《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

近日，持續(xù)沖刺創(chuàng)業(yè)板的江蘇毅合捷汽車科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，毅合捷）更新了招股書，同時(shí)公司對(duì)第二輪審核問(wèn)詢函進(jìn)行了回復(fù)，保薦機(jī)構(gòu)為長(zhǎng)城證券。

公司主要產(chǎn)品包括渦輪增壓器整機(jī)、機(jī)芯、其它零部件以及氫燃料電池空壓機(jī)等，主要面向境外汽車后市場(chǎng)。截至2024年6月底，公司已經(jīng)獲得120項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利24項(xiàng)。

01

毛利率有所下滑，應(yīng)收賬款占比偏高

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2021年-2023年及2024年上半年（報(bào)告期內(nèi)），毅合捷實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為4.99億元、5.43億元、6.31億元和3.55億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6961.31萬(wàn)元、8088.31萬(wàn)元、1.11億元和6373.19萬(wàn)元，毛利率分別為30.51%、32.80%、35.53%和33.69%。

招股書介紹，報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入逐年增長(zhǎng)，2021年至2023年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.42%，歸屬于發(fā)行人股東扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤(rùn)，2021年至2023年復(fù)合增長(zhǎng)率為25.50%，成長(zhǎng)性較好。銷售毛利率持續(xù)提升。其中2023年度公司實(shí)現(xiàn)毛利率較2022年度有所上升，主要一系受大宗商品價(jià)格下降的影響，公司主要原材料采購(gòu)單價(jià)較2022年度有所下滑；二系2023年度人民幣匯率貶值較多，公司以外幣結(jié)算的銷售訂單毛利率較2022年度有所上升所致。

對(duì)于2024年上半年毛利率的下滑，公司指出，主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)所致。2024年1-6月，毛利率相對(duì)較低的整機(jī)產(chǎn)品銷售占比有所上升，由2023年度的51.42%提高至57.48%，相應(yīng)的，毛利率相對(duì)較高的機(jī)芯產(chǎn)品和其他零部件產(chǎn)品占比呈下滑趨勢(shì)，系公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)的主要原因；此外，2024年上半年受原材料價(jià)格變動(dòng)的影響，公司對(duì)部分產(chǎn)品銷售價(jià)格進(jìn)行調(diào)整也系毛利率變動(dòng)的影響因素之一。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為8878.38萬(wàn)元、8299.97萬(wàn)元、1.45億元和1.54億元，應(yīng)收賬款賬面余額較大，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為33.38%、22.51%、28.41%和26.23%，應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入比重分別為17.79%、15.29%、22.97%和43.41%。

同時(shí)，公司已計(jì)提的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備為575.26萬(wàn)元、628.02萬(wàn)元、807.48萬(wàn)元、852.33萬(wàn)元。截至2024年10月31日，公司2024年上半年末應(yīng)收賬款回款率為96.51%，回款情況良好。

不過(guò)，毅合捷期內(nèi)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈下滑態(tài)勢(shì)，分別為8.03次、6.32次、5.54次、2.37次。公司表示，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)的主要原因在于信用期相對(duì)較長(zhǎng)的ODM客戶收入占比逐年上升。與同行業(yè)公司相比，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于同行業(yè)可比公司的平均值，主要系公司為防范信用風(fēng)險(xiǎn)，給予經(jīng)銷商信用期較短所致。

此外，報(bào)告期各期末，公司存貨賬面余額分別為1.3億元、1.1億元、1.3億元和1.54億元，占當(dāng)期期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為48.88%、29.79%、25.57%和26.31%。

02

依賴外銷，退稅金額和稅收優(yōu)惠占利潤(rùn)近五成

毅合捷產(chǎn)品主要向境外銷售。報(bào)告期內(nèi)，公司境外銷售分別為4.57億元、4.91億元、5.66億元和3.2億元。外銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為91.73%、90.71%、89.93%和90.34%。其中歐洲和北美洲是公司產(chǎn)品的主要銷售區(qū)域，各年度占比均超過(guò)70%。

報(bào)告期內(nèi)，公司收到的退稅金額分別為4027.69萬(wàn)元、4045.56萬(wàn)元、4073.78萬(wàn)元和2864.62萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為50.30%、43.84%、31.92%和38.92%。

毅合捷坦言，假定公司外銷收入對(duì)應(yīng)的國(guó)家或地區(qū)針對(duì)渦輪增壓器整機(jī)、機(jī)芯及其零部件產(chǎn)品均加征5%的關(guān)稅，公司按加征關(guān)稅金額的25%、50%和100%降低銷售價(jià)格對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響的測(cè)算。若公司承擔(dān)全部加征關(guān)稅金額帶來(lái)的影響，報(bào)告期內(nèi)公司的營(yíng)業(yè)收入分別下降2285.83萬(wàn)元、2456.75萬(wàn)元、2829.52萬(wàn)元和1600.51萬(wàn)元，降幅分別為4.58%、4.53%、4.49%和4.51%；凈利潤(rùn)分別下降1942.95萬(wàn)元、2088.23萬(wàn)元、2405.09萬(wàn)元和1360.43萬(wàn)元，降幅分別為27.91%、25.82%、21.70%和21.35%，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有一定影響。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，隨著當(dāng)前全球貿(mào)易保護(hù)抬頭，過(guò)于依賴歐美市場(chǎng)的銷售，隨著關(guān)稅等不利因素出現(xiàn)，顯然將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，除了出口退稅占比利潤(rùn)近四成外，報(bào)告期內(nèi)，公司享受的稅收優(yōu)惠金額分別為744.72萬(wàn)元、821.80萬(wàn)元、1165.99萬(wàn)元、608.61萬(wàn)元，占當(dāng)期公司利潤(rùn)總額的比例分別為9.30%、8.90%、9.14%、8.27%。

