《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

近日，綠茶集團(tuán)有限公司（以下簡稱：綠茶集團(tuán)或綠茶）遞表港交所，保薦機(jī)構(gòu)為花旗、招銀國際。綠茶集團(tuán)國內(nèi)運(yùn)營主體為杭州綠茶餐飲管理有限公司。公司曾于2021年3月、2021年10月、2022年4月、2024年6月先后四次遞表，期間兩次通過港交所聆訊。

遲遲未能上市的綠茶到底卡在哪？外界不得而知。

最新披露的招股書顯示，2024年前三季度，綠茶集團(tuán)在各主要地區(qū)的人均消費(fèi)均出現(xiàn)下滑，跌至“5”開頭，而翻臺率也出現(xiàn)下滑態(tài)勢。盡管在2023年的市占率僅為0.7%，綠茶集團(tuán)計(jì)劃于2024年至2027年分別開設(shè)120家、150家、200家及213家新餐廳，以加速擴(kuò)張。

01

人均消費(fèi)、翻臺率雙雙下滑

業(yè)績層面，2021年-2023年、2024年前三季度（以下簡稱：報(bào)告期內(nèi)），綠茶集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收分別為22.93億、23.75億、35.89億和29.20億，實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為1.14億、0.17億、2.96億和2.85億。

2024年前三季度，綠茶集團(tuán)在華東、廣東省、華北、其他地區(qū)實(shí)現(xiàn)營收分別為9.51億、5.87億、4.86億、8.84億，其中，華東地區(qū)、其他地區(qū)收入同比增長15.4%、24.9%，廣東省、華北地區(qū)收入同比下滑7.3%、12.6%。

各地區(qū)人均消費(fèi)而言，上述地區(qū)2024年前三季度人均消費(fèi)均出現(xiàn)一定下滑。詳細(xì)來看，2023年前三季度，華東、廣東省、華北、其他地區(qū)人均消費(fèi)分別為63.3元、62.5元、62.2元、60.8元。

而到了2024年前三季度，各大地區(qū)人均消費(fèi)紛紛跌至“5”開頭，此時(shí)，華東、廣東省、華北、其他地區(qū)人均消費(fèi)分別為59.1元、55.5元、58.6元、57.1元。

報(bào)告期各期，公司整體人均消費(fèi)分別為60.5元、62.9元、61.8元、57.7元，前三季度創(chuàng)下最低水平。

華東、廣東省、華北、其他地區(qū)翻臺率同比也出現(xiàn)不同程度下滑態(tài)勢。其中，廣東省翻臺率下滑幅度最大，由2023年前三季度的3.51次/日跌至2024年前三季度的3.01次/日，2021年，公司于廣東省翻臺率達(dá)3.62次/日。

翻臺率整體而言，報(bào)告期各期，綠茶集團(tuán)實(shí)現(xiàn)翻臺率分別為3.23次/日、2.81次/日、3.30次/日、3.05次/日。

綠茶集團(tuán)表示，于2023年，公司餐廳并無因COVID-19疫情而暫停營業(yè)，且客流量有所回升。因此，于2023年，公司的翻臺率恢復(fù)至3.30次，與COVID-19疫情前2019年的3.34次的翻臺率的水平相近。

同時(shí)，綠茶集團(tuán)于招股書中指出，截至2024年9月30日止九個(gè)月，與2023年同期相比，公司的餐廳表現(xiàn)整體有所倒退，主要由于在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下消費(fèi)者行為普遍改變，以減少不必要的開支。根據(jù)灼識咨詢的資料，行業(yè)整體亦呈現(xiàn)相同趨勢。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對《港灣商業(yè)觀察》表示，這些關(guān)鍵指標(biāo)的下滑可能會對公司的可持續(xù)運(yùn)營造成一定的不確定性。尤其是在餐飲行業(yè)競爭激烈、消費(fèi)者需求多變的背景下，這些指標(biāo)的下降可能會影響投資者對綠茶集團(tuán)未來發(fā)展的信心。然而，綠茶集團(tuán)在2023年的凈利潤大幅增長至2.96億，顯示出一定的盈利能力，這可能會在一定程度上緩解投資者的擔(dān)憂。

早在2014年，公司創(chuàng)始人王勤松在接受媒體采訪時(shí)曾表示，“綠茶和其他餐廳不同之處在于翻臺率很重要，只有滿客之后翻臺才能賺錢。一天翻臺率4次是保本，最高是7次。4次應(yīng)該是大眾餐飲的一道門檻，如果達(dá)不到，那可能就要考慮是不是有什么問題”。

02

市占率0.7%，門店擴(kuò)張計(jì)劃激進(jìn)

根據(jù)灼識咨詢報(bào)告，休閑中式餐廳市場高度分散，市場參與者眾多，2023年公司占據(jù)0.7%的市場份額。此外，根據(jù)灼識咨詢報(bào)告，休閑中式餐廳的人均消費(fèi)介于50元至100元。

