《港灣商業(yè)觀察》施子夫

1月8日，深交所官網(wǎng)顯示，浙江信凱科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“信凱科技”）主板IPO提交注冊(cè)。

自2022年遞交上市申請(qǐng)，信凱科技的IPO之路已走過(guò)兩年光景，盡管提交注冊(cè)，但公司自身研發(fā)實(shí)力明顯偏弱，科技屬性含量偏低，償債能力弱于同行等問(wèn)題均讓公司受到外界不少質(zhì)疑。

01

毛利率2024上半年下滑，遠(yuǎn)弱于行業(yè)平均值

信凱科技主要從事有機(jī)顏料等著色劑的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售及服務(wù)，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式為有機(jī)顏料等著色劑產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、品質(zhì)管理和供應(yīng)鏈整合。

根據(jù)招股書(shū)介紹，信凱科技整合上游供應(yīng)鏈資源，根據(jù)客戶(hù)應(yīng)用需求對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行個(gè)性化開(kāi)發(fā)及服務(wù)。公司以外銷(xiāo)為主，采取母公司總部銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)和境外本地化銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)共同為客戶(hù)提供銷(xiāo)售服務(wù)的模式。

從2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)），信凱科技境外收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為84.90%、86.45%、88.20%和 86.26%，境外銷(xiāo)售占比八成以上。

同時(shí)，信凱科技的主要產(chǎn)品也都來(lái)源于外購(gòu)，自產(chǎn)產(chǎn)品較少。根據(jù)公司方面披露的數(shù)據(jù)，截至2024年6月末，遼寧信凱建設(shè)項(xiàng)目處于產(chǎn)能逐步釋放階段，遼寧紫源建設(shè)項(xiàng)目已基本完成主體建筑物的基建工作，預(yù)計(jì)2025年陸續(xù)開(kāi)始試生產(chǎn)和投產(chǎn)工作。

在未批量自主生產(chǎn)的情況下，信凱科技可能存在無(wú)法及時(shí)滿(mǎn)足下游客戶(hù)較大產(chǎn)品需求的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，公司整體的毛利率表現(xiàn)也要明顯低于行業(yè)均值。

報(bào)告期內(nèi)，信凱科技的毛利率分別為15.93%、15.41%、16.07%和14.09%，2022年及2024年上半年，公司毛利率出現(xiàn)小幅下滑。

此外，同一時(shí)期同行可比公司毛利率均值分別為24.03%、18.35%、18.19%和22.07%，尤其在2024年上半年高于信凱科技毛利率近8個(gè)百分點(diǎn)。

需要指出的是，2023年下半年，遼寧信凱開(kāi)展試生產(chǎn)，也因此公司存貨水平出現(xiàn)明顯走高。報(bào)告期各期末，信凱科技的存貨賬面價(jià)值分別為2.24億元、2.10億元、2.18億元和2.89億元，占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例分別為28.10%、29.86%、31.25%和29.46%。

存貨大幅攀升下也影響當(dāng)期信凱科技的現(xiàn)金流動(dòng)性水平。報(bào)告期各期末，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1605.05萬(wàn)元、1.03億元、1.21億元和-1398.25萬(wàn)元。

02

營(yíng)收凈利潤(rùn)波動(dòng)明顯，2024年向好

按照產(chǎn)品分類(lèi)，信凱科技的主要產(chǎn)品為偶氮顏料、雜環(huán)顏料及酞菁顏料，其他主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括無(wú)機(jī)顏料、顏料中間體、染料等。

報(bào)告期內(nèi)，偶氮顏料實(shí)現(xiàn)收入分別為8.48億元、8.09億元、7.21億元和4.32億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的72.12%、69.37%、67.87%和65.78%，貢獻(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的六成以上。

2022年、2023年，偶氮顏料收入同比上一年-4.66%、-10.88%，變動(dòng)金額分別為-3953.99萬(wàn)元、-8795.72萬(wàn)元，收入下滑的原因與原材料價(jià)格上漲、國(guó)際局勢(shì)變動(dòng)市場(chǎng)需求下降帶來(lái)的銷(xiāo)售數(shù)量及平均售價(jià)的變動(dòng)有關(guān)。

