《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐
近期，江西力源海納科技股份有限公司（以下簡稱，力源海納）遞表創(chuàng)業(yè)板，保薦機構為招商證券。
力源海納主營業(yè)務為工業(yè)電源產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括高頻開關電源、高速脈沖電源和其他電源。公司產(chǎn)品主要應用于鋰電及高精度電子銅箔、PCB設備、特純電子氣體、金屬及稀土冶煉、高端表面處理、環(huán)保及水處理等行業(yè)。
01
前五大客戶變動頻繁
財務數(shù)據(jù)層面，2021年-2023年及2024年上半年（報告期內(nèi)），公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為3.8億元、4.93億元、5.91億元和2.62億元，歸母凈利潤分別為1.03億元、1.24億元、1.53億元和4127.24萬元，凈利率分別為27.14%、25.28%、25.86%和15.78%，毛利率分別為45.89%、41.85%、44.85%和41.28%。
公司收入主要來源于鋰電及高精度電子銅箔、PCB設備等領域，合計主營業(yè)務收入合計分別為2.62億元、4.02億元、4.83億元和2.39億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為70.33%、82.99%、82.98%和92.64%。
同時，報告期內(nèi)，力源海納對前五大客戶的收入占主營業(yè)務收入的比例分別為41.41%、33.49%、33.80%和58.82%，客戶集中度相對較高。
值得關注的是，公司前五大客戶期內(nèi)波動性也較大。2022年，公司新增前五大客戶為九江德福科技股份有限公司、洪田科技有限公司、江西銅博科技股份有限公司和諾德新材料股份有限公司；2023年，公司新增前五大客戶為龍電華鑫（深圳）控股集團有限公司、四川日盛銅箔科技有限公司及其關聯(lián)方、廣東盈華電子科技有限公司及其關聯(lián)方；2024年1-6月，公司新增前五大客戶為紫金礦業(yè)集團股份有限公司、銅陵有色金屬集團控股有限公司、安徽華創(chuàng)新材料股份有限公司。
也就是說，從2022年開始，公司前五大客戶每年都有三四家左右的新進客戶，原有的客戶則被替代。有市場人士認為，一般而言，多數(shù)企業(yè)的前五大客戶普遍都保持穩(wěn)定性，老客戶合作越久越穩(wěn)定，即便有新增客戶，但也不至于大面積替代。如果前五大客戶變動頻繁，利的方面代表著公司的獲客能力較強，但不利的因素是一旦市場有所變化，獲客能力減弱，這意味著公司業(yè)績將面臨巨大壓力。
力源海納表示，主要原因系：公司工業(yè)電源作為工業(yè)生產(chǎn)的關鍵配套設備，廣泛應用于鋰電及高精度電子銅箔、PCB設備、特純電子氣體、金屬及稀土冶煉、高端表面處理、環(huán)保及水處理等眾多行業(yè)，其銷售受到各行業(yè)客戶新建產(chǎn)能、產(chǎn)能擴建、設備技術改造、生產(chǎn)工藝更新等固定資產(chǎn)投資的影響較大，由于不同行業(yè)、不同客戶的固定資產(chǎn)投資進度和周期各不相同，同一客戶連續(xù)重復采購情況的較少，導致不同期間客戶變化較大。
02
應收賬款占營收比重98%以上，研發(fā)費用率遠弱同行
此外，力源海納的應收賬款占比也顯得偏高。報告期各期末，公司應收賬款余額分別為1.77億元、1.65億元、2.17億元和2.57億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為46.69%、33.52%、36.73%和98.18%。公司應收賬款回款形式主要為票據(jù)回款、銀行轉賬回款。同時，公司的應收賬款壞賬準備分別為1330.67萬元、1309.72萬元、1893.48萬元和2161.75萬元，應收賬款壞賬準備實際計提比例分別為7.50%、7.93%、8.73%和8.42%。
截至2024年11月30日，報告期各期末公司應收賬款期后回款比例分別為95.78%、91.46%、60.58%和36.21%。
