《港灣商業(yè)觀察》黃懿

11月22日，華芢生物科技（青島）股份有限公司（以下簡稱，華芢生物）繼續(xù)遞交招股書，擬港交所上市，聯(lián)席保薦人為華泰國際和中信證券。

今年4月末，公司首度遞表港交所，其后宣告失效。公司擬根據(jù)港交所上市規(guī)則第18A新規(guī)（未盈利和沒有收入生物科技公司上市相關(guān)條款）于主板掛牌上市。

事實(shí)也的確如此，在“三無”（無商業(yè)化產(chǎn)品、無營收、無利潤）的現(xiàn)狀下，華芢生物能否成功上市？外界也關(guān)注不已。

01

持續(xù)虧損下，行政開支突然暴增

成立于2012年，華芢生物致力于開發(fā)療法，重點(diǎn)是針對有醫(yī)療需求及市場機(jī)會的適應(yīng)癥開發(fā)蛋白質(zhì)藥物。主攻方向是發(fā)現(xiàn)、開發(fā)和商業(yè)化傷口癒合的療法，目前為血小板衍生生長因子（“PDGF”）藥物。PDGF是血小板在損傷后分泌的一種生長因子，可刺激細(xì)胞增殖及血管生成。公司核心產(chǎn)品，即Pro-101-1及Pro-101-2，是重組人血小板衍生生長因子-BB（rhPDGF-BB）藥物。

招股書介紹，公司并無從商業(yè)化候選產(chǎn)品中獲得任何收入，并已產(chǎn)生且將繼續(xù)產(chǎn)生大量的研發(fā)費(fèi)用及與持續(xù)運(yùn)營相關(guān)的其他開支。因此，自成立以來并無盈利且已產(chǎn)生凈虧損。于2022年、2023年以及2024年前三季度（報告期內(nèi)），公司凈虧損分別為8590萬元、1.05億元、1.64億元，2023年前三季度公司凈虧損為6430萬元，凈虧損大部分來自研發(fā)費(fèi)用及管理開支，以及財務(wù)成本。

2023年，公司實(shí)現(xiàn)47.2萬元的收入，來自于向單一客戶提供研發(fā)服務(wù)，其他期內(nèi)均未實(shí)現(xiàn)任何營收。

具體而言，報告期內(nèi)，華芢生物的研發(fā)開支分別為3481.8萬元、3991.5萬元和6976.3萬元，分別占同期經(jīng)營開支總額的44.1%、48.7%、49.6%和43.7%；行政開支分別為4422.3萬元、4211.7萬元、8949.6萬元，2023年前三季度，公司研發(fā)開支和行政開支分別為2605.3萬元和2650.6萬元。

不難看出，公司的研發(fā)開支以及行政開支在今年以來可謂大幅暴增。

公司詳細(xì)介紹，核心產(chǎn)品應(yīng)占的研發(fā)費(fèi)用分別為2680萬元、3330萬元、2180萬元及4360萬元，分別占同期經(jīng)營開支總額的33.9%、40.6%、41.4%及27.4%以及研發(fā)費(fèi)用總額的77.0%、83.5%、83.5%及62.4%。于2022年、2023年及截至2024年9月30日止九個月，所有CRO、CDMO及CMO以及研究及醫(yī)療機(jī)構(gòu)的使用費(fèi)用總額分別為780萬元、1500萬元及2000萬元，分別占同期研發(fā)費(fèi)用的22.4%、37.8%及28.7%。

行政支出主要包括：雇員福利開支，主要包括行政人員的薪金及花紅以及其他雇員福利；以股份為基礎(chǔ)的付款；招待費(fèi)及差旅費(fèi)；與融資活動及招聘咨詢服務(wù)有關(guān)的服務(wù)費(fèi)等。