報(bào)告期內(nèi)，偶氮顏料的平均售價(jià)分別為54.55元/kg、58.70元/kg、51.21元/kg和47.64元/kg，各期變動(dòng)幅度分別為4.17%、7.61%、-12.76%和-6.97%；銷(xiāo)售數(shù)量分別為1.55萬(wàn)噸、1.38萬(wàn)噸、1.41萬(wàn)噸和9061.49萬(wàn)元，2021年、2022年和2023年同比變動(dòng)幅度為13.74%、-11.41%和2.16%。

另一邊，雜環(huán)顏料實(shí)現(xiàn)收入分別為1.99億元、2.50億元、2.03億元和1.31億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)的16.91%、21.45%、19.12%和19.99%。

2023年，雜環(huán)顏料收入同比下滑18.81%，變動(dòng)金額-4703.89萬(wàn)元；平均售價(jià)為240.90元/kg，同比下滑13.12%；銷(xiāo)售數(shù)量842.58噸，同比下滑-6.56%，均出現(xiàn)了不同程度的下滑。

兩項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的下滑也影響公司整體的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，2022年、2023年，信凱科技收入、凈利潤(rùn)出現(xiàn)二連降，并且受下滑影響，公司盈利能力并未恢復(fù)，于2023年度整體收入表現(xiàn)不及2021年時(shí)期水平。

報(bào)告期內(nèi)，信凱科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為12.06億元、11.92億元、10.69億元和6.66億元，當(dāng)期凈利潤(rùn)分別為8905.91萬(wàn)元、8531.09萬(wàn)元、8454.70萬(wàn)元和4249.21萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為7820.07萬(wàn)元、9108.96萬(wàn)元、8343.63萬(wàn)元和4444.54萬(wàn)元。

信凱科技還披露了期后業(yè)績(jī)的具體情況。2024年1-9月，信凱科技營(yíng)業(yè)收入為10.54億元，同比增長(zhǎng)32.92%；凈利潤(rùn)6768.25萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.56%；扣非后歸母凈利潤(rùn)7096.78萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10%。

信凱科技2024年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.06億元，同比增長(zhǎng)31.57%；預(yù)計(jì)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比增長(zhǎng)26.44%。

03

踩線(xiàn)主板上市標(biāo)準(zhǔn)，償債能力遠(yuǎn)弱同行

2023年3月，深交所主板受理了信凱科技的IPO申請(qǐng)，保薦機(jī)構(gòu)為安信證券。同月，深交所下發(fā)一輪審核問(wèn)詢(xún)函。2023年8月，深交所發(fā)出審核中心意見(jiàn)落實(shí)函，11月，信凱科技針對(duì)意見(jiàn)落實(shí)函給出了回復(fù)。在意見(jiàn)落實(shí)函中，監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注了信凱科技業(yè)務(wù)模式、期后業(yè)績(jī)和境外倉(cāng)庫(kù)與存貨的問(wèn)題。

2023年11月10日，在2023年第82次深交所上市委員會(huì)審議會(huì)議中，信凱科技符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求，首發(fā)上會(huì)通過(guò)。過(guò)會(huì)一年有余，2025年1月，信凱科技提交注冊(cè)申請(qǐng)，距離公司IPO受理之日已快兩年的時(shí)間。

外界關(guān)注到，此次信凱科技成功走到“注冊(cè)關(guān)”，公司的業(yè)績(jī)指標(biāo)踩線(xiàn)舊版深市主板的上市標(biāo)準(zhǔn)。

根據(jù)深圳證券交易所股票上市規(guī)則（3.1.2）中境內(nèi)企業(yè)申請(qǐng)?jiān)谏罱凰鲜?，其中要求最近三年凈利?rùn)均為正，且最近三年凈利潤(rùn)累計(jì)不低于2億元，最近一年凈利潤(rùn)不低于1億元，最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于2億元或者營(yíng)業(yè)收入累計(jì)不低于15億元。

而根據(jù)信凱科技期內(nèi)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2022年、2023年公司凈利潤(rùn)徘徊在8000萬(wàn)元左右。同時(shí)，公司整體營(yíng)收規(guī)模在12億元-10億元左右，勉強(qiáng)符合舊版發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)。

