《港灣商業(yè)觀察》施子夫

2024年12月18日，浙江環(huán)動(dòng)機(jī)器人關(guān)節(jié)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，環(huán)動(dòng)科技）的上市審核狀態(tài)變更為“已問詢”，公司在11月25日科創(chuàng)板IPO獲上交所受理，獨(dú)家保薦機(jī)構(gòu)為廣發(fā)證券。

此次環(huán)動(dòng)科技沖刺上市系由深交所上市公司雙環(huán)傳動(dòng)（002472.SZ）分拆而來。A拆A能否順利，環(huán)動(dòng)科技能否憑借上市成功融資進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，引起外界廣泛關(guān)注。

01

核心產(chǎn)品平均售價(jià)出現(xiàn)下滑

環(huán)動(dòng)科技主要從事機(jī)器人關(guān)節(jié)高精密減速器的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，為客戶提供覆蓋3-1000KG負(fù)載機(jī)器人所需的高精密減速器整體方案，公司主營(yíng)產(chǎn)品包括RV減速器、精密配件及諧波減速器，廣泛應(yīng)用于機(jī)器人、工業(yè)自動(dòng)化等高端制造領(lǐng)域。

RV減速器為環(huán)動(dòng)科技的主要產(chǎn)品，該減速裝置是最常用的精密減速器之一。從2021年-2023年及2024年1-6月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），RV減速器產(chǎn)品占當(dāng)期環(huán)動(dòng)科技總收入比重的九成及以上。

不難看出，環(huán)動(dòng)科技的主營(yíng)產(chǎn)品相對(duì)單一，因此公司在應(yīng)對(duì)抵抗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、行業(yè)波動(dòng)等方面的能力存在一定風(fēng)險(xiǎn)性。

受益于下游市場(chǎng)需求釋放、RV減速器國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程加速等因素影響，環(huán)動(dòng)科技的銷售規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，其中2022年、2023年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)86.68%、84.20%。在2024年1-6月，環(huán)動(dòng)科技下調(diào)了主要產(chǎn)品的銷售單價(jià)，使得營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)規(guī)模有所下降。

報(bào)告期內(nèi)，環(huán)動(dòng)科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為9141.23萬元、1.69億元、3.09億元和1.34億元，當(dāng)期凈利潤(rùn)分別為2021.40萬元、5017.83萬元、7626.29萬元和2553.95萬元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為688.96萬元、3929.28萬元、6533.24萬元和2114.67萬元。

上述期間內(nèi)，RV減速器的銷售數(shù)量分別為3.33萬臺(tái)、4.96萬臺(tái)、9.57萬臺(tái)和4.75萬臺(tái)，平均售價(jià)分別為2533.45元/臺(tái)，3209.03元/臺(tái)、3065.38元/臺(tái)和2652.86元/臺(tái)，銷量及平均售價(jià)均出現(xiàn)先上升后回落。

同時(shí)受RV減速器產(chǎn)品銷售單價(jià)變動(dòng)影響，平均售價(jià)下降幅度超過了規(guī)模效應(yīng)和降本增效帶來的成本控制，導(dǎo)致期內(nèi)公司整體毛利率出現(xiàn)波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，環(huán)動(dòng)科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為35.48%、40.68%、42.47%和38.14%，2021年-2023年毛利率持續(xù)增長(zhǎng)，2024年1-6月有所下降。

另外，環(huán)動(dòng)科技還享受一定的稅收優(yōu)惠政策和政府補(bǔ)助。報(bào)告期各期，公司享受的稅收優(yōu)惠金額分別為131.25萬元、1059.24萬元、1083.86萬元和328萬元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為5.17%、24.93%、12.36%和11.43%。2022年第四季度環(huán)動(dòng)科技新購(gòu)置設(shè)備允許當(dāng)年一次性全額抵扣應(yīng)納稅所得額并在稅前實(shí)行100%加計(jì)扣除的稅收優(yōu)惠，使得當(dāng)年公司享受稅收優(yōu)惠金額占比相對(duì)較高。

2021年環(huán)動(dòng)科技獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，報(bào)告期內(nèi)享受按15%的所得稅優(yōu)惠稅率繳納企業(yè)所得稅。

02

大客戶依賴明顯，存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率放緩

環(huán)動(dòng)科技的產(chǎn)品銷售模式以直銷為主，經(jīng)銷為輔。公司的主要客戶為國(guó)內(nèi)知名機(jī)器人品牌廠商，從下游大客戶銷售收入情況來看，公司存在明顯的大客戶尤其是第一大客戶集中度較高的情況。

報(bào)告期內(nèi)，公司來自前五大客戶的銷售收入分別為7262.79萬元、1.43億元、2.85億元和1.06億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為79.45%、84.30%、92.12%和79.50%。

其中，公司對(duì)第一大客戶埃斯頓（002747.SZ）的銷售收入分別為1163.09萬元、7289.85萬元、1.6億元和7066.43萬元，占比分別為12.72%、43.07%、51.61%和52.88%。在最近的一年半時(shí)間里，環(huán)動(dòng)科技來自埃斯頓的收入金額占總收入的五成以上。

另外，外界關(guān)注度較高的是，埃斯頓在過去一段時(shí)間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)出現(xiàn)了一定下滑。2023年，埃斯頓實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.52億元，同比增長(zhǎng)19.87%；歸屬凈利潤(rùn)1.35億元，同比下滑18.80%；扣非凈利潤(rùn)8500萬元，同比下滑27.52%。

2024年前三季度，埃斯頓實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.67億元，同比增長(zhǎng)4.38%；歸屬凈利潤(rùn)-6670萬元，同比下滑147.55%；扣非凈利潤(rùn)-1.08億元，同比下滑222.85%。

