《港灣商業(yè)觀察》施子夫
近期，北京五一視界數字孿生科技股份有限公司（以下簡稱，五一視界）遞表港交所獲受理。
回顧五一視界的上市歷程，2020年9月， 2023年12月，五一視界分別與招商證券、開源證券簽署上市輔導協議，進行上市輔導備案謀求科創(chuàng)板、北交所上市，不過均無疾而終。兩次沖擊A股失利后讓五一視界將目光瞄準了港交所，此次公司以18C章特?？萍紝傩陨鲜?。
01
毛利率下滑，客戶數量也大降
五一視界成立于2015年，公司為包括企業(yè)、消費者及開發(fā)者在內的生態(tài)合作伙伴提供接入及構建數字孿生的解決方案，長期圍繞3D圖形、模擬仿真及人工智能三大領域，已面向企業(yè)端與用戶端推出三款核心產品：51Aes數字孿生平臺，51Sim合成數據與仿真平臺，51Earth數字地球平臺，并在該三個業(yè)務線均推出商業(yè)化產品及解決方案。
中國的數字孿生解決方案市場正經歷快速增長，目前的競爭格局非常分散，主要的市場參與者可分為兩大類：一站式解決方案提供商及單點解決方案提供商。
根據弗若斯特沙利文的數據，按2023年數字孿生解決方案收入計算，五一視界為中國最大的數字孿生解決方案提供商，亦為市場領先的參與者中唯一的一站式解決方案提供商。
詳細來看主營業(yè)務，51Aes是五一視界的數字孿生開發(fā)及應用平臺，旨在提升企業(yè)客戶設計及營運效率，致力于實現跨行業(yè)數字智能轉型。公司的第二曲線51Sim孵化于2017年，為客戶提供智能駕駛仿真測試的軟件產品及解決方案。公司另有少部分收入來自51Earth。
從貢獻收入看，51Aes為五一視界最主要的收入來源。在2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡稱，報告期內），該業(yè)務實現收入1.11億元、1.42億元、2.05億元和2601.4萬元，分別占當期總收入的88.3%、83.3%、79.8%和78.3%。
51Sim約占各期總收入的二成左右。報告期內，該業(yè)務銷售金額分別為1469.7萬元、2592.6萬元、4245.3萬元和380.4萬元，分別占總收入的11.7%、15.3%、16.6%和11.5%。
第三曲線51Earth于2022年孵化，并自2022年產生收入。該平臺旨在打造一個連接建造者、開發(fā)者與消費者的社區(qū)，為彼等提供平臺、產品及經濟系統(tǒng)，以吸引用戶參與地球克隆計劃，體驗多樣化的應用場景。
于2022年、2023年及2024年1-6月，五一視界來自51Earth的銷售收入分別為242.4萬元、926.3萬元和339.7萬元，分別占總收入的1.4%、3.6%和10.2%。
主營業(yè)務收入的大幅增長也帶動五一視界整體收入表現增長較快。報告期內，公司實現收入分別為1.26億元、1.7億元、2.56億元和3321.5萬元，2022年、2023年及2024年1-6月的收入增速分別為34.8%、50.8%和12.3%。
不過由于期內定制解決方案的收入貢獻增加導致的利潤率降低，五一視界的毛利率則呈現下滑趨勢，各期分別為65.2%、65.0%、54.2%和50.0%，三年六個月的時間下滑15.2個百分點。
另外，五一視界的主營業(yè)務的客戶數目在報告期內出現了明顯的減少。2021年，51Aes和51Sim的客戶數分別為141家、23家，而到了2024年上半年，客戶數則分別降至69家、15家。
02
三年半虧損4.88億元，現金流持續(xù)為負
盡管業(yè)務規(guī)模發(fā)展迅速，但五一視界仍處在商業(yè)化的早期階段，截至報告期末，公司并未實現盈利，且公司方面表示，由于預期的大量經營成本及開支可能在不久的將來繼續(xù)產生虧損凈額。
報告期各期末，公司的除稅前虧損分別為1.46億元、1.9億元、8702.7萬元和6506.7萬元，凈虧損分別為1.46億元、1.90億元、8707.7萬元和6506.7萬元，凈利潤率分別為-116.1%、-111.7%、-34.0%和-195.9%，三年六個月的時間，五一視界虧損合計4.88億元，各期末經調整虧損凈額分別為1.14億元、1.32億元、6810萬元和6030萬元。