在2024年4月13日深交所修訂的《股票發(fā)行上市審核規(guī)則》等業(yè)務(wù)規(guī)則中，深交所上調(diào)了主板第一套、第二套上市標(biāo)準(zhǔn)中的凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流、收入等指標(biāo)。其中，最近三年累計(jì)凈利潤(rùn)由1.5億元提高至2億元，最近一年凈利潤(rùn)由6000萬(wàn)元提高至1億元，最近三年累計(jì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~指標(biāo)由1億元提升至2億元，最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)由10億元提升至15億元。

從新版上市條件中看，盡管公司符合營(yíng)業(yè)收入的指標(biāo)但凈利潤(rùn)方面仍需要一定的提升。

內(nèi)控方面，信凱科技的實(shí)控人曾投資供應(yīng)商的上游企業(yè)上海色耀，并通過(guò)臧晟代持，李治收到上海色耀的分紅款及上海色耀支付給主要供應(yīng)商瑞安寶源法定代表人的銷(xiāo)售獎(jiǎng)勵(lì)款。

信凱科技在問(wèn)詢(xún)回復(fù)函中表示，臧晟與李治系大學(xué)同學(xué)亦是多年好友，雙方熟識(shí)信任，2018年5月，由臧晟代李治成為上海色耀顯名股東，先后認(rèn)繳出資額合計(jì)140萬(wàn)元，代持上海色耀5%注冊(cè)資本。2020年8月、2022年8月，臧晟先后兩次減資代李治持有的股份并最終完全退出上海色耀。

對(duì)于李治為支付上海色耀向主要供應(yīng)商瑞安寶源法人支付的銷(xiāo)售獎(jiǎng)勵(lì)款項(xiàng)，信凱科技解釋稱(chēng)，2019年上海色耀向瑞安寶源進(jìn)行銷(xiāo)售，上海色耀需向瑞安寶源支付銷(xiāo)售獎(jiǎng)勵(lì)33.43萬(wàn)元。李治為上海色耀實(shí)際股東，2020 年 1 月上海色耀年度股東會(huì)分紅時(shí)，為操作方便，一并將上述銷(xiāo)售獎(jiǎng)勵(lì)款與分紅款由李治股權(quán)代持人臧晟代為領(lǐng)取，李治收款后將其中的銷(xiāo)售獎(jiǎng)勵(lì)款支付給瑞安寶源法定代表人。

因業(yè)務(wù)發(fā)展需要，報(bào)告期外，信凱科技存在向李治、李武借入資金，用于經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)的情況。2019年初，公司借用李治李武款項(xiàng)的余額為2.06億元。至2021年末，信凱科技已完全清償前述借用資金。

隨著信凱科技逐步清償對(duì)李治、李武的借款，為維持日常營(yíng)運(yùn)資金、工程建設(shè)資金需求，銀行借款余額逐年增加；公司的銀行借款余額由2020年末的0萬(wàn)元，增加至2022年末的1.16億元。

截至2024年6月末，信凱科技的短期銀行借款為7988.11萬(wàn)元，長(zhǎng)期銀行借款為1.32億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債2474.46萬(wàn)元，合計(jì)銀行借款2.37億元。

此次IPO，信凱科技根據(jù)公司的實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況，計(jì)劃募資2.65億元，其中1.65億元用于研發(fā)中心及總部建設(shè)項(xiàng)目，另擬投入1億元用于償還銀行貸款。從資產(chǎn)負(fù)債率（合并）情況看，信凱科技各期的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）水平均明顯高于同一時(shí)期同行可比公司均值。報(bào)告期各期末，信凱科技的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為61.67%、52.88%、53.61%和59.04%，而可比公司均值水平分別為28.51%、27.47%、27.03%和26.03%。同時(shí)，無(wú)論流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率，公司也大幅弱于行業(yè)平均值。

公司表示，報(bào)告期內(nèi)，公司流動(dòng)比率及速動(dòng)比率均低于可比公司平均值，公司資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于可比公司平均值，主要系公司為非上市公司，通過(guò)股權(quán)融資較少，主要通過(guò)流動(dòng)負(fù)債滿(mǎn)足經(jīng)營(yíng)資金需求。

截至2024年6月末，信凱科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為1.54億元，貨幣資金3.43億元。在面臨一定的償債壓力以及上半年現(xiàn)金流流出的情況下，信凱科技上市募資的壓力無(wú)疑顯而易見(jiàn)，不過(guò)已走到注冊(cè)關(guān)，距離上市僅一步之遙，公司似乎可以“松一口氣”。（港灣財(cái)經(jīng)出品）