換言之，截至2024年上半年，毅合捷的出口退稅加上稅收優(yōu)惠占營(yíng)收比重超過(guò)47%。未來(lái)倘若出口退稅以及稅收優(yōu)惠降低，或?qū)?duì)公司凈利潤(rùn)產(chǎn)生明顯變化。

03

主業(yè)存不利因素，實(shí)控人分紅1.5億

另外，公司在招股書風(fēng)險(xiǎn)提示中表示，純電動(dòng)車占據(jù)新能源汽車發(fā)展的重要方向，依據(jù)中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖2.0》，到2035年，新能源汽車占汽車總銷量的50%以上，其中純電動(dòng)車占新能源汽車的95%以上；歐盟規(guī)定，從2035年起，禁止銷售非零排放汽車。

純電動(dòng)汽車使用驅(qū)動(dòng)電機(jī)作為動(dòng)力源，未使用發(fā)動(dòng)機(jī)，因此不需要配備渦輪增壓器。報(bào)告期內(nèi)，公司收入主要來(lái)源于汽車后市場(chǎng)，目前純電動(dòng)車保有量仍處于較低水平，短期內(nèi)對(duì)渦輪增壓器后市場(chǎng)的影響較小。但是，純電動(dòng)車（BEV）的快速發(fā)展，使得燃油車占比出現(xiàn)下滑，從而對(duì)汽車渦輪增壓器前裝市場(chǎng)銷售造成不利影響。長(zhǎng)期來(lái)看，可能會(huì)對(duì)汽車后市場(chǎng)渦輪增壓器銷售造成不利影響。

內(nèi)控方面，2020年至2022年，公司實(shí)際控制人通過(guò)員工的個(gè)人賬戶向公司部分員工和顧問(wèn)支付薪酬和獎(jiǎng)金，支付的人員合計(jì)17人，費(fèi)用合計(jì)322.70萬(wàn)元。

公司在第二輪審核問(wèn)詢函中解釋，上述費(fèi)用形成的主要原因?yàn)椋海?）支付顧問(wèn)費(fèi)，主要原因?yàn)椋?，公司聘請(qǐng)1名高校人員對(duì)公司氫燃料電池空壓機(jī)業(yè)務(wù)體系技術(shù)指導(dǎo)支付的費(fèi)用；2，公司聘請(qǐng)3位退休、離職的汽車零部件行業(yè)人員對(duì)公司生產(chǎn)質(zhì)量管理體系培訓(xùn)支付的費(fèi)用。鑒于公司以前對(duì)有關(guān)財(cái)務(wù)上“公轉(zhuǎn)私”的相關(guān)規(guī)定不了解，為了支付上的便利性，由關(guān)聯(lián)方通過(guò)個(gè)人卡予以直接支付顧問(wèn)費(fèi)用。公司通過(guò)個(gè)人卡予以支付顧問(wèn)費(fèi)不涉及通過(guò)支付顧問(wèn)費(fèi)用謀取不正當(dāng)利益的目的，不涉及向聘請(qǐng)的人員行賄的情況。

（2）支付離職員工補(bǔ)償費(fèi)，主要原因?yàn)椋?，公司引進(jìn)的部分管理人員，未達(dá)預(yù)期離職，公司給予額外經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償；2，公司對(duì)銷售管理人員離職，考慮其在公司的任職年限以及任職期間對(duì)公司發(fā)展做出的貢獻(xiàn)，而給予額外經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，該部分額外補(bǔ)償?shù)目铐?xiàng)由關(guān)聯(lián)方通過(guò)個(gè)人卡的方式支付，公司與上述離職員工均解除了勞動(dòng)合同，不存在糾紛。

（3）支付員工獎(jiǎng)金，主要原因?yàn)楣境鲇谛匠瓯Ｃ艿男枨螅瑸槠胶夤緝?nèi)部同等崗位和職級(jí)人員的獎(jiǎng)金水平，對(duì)公司做出較大貢獻(xiàn)的員工給予獎(jiǎng)勵(lì)（獎(jiǎng)勵(lì)實(shí)際發(fā)放年份為2020年上半年）。2022年4月起至今，公司未再發(fā)生通過(guò)關(guān)聯(lián)方個(gè)人卡支付薪酬和獎(jiǎng)金事項(xiàng)。

毅合捷此次計(jì)劃募集資金7.12億元，其中4.52億元用于增壓器及核心部件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，1.07億元用于氫燃料電池BOP系統(tǒng)零件產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目，1.05億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，4837.20萬(wàn)元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。

值得關(guān)注的是，招股書顯示，2020年、2022年、2023年，毅合捷現(xiàn)金分紅分別為1.3億元、3400萬(wàn)元、1167.05萬(wàn)元，三年內(nèi)累計(jì)分紅高達(dá)1.76億元。

截至招股說(shuō)明書簽署之日，劉全直接持有公司5.24%的股份，并通過(guò)勁朗投資控制公司73.42%的股份，通過(guò)锝爾盟德控制公司7.60%的股份，合計(jì)控制公司86.26%的股份，為公司的實(shí)際控制人。

也就是說(shuō)，劉全三年分紅金額高達(dá)1.51億元，其巨額分紅后再募資用于公司發(fā)展，或?qū)⒁l(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。（港灣財(cái)經(jīng)出品）