持續(xù)虧損的原因與公司在日常經營過程中及持續(xù)開發(fā)、商品商業(yè)化中產生的大量研發(fā)、銷售開支等費用有關。
報告期內，五一視界的研發(fā)開支分別為1.08億元、1.34億元、1.03億元和2860萬元，分別占同期總收入的85.2、79.0%、40.2%和86.1%。
據招股書顯示，五一視界的研發(fā)開支主要包括：雇員薪酬開支、房屋租金及物業(yè)開支、設備租金開支、折舊及攤銷和技術服務費。在研發(fā)開支中，雇員薪酬開支占各期末研發(fā)費用的畢總分別為83.9%、84.0%、79.7%和83.0%，為研發(fā)費用中最主要的支出部分。
除了研發(fā)費用，五一視界另兩項期間費用支出同樣不低。報告期內，公司銷售開支分別為5402.9萬元、5821.7萬元、5135.2萬元和2518.2萬元，占總收入的42.8%、34.2%、20.0%和75.8%；一般及行政開支分別為5329.1萬元、5405.8萬元、5033.2萬元和2617.2萬元，占總收入的42.3%、31.8%、19.6%和78.8%。
以2024年上半年為例，當期五一視界的研發(fā)、銷售、一般及行政開支合計達到了7993.9萬元，是當期總收入的2.4倍。
五一視界在招股書中表示，公司旨在通過：豐富商業(yè)模式、產品及解決方案；擴大客戶群；提高運營效率等方式改善盈利能力。
持續(xù)虧損下，五一視界的現金流表現也錄得持續(xù)流出，報告期各期末，公司經營活動所產生的現金流量凈額分別為-1.15億元、-1.04億元、-1.33億元和-4998.9萬元。
03
應收款項周轉天數飆升，踩線第18C章政策
由于自2022年起，五一視界的銷售訂單持續(xù)增加，公司相對應的存貨規(guī)模也出現了增長。
五一視界的存貨主要包括已購硬件及軟件以及合約履行成本。報告期各期末，公司的存貨分別錄得3825.1萬元、7895.4萬元、1962.9萬元和3032.6萬元；各期存貨周轉天數分別為233天、364天、161天和357天。
同一時期，五一視界的貿易及其他應收款項分別為6310.0萬元、7625.4萬元、1.08億元和9556.8萬元，貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為149天、141天、135天和608天。
報告期各期末，五一視界的流動資產總額分別為2.85億元、2.54億元、2.69億元和4.82億元，流動負債總額分別為11.11億元、14.04億元、2.51億元和2.91億元，公司的流動比率分別為0.26、0.18、1.07和1.65，速動比率分別為0.22、0.12、1和1.55。
五一視界完成了八輪融資并已籌集到超過8億元的資金。招股書顯示，2015年、2016年，五一視界完成A輪、A+輪融資，2017年完成B輪、B1輪融資；2020年完成C輪及D輪融資；2022年完成E輪融資；2024年完成F輪融資。
其中，A輪融資的投資方包括光速光合、涂家、當代置業(yè)和微木資本，交易金額為500萬美元。B輪融資投資方包括當代科技、商湯科技、上?？苿?chuàng)銀行、松禾資本、綠民投產業(yè)鏈基金等，交易金額2.1億人民幣。五一視界的F輪融資交易金額為2億人民幣。在最后一輪融資后，五一視界的投后估值達到了44億元。
根據招股書顯示，五一視界是一家根據上市規(guī)則第18C章尋求在聯交所主板的特?？萍脊尽?，港交所自2023年3月起增設《上市規(guī)則》第18C章。2024年8月，香港證監(jiān)會與香港交易所下調18C章中特?？萍脊镜纳鲜袝r市值門檻，同時，針對已商業(yè)化公司，要求其最近一年會計年度（經審計）特?？萍紭I(yè)務所產生的收入至少達2.5億港元，上市時的市值門檻由原來的60億港元,降至40億港元。在F輪融資后，五一視界剛好“踩線”18C章特?？萍脊镜纳鲜幸?。
財經評論員張雪峰表示，對許多初創(chuàng)科技公司而言，傳統(tǒng)上市規(guī)則要求盈利記錄，這可能成為障礙，而18C章提供了更靈活的選擇。相比于其他市場，香港對VIE結構的容忍度較高，尤其是針對科技企業(yè)的特殊需求，這使得公司更容易通過香港市場進行國際資本募集。
已是三沖上市的五一視界奔赴港交所會有希望嗎？（港灣財經出品）
