《港灣商業(yè)觀察》黃懿

近日，舒寶國(guó)際集團(tuán)有限公司（下稱“舒寶國(guó)際”）更新招股書，擬在港交所上市，SUNNYFORTUNE為獨(dú)家保薦人。這是舒寶國(guó)際第二次遞表，其首次提交的招股書于11月10日失效。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2023年的出口值計(jì)，舒寶國(guó)際是俄羅斯的第二大嬰童護(hù)理一次性使用衛(wèi)生用品出口商。

01

純利率下滑，客戶高度集中弊端明顯

2021財(cái)年至2023財(cái)年及2024財(cái)年前五個(gè)月（報(bào)告期內(nèi)），舒寶國(guó)際收入分別為2.63億、4.08億、6.55億、2.81億；凈利潤(rùn)分別為1000.2萬(wàn)、4185.9萬(wàn)、5768.9萬(wàn)、1920.9萬(wàn)。純利率分別為約3.8％、10.3％、9.0％、6.8％；毛利率分別為21.6％、27.3％、30.1％、30.5％。

公司表示，純利率由2022財(cái)年的約10.3％小幅減少至2023財(cái)年的8.8％及2024年前五個(gè)月的6.8％，主要由于2024年前五個(gè)月開支（非經(jīng)常性）約820萬(wàn)元的影響。

在此期間，嬰童護(hù)理用品（包括嬰童紙尿褲、嬰童學(xué)步褲以及嬰童濕巾（占比較?。┯绕渲匾?，分別占收入的約86.8％、78.9％、71.5％、55.7％，其銷量分別為3.17億件、4.14億件、6.23億件、2.24億件；平均售價(jià)分別為0.7元/片；0.8元/片、0.8元/片、0.7元/片。該系列產(chǎn)品的毛利率分別為20.7％、31.0％、29.5％、29.4％。

舒寶國(guó)際稱，在嬰童護(hù)理用品銷售中，約45.9％、63.8％、80.1％及70.3％分別銷往俄羅斯；約29.5％、17.8％、5.8％及12.1％分別在中國(guó)銷售；及余下約24.6％、18.4％、14.1％及17.6％分別銷往其他地區(qū)及歐亞大陸司法管轄區(qū)。

其中，2024年前五個(gè)月，嬰童護(hù)理用品的收入同比下滑約20.1％，主要由于俄羅斯頂級(jí)零售商及客戶B的平均售價(jià)下降。而毛利率的下滑，是公司提供折扣以應(yīng)對(duì)俄羅斯客戶的大量采購(gòu)，導(dǎo)致毛利率較低。

值得注意的是，俄羅斯頂級(jí)零售商為舒寶國(guó)際2021財(cái)年第二大客戶和2022財(cái)年、2023財(cái)年及2024年前五個(gè)月最大客戶，收入分別占總收入的約11.8％、31.5％、48.7％及35.7％。

此外，于往績(jī)記錄期間，前五大客戶（均為企業(yè)客戶）作出的銷售額分別占總收入約45.6％、54.1％、64.1％及46.8％。舒寶國(guó)際亦承認(rèn)收入高度集中。

02

多產(chǎn)品分類銷往不同市場(chǎng)

隨著該俄羅斯客戶的不穩(wěn)定性增加，且公司注意到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需求，舒寶國(guó)際在近年開始發(fā)展女性護(hù)理產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，女性護(hù)理的收入占比分別為0.4％、0.5％、17.4％、28.1％，其銷量分別為90.0萬(wàn)件、170.0萬(wàn)件、1.22億件、1.10億件；平均售價(jià)分別為1.2元/片、1.2元/片、0.9元/片、0.7元/片。該系列產(chǎn)品的毛利率分別為44.6％、44.1％、44.8％、44.9％。

舒寶國(guó)際表示，公司在2023財(cái)年才開始專注于女性護(hù)理用品，公司在2022財(cái)年最后一季度以自有品牌“五月私語(yǔ)”推出的新產(chǎn)品線經(jīng)期褲的銷量大幅增加。為支持這一增長(zhǎng)，公司在抖音、快手、拼多多等熱門D2C渠道上成立了五間“五月私語(yǔ)”旗艦網(wǎng)店。另外，公司在多個(gè)第三方數(shù)字平臺(tái)開設(shè)了七間自營(yíng)或第三方網(wǎng)店，其中抖音約占2023財(cái)年女性護(hù)理用品銷售額的75.8％。

