《港灣商業(yè)觀察》施子夫

2024年12月26日，廈門恒坤新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，恒坤新材）遞表科創(chuàng)板，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。

據(jù)天眼查顯示，恒坤新材成立于2004年12月。公司致力于集成電路領(lǐng)域關(guān)鍵材料的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，是境內(nèi)少數(shù)具備12英寸集成電路晶圓制造關(guān)鍵材料研發(fā)和量產(chǎn)能力的企業(yè)之一。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于先進(jìn)NAND、DRAM存儲(chǔ)芯片與90nm技術(shù)節(jié)點(diǎn)及以下邏輯芯片生產(chǎn)制造的光刻、薄膜沉積等工藝環(huán)節(jié)，系集成電路晶圓制造不可或缺的關(guān)鍵材料。公司已量產(chǎn)供貨產(chǎn)品包括SOC、BARC、i-Line光刻膠、KrF光刻膠等光刻材料以及TEOS等前驅(qū)體材料。

01

增收不增利，毛利率也大幅波動(dòng)下滑

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2021年-2023年及2024年上半年（報(bào)告期內(nèi)），公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.41億元、3.22億元、3.68億元和2.38億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3012.86萬元、1.01億元、8984.93萬元和4410.44萬元。

不難看出，在2022年公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)后，2023年則表現(xiàn)出增收不增利的窘境。

恒坤新材表示，2022年，隨著下游客戶需求的增長(zhǎng)及公司自產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)較上年度同比快速增長(zhǎng)。2023年，公司自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入仍保持增長(zhǎng)，但受下游終端消費(fèi)市場(chǎng)周期性影響，部分客戶對(duì)引進(jìn)光刻材料和前驅(qū)體需求下降，公司整體營(yíng)業(yè)收入增速有所下降，營(yíng)業(yè)毛利與上年度基本持平。同時(shí)，隨著公司自產(chǎn)業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張和研發(fā)投入持續(xù)增加，公司銷售、管理及研發(fā)費(fèi)用合計(jì)較上年度增加了3028.54萬元，導(dǎo)致公司當(dāng)期凈利潤(rùn)較上年度有所下降。

報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)成本分別為4314.30萬元、8815.26萬元、1.39億元和1.08億元；銷售費(fèi)用分別為2174.00萬元、2981.26萬元、3412.96萬元和1678.12萬元，銷售費(fèi)用率分別為15.40%、9.27%、9.28%和7.05%；研發(fā)費(fèi)用分別為2999.31萬元、4274.36萬元、5366.27萬元和3515.51萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為21.25%、13.28%、14.59%和14.78%；管理費(fèi)用分別為4091.62萬元、5071.59萬元、6576.51萬元和3669.09萬元，管理費(fèi)用率分別為28.98%、15.76%、17.89%和15.43%。

招股書顯示，與同行業(yè)上市公司平均值相比，恒坤新材這三大費(fèi)用率都顯得過高。同一時(shí)期，同行業(yè)上市公司銷售費(fèi)用率平均值分別為3.82%、3.75%、4.08%和4.19%，研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為9.83%、7.58%、8.55%和9.14%，管理費(fèi)用率平均值分別為7.89%、8.08%、8.26%和7.76%。

也就是說，截至2024年上半年，恒坤新材銷售費(fèi)用率比同行均值高2.86個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用率比同行均值高5.64個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率比同行均值高7.67個(gè)百分點(diǎn)。

此外，公司的毛利率期內(nèi)也波動(dòng)較大，分別為69.44%、72.60%、62.24%和54.60%。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為2984.72萬元、4923.33萬元、9049.38萬元和1.02億元，應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為21.14%、15.30%、24.61%和42.74%，2024年上半年達(dá)到新高。

值得關(guān)注的是，恒坤新材同一時(shí)期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.72次/年、8.14次/年、5.26次/年和4.95次/年，2024年上半年相較于2021年和2022年也大幅下降。

公司表示，（1）2022年，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快，增長(zhǎng)幅度高于應(yīng)收賬款平均余額變動(dòng)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所提升；（2）2023年，受第四季度客戶需求回暖影響，公司第四季度營(yíng)業(yè)收入與上年同期相比有所增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款期末余額增加，導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降。公司建立了完善的應(yīng)收賬款管理制度，定期與客戶進(jìn)行對(duì)賬和催收，整體而言，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況較好。

02

一客戶合作存不確定性，償債能力弱于同行

與此同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶（同一控制下合并計(jì)算）的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.40%、99.22%、97.92%和97.35%，客戶集中度較高。

報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)客戶C實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為3109.06萬元、4307.83萬元、3308.90萬元和1213.76萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為22.89%、13.57%、9.15%和5.17%，隨著公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展占比逐年降低。報(bào)告期內(nèi)，公司向客戶C銷售的主要產(chǎn)品分別采購(gòu)自SKMP和Soulbrain，其中SKMP系SK集團(tuán)下屬企業(yè)，且根據(jù)公司與Soulbrain簽訂的《生產(chǎn)技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，公司自產(chǎn)TEOS可銷售至除三星、SK海力士及其所屬公司外其他所有境內(nèi)晶圓廠及其海外子公司，并可在Soulbrain同意基礎(chǔ)上向境外其他非韓國(guó)、非Soulbrain客戶銷售。根據(jù)公開信息，SK海力士擬收購(gòu)客戶C，該筆收購(gòu)可能導(dǎo)致公司與客戶C之間的持續(xù)合作存在不確定性，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

令外界有所擔(dān)憂的還有，恒坤新材的產(chǎn)能利用率都顯得偏弱，報(bào)告期內(nèi)，SOC業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率分別為10.56%、20.87%、31.01%和47.79%；BARC業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率分別為0.92%、9.47%、19.26%和16.43%；TEOS業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率分別為0.85%、1.68%、26.30%和42.99%。

2022年、2023年和2024年上半年，KrF光刻膠業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率分別為1.58%、18.72%、17.39%，i-Line光刻膠業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率分別為4.67%、24.17%、17.33%。

另外在償債能力方面，恒坤新材流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都遠(yuǎn)弱于同行業(yè)可比公司平均值，資產(chǎn)負(fù)債率在2024年上半年則又高于同行平均水平。

招股書介紹，為了滿足生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的需要，公司不斷加大在長(zhǎng)期資產(chǎn)方面的投資，導(dǎo)致2023年末和2024年6月末公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比例低于同行業(yè)可比上市公司，但資產(chǎn)負(fù)債率仍保持合理水平。

恒坤新材此次計(jì)劃募集資金12億元，其中4億元用于集成電路前驅(qū)體二期項(xiàng)目，1.93億元用于SiARC開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，6.07億元用于集成電路用先進(jìn)材料項(xiàng)目。（港灣財(cái)經(jīng)出品）