《港灣商業(yè)觀察》李鐳

2025年伊始，“賣”依然成為阿里的主旋律。

1月1日晚，阿里巴巴集團(tuán)（09988.HK；BABA.US）發(fā)布公告，宣布子公司及New Retail與德弘資本達(dá)成交易，以最高約131.38億港元（約合123億元人民幣）出售所持高鑫零售（06808.HK）全部股權(quán)，合計(jì)占高鑫零售已發(fā)行股份的78.7%。

這是半個(gè)月之內(nèi)，阿里的第二次大甩賣，合計(jì)金額近200億。

12月17日，阿里巴巴發(fā)布公告稱，公司與另一名少數(shù)股東同意將銀泰100%的股權(quán)向由雅戈?duì)柤瘓F(tuán)和銀泰管理團(tuán)隊(duì)成員組成的購買方財(cái)團(tuán)出售，阿里巴巴就銀泰出售的所得款項(xiàng)總額約為74億元人民幣，預(yù)計(jì)因出售銀泰而錄得的虧損約為93億元。

阿里在銀泰身上耗費(fèi)的時(shí)間長(zhǎng)達(dá)10年，而在高鑫零售身上也投資了7年。

2017年11月，阿里巴巴投入224億港元，直接和間接獲得了高鑫零售36.16%的股份。2020年，阿里巴巴再次投入280億港元，進(jìn)一步增持高鑫零售股份，增持完成后，阿里直接和間接共持有高鑫零售72%股份，高鑫零售正式成為阿里巴巴的并表子公司。

阿里此次表示，此次出售將導(dǎo)致公司產(chǎn)生約131.77億元的損失。

高鑫零售CEO沈輝發(fā)布的《致大潤(rùn)發(fā)全體員工的信》表示，德弘資本接手后高鑫零售在整體經(jīng)營決策、戰(zhàn)略方向、核心管理層等方面都將保持穩(wěn)定且基本不變。本次交易為阿里根據(jù)其戰(zhàn)略方向所做的聚焦調(diào)整，在過去七年，阿里對(duì)高鑫的數(shù)字化轉(zhuǎn)型給予了重要的支持。未來雙方業(yè)務(wù)合作不會(huì)中斷，彼此還是非常重要的業(yè)務(wù)伙伴。

官網(wǎng)顯示，德弘資本是一家國際性私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。德弘資本的核心團(tuán)隊(duì)曾領(lǐng)導(dǎo)了KKR及摩根士丹利在亞洲的私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，并創(chuàng)造了跨越多個(gè)周期的長(zhǎng)期優(yōu)異投資回報(bào)。德弘資本獲得了國際國內(nèi)領(lǐng)先的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的大力支持，包括各國的主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、母基金和家族基金等。

在過去30年間，德弘資本團(tuán)隊(duì)投資了一系列在PE界具有開創(chuàng)性的項(xiàng)目，扶植了眾多龍頭企業(yè)，如中國平安、蒙牛乳業(yè)、海爾、通化東寶、認(rèn)養(yǎng)一頭牛、南孚電池、中糧肉食、圣農(nóng)發(fā)展、恒安集團(tuán)、百麗國際、現(xiàn)代牧業(yè)、聯(lián)合環(huán)境等。

回到本次交易的核心焦點(diǎn)，高鑫零售最重要的資產(chǎn)以及最被消費(fèi)者所熟悉的品牌都是大潤(rùn)發(fā)。

大潤(rùn)發(fā)是一家中國臺(tái)灣的大型連鎖量販超市，由潤(rùn)泰集團(tuán)總裁尹衍梁所創(chuàng)設(shè)。1997年4月，大潤(rùn)發(fā)進(jìn)軍中國大陸市場(chǎng)，設(shè)立上海大潤(rùn)發(fā)有限公司及濟(jì)南大潤(rùn)發(fā)有限公司等公司，分別在中國大陸華東、華北及東北地區(qū)的重點(diǎn)城市設(shè)立量販店。官網(wǎng)顯示，大潤(rùn)發(fā)目前共有499家門店。

在近年來線上低價(jià)策略的巨大沖擊之下，大潤(rùn)發(fā)的業(yè)績(jī)也如同行蘇寧易購、永輝超市一樣承壓顯著。

據(jù)東方財(cái)富顯示，按年度來看，2016年至2024財(cái)年（2024年3月31日），高鑫零售的收入由1004億元下降至725.7億，歸母凈利潤(rùn)由25.71億下滑到-16.05億。

消費(fèi)者也感受明顯的是，在創(chuàng)新與口碑影響力方面，大潤(rùn)發(fā)與山姆、永輝超市以及胖東來，甚至于同脈相承的盒馬鮮生相比，亮點(diǎn)都并不明顯。

一家最早進(jìn)入中國的老牌知名連鎖超市，競(jìng)爭(zhēng)力薄弱以及老化現(xiàn)象都是亟待克服的關(guān)鍵難題。

不過好消息是，截至2024年9月30日的半年，高鑫零售實(shí)現(xiàn)營收347.1億，同比下滑2.96%；歸母凈利潤(rùn)2.060億，同比增長(zhǎng)157.38%。

