《港灣商業(yè)觀察》施子夫

11月29日，匯智控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱，匯智控股）遞表港交所，獨(dú)家保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。天眼查顯示，匯智控股的國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體為北京明略軟件系統(tǒng)有限公司。

自成立至今，匯智控股共計(jì)完成8輪融資，F(xiàn)輪融資后匯智控股的投后估值達(dá)到了15億美元。盡管深受資本青睞，但長(zhǎng)期虧損帶來的現(xiàn)金流告急以及公司自身盈利能力都是不小的壓力。

01

營(yíng)收下滑，毛利率下降10個(gè)百分點(diǎn)

匯智控股是一家數(shù)據(jù)智能應(yīng)用軟件公司，致力于通過大模型、行業(yè)專業(yè)知識(shí)及多模態(tài)數(shù)據(jù)的集成，改造企業(yè)營(yíng)銷及營(yíng)運(yùn)決策以及流程。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2023年總收入計(jì)，匯智控股是中國(guó)最大的數(shù)據(jù)智能應(yīng)用軟件供應(yīng)商。通過創(chuàng)新的數(shù)據(jù)智能應(yīng)用軟件，匯智控股幫助客戶收集、集成、管理及分析來自在線和線下營(yíng)運(yùn)的多模態(tài)數(shù)據(jù)，生成可操作的商業(yè)洞察以滿足業(yè)務(wù)需求，使客戶能夠不斷提高運(yùn)營(yíng)效率并加速創(chuàng)新。

于往績(jī)記錄期間，匯智控股的收入來自營(yíng)銷智能、營(yíng)運(yùn)智能及行業(yè)AI解決方案。從收入構(gòu)成來看，期內(nèi)匯智控股的過半收入都來自營(yíng)銷智能業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)主要提供媒體支出優(yōu)化服務(wù)、社媒管理服務(wù)及用戶增長(zhǎng)服務(wù)。

在2021年-2023年，營(yíng)銷智能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入金額分別為8.21億元、8.03億元和7.53億元，分別占當(dāng)期總收入的78.7%、63.6%和51.5%。

營(yíng)銷智能收入及占比下滑的另一邊，營(yíng)運(yùn)智能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。在2021年-2023年，營(yíng)運(yùn)智能實(shí)現(xiàn)收入金額由7827.0萬元提升至5.95億元，占當(dāng)期收入比重由7.5%大幅提升至40.7%。

同時(shí)，行業(yè)AI解決方案的收入及占比也出現(xiàn)了逐步降低，報(bào)告期內(nèi)，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入金額1.44億元、1.03億元和1.15億元，分別占當(dāng)期收入的13.8%、8.1%和7.8%。

外界注意到，在2024年上半年，營(yíng)銷智能、營(yíng)運(yùn)智能和行業(yè)AI解決方案收入分別錄得3.23億元、2.3億元和1243.0萬元，分別較上一年同期增速-0.2%、-9.4%和-19.0%，三大主營(yíng)業(yè)務(wù)均出現(xiàn)了不同程度的下滑。

而主營(yíng)業(yè)務(wù)的下滑的情況也影響到了當(dāng)期公司整體收入表現(xiàn)。從2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），匯智控股實(shí)現(xiàn)收入分別為10.43億元、12.69億元、14.62億元和5.65億元。于今年上半年，匯智控股收入同比減少4.7%。

此外，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)也讓匯智控股的整體毛利率呈現(xiàn)大幅下行趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為61.0%、53.2%、50.1%和50.6%，三年六個(gè)月的時(shí)間合計(jì)下滑10.4個(gè)百分點(diǎn)。

02

持續(xù)虧損26億元，經(jīng)營(yíng)成本高昂

在收入增長(zhǎng)的另一邊，匯智控股期內(nèi)仍處在虧損的狀態(tài)之中。

截至報(bào)告期各期末，匯智控股分別錄得營(yíng)運(yùn)虧損13.15億元、10.09億元、2.11億元和8452.2萬元。在加回以股分為基礎(chǔ)的付款開支、上市相關(guān)開支以及商譽(yù)及其他無形資產(chǎn)減值虧損下，匯智控股產(chǎn)生的非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則經(jīng)營(yíng)虧損分別為10.5億元、8.91億元、1.18億元和4250萬元。

截至報(bào)告期各期末，匯智控股分別錄得凈利潤(rùn)-25.02億元、16.38億元、3.18億元和-9870萬元。

截至同一時(shí)期，加回以股分為基礎(chǔ)的付款開支、上市相關(guān)開支、商譽(yù)及其他無形資產(chǎn)減值虧損以及優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證及可轉(zhuǎn)換票據(jù)的公允價(jià)值變動(dòng)，匯智控股分別產(chǎn)生非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則虧損凈額10.67億元、10.6億元、1.74億元和4840萬元。