柏文喜指出，綠茶集團(tuán)的差異化競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在其品牌影響力、創(chuàng)新的菜品以及快速擴(kuò)張的門店網(wǎng)絡(luò)。相較于小菜園的快速上市，綠茶集團(tuán)自2021年至今多次遞表仍未果，可能與其財(cái)務(wù)狀況、市場環(huán)境、以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求有關(guān)。綠茶集團(tuán)在2022年的凈利潤大幅下降，可能影響了其上市進(jìn)程。

2008年，公司在杭州西子湖開設(shè)第一家綠茶餐廳。報(bào)告期各期末，綠茶集團(tuán)餐廳數(shù)目分別為236家、276家、360家、461家，其中各期新開業(yè)餐廳數(shù)目分別為59家、47家、89家、29家。

公司計(jì)劃于2024年、2025年、2026年及2027年分別開設(shè)120家、150家、200家及213家新餐廳。

柏文喜指出，這一擴(kuò)張計(jì)劃相對激進(jìn)。在當(dāng)前的市場環(huán)境下，這樣的擴(kuò)張速度可能會帶來以下風(fēng)險(xiǎn)：首先，新開餐廳需要大量的前期投資，包括租賃、裝修、人員培訓(xùn)等，這可能會對綠茶集團(tuán)的現(xiàn)金流造成壓力；其次，隨著門店數(shù)量的快速增加，如何保持服務(wù)質(zhì)量、食品衛(wèi)生安全以及品牌形象的一致性，對綠茶集團(tuán)的管理能力提出了更高要求；其三，在休閑中式餐飲市場高度分散的情況下，過快的擴(kuò)張可能會導(dǎo)致市場飽和，影響單店的盈利能力；其四，隨著新品牌的不斷涌現(xiàn)和現(xiàn)有品牌的擴(kuò)張，市場競爭將進(jìn)一步加劇，綠茶集團(tuán)需要不斷創(chuàng)新以保持競爭力。綠茶集團(tuán)的擴(kuò)張計(jì)劃雖然顯示出公司的雄心壯志，但也需要謹(jǐn)慎評估市場環(huán)境和自身能力，以確?？沙掷m(xù)發(fā)展。

截至最后實(shí)際可行日期，公司有116家餐廳已開始營業(yè)，并已就余下四家將于2024年開業(yè)的餐廳簽訂租賃協(xié)議，而所有四家餐廳已開始裝修；公司已在香港開設(shè)兩家新餐廳，且公司計(jì)劃于2025年至2027年期間在海外總共開設(shè)約28家新餐廳。

綠茶集團(tuán)指出，公司日后可能會繼續(xù)選擇性地在海外的大城市開設(shè)新餐廳。此類進(jìn)一步擴(kuò)張可能會對公司的管理團(tuán)隊(duì)及經(jīng)營、技術(shù)、人力及其他資源產(chǎn)生龐大需求。公司的擴(kuò)張計(jì)劃亦對公司維持一貫的食品及服務(wù)品質(zhì)、及堅(jiān)持公司的企業(yè)文化提出較高的要求，以確保公司的品牌不會因公司食品或服務(wù)品質(zhì)的任何下降（無論是實(shí)際或預(yù)期）而遭受損失。

03

流動負(fù)債凈額高企，IPO前大額分紅

本次綠茶集團(tuán)IPO募資金額擬用于擴(kuò)展公司的餐廳網(wǎng)絡(luò)；設(shè)立公司的中央食材加工設(shè)施；升級公司的信息技術(shù)系統(tǒng)及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施；撥作營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

綠茶集團(tuán)在招股書中指出，公司的流動負(fù)債凈額或會使該公司面臨若干流動資金風(fēng)險(xiǎn)，并可使公司無法靈活經(jīng)營以及對公司擴(kuò)充業(yè)務(wù)的能力造成影響。

報(bào)告期各期，公司分別錄得流動負(fù)債凈額約1.17億、8830萬、3.01億、6450萬。

綠茶集團(tuán)表示，流動負(fù)債凈額或會使公司面臨若干流動資金風(fēng)險(xiǎn)，并可使公司無法靈活經(jīng)營以及對公司擴(kuò)充業(yè)務(wù)的能力造成不利影響。

公司的未來流動資金及支付到期貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)，將主要取決于公司維持充裕經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流入及足夠外部融資的能力，而后者將受公司未來的經(jīng)營業(yè)績、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況、該公司的財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)及公司無法控制的多項(xiàng)其他因素影響。

同時(shí)，綠茶集團(tuán)指出，倘公司并無充足營運(yùn)資金應(yīng)付未來財(cái)務(wù)需要，公司可能需要尋求外部資金。倘公司未能及時(shí)或按可接受的條款取得額外的外部借款，或甚至無法取得額外的外部借款，公司亦可能會被迫放棄發(fā)展及擴(kuò)充計(jì)劃，而公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績或會受到重大不利影響。