有市場(chǎng)人士認(rèn)為，“即便近年來大潤(rùn)發(fā)持續(xù)承壓，但最新的業(yè)績(jī)表現(xiàn)交出的數(shù)據(jù)還算不錯(cuò)，這也為公司出售提供了良好的契機(jī)。”

接連退出非主營業(yè)務(wù)，這也是阿里早在一年前定下的戰(zhàn)略目標(biāo)。因而，市場(chǎng)對(duì)于阿里的拋售預(yù)期并不陌生。

在2024年2月7日晚的財(cái)報(bào)會(huì)上，阿里巴巴集團(tuán)主席蔡崇信表示：“我們資產(chǎn)負(fù)債表上依然有一些傳統(tǒng)的實(shí)體零售業(yè)務(wù)，這些也不是我們核心聚焦的。如果能夠完成退出的話，也是非常合理的?？紤]到當(dāng)前市場(chǎng)情況，退出需要時(shí)間慢慢實(shí)現(xiàn)?！?/p>

阿里巴巴CEO吳泳銘也表示，集團(tuán)最高優(yōu)先級(jí)是讓電商和云計(jì)算兩大核心業(yè)務(wù)重燃增長(zhǎng)動(dòng)力。蔡崇信提出，阿里未來將會(huì)專注于核心業(yè)務(wù)的投資，其一是電商業(yè)務(wù)，包括境內(nèi)和境外電商；其二是云計(jì)算。

換言之，兩大核心業(yè)務(wù)之外的其他業(yè)務(wù)可能都將成為阿里不斷出售的標(biāo)的。一家優(yōu)秀的企業(yè)，既要對(duì)自身主業(yè)做大做強(qiáng)，同時(shí)也需要明確清晰知道什么該做，什么不該做，尤其在經(jīng)營過程中還能穿越周期，無論經(jīng)濟(jì)好時(shí)，還是結(jié)構(gòu)性調(diào)整之際，從這個(gè)意義上來看，合久必分或分久必合，可能都是企業(yè)某一階段的重大策略性調(diào)整，既會(huì)成功，也會(huì)有失敗，然而，這也是必經(jīng)之路。

國際知名投行高盛認(rèn)為，阿里巴巴宣布的非核心線下零售資產(chǎn)剝離符合管理層持續(xù)聚焦核心業(yè)務(wù)（即電子商務(wù)和云業(yè)務(wù)）以及提升股東回報(bào)的戰(zhàn)略。

公司認(rèn)為此次出售是將非核心資產(chǎn)變現(xiàn)的機(jī)會(huì)，以更好地聚焦核心業(yè)務(wù)并提高股東回報(bào)，同時(shí)預(yù)計(jì)交易完成后可能產(chǎn)生約132億元人民幣（約合18億美元）的會(huì)計(jì)損失。這筆交易是繼阿里巴巴早先于2024年12月17日宣布出售銀泰之后的第二筆重大的非核心資產(chǎn)剝離，預(yù)計(jì)交易總收益為74億元人民幣（約合10億美元），預(yù)計(jì)剝離的會(huì)計(jì)損失約為93億元人民幣（約合13億美元），具體取決于監(jiān)管部門的反壟斷審查及其他慣常交割條件的滿足情況。

高盛表示，雖然資產(chǎn)出售可能會(huì)在交易完成時(shí)產(chǎn)生會(huì)計(jì)處置損失，但出售這兩項(xiàng)關(guān)鍵的線下零售業(yè)務(wù)符合公司對(duì)電子商務(wù)業(yè)務(wù)的持續(xù)關(guān)注，同時(shí)相信這些交易可以產(chǎn)生收益，用于進(jìn)一步的股東回報(bào)政策，包括回購和分紅。在SOTP估值中，這兩個(gè)資產(chǎn)都微不足道。在損益構(gòu)成方面，高鑫和銀泰的業(yè)務(wù)都記錄在阿里巴巴的“其他”部分，對(duì)集團(tuán)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)很小。根據(jù)高鑫零售公開披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在2024年4月至9月期間，高鑫零售貢獻(xiàn)了阿里巴巴收入的7%，但其對(duì)阿里巴巴集團(tuán)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)不到0.3%。

鑒于阿里巴巴股價(jià)疲軟（自2025財(cái)年第二季度業(yè)績(jī)以來下跌5%，與KWEB指數(shù)走勢(shì)一致），高盛指出，投資者的關(guān)注點(diǎn)仍然集中在阿里巴巴的GMV增長(zhǎng)差距上。公司執(zhí)行以用戶為中心的戰(zhàn)略，通過軟件服務(wù)費(fèi)和廣告技術(shù)升級(jí)推動(dòng)收益率穩(wěn)定，預(yù)計(jì)從2025年3月季度開始穩(wěn)定/扭轉(zhuǎn)淘寶天貓的盈利狀況。同時(shí)，預(yù)計(jì)持續(xù)的股東回報(bào)政策和健康的云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)/盈利能力將為估值倍數(shù)修復(fù)提供空間，前提是收入增長(zhǎng)恢復(fù)和ESP出現(xiàn)拐點(diǎn)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）