司堅持“深耕鴨脖主業(yè)”的經營戰(zhàn)略，著重調整門店和加盟商結構，推動品牌升級、進行數(shù)字化轉型，努力適應宏觀形勢的變化和鹵味市場的新格局。同時，公司優(yōu)化產能布局、推進市場化變革，在供應鏈端以產能利用率為標準進行組織變革，在業(yè)務端以盈利水平為準繩進行資源配置，在報表端以效率和質量為前提推進經營調整，提升公司整體的盈利水平和股東回報。（港灣財經出品）