而毛利率的下滑，是由于女性護(hù)理用品的平均售價(jià)降低。

在女性護(hù)理用品銷售中，約66.1％、62.1％、99.4％及99.5％分別在中國(guó)銷售；約27.2％、28.9％、0.6％及0.5％分別銷往東南亞；及余下約6.7％、9.0％、零、零分別銷往其他地區(qū)及歐亞大陸司法管轄區(qū)。

此外，在成人失禁用品銷售中，約54.0％、71.0％、48.0％及14.7％分別在中國(guó)銷售；約3.5％、0.2％、13.4％及69.4％分別銷往東南亞；及余下約42.5％、28.8％、38.6％及15.9％分別銷往俄羅斯及其他地區(qū)及歐亞大陸司法管轄區(qū)。

也就是說，舒寶國(guó)際的嬰童護(hù)理用品主要售往俄羅斯，女性護(hù)理用品則是主要售往中國(guó)，成人失禁用品則是主要銷往東南亞。三個(gè)品類的收入貢獻(xiàn)雖然相差較大，但是其主要的銷售市場(chǎng)區(qū)別亦是很大。

與此同時(shí)，包括銷售口罩、廁紙、面巾紙、寵物護(hù)理用品及清潔濕巾等，絕大部分都在中國(guó)銷售，所有無(wú)紡布及其他均在中國(guó)銷售。

而在產(chǎn)能利用率方面，于2024年5月31日，舒寶國(guó)際的晉江生產(chǎn)基地共有17條主要產(chǎn)品生產(chǎn)線，無(wú)紡布生產(chǎn)基地有五條生產(chǎn)線。

報(bào)告期內(nèi)，嬰童護(hù)理用品生產(chǎn)線的平均使用率分別約為51.0％、68.8％、84.1％及56.4％；女性護(hù)理用品生產(chǎn)線的平均使用率分別約為1.5％、34.9％、138.2％及113.5％；成人失禁用品生產(chǎn)線的平均使用率分別約為13.7％、7.4％、14.7％及25.0％。此外，無(wú)紡布生產(chǎn)基地的平均利用率分別為約51.3％、71.1％、96.3％及101.8％。

不難看出，公司的嬰童護(hù)理用品生產(chǎn)線的平均使用率出現(xiàn)了下滑，而女性護(hù)理用品生產(chǎn)線和無(wú)紡布生產(chǎn)的平均利用率則是不斷上漲，后續(xù)公司是否會(huì)將市場(chǎng)重心轉(zhuǎn)移回中國(guó)內(nèi)地，不得而知。

在夏至良時(shí)咨詢管理公司高級(jí)研究員、大消費(fèi)行業(yè)分析師楊懷玉看來(lái)，“從風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，盡管舒寶國(guó)際的產(chǎn)品種類多樣，但某些品類的收入高度依賴于單一市場(chǎng)。例如，嬰童護(hù)理用品對(duì)俄羅斯市場(chǎng)的依賴度較高，如果該國(guó)經(jīng)濟(jì)或政策發(fā)生變動(dòng)，可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。此外多品類、多地區(qū)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)增加了管理和運(yùn)營(yíng)的復(fù)雜性，可能導(dǎo)致效率低下，并需要更多的資源來(lái)維持各個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)作。同時(shí)由于收入來(lái)源分散在多個(gè)國(guó)家，匯率波動(dòng)會(huì)對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表造成直接影響，特別是當(dāng)主要貨幣之間出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)。”

“從收益角度來(lái)看，將產(chǎn)品投放到多個(gè)市場(chǎng)可以減少因單一市場(chǎng)衰退而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)進(jìn)入不同的市場(chǎng)提供了接觸新消費(fèi)者群體的機(jī)會(huì)，有助于發(fā)現(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，特別是在新興市場(chǎng)中?！?/p>

楊懷玉進(jìn)一步指出，“對(duì)于規(guī)模較大的企業(yè)來(lái)說，多元化的產(chǎn)品線可以在一定程度上分散風(fēng)險(xiǎn)，但也可能影響其在具體品類上的專注度。因?yàn)閷Ｗ⒂谀骋活I(lǐng)域的公司往往更容易建立強(qiáng)大的品牌形象。相比之下，舒寶國(guó)際由于涉足多個(gè)領(lǐng)域，可能難以在每個(gè)細(xì)分市場(chǎng)上都達(dá)到頂尖的品牌認(rèn)知度。同時(shí)在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，專注于特定領(lǐng)域的公司通常能更好地優(yōu)化其供應(yīng)鏈、生產(chǎn)和營(yíng)銷資源，從而獲得更高的市場(chǎng)份額。然而，舒寶國(guó)際通過覆蓋多個(gè)市場(chǎng)和產(chǎn)品類別，可以利用其廣泛的分銷網(wǎng)絡(luò)來(lái)支持各品類的發(fā)展，但這需要有效且積極的資源整合和戰(zhàn)略規(guī)劃?！?/p>