華芢生物表示，至少于未來數(shù)年會產(chǎn)生大量開支及凈虧損，原因在于公司進(jìn)一步推進(jìn)臨床前及臨床研發(fā)工作，尋求候選產(chǎn)品的監(jiān)管批準(zhǔn)，開始管線候選產(chǎn)品的商業(yè)化，以及增加運(yùn)營業(yè)務(wù)所需人員。預(yù)期因候選產(chǎn)品的開發(fā)狀態(tài)、監(jiān)管批準(zhǔn)時間表以及候選產(chǎn)品獲批后商業(yè)化的影響，財務(wù)表現(xiàn)將不定期出現(xiàn)波動。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝指出，作為生物醫(yī)藥類公司，較長時間的虧損都是普遍現(xiàn)象，且虧損大都用于研發(fā)試驗等方面，港股以及科創(chuàng)板都為虧損型生物醫(yī)藥公司打開了上市窗口，投資者一旦看好公司的研究前景，未來也可以分享成果。不過像華芢生物這樣的行政支出如此之大，是否合理，至少從招股書中的顯示來看，要遠(yuǎn)比研發(fā)支出都高。眾所周知，大多數(shù)公司都在行政支出方面每年會保持穩(wěn)定，或一定增長及縮減，而華芢生物今年前三季度的成本卻高達(dá)近9000萬元，遠(yuǎn)超過去每一年，甚至是過去年份的翻倍，顯然投資者會對此產(chǎn)生懷疑，公司是否對于資金預(yù)算合理使用，為何今年突然暴增，是大規(guī)模招聘？還是提高了員工薪酬待遇？這樣異常的燒錢現(xiàn)象不禁令人疑惑。

02

負(fù)債凈額增加，流動比率大幅波動

成本奇高之下，華芢生物的負(fù)債壓力也不斷凸顯。報告期內(nèi)，公司負(fù)債凈額分別為5393.8萬元，1.32億元以及1.72億元。同時，公司的流動比率也大幅波動，分別為2.1倍、20.9倍以及11.9倍。

截至2024年9月30日，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為人民幣1.6億元。目前并無任何重大外部債務(wù)融資計劃。公司認(rèn)為，有足夠的營運(yùn)資金來支付至少125%的成本，包括至少未來12個月的研發(fā)費(fèi)用、行政開支、財務(wù)成本和其他開支。

華芢生物的對賭協(xié)議也引發(fā)市場注意。招股書顯示，A輪融資、B輪融資均要求公司首次公開發(fā)售或被收購，以及估值不低于30億和35億，都需要于2026年12月31日前完成，以否則公司需購買其所持有的全部或部分股份，每股贖回價分別為原發(fā)行價加上自代價支付日期起至贖回日期止按簡單基準(zhǔn)計算的年利率8%、6%，加上所有已宣派但尚未支付的股息的總和。

公司其后也表示，根據(jù)與股東簽訂的日期為2024年2月23日的股東協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議，授予此前投資者的贖回權(quán)已于該補(bǔ)充協(xié)議日期終止。根據(jù)補(bǔ)充協(xié)議，于2024年2月23日賬面值為3.86億元的金融負(fù)債已終止確認(rèn)，并計入權(quán)益。

招股書顯示，2020年10月，北京中宏賽思生物技術(shù)有限公司（公司前身，下稱“賽思生物”）首次更名為北京華芢生物技術(shù)有限公司，隨后分別在2021年5月和10月，完成Pre-A輪和A輪融資。估值由Pre-A輪后的8.05億元，來到A輪后的20.21億元，不到半年時間增長2.5倍。

2023年6月，賽思生物進(jìn)一步更名為華芢生物科技（青島）有限公司，公司注冊地址也從北京市變更為山東省青島市。同年10月，華芢生物拿到青島高科3億元B輪融資，每股成本為33元，融資后估值增至33億元。

對于此次IPO，華芢生物募資擬用于核心產(chǎn)品Pro-101-1及Pro-101-2的持續(xù)臨床開發(fā)、支付核心產(chǎn)品之外的PDGF產(chǎn)品治療其他適應(yīng)癥（如新鮮創(chuàng)面、壓瘡及放射性潰瘍）的持續(xù)臨床前研發(fā)活動、通過購買與研發(fā)及質(zhì)量控制活動相關(guān)的專業(yè)設(shè)備及儀器來提升公司的研發(fā)能力等。（港灣財經(jīng)出品）