此外，報(bào)告期各期末，環(huán)動(dòng)科技應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2325.90萬元、6895.18萬元、1.35億元和1.75億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為18.49%、31.84%、27.30%和34.01%；應(yīng)收賬款賬面余額分別為2538.48萬元、7355.21萬元、1.43億元和1.85億元，應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的27.77%、43.46%、46.30%和69.22%。

環(huán)動(dòng)科技表示，2024年6月末，公司應(yīng)收賬款余額持續(xù)增長(zhǎng)主要系當(dāng)年第二季度銷售規(guī)模較上年第四季度增長(zhǎng)1100萬元以上，形成的部分應(yīng)收賬款截至報(bào)告期末尚在信用期內(nèi)，且當(dāng)期公司部分客戶回款有所放緩。

報(bào)告期各期末，環(huán)動(dòng)科技的存貨賬面價(jià)值分別為3650.03萬元、5828.93萬元、1.04億元和1.11億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為29.02%、26.91%、20.92%和21.53%。

同一時(shí)期，環(huán)動(dòng)科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.07次、3.42次、2.85次和1.63次，存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.10次、2.02次、2.12次和1.49次。其中，同行可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為7.53次、6.71次、5.72次和4.16次，要明顯高于當(dāng)期公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)水平。

存貨及應(yīng)收款雙雙走高的情況下，環(huán)動(dòng)科技的現(xiàn)金流表現(xiàn)也出現(xiàn)大幅流出。報(bào)告期各期末，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2925.03萬元、3771.34萬元、2614.85萬元和437.78萬元。

03

增資后股權(quán)轉(zhuǎn)讓，產(chǎn)能利用率有所回落

環(huán)動(dòng)科技的控股股東為雙環(huán)傳動(dòng)（002472.SZ），雙環(huán)傳動(dòng)及其控制的除環(huán)動(dòng)科技外的其他企業(yè)主要從事機(jī)械傳動(dòng)齒輪及其相關(guān)零部件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售，主要產(chǎn)品包括乘用車齒輪、商用車齒輪、工程機(jī)械齒輪、摩托車齒輪、電動(dòng)工具齒輪等。

2023年9月，雙環(huán)傳動(dòng)發(fā)布關(guān)于籌劃控股子公司分拆上市的提示性公告。2024年3月，雙環(huán)傳動(dòng)披露分拆子公司至科創(chuàng)板的核查意見。雙環(huán)傳動(dòng)表示，分拆子公司有利于上市公司聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步鞏固和發(fā)揮主業(yè)優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和獨(dú)立性。

有市場(chǎng)人士指出，分拆子公司增加了母公司融資的靈活性，有助于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)也為子公司開辟了新的融資渠道，使其能夠更便捷地募集資金滿足業(yè)務(wù)的發(fā)展需求。

截至招股書簽署日，雙環(huán)傳動(dòng)持有環(huán)動(dòng)科技61.29%的股權(quán)，為公司的控股股東。

截至2024年6月末，吳長(zhǎng)鴻、陳劍峰、蔣亦卿和陳菊花合計(jì)直接和間接控制公司控股股東雙環(huán)傳動(dòng)15.18%的股份，為雙環(huán)傳動(dòng)的實(shí)際控制人。上述四人除通過雙環(huán)傳動(dòng)間接控制公司61.29%的股權(quán)外，吳長(zhǎng)鴻直接持有公司5.74%的股權(quán)，蔣亦卿、陳劍峰通過嘉興環(huán)創(chuàng)間接持有公司0.24%的股權(quán)。故吳長(zhǎng)鴻、陳劍峰、蔣亦卿和陳菊花合計(jì)持有和控制公司67.27%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。

報(bào)告期內(nèi)，環(huán)動(dòng)科技累計(jì)進(jìn)行了2次增資，1次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，并于2023年8月整體變更為股份公司。

2021年12月，環(huán)動(dòng)科技第一次增資，合計(jì)增資850萬元，公司注冊(cè)資本增至2850萬元；2023年1月，環(huán)動(dòng)科技第二次增資413.25萬元，公司注冊(cè)資本增至3263.25萬元。2023年5月，吳長(zhǎng)鴻向新增股東高瓴辰鈞、高瓴裕潤(rùn)合計(jì)轉(zhuǎn)讓其持有環(huán)動(dòng)有限的出資額32.63萬元；張靖分別向先進(jìn)制造基金、新增股東杭州星成和淳安浙環(huán)轉(zhuǎn)讓其持有環(huán)動(dòng)有限的出資額 21.75萬元、15.22萬元和6.52萬元。

外界較為關(guān)心的是，在2023年1月，環(huán)動(dòng)科技引入國(guó)家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金、國(guó)投招商、Temasek淡馬錫、高瓴資本等明星資本，總增資2.9億元。而同年5月即完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓，其合理性不免讓人生疑。

此次IPO，環(huán)動(dòng)科技計(jì)劃募資14.08億元，其中11億元用于機(jī)器人精密減速機(jī)智能制造基地建設(shè)項(xiàng)目，1.57億元用于機(jī)器人精密傳動(dòng)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款項(xiàng)目。

值得注意的是，報(bào)告期各期，公司RV減速器產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為80.61%、87.02%、101.30%和83.08%。公司表示，2024年上半年產(chǎn)能利用率因產(chǎn)量增長(zhǎng)相對(duì)放緩而有所回落。各年第四季度，公司考慮次年春節(jié)假期停產(chǎn)影響并結(jié)合銷售預(yù)期加大生產(chǎn)備貨，故各年度產(chǎn)量略大于銷量，產(chǎn)銷率基本保持在合理水平。（港灣財(cái)經(jīng)出品）