03

銷售費(fèi)用越來(lái)越高，現(xiàn)金流承壓

多元化的市場(chǎng)，也使得舒寶國(guó)際的銷售及分銷開支不斷增長(zhǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售及分銷開支分別為3225.0萬(wàn)、4066.9萬(wàn)、9113.6萬(wàn)、3743.4萬(wàn)，銷售費(fèi)用率分別為約1.9％、1.9％、3.6％及3.2％。其中，線上銷售及推廣開支分別為2013.0萬(wàn)、2246.0萬(wàn)、5332.5萬(wàn)、2424.7萬(wàn)。

同一時(shí)期，舒寶國(guó)際的研發(fā)費(fèi)用分別為981.2萬(wàn)、1289.5萬(wàn)、2063.8萬(wàn)、1043.7萬(wàn)。

期間費(fèi)用增長(zhǎng)之余，公司的經(jīng)營(yíng)所得現(xiàn)金流也在2024年前五個(gè)月首次錄得負(fù)值。報(bào)告期內(nèi)，舒寶國(guó)際的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3064.4萬(wàn)、504.3萬(wàn)、1.56億、-4614.7萬(wàn)。年末/期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為2058.0萬(wàn)、646.4萬(wàn)、6300.0萬(wàn)、975.8萬(wàn)。

舒寶國(guó)際還提到，由于公司于2021年及2023年處于現(xiàn)金凈額狀況，因此凈負(fù)債權(quán)益比率于各自日期并不適用。于2022年，凈負(fù)債權(quán)益比率約為46.1％。于2024年前五個(gè)月，因于2024年3月31日的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物減少，凈負(fù)債權(quán)益比率約為4.3％。

公司表示，2024年前五個(gè)月，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額約為4614.7萬(wàn)，主要包括經(jīng)營(yíng)所用現(xiàn)金約3390萬(wàn)元及已付所得稅約1220萬(wàn)元。經(jīng)營(yíng)所用現(xiàn)金反映期內(nèi)除稅前利潤(rùn)約2440萬(wàn)元，并經(jīng)以下主要項(xiàng)目作出調(diào)整：物業(yè)、廠房及設(shè)備以及使用權(quán)資產(chǎn)折舊合計(jì)約700萬(wàn)元；及貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)虧損撥備約140萬(wàn)元。營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)導(dǎo)致現(xiàn)金流出約人民幣6750萬(wàn)元，主要由于2024年前五個(gè)月貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)增加約6950萬(wàn)元。

對(duì)于公司提到的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)，報(bào)告期內(nèi)，其分別為6235.4萬(wàn)、1.00億、9471.3萬(wàn)、1.63億；貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為37天、47天、36天、47天。

據(jù)悉，于2023財(cái)年，俄羅斯頂級(jí)零售商在舒寶國(guó)際的交易中納入應(yīng)收票據(jù)，作為結(jié)算款項(xiàng)的另一種方式，令貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)（扣除虧損撥備）降至于2023年的約3490萬(wàn)元。2024年前五個(gè)月，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)（扣除虧損撥備）增長(zhǎng)，該年終結(jié)余主要包括應(yīng)收俄羅斯頂級(jí)零售商的尚未收回款項(xiàng)，該款項(xiàng)隨后于最后實(shí)際可行日期結(jié)算。

因此，2024年前五個(gè)月，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)增加乃主要由于該時(shí)期結(jié)束前后在中國(guó)D2C銷售女性護(hù)理用品及向俄羅斯頂級(jí)零售商出口銷售嬰童護(hù)理用品，令貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)的期末結(jié)余較高。

于最后實(shí)際可行日期，2024年前五個(gè)月的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)中約93.0％已于其后結(jié)清。

與此同時(shí)，公司的計(jì)息借款不斷增長(zhǎng)。2021年至2023年及2024年5月31日及2024年9月30日，舒寶國(guó)際流動(dòng)負(fù)債中的計(jì)息借款分別為1000萬(wàn)、800.0萬(wàn)、1300.0萬(wàn)、2300.0萬(wàn)、1820.0萬(wàn)。

公司董事認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)資金將來(lái)自內(nèi)部資源，如有必要，還將來(lái)自銀行借款。（港灣財(cái)經(jīng)出品）