《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近年來，新能源汽車的火熱，帶動(dòng)了一批上下游企業(yè)爭(zhēng)先恐后向A股及H股遞表，納百川新能源股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，納百川）就是其中之一。

2023年9月27日，納百川遞表創(chuàng)業(yè)板，保薦機(jī)構(gòu)為浙商證券。近日，公司更新了招股書，持續(xù)沖刺。

公司專注從事新能源汽車動(dòng)力電池?zé)峁芾?、燃油汽車?dòng)力系統(tǒng)熱管理及儲(chǔ)能電池?zé)峁芾硐嚓P(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括電池液冷板、電池集成箱體、燃油汽車發(fā)動(dòng)機(jī)散熱器、加熱器暖風(fēng)等。

01

增收不增利，毛利率持續(xù)下滑

招股書介紹，公司于2011年啟動(dòng)動(dòng)力電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)產(chǎn)品立項(xiàng)，2012年至2015年與寧德時(shí)代合作共同開發(fā)，2015年以來建立并保持了戰(zhàn)略合作關(guān)系，2022年在電池液冷板領(lǐng)域獨(dú)家與寧德時(shí)代簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。公司的電池液冷板產(chǎn)品于2015年得到實(shí)車應(yīng)用驗(yàn)證，2016年即成功配套上汽大眾國(guó)內(nèi)首款新能源汽車。

納百川服務(wù)于特斯拉、蔚來汽車、小鵬汽車、理想汽車、哪吒汽車、零跑汽車、吉利汽車、長(zhǎng)安汽車、廣汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車、上汽榮威、東風(fēng)日產(chǎn)、奔馳、大眾、奇瑞汽車、賽力斯等多家主機(jī)廠，近幾年啟動(dòng)開發(fā)任務(wù)并完成PPAP程序交付的產(chǎn)品項(xiàng)目數(shù)量超300余項(xiàng)，完成適配車型超200余款。截至報(bào)告期末，公司擁有19項(xiàng)發(fā)明專利、166項(xiàng)實(shí)用新型專利。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2021年-2023年及2024年前三季度（報(bào)告期內(nèi)），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為5.20億元、10.31億元、11.36億元和9.13億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4829.20萬元、1.13億元、9825.49萬元和4507.93萬元。

顯然，2023年納百川呈現(xiàn)了“增收不增利”窘境，且公司在2022年?duì)I收大幅增長(zhǎng)后，也出現(xiàn)了放緩現(xiàn)象。

同一時(shí)期，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為23.22%、22.00%、19.43%、16.19%，三年九個(gè)月的時(shí)間，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下滑了7.03個(gè)百分點(diǎn)，其相當(dāng)慘烈。

納百川表示，2022年度由于公司為鞏固市場(chǎng)地位而采取積極的定價(jià)策略，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較2021年度略有下降。2023年度主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較低，除因公司定價(jià)策略影響、模具銷售占比下降外，電池箱體開始進(jìn)入市場(chǎng)推廣，但因尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)而導(dǎo)致當(dāng)年毛利率為負(fù)，從而拉低了主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率。2024年1-9月主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較2023年度有所下降，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、定價(jià)策略影響、原材料價(jià)格上升、滁州生產(chǎn)基地產(chǎn)能處于爬坡階段規(guī)模效應(yīng)尚未顯現(xiàn)等因素所致。

更具體來看，占公司營(yíng)收比重超過八成的電池液冷板業(yè)務(wù)毛利率，由2021年的22.44%下降至2024年前三季度的12.18%。

換言之，該業(yè)務(wù)毛利率如果無法提升，意味著公司毛利率將持續(xù)承壓。

公司對(duì)此解釋，2024年1-9月，電池液冷板毛利率由2023年度的18.83%下降至12.18%，主要原因系：1，隨著本期尺寸規(guī)格較大產(chǎn)品的銷售占比增加，以及主要原材料鋁材的市場(chǎng)價(jià)格有所增長(zhǎng)，電池液冷板的單位成本上升了7.89%，銷售單價(jià)因公司采取積極的定價(jià)策略及產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整未隨單位成本同比例上升；2銷售結(jié)構(gòu)變動(dòng)，2024年1-9月公司儲(chǔ)能領(lǐng)域銷售規(guī)模增長(zhǎng)較快，銷售占比提升，儲(chǔ)能產(chǎn)品毛利率低于動(dòng)力電池產(chǎn)品，拉低了公司電池液冷板整體毛利率水平；3，2023年以來，發(fā)行人滁州生產(chǎn)基地部分產(chǎn)線陸續(xù)建成投產(chǎn)，整體產(chǎn)能增長(zhǎng)較快，產(chǎn)能利用目前正處于爬坡階段，新建產(chǎn)能的磨合、折舊攤銷及經(jīng)營(yíng)成本開支的增長(zhǎng)導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率受到一定影響。

02

產(chǎn)能利用率驟降，依賴第一大客戶寧德時(shí)代

從產(chǎn)能角度來看，也很不樂觀。報(bào)告期內(nèi)，公司產(chǎn)能利用率分別為100.81%、102.11%、83.41%和70.56%。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，寧德時(shí)代一直為公司第一大客戶，除向?qū)幍聲r(shí)代直接銷售外，公司主要客戶中寧德凱利、寧德聚能、浙江敏盛系電池箱體生產(chǎn)企業(yè)，其向公司采購電池液冷板后與電池箱體進(jìn)行組裝，最終銷往寧德時(shí)代，公司直接銷售及通過電池箱體廠等配件商間接對(duì)寧德時(shí)代供應(yīng)產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入占比分別50.33%、53.73%、48.94%、46.25%。

此外，報(bào)告期各期末，納百川應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.48億元、3.23億元、3.82億元、4.41億元，占總資產(chǎn)的比例分別為30.31%、25.52%、25.06%、27.63%；公司應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為50.27%、33.00%、35.44%、51.01%，比例較高主要系公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較快，期末應(yīng)收賬款余額較高所致。

報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.12次、3.61次、3.22次、2.22次，對(duì)應(yīng)的周轉(zhuǎn)天數(shù)為117天、101天、113天、122天。

隨著汽車業(yè)的周期性爆發(fā)，其所要求的關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的研發(fā)能力也越來越強(qiáng)，這也成為當(dāng)前以及未來競(jìng)爭(zhēng)的核心所在。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2422.65萬元、3406.96萬元、4394.05萬元、3636.23萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為4.66%、3.30%、3.87%、3.98%，雖然研發(fā)費(fèi)用在不斷提升，但公司整體仍弱于同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率平均值4.66%、4.84%、4.74%和4.25%。

針對(duì)此次上市，納百川計(jì)劃募集資金8.29億元，其中5.79億元用于納百川（滁州）新能源科技有限公司年產(chǎn)360萬臺(tái)套水冷板生產(chǎn)項(xiàng)目（一期），1億元用于納百川（泰順）新能源有限公司泰順生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，以及1.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。（港灣財(cái)經(jīng)出品）