報告期內(nèi)，公司存貨賬面價值分別為2.8億元、5.40億元、6.58億元和6.65億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為40.37%、50.48%、45.70%和48.42%。主要原因系：一是公司收入規(guī)模持續(xù)增長，存貨相應增加；二是公司下游電解銅箔等行業(yè)訂單較多，產(chǎn)品安裝及驗收周期較長，導致發(fā)出商品余額增長較多。
招股書介紹，在發(fā)展過程中，力源海納緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢，不斷探索全數(shù)字化控制、智能化等前沿技術在產(chǎn)品中的應用，圍繞電源轉換效率、控制精度、運行穩(wěn)定性等多方面持續(xù)進行研發(fā)投入，形成了豐富的核心技術儲備。截至2024年6月30日，公司累計獲得專利72項，包括發(fā)明專利11項、實用新型專利54項、外觀設計專利7項，取得了顯著的科技創(chuàng)新成果。
從研發(fā)費用投入及費用率占比角度，力源海納的確不斷提升，但與同行相比似乎仍差距不小。報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為1308.11萬元、1823.48萬元、3324.22萬元和2458.08萬元，研發(fā)費用率分別為3.44%、3.70%、5.63%和9.40%，遠弱于同行業(yè)可比公司平均值的10.82%、10.12%、12.29%和18.66%。
公司表示，研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比公司平均值，主要原因系公司與同行業(yè)可比公司所處發(fā)展階段、資金實力有所不同。同行業(yè)可比公司均為上市公司、資金實力相對雄厚，研發(fā)投入相對較大；公司作為成長中的非上市公司，發(fā)展所需資金來源渠道較少，融資途徑相對單一，研發(fā)費用的投入相對更加謹慎，導致研發(fā)費用率相對較低。
力源海納此次計劃募集資金11.81億元，其中3.99億元用于工業(yè)電源生產(chǎn)基地建設項目，1.85億元用于深圳研發(fā)中心建設項目，1.50億元用于九江研發(fā)中心建設項目，9753.14萬元用于數(shù)字化及智能化技改項目，3.5億元用于補充流動資金。
看得出來，從募資用途角度，公司仍較為重視研發(fā)投入。報告期各期末，公司貨幣資金余額分別為8851.48萬元、1.61億元、4.16億元和3.03億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為12.76%、15.04%、28.94%和22.07%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為9172.14萬元、9371.04萬元、1.15億元和-9259.61萬元。
03
3.5億補流，兩年分紅9000萬
值得注意的是，3.5億元的補流資金，據(jù)《港灣商業(yè)觀察》查詢2024年以來多家IPO企業(yè)補流來看，這一金額也處于高位。從招股書來看，似乎也沒有就這一3.5億元補流資金給出詳細測算和解釋。
公司僅表示，募集資金到位后，將進一步優(yōu)化公司資本結構，提高抗風險能力，為公司未來發(fā)展提供有力支持。
此外，2021年和2022年，力源海納分別現(xiàn)金分紅7000萬元、2000萬元。
截至招股說明書簽署日，黃瑞爐直接持有公司41.7267%的股權，并通過歷源新瑞、歷源凱森和歷源啟創(chuàng)間接持有公司2.0180%的股權，黃瑞爐直接和間接合計持有公司43.7447%的股權。同時，黃瑞爐通過擔任歷源新瑞和歷源凱森的執(zhí)行事務合伙人，間接控制公司5.0113%的表決權。
綜上，黃瑞爐直接和間接合計持有公司43.7447%的股權，直接和間接合計控制公司46.7380%的表決權。此外，黃瑞爐與公司股東黃穗、黃逸舟、黃金桂、黃銀貴和殷學鋒于2024年3月簽訂了《一致行動協(xié)議》，約定自協(xié)議生效之日起至公司完成首次公開發(fā)行股票并上市之日起滿36個月之日止，各方在公司股東大會、董事會（如涉及）上以黃瑞爐意見為準，并作出一致決定。同時，黃瑞爐自公司設立以來一直擔任公司的執(zhí)行董事、董事長和總經(jīng)理。因此，黃瑞爐為公司的控股股東、實際控制人。
據(jù)悉，黃穗、黃逸舟系黃瑞爐的女兒，黃金桂、黃銀貴系黃瑞爐的姐姐，殷學鋒系黃銀貴的兒子。黃瑞爐實際可以控制公司60.3975%的表決權，預計本次發(fā)行完成后，可以控制公司45.2981%的表決權。（港灣財經(jīng)出品）