報(bào)告期各期，匯智控股的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率分別為-126.1%、-79.5%、-14.4%和-15.0%，非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則營(yíng)運(yùn)凈利潤(rùn)率分別為-100.6%、-70.2%、-8.1%和-7.5%。

對(duì)于虧損產(chǎn)生的原因，在招股書中匯智控股歸因于大量的前期研發(fā)投資等因素所致。報(bào)告期內(nèi)，匯智控股的研發(fā)費(fèi)用分別為9.76億元、7.51億元、4.81億元和1.74億元，分別占當(dāng)期總收入的93.5%、59.2%、32.9%和30.7%。

事實(shí)上除了研發(fā)費(fèi)用外，匯智控股的整體期間費(fèi)用投入都處于較高水平。上述期間內(nèi)，匯智控股的行政開支分別為4.79億元、5.8億元、3.16億元和1.4億元，占總收入的45.9%、45.7%、21.6%和24.7%；銷售及營(yíng)銷開支分別為2.69億元、2.82億元、1.45億元和6301.0萬元，占總收入的25.7%、22.2%、9.9%和11.1%。

以2023年度為例，盡管匯智控股已下調(diào)各項(xiàng)費(fèi)用支出，但于該年度匯智控股的研發(fā)、行政、銷售及營(yíng)銷開支合計(jì)達(dá)到了9.42億元，仍占當(dāng)期總收入的六成以上。而費(fèi)用投入若不加以控制，在盈利能力尚未穩(wěn)定的情況下，對(duì)于匯智控股的現(xiàn)金流來說可以算是不小的考驗(yàn)。

匯智控股還表示，公司計(jì)劃通過擴(kuò)大收入規(guī)模、提高毛利率及提升運(yùn)營(yíng)效率，在營(yíng)運(yùn)層面上實(shí)現(xiàn)盈虧平衡及盈利。

03

估值3年多腰斬過半，資產(chǎn)負(fù)債率368%

報(bào)告期各期末，匯智控股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為12.62億元、5.62億元、1.30億元和7735.1萬元。

對(duì)于現(xiàn)金流持續(xù)流出的原因，匯智控股歸因于以股份為基礎(chǔ)的付款開支、物業(yè)及設(shè)備折舊、使用權(quán)資產(chǎn)折舊、金融資產(chǎn)及合約資產(chǎn)減值等因素所致。

截至報(bào)告期各期末，匯智控股的負(fù)債總額分別為115.14億元、94.23億元、88.78億元和89.48億元，負(fù)債凈額分別為79.45億元、68.84億元、64.26億元和65.17億元，資產(chǎn)總值分別為35.69億元、25.39億元、24.51億元和24.3億元，當(dāng)期公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為322.61%、371.13%、362.22%和368.23%，公司面臨較高的償債風(fēng)險(xiǎn)。

截至2024年6月末，匯智控股期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為3.84億元；流動(dòng)負(fù)債凈額及資產(chǎn)凈值虧絀主要產(chǎn)生自可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證及可轉(zhuǎn)換票據(jù)為數(shù)人民幣79.43億元。

根據(jù)天眼查顯示，匯智控股的國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體明略科技共計(jì)完成8輪融資。2015年7月，匯智控股的A輪融資交易金額1億元人民幣，投資方硅谷天堂、弘道天瑞投資。2016年8月、2017年7月，匯智控股分別完成B輪、B+輪融資，其中B輪融資金額2億元人民幣，投資方為紅杉中國(guó)、分享投資、任子行等。

2018年4月、2019年3月，匯智控股分別完成C輪、D輪融資，交易金額分別為10億元、20億元人民幣，投資方包括騰訊投資、華興新經(jīng)濟(jì)基金。

2020年3月、12月及2024年1月，匯智控股分別完成E輪、E+輪及F輪融資，其中E輪、E+輪融資的交易金額分別為3億美元、2億美元。在F輪融資后，匯智控股的投后估值達(dá)到了15億美元。

招股書顯示，最新的15億美元估值較2020年12月份的29億美元估值可謂腰斬過半。

另外根據(jù)招股書顯示，倘匯智控股未能于2024年12月末完成上市，或?qū)⒂|發(fā)相關(guān)協(xié)議的對(duì)賭條款。截至2024年6月30日，流動(dòng)負(fù)債凈額及資產(chǎn)凈值虧絀主要產(chǎn)生自可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證及可轉(zhuǎn)換票據(jù)為數(shù)人民幣79.44億元。于2024年10月31日，公司與可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證及可轉(zhuǎn)換票據(jù)持有人訂立協(xié)議，據(jù)此該等持有人承諾倘本公司正在進(jìn)行上市申請(qǐng)，彼等于2026年6月30日前將不會(huì)行使其贖回權(quán)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）