2023年5月，綠茶集團(tuán)曾向公司當(dāng)時(shí)的股東，即Time Sonic（由創(chuàng)始人夫婦控制）、Partners Gourmet及股權(quán)激勵平臺Longjing Memory Limited派發(fā)股息3.5億元。

在上市前的股東架構(gòu)中，綠茶集團(tuán)控股股東為王勤松、路長梅夫婦，其透過家族信托等方式合計(jì)持有約65.8%的股份；合眾集團(tuán)（PGHN.SWX）旗下基金Partners Gourmet，持有28.2%的股份；受限制股份單位代名人，持有6%的股份。

在此前《港灣商業(yè)觀察》發(fā)布的《綠茶集團(tuán)遞表前巨額分紅3.5億：激進(jìn)擴(kuò)張或暗藏風(fēng)險(xiǎn)，食品安全屢屢出事》一文中，綠茶集團(tuán)對《港灣商業(yè)觀察》表示，公司自成立至今未進(jìn)行過任何分紅，外部股東Partners Group的戰(zhàn)略投資也已七年。疫情之后，公司的業(yè)績、利潤與現(xiàn)金流都取得了顯著的提升，此時(shí)向股東進(jìn)行一定的紅利分配，符合股東與公司長期的利益。此次分紅之后，留存可分配金額還剩余近50%。

04

食品安全與“預(yù)制菜”事件，被證監(jiān)會重點(diǎn)詢問

作為餐飲公司，食品安全歷來備受關(guān)注。截止2024年12月29日，綠茶餐飲于黑貓投訴平臺共計(jì)擁有189條投訴量，其中已完成71條，消費(fèi)者投訴內(nèi)容涉及“服務(wù)態(tài)度不好、宣傳與實(shí)際不符、吃出異物”等方面。

2021年12月，廣東省市場監(jiān)督管理局抽檢發(fā)現(xiàn)，西藏綠茶餐飲管理有限公司廣州白云第一分公司制售的綠茶蔥香烤雞，大腸埃希氏菌不符合廣東省食品安全地方標(biāo)準(zhǔn)。

2023年11月，杭州上城區(qū)市場監(jiān)管局食品監(jiān)督抽檢顯示，綠茶杭州上城分公司的大青椒噻蟲胺檢測值高于標(biāo)準(zhǔn)值。

2024年3月，杭州綠茶餐廳因未在菜單中標(biāo)注旗下“佛跳墻”為“預(yù)制菜”，同時(shí)未主動告知顧客，引發(fā)熱議。最終綠茶餐廳表示已下架門店預(yù)制菜菜品。

今年7月24日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布《境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求公示（2024年7月12日—2024年7月18日）》（以下簡稱“公示”），要求綠茶餐廳說明是否存在食品安全違規(guī)被處罰情形及整改情況，同時(shí)要求其說明食品供應(yīng)鏈具體模式和預(yù)制菜占比。

公示指出，綠茶餐廳應(yīng)說明境內(nèi)運(yùn)營實(shí)體食品安全管理是否符合《食品安全法》等法律法規(guī)要求，是否存在食品安全違規(guī)被處罰情形及整改情況，是否構(gòu)成重大違法違規(guī)行為；食品供應(yīng)鏈具體模式和預(yù)制菜占比，是否符合《關(guān)于加強(qiáng)預(yù)制菜食品安全監(jiān)管促進(jìn)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的通知》進(jìn)行使用明示等規(guī)定要求。

招股書披露，綠茶餐廳已計(jì)劃自建預(yù)制菜供應(yīng)鏈，預(yù)期該設(shè)施產(chǎn)生的約90%半加工食品將供應(yīng)綠茶全國餐廳，余下10%將作為零售食品售賣給消費(fèi)者。該供應(yīng)鏈預(yù)計(jì)于2025年第三季度開始施工，于2026年第二季度完工，總建筑面積2.45萬平方米。

公示還表示，綠茶餐廳應(yīng)補(bǔ)充說明2017年5月發(fā)行人配發(fā)優(yōu)先股定價(jià)不一致的原因；通過協(xié)議控制杭州綠茶、武漢江南綠茶、北京綠茶的原因、合理性及合規(guī)性，是否實(shí)質(zhì)搭建了協(xié)議控制架構(gòu)。實(shí)際控制人王勤松、路長梅所涉外匯管理違規(guī)事項(xiàng)的具體情況、處罰處理情況等，并說明是否會對本次發(fā)行上市造成實(shí)質(zhì)性障礙；家族信托通過多層架構(gòu)持有發(fā)行人股份的原因及合理性。（港灣財(cái)經(